A ascensão e a queda das empresas de reserva de Bitcoin
Já se passaram seis meses desde a primeira publicação sobre a empresa então chamada MicroStrategy (atualmente renomeada para Strategy). Durante esse período, a empresa não apenas mudou de nome, mas também expandiu a variedade de produtos financeiros, acumulou ainda mais Bitcoin e levou muitas empresas a seguir seu modelo estratégico. Hoje, as empresas com reservas de Bitcoin parecem ter se tornado uma ocorrência comum.
Agora é hora de atualizar, vamos explorar se as operações dessas empresas de reservas de Bitcoin estão de acordo com as previsões do relatório inicial e tentar resumir novamente a direção futura dessa tendência.
Alerta soou
Em dezembro do ano passado, esta empresa parecia quase invencível: os seus indicadores-chave de desempenho (KPI) de rendimento em Bitcoin acumularam uma impressionante taxa de crescimento anual superior a 60%, criando um clima de otimismo. Não é de admirar que a maioria dos argumentos detalhados nos relatórios publicados na altura tenha sido ou ridicularizada, ignorada ou desafiada de forma maliciosa. O preço das ações, cotado em dólares ou Bitcoin, mantém-se basicamente estável em relação ao que era na altura, e atualmente quase não há evidências que sustentem as previsões anteriores.
Infelizmente, poucas pessoas entendem ou mesmo percebem a conclusão mais importante do relatório de dezembro passado - que se refere à origem dos ganhos em Bitcoin. Portanto, iremos reiterar os problemas existentes com esse indicador da empresa e por que isso deve levantar a preocupação de qualquer investidor sério.
Os ganhos do Bitcoin — ou seja, o aumento por ação do Bitcoin — na verdade flui do bolso dos novos acionistas para os acionistas antigos.
Muitos novos acionistas compram ações na esperança de obter altos rendimentos em Bitcoin, mas esses rendimentos vêm, ou diretamente, da emissão de ações ordinárias através do ATM da empresa ("a preço de mercado") que quebra recordes de escala, ou indiretamente, da compra de ações emprestadas por fundos de hedge neutros que detêm títulos conversíveis da empresa (que em seguida são vendidos). Esta é precisamente a parte Ponzi das operações da empresa – alardeando rendimentos em Bitcoin que estão muito acima de quaisquer rendimentos tradicionais, enquanto encobre um fato: esses rendimentos não provêm da venda de produtos ou serviços da empresa, mas sim dos novos investidores.
Devido ao termo "esquema de Ponzi" ter sido frequentemente utilizado nos últimos dez anos para atacar o campo do Bitcoin, muitos entusiastas do Bitcoin já se habituaram - e têm razões - a ignorar completamente tais críticas.
Mas é importante esclarecer que, mesmo que uma empresa no setor do Bitcoin tenha intencionalmente ou não construído um esquema Ponzi, isso não significa que o Bitcoin em si seja um esquema Ponzi. Os dois são ativos independentes. No passado, na era em que os metais eram o padrão monetário, também existiam esquemas Ponzi, mas isso não significa que os metais preciosos em si tenham sido ou sejam esquemas Ponzi.
A acumulação ainda continua
A empresa Strategy anunciou no dia 9 de dezembro do ano passado que adquiriu cerca de 21.550 Bitcoins por um preço de aproximadamente 2,155 bilhões de dólares (preço médio de cerca de 98.783 dólares por Bitcoin). Esta compra foi realizada com os fundos provenientes da emissão de ATM ("a preço de mercado") do famoso "Plano 21/21" que foi lançado no início do mesmo ano. Apenas alguns dias depois, a empresa também adquiriu mais de 15.000 Bitcoins através da emissão de ATM, e posteriormente anunciou a compra de mais cerca de 5.000 Bitcoins.
No final de 2024, a empresa apresentou aos acionistas uma proposta de alteração, solicitando que o número de ações autorizadas da Classe A aumentasse de 330 milhões para 10,33 bilhões - ou seja, um aumento de 30 vezes. Ao mesmo tempo, o número de ações autorizadas preferenciais também aumentou de 5 milhões para 1,005 bilhão - um aumento de até 200 vezes. Embora isso não corresponda ao número total de ações emitidas, essa medida oferece à empresa maior flexibilidade para operações financeiras futuras, uma vez que o "plano 21/21" está rapidamente se aproximando do fim. Ao focar simultaneamente nas ações preferenciais, a empresa também pode explorar uma outra forma de financiamento. Até o final de 2024, a empresa Strategy detinha cerca de 446.000 moedas Bitcoin, com um retorno de 74,3% em Bitcoin.
Ações preferenciais perpétuas
No início do novo ano, a empresa Strategy apresentou um formulário 8-K, indicando que está pronta para buscar uma nova rodada de financiamento através de ações preferenciais. Este novo tipo de instrumento financeiro, como o nome sugere, terá prioridade sobre as ações ordinárias da empresa, o que significa que os detentores de ações preferenciais têm um direito mais forte sobre os fluxos de caixa futuros.
O objetivo de financiamento inicialmente estabelecido foi de 2 mil milhões de dólares. Durante o período de preparação da nova ferramenta, até 12 de janeiro, a empresa acumulou 450.000 moedas Bitcoin. No final do mês, a empresa solicitou o resgate de todos os títulos convertíveis com vencimento em 2027 e a sua troca por ações recém-emitidas, uma vez que o preço de conversão já estava abaixo do preço de mercado das ações.
No dia 25 de janeiro de 2025, a empresa finalmente apresentou o prospecto das ações preferenciais permanentes Strike ($STRK). Uma semana depois, foram emitidas cerca de 7,3 milhões de ações Strike, estabelecendo um dividendo acumulado de 8% sobre o direito de liquidação de 100 dólares por ação. Na prática, isso significa que um dividendo de 2 dólares por ação será pago permanentemente a cada trimestre, ou será interrompido quando as ações Strike forem convertidas em ações Strategy (quando o preço destas últimas atingir 1.000 dólares). A proporção de conversão foi definida como 10:1, ou seja, a cada 10 ações Strike podem ser convertidas em 1 ação Strategy. Em outras palavras, este instrumento é semelhante a uma opção de compra perpétua que paga dividendos, atrelada às ações ordinárias da Strategy. Se necessário, a empresa Strategy pode optar por pagar dividendos na forma de suas ações ordinárias. Até 10 de fevereiro, a empresa usou os recursos obtidos com a emissão do Strike e com a emissão de ações ordinárias ATM para comprar cerca de 7.600 moedas Bitcoin.
No dia 21 de fevereiro, a empresa Strategy emitiu obrigações convertíveis no valor de 2 bilhões de dólares, com data de vencimento a 1 de março de 2030, e o preço de conversão de aproximadamente 433 dólares por ação, com um prémio de conversão de cerca de 35%. Com este financiamento, a empresa pode rapidamente adquirir cerca de 20.000 Bitcoins. Pouco depois, a empresa lançou um novo prospecto que permite a emissão de até 21 bilhões de dólares em ações preferenciais perpétuas Strike, o que significa que o ambicioso plano "21/21" do ano passado parece estar a evoluir para um novo plano de maior escala.
A disputa e o avanço das ações preferenciais perpétuas: A entrada de Strife e Stride
Após a empresa anunciar publicamente seu ambicioso plano de financiamento, uma nova ferramenta foi lançada - uma ação preferencial perpétua chamada Strife ($STRF). Semelhante ao Strike, o Strife planeja emitir 5 milhões de ações, oferecendo um dividendo em dinheiro de 10% ao ano - pago trimestralmente - em comparação ao dividendo em dinheiro de 8% ou ações ordinárias do Strike. Ao contrário do Strike, o Strife não possui a função de conversão de ações, mas tem prioridade sobre ações ordinárias e Strike. Qualquer atraso no pagamento de dividendos será compensado por futuros dividendos mais altos, com uma taxa de dividendo total anual de até 18%. No momento da emissão, os inicialmente planejados 5 milhões de ações parecem ter aumentado para 8,5 milhões, levantando mais de 700 milhões de dólares. Através da emissão de ações ordinárias e da atividade de emissão ATM do Strike, a Strategy finalmente anunciou em março que sua posição em Bitcoin ultrapassou 500.000 moedas. Em abril, a atividade regular de ATM se concentrou principalmente nas ações ordinárias, até que esse método de financiamento estivesse quase esgotado. A atividade de ATM do Strike também continuou, mas devido à liquidez possivelmente mais baixa, o montante de dinheiro levantado foi insignificante. Com esses fundos, a posição total em Bