Finanças Descentralizadas Profundidade Pesquisa: A nova política da SEC inicia um novo era de finanças na cadeia
I. Introdução: A nova política da SEC e a mudança crucial no panorama regulatório das Finanças Descentralizadas
As Finanças Descentralizadas se desenvolveram rapidamente desde 2018, tornando-se um dos pilares centrais do sistema global de ativos criptográficos. Através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, DeFi oferece uma ampla gama de funções financeiras, incluindo negociação de ativos, empréstimos, derivativos, stablecoins e gestão de ativos. No nível técnico, DeFi depende de contratos inteligentes, na cadeia liquidações, oráculos descentralizados e mecanismos de governança, realizando uma simulação e reestruturação profundas das estruturas financeiras tradicionais. Desde o "verão DeFi" de 2020, o valor total bloqueado nos protocolos DeFi ultrapassou 180 bilhões de dólares, mostrando que a escalabilidade e o reconhecimento de mercado nesse setor atingiram níveis sem precedentes.
No entanto, a rápida expansão também trouxe problemas como ambiguidade regulatória, riscos sistemáticos e um vácuo regulatório. Sob a liderança do ex-presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, as autoridades regulatórias dos EUA adotaram uma estratégia de supervisão mais rigorosa e centralizada em relação à indústria de criptomoedas. Protocolos DeFi, plataformas DEX, estruturas de governança DAO, entre outros, foram incluídos na categoria de possíveis ilegalidades. Entre 2022 e 2024, vários projetos foram alvo de investigações e ações de execução pela SEC ou CFTC. Ao mesmo tempo, a falta de critérios de determinação sobre o grau de descentralização, comportamentos de financiamento público e plataformas de negociação de valores mobiliários fez com que toda a indústria DeFi enfrentasse dificuldades.
No segundo trimestre de 2025, houve uma mudança significativa no contexto regulatório. No início de junho, o novo presidente da SEC apresentou no Congresso uma trajetória de exploração regulatória positiva para as Finanças Descentralizadas, estabelecendo três direções políticas: criar um "mecanismo de isenção para inovação" para protocolos altamente descentralizados, promover um "quadro de regulamentação de classificação funcional" e incluir a estrutura de governança DAO e projetos de ativos reais na caixa de areia regulatória de finanças abertas. Esta mudança de política ecoa o white paper publicado pelo Conselho de Supervisão da Estabilidade Financeira do Departamento do Tesouro dos EUA, que propõe que, através de uma caixa de areia regulatória e mecanismos de testes funcionais, se deve proteger os direitos dos investidores ao mesmo tempo em que se evita sufocar a inovação.
II. Evolução do caminho regulatório nos EUA: da lógica de transformação de "ilegal por padrão" para "adição de funcionalidade".
A evolução da regulamentação da DeFi nos Estados Unidos reflete o processo em que a estrutura de conformidade financeira enfrenta os desafios das tecnologias emergentes, e também evidencia a ponderação das entidades reguladoras entre "inovação financeira" e "prevenção de riscos". A atual postura política da SEC em relação à DeFi é o resultado da evolução das lógicas regulatórias e das disputas entre várias instituições ao longo dos últimos cinco anos.
Desde que o ecossistema DeFi se formou em 2019, a lógica central de regulação da SEC depende do quadro de determinação de valores mobiliários do Howey Test de 1946. Sob este padrão, a maioria dos tokens de protocolos DeFi é presumida como valores mobiliários não registrados, constituindo um risco de conformidade potencial. Além disso, qualquer atividade de intermediação, liquidação, detenção ou recomendação de ativos digitais, na ausência de uma isenção clara, também pode constituir uma violação da lei como corretor ou entidade de liquidação de valores mobiliários não registrados.
Durante o período de 2021 e 2022, a SEC tomou uma série de ações de aplicação da lei de alto perfil. O tom regulatório desta fase pode ser resumido como "ilícito por padrão", ou seja, as equipes de projeto devem provar que o design de seu protocolo não constitui transação de valores mobiliários ou não está sujeito à jurisdição dos EUA, caso contrário, enfrentam riscos de conformidade.
No entanto, essa estratégia de "aplicação da lei em primeiro lugar, regras em atraso" rapidamente enfrentou desafios. Os resultados dos casos judiciais expuseram as limitações do julgamento regulatório em condições de descentralização. Ao mesmo tempo, a SEC enfrenta desafios fundamentais na aplicação da lei sobre estruturas como DAO.
No início de 2025, a SEC passou por uma reestruturação estratégica após mudanças de pessoal. O novo presidente sempre defendeu a "neutralidade tecnológica" como linha de base para a regulação, enfatizando que a conformidade financeira deve ser projetada com base nas funções e não na forma como a tecnologia é implementada. A SEC estabeleceu um "Grupo de Pesquisa de Estratégia DeFi" internamente e colaborou com o Ministério das Finanças para formar um "Fórum de Interação Financeira Digital", construindo um sistema de avaliação de riscos e governança para os principais protocolos DeFi. Isso representa uma transição da lógica tradicional da lei de valores mobiliários para uma "regulação adaptada às funções".
A SEC não abandonou a sua reivindicação de autoridade regulatória sobre o campo das Finanças Descentralizadas, mas está tentando construir uma estratégia regulatória mais flexível e iterativa. Para os projetos de Finanças Descentralizadas que possuem componentes centralizados evidentes, será exigido prioritariamente que cumpram as obrigações de registro e divulgação; para os protocolos altamente descentralizados e executados exclusivamente na cadeia, pode ser introduzido um mecanismo de isenção de "teste técnico + auditoria de governança".
No geral, o caminho de regulação do DeFi nos Estados Unidos está evoluindo gradualmente de uma aplicação rigorosa da lei e repressão à execução, para uma negociação institucional, reconhecimento funcional e orientação de riscos. Esta mudança não apenas reflete uma compreensão mais profunda da heterogeneidade tecnológica, mas também representa uma tentativa das autoridades reguladoras de introduzir novos paradigmas de governança ao enfrentar sistemas financeiros abertos.
Três, Três grandes códigos de riqueza: reavaliação de valor sob a lógica do sistema
Com a implementação da nova política regulatória da SEC, a atitude geral do ambiente regulatório dos EUA em relação às Finanças Descentralizadas (DeFi) passou por uma mudança substantiva, trazendo incentivos positivos institucionais para o setor DeFi. Os participantes do mercado começaram a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, e várias faixas e projetos que anteriormente tiveram suas avaliações reprimidas pela "incerteza regulatória" começaram a mostrar potencial de reavaliação e valor de alocação. A partir da lógica institucional, a principal linha de reavaliação de valor no atual campo DeFi concentra-se em três direções centrais:
Prêmio institucional da estrutura de intermediários em conformidade: intermediários em conformidade na cadeia estão se tornando uma nova área de valor. O mercado está gerando uma demanda estrutural por "serviços de intermediários em conformidade", especialmente em pontos críticos como verificação de identidade, prevenção à lavagem de dinheiro na cadeia, divulgação de riscos e custódia de governança. Protocolos DID que oferecem serviços KYC na cadeia, prestadores de serviços de custódia em conformidade e plataformas de operação front-end com alta transparência de governança obterão maior tolerância política e preferência dos investidores.
A posição estratégica da infraestrutura de liquidez na cadeia: os protocolos de negociação descentralizados como motores de alocação de recursos subjacentes do ecossistema DeFi estão recuperando apoio de avaliação estratégica devido à clareza institucional. Plataformas com neutralidade de protocolo, alta combinabilidade e transparência de governança se tornarão a escolha preferencial para o fluxo estrutural de fundos no ecossistema DeFi. Os oráculos na cadeia e a infraestrutura de fornecimento de preços também assumirão responsabilidades importantes em relação à liquidez do sistema e à descoberta de preços dentro de um quadro de conformidade.
Espaço para a reconstrução de crédito dos protocolos de modelos de rendimento endógeno elevado: protocolos DeFi com altas taxas de rendimento endógeno e fluxos de caixa estáveis irão entrar em um ciclo de recuperação de crédito após a liberação da pressão institucional. Esses protocolos, com modelos de rendimento reais quantificáveis e verificáveis na cadeia e baixa alavancagem operacional, têm potencial para se tornarem "veículos de fluxo de caixa estável na cadeia". Especialmente sob a tendência de evolução dos modelos de stablecoins DeFi, as stablecoins na cadeia criarão uma barreira institucional contra as stablecoins centralizadas.
A lógica comum por trás dessas três linhas principais é o processo de reequilíbrio em que o "dividendo de percepção política" trazido pela nova política da SEC se transforma em "peso de precificação de capital do mercado". Os protocolos DeFi conseguem estabelecer um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para o capital institucional por meio de receitas reais na cadeia, capacidade de serviços em conformidade e barreiras de participação sistêmica. Isso não apenas permite que os protocolos DeFi reconstruam a capacidade de "modelo de prêmio de risco-retorno", mas também significa que o DeFi terá pela primeira vez uma lógica de precificação de crédito semelhante a empresas financeiras.
Quatro, Reação do Mercado: da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos
A publicação da nova política de supervisão da SEC rapidamente gerou uma reação em cadeia no mercado, formando um mecanismo de feedback positivo eficiente de "expectativa institucional - retorno de capital - reavaliação de ativos". A manifestação mais direta disso é o aumento significativo do Total Value Locked (TVL) em DeFi. Na semana seguinte à publicação da nova política, o TVL de DeFi na cadeia Ethereum saltou de cerca de 46 bilhões de dólares para quase 54 bilhões de dólares, com um aumento semanal superior a 17%. O valor bloqueado de vários protocolos principais cresceu simultaneamente, e indicadores como a atividade de transações na cadeia, o uso de Gas e o volume de transações em DEX também apresentaram uma recuperação generalizada.
Com a rápida recuperação de capital, vários dos principais ativos de Finanças Descentralizadas passaram por uma reavaliação de preços. Uma semana após a implementação da nova política, os preços dos principais tokens de governança DeFi aumentaram em média entre 25% e 60%, superando significativamente o aumento do BTC e ETH no mesmo período. Este ressurgimento de preços reflete um novo modelo de avaliação do mercado sobre a capacidade de fluxo de caixa futuro e a legitimidade institucional dos protocolos DeFi. O mercado começou a reavaliar os protocolos DeFi usando indicadores financeiros tradicionais, como múltiplos de lucros baseados em protocolos, avaliação por unidade de TVL e crescimento de usuários ativos na cadeia.
Os dados na cadeia mostram que a estrutura de distribuição de fundos também apresenta uma tendência de mudança. O número de transações de depósitos na cadeia, o número de usuários e o valor médio das transações de vários protocolos aumentaram significativamente, especialmente em protocolos com alta integração com RWA, onde a proporção de carteiras institucionais aumentou rapidamente. O volume de entrada de stablecoins em bolsas centralizadas apresenta uma tendência de queda, enquanto a entrada líquida de stablecoins em protocolos DeFi começa a recuperar-se, indicando que a confiança dos investidores na segurança dos ativos na cadeia está a ser restaurada.
Apesar do ressoar significativo do mercado atualmente, a reavaliação dos preços dos ativos ainda está em estágio inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional ainda está longe de ser concluído. Atualmente, o múltiplo preço/vendas de vários protocolos principais ainda está muito abaixo dos níveis do meio do mercado em alta de 2021, e, sob a premissa de que a receita real continua a crescer, a certeza regulatória dará impulso ao centro de avaliação. A reavaliação dos preços dos ativos também será refletida no design e nos mecanismos de distribuição de tokens, por exemplo, alguns protocolos estão reiniciando a recompra de tokens de governança, aumentando a proporção de dividendos de lucros do protocolo, ou promovendo reformas no modelo de Staking atrelado à receita do protocolo.
Cinco, Perspectivas Futuras: a reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo
A nova política da SEC é um ponto de viragem chave para a indústria DeFi em direção à reestruturação institucional e ao desenvolvimento sustentável e saudável. Esta política estabelece as bases para que o DeFi passe da fase de "crescimento selvagem" para um mercado maduro "compliance e ordenado". O DeFi não só enfrenta uma redução significativa dos riscos de conformidade, como também entra numa nova fase de desenvolvimento com descoberta de valor, inovação de negócios e expansão ecológica.
A reestruturação institucional terá um profundo impacto nos paradigmas de design e modelos de negócios do DeFi. No futuro, os protocolos DeFi devem projetar um sistema de identidade dupla que combine vantagens tecnológicas e atributos de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida", alcançando uma fusão profunda entre tecnologia e legislação.
O modelo de negócio será mais diversificado e aprofundado. As equipas dos projetos irão focar mais na construção de modelos de lucro sustentáveis, como através da distribuição de receitas a partir da camada de protocolo, serviços de gestão de ativos, emissão de obrigações em conformidade e colateral, e a inclusão de RWA na cadeia, formando um ciclo de rendimento comparável aos ativos financeiros tradicionais.
A reestruturação institucional do mecanismo de governança se tornará o principal motor do avanço das Finanças Descentralizadas para um novo ciclo. A governança futura das Finanças Descentralizadas pode adotar um modelo de governança híbrido, combinando votação na cadeia, acordos fora da cadeia e estruturas legais, formando um sistema de decisão transparente, em conformidade e eficiente.
O ecossistema de Finanças Descentralizadas irá acolher uma gama mais rica de participantes e uma transformação na estrutura de capital. Grandes empresas de gestão de ativos, fundos de pensões, escritórios familiares e outros capitais tradicionais estão ativamente à procura de soluções de alocação de ativos na cadeia que sejam conformes. O mercado de seguros, crédito e derivados em um ambiente regulado também irá experimentar um crescimento explosivo.
A inovação tecnológica e a fusão entre cadeias se tornarão o suporte técnico e o motor de desenvolvimento para a reestruturação institucional das Finanças Descentralizadas. A demanda por conformidade impulsionará inovações tecnológicas nos protocolos em áreas como proteção de privacidade, autenticação de identidade e segurança de contratos. Protocolos entre cadeias e soluções de escala Layer 2 permitirão a circulação contínua de ativos e informações entre ecossistemas de múltiplas cadeias.
Apesar de o processo de institucionalização das Finanças Descentralizadas ter aberto um novo capítulo, os desafios ainda persistem. A estabilidade da execução das políticas, a coordenação da regulamentação internacional, o controle dos custos de conformidade, o aumento da consciência de conformidade e da capacidade técnica dos projetos, e o equilíbrio entre a proteção da privacidade dos usuários e a transparência, são questões-chave para o desenvolvimento saudável futuro das Finanças Descentralizadas. As partes interessadas da indústria devem colaborar, promovendo a elaboração de normas e a construção de mecanismos de autorregulação, formando um ecossistema de conformidade em múltiplos níveis, e melhorando continuamente o nível de institucionalização e a confiança do mercado da indústria.
VI. Conclusão: as novas fronteiras de riqueza do DeFi estão apenas a começar
As Finanças Descentralizadas estão em um ponto crítico de reestruturação institucional e atualização tecnológica, a nova política da SEC trouxe um ambiente de regulamentação e oportunidades, promovendo a transição da indústria de um crescimento descontrolado para um desenvolvimento em conformidade. No futuro, à medida que a tecnologia continua a avançar e o ecossistema se torna cada vez mais completo, espera-se que as Finanças Descentralizadas realizem uma inclusão financeira mais ampla e uma reconfiguração de valor, tornando-se uma base importante da economia digital. No entanto, a indústria ainda precisa continuar a se esforçar em áreas como riscos de conformidade, segurança tecnológica e educação dos usuários para realmente abrir o caminho para a prosperidade de longo prazo nas novas fronteiras da riqueza. Com a nova política da SEC, desde a "isenção de inovação" até as "finanças na cadeia", pode haver uma explosão abrangente, o verão das Finanças Descentralizadas pode ressurgir, e os tokens de blue chip do setor de Finanças Descentralizadas podem esperar um aumento de valor.
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OfflineValidator
· 17h atrás
Puxa, ainda há regulação? O mercado ainda não colapsou completamente.
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WhaleWatcher
· 17h atrás
Vejo um futuro promissor para as Finanças Descentralizadas!
A nova política da SEC inicia uma nova era para as Finanças Descentralizadas, com a reestruturação do sistema financeiro na cadeia.
Finanças Descentralizadas Profundidade Pesquisa: A nova política da SEC inicia um novo era de finanças na cadeia
I. Introdução: A nova política da SEC e a mudança crucial no panorama regulatório das Finanças Descentralizadas
As Finanças Descentralizadas se desenvolveram rapidamente desde 2018, tornando-se um dos pilares centrais do sistema global de ativos criptográficos. Através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, DeFi oferece uma ampla gama de funções financeiras, incluindo negociação de ativos, empréstimos, derivativos, stablecoins e gestão de ativos. No nível técnico, DeFi depende de contratos inteligentes, na cadeia liquidações, oráculos descentralizados e mecanismos de governança, realizando uma simulação e reestruturação profundas das estruturas financeiras tradicionais. Desde o "verão DeFi" de 2020, o valor total bloqueado nos protocolos DeFi ultrapassou 180 bilhões de dólares, mostrando que a escalabilidade e o reconhecimento de mercado nesse setor atingiram níveis sem precedentes.
No entanto, a rápida expansão também trouxe problemas como ambiguidade regulatória, riscos sistemáticos e um vácuo regulatório. Sob a liderança do ex-presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, as autoridades regulatórias dos EUA adotaram uma estratégia de supervisão mais rigorosa e centralizada em relação à indústria de criptomoedas. Protocolos DeFi, plataformas DEX, estruturas de governança DAO, entre outros, foram incluídos na categoria de possíveis ilegalidades. Entre 2022 e 2024, vários projetos foram alvo de investigações e ações de execução pela SEC ou CFTC. Ao mesmo tempo, a falta de critérios de determinação sobre o grau de descentralização, comportamentos de financiamento público e plataformas de negociação de valores mobiliários fez com que toda a indústria DeFi enfrentasse dificuldades.
No segundo trimestre de 2025, houve uma mudança significativa no contexto regulatório. No início de junho, o novo presidente da SEC apresentou no Congresso uma trajetória de exploração regulatória positiva para as Finanças Descentralizadas, estabelecendo três direções políticas: criar um "mecanismo de isenção para inovação" para protocolos altamente descentralizados, promover um "quadro de regulamentação de classificação funcional" e incluir a estrutura de governança DAO e projetos de ativos reais na caixa de areia regulatória de finanças abertas. Esta mudança de política ecoa o white paper publicado pelo Conselho de Supervisão da Estabilidade Financeira do Departamento do Tesouro dos EUA, que propõe que, através de uma caixa de areia regulatória e mecanismos de testes funcionais, se deve proteger os direitos dos investidores ao mesmo tempo em que se evita sufocar a inovação.
II. Evolução do caminho regulatório nos EUA: da lógica de transformação de "ilegal por padrão" para "adição de funcionalidade".
A evolução da regulamentação da DeFi nos Estados Unidos reflete o processo em que a estrutura de conformidade financeira enfrenta os desafios das tecnologias emergentes, e também evidencia a ponderação das entidades reguladoras entre "inovação financeira" e "prevenção de riscos". A atual postura política da SEC em relação à DeFi é o resultado da evolução das lógicas regulatórias e das disputas entre várias instituições ao longo dos últimos cinco anos.
Desde que o ecossistema DeFi se formou em 2019, a lógica central de regulação da SEC depende do quadro de determinação de valores mobiliários do Howey Test de 1946. Sob este padrão, a maioria dos tokens de protocolos DeFi é presumida como valores mobiliários não registrados, constituindo um risco de conformidade potencial. Além disso, qualquer atividade de intermediação, liquidação, detenção ou recomendação de ativos digitais, na ausência de uma isenção clara, também pode constituir uma violação da lei como corretor ou entidade de liquidação de valores mobiliários não registrados.
Durante o período de 2021 e 2022, a SEC tomou uma série de ações de aplicação da lei de alto perfil. O tom regulatório desta fase pode ser resumido como "ilícito por padrão", ou seja, as equipes de projeto devem provar que o design de seu protocolo não constitui transação de valores mobiliários ou não está sujeito à jurisdição dos EUA, caso contrário, enfrentam riscos de conformidade.
No entanto, essa estratégia de "aplicação da lei em primeiro lugar, regras em atraso" rapidamente enfrentou desafios. Os resultados dos casos judiciais expuseram as limitações do julgamento regulatório em condições de descentralização. Ao mesmo tempo, a SEC enfrenta desafios fundamentais na aplicação da lei sobre estruturas como DAO.
No início de 2025, a SEC passou por uma reestruturação estratégica após mudanças de pessoal. O novo presidente sempre defendeu a "neutralidade tecnológica" como linha de base para a regulação, enfatizando que a conformidade financeira deve ser projetada com base nas funções e não na forma como a tecnologia é implementada. A SEC estabeleceu um "Grupo de Pesquisa de Estratégia DeFi" internamente e colaborou com o Ministério das Finanças para formar um "Fórum de Interação Financeira Digital", construindo um sistema de avaliação de riscos e governança para os principais protocolos DeFi. Isso representa uma transição da lógica tradicional da lei de valores mobiliários para uma "regulação adaptada às funções".
A SEC não abandonou a sua reivindicação de autoridade regulatória sobre o campo das Finanças Descentralizadas, mas está tentando construir uma estratégia regulatória mais flexível e iterativa. Para os projetos de Finanças Descentralizadas que possuem componentes centralizados evidentes, será exigido prioritariamente que cumpram as obrigações de registro e divulgação; para os protocolos altamente descentralizados e executados exclusivamente na cadeia, pode ser introduzido um mecanismo de isenção de "teste técnico + auditoria de governança".
No geral, o caminho de regulação do DeFi nos Estados Unidos está evoluindo gradualmente de uma aplicação rigorosa da lei e repressão à execução, para uma negociação institucional, reconhecimento funcional e orientação de riscos. Esta mudança não apenas reflete uma compreensão mais profunda da heterogeneidade tecnológica, mas também representa uma tentativa das autoridades reguladoras de introduzir novos paradigmas de governança ao enfrentar sistemas financeiros abertos.
Três, Três grandes códigos de riqueza: reavaliação de valor sob a lógica do sistema
Com a implementação da nova política regulatória da SEC, a atitude geral do ambiente regulatório dos EUA em relação às Finanças Descentralizadas (DeFi) passou por uma mudança substantiva, trazendo incentivos positivos institucionais para o setor DeFi. Os participantes do mercado começaram a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, e várias faixas e projetos que anteriormente tiveram suas avaliações reprimidas pela "incerteza regulatória" começaram a mostrar potencial de reavaliação e valor de alocação. A partir da lógica institucional, a principal linha de reavaliação de valor no atual campo DeFi concentra-se em três direções centrais:
Prêmio institucional da estrutura de intermediários em conformidade: intermediários em conformidade na cadeia estão se tornando uma nova área de valor. O mercado está gerando uma demanda estrutural por "serviços de intermediários em conformidade", especialmente em pontos críticos como verificação de identidade, prevenção à lavagem de dinheiro na cadeia, divulgação de riscos e custódia de governança. Protocolos DID que oferecem serviços KYC na cadeia, prestadores de serviços de custódia em conformidade e plataformas de operação front-end com alta transparência de governança obterão maior tolerância política e preferência dos investidores.
A posição estratégica da infraestrutura de liquidez na cadeia: os protocolos de negociação descentralizados como motores de alocação de recursos subjacentes do ecossistema DeFi estão recuperando apoio de avaliação estratégica devido à clareza institucional. Plataformas com neutralidade de protocolo, alta combinabilidade e transparência de governança se tornarão a escolha preferencial para o fluxo estrutural de fundos no ecossistema DeFi. Os oráculos na cadeia e a infraestrutura de fornecimento de preços também assumirão responsabilidades importantes em relação à liquidez do sistema e à descoberta de preços dentro de um quadro de conformidade.
Espaço para a reconstrução de crédito dos protocolos de modelos de rendimento endógeno elevado: protocolos DeFi com altas taxas de rendimento endógeno e fluxos de caixa estáveis irão entrar em um ciclo de recuperação de crédito após a liberação da pressão institucional. Esses protocolos, com modelos de rendimento reais quantificáveis e verificáveis na cadeia e baixa alavancagem operacional, têm potencial para se tornarem "veículos de fluxo de caixa estável na cadeia". Especialmente sob a tendência de evolução dos modelos de stablecoins DeFi, as stablecoins na cadeia criarão uma barreira institucional contra as stablecoins centralizadas.
A lógica comum por trás dessas três linhas principais é o processo de reequilíbrio em que o "dividendo de percepção política" trazido pela nova política da SEC se transforma em "peso de precificação de capital do mercado". Os protocolos DeFi conseguem estabelecer um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para o capital institucional por meio de receitas reais na cadeia, capacidade de serviços em conformidade e barreiras de participação sistêmica. Isso não apenas permite que os protocolos DeFi reconstruam a capacidade de "modelo de prêmio de risco-retorno", mas também significa que o DeFi terá pela primeira vez uma lógica de precificação de crédito semelhante a empresas financeiras.
Quatro, Reação do Mercado: da Aumento do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos
A publicação da nova política de supervisão da SEC rapidamente gerou uma reação em cadeia no mercado, formando um mecanismo de feedback positivo eficiente de "expectativa institucional - retorno de capital - reavaliação de ativos". A manifestação mais direta disso é o aumento significativo do Total Value Locked (TVL) em DeFi. Na semana seguinte à publicação da nova política, o TVL de DeFi na cadeia Ethereum saltou de cerca de 46 bilhões de dólares para quase 54 bilhões de dólares, com um aumento semanal superior a 17%. O valor bloqueado de vários protocolos principais cresceu simultaneamente, e indicadores como a atividade de transações na cadeia, o uso de Gas e o volume de transações em DEX também apresentaram uma recuperação generalizada.
Com a rápida recuperação de capital, vários dos principais ativos de Finanças Descentralizadas passaram por uma reavaliação de preços. Uma semana após a implementação da nova política, os preços dos principais tokens de governança DeFi aumentaram em média entre 25% e 60%, superando significativamente o aumento do BTC e ETH no mesmo período. Este ressurgimento de preços reflete um novo modelo de avaliação do mercado sobre a capacidade de fluxo de caixa futuro e a legitimidade institucional dos protocolos DeFi. O mercado começou a reavaliar os protocolos DeFi usando indicadores financeiros tradicionais, como múltiplos de lucros baseados em protocolos, avaliação por unidade de TVL e crescimento de usuários ativos na cadeia.
Os dados na cadeia mostram que a estrutura de distribuição de fundos também apresenta uma tendência de mudança. O número de transações de depósitos na cadeia, o número de usuários e o valor médio das transações de vários protocolos aumentaram significativamente, especialmente em protocolos com alta integração com RWA, onde a proporção de carteiras institucionais aumentou rapidamente. O volume de entrada de stablecoins em bolsas centralizadas apresenta uma tendência de queda, enquanto a entrada líquida de stablecoins em protocolos DeFi começa a recuperar-se, indicando que a confiança dos investidores na segurança dos ativos na cadeia está a ser restaurada.
Apesar do ressoar significativo do mercado atualmente, a reavaliação dos preços dos ativos ainda está em estágio inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional ainda está longe de ser concluído. Atualmente, o múltiplo preço/vendas de vários protocolos principais ainda está muito abaixo dos níveis do meio do mercado em alta de 2021, e, sob a premissa de que a receita real continua a crescer, a certeza regulatória dará impulso ao centro de avaliação. A reavaliação dos preços dos ativos também será refletida no design e nos mecanismos de distribuição de tokens, por exemplo, alguns protocolos estão reiniciando a recompra de tokens de governança, aumentando a proporção de dividendos de lucros do protocolo, ou promovendo reformas no modelo de Staking atrelado à receita do protocolo.
Cinco, Perspectivas Futuras: a reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo
A nova política da SEC é um ponto de viragem chave para a indústria DeFi em direção à reestruturação institucional e ao desenvolvimento sustentável e saudável. Esta política estabelece as bases para que o DeFi passe da fase de "crescimento selvagem" para um mercado maduro "compliance e ordenado". O DeFi não só enfrenta uma redução significativa dos riscos de conformidade, como também entra numa nova fase de desenvolvimento com descoberta de valor, inovação de negócios e expansão ecológica.
A reestruturação institucional terá um profundo impacto nos paradigmas de design e modelos de negócios do DeFi. No futuro, os protocolos DeFi devem projetar um sistema de identidade dupla que combine vantagens tecnológicas e atributos de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida", alcançando uma fusão profunda entre tecnologia e legislação.
O modelo de negócio será mais diversificado e aprofundado. As equipas dos projetos irão focar mais na construção de modelos de lucro sustentáveis, como através da distribuição de receitas a partir da camada de protocolo, serviços de gestão de ativos, emissão de obrigações em conformidade e colateral, e a inclusão de RWA na cadeia, formando um ciclo de rendimento comparável aos ativos financeiros tradicionais.
A reestruturação institucional do mecanismo de governança se tornará o principal motor do avanço das Finanças Descentralizadas para um novo ciclo. A governança futura das Finanças Descentralizadas pode adotar um modelo de governança híbrido, combinando votação na cadeia, acordos fora da cadeia e estruturas legais, formando um sistema de decisão transparente, em conformidade e eficiente.
O ecossistema de Finanças Descentralizadas irá acolher uma gama mais rica de participantes e uma transformação na estrutura de capital. Grandes empresas de gestão de ativos, fundos de pensões, escritórios familiares e outros capitais tradicionais estão ativamente à procura de soluções de alocação de ativos na cadeia que sejam conformes. O mercado de seguros, crédito e derivados em um ambiente regulado também irá experimentar um crescimento explosivo.
A inovação tecnológica e a fusão entre cadeias se tornarão o suporte técnico e o motor de desenvolvimento para a reestruturação institucional das Finanças Descentralizadas. A demanda por conformidade impulsionará inovações tecnológicas nos protocolos em áreas como proteção de privacidade, autenticação de identidade e segurança de contratos. Protocolos entre cadeias e soluções de escala Layer 2 permitirão a circulação contínua de ativos e informações entre ecossistemas de múltiplas cadeias.
Apesar de o processo de institucionalização das Finanças Descentralizadas ter aberto um novo capítulo, os desafios ainda persistem. A estabilidade da execução das políticas, a coordenação da regulamentação internacional, o controle dos custos de conformidade, o aumento da consciência de conformidade e da capacidade técnica dos projetos, e o equilíbrio entre a proteção da privacidade dos usuários e a transparência, são questões-chave para o desenvolvimento saudável futuro das Finanças Descentralizadas. As partes interessadas da indústria devem colaborar, promovendo a elaboração de normas e a construção de mecanismos de autorregulação, formando um ecossistema de conformidade em múltiplos níveis, e melhorando continuamente o nível de institucionalização e a confiança do mercado da indústria.
VI. Conclusão: as novas fronteiras de riqueza do DeFi estão apenas a começar
As Finanças Descentralizadas estão em um ponto crítico de reestruturação institucional e atualização tecnológica, a nova política da SEC trouxe um ambiente de regulamentação e oportunidades, promovendo a transição da indústria de um crescimento descontrolado para um desenvolvimento em conformidade. No futuro, à medida que a tecnologia continua a avançar e o ecossistema se torna cada vez mais completo, espera-se que as Finanças Descentralizadas realizem uma inclusão financeira mais ampla e uma reconfiguração de valor, tornando-se uma base importante da economia digital. No entanto, a indústria ainda precisa continuar a se esforçar em áreas como riscos de conformidade, segurança tecnológica e educação dos usuários para realmente abrir o caminho para a prosperidade de longo prazo nas novas fronteiras da riqueza. Com a nova política da SEC, desde a "isenção de inovação" até as "finanças na cadeia", pode haver uma explosão abrangente, o verão das Finanças Descentralizadas pode ressurgir, e os tokens de blue chip do setor de Finanças Descentralizadas podem esperar um aumento de valor.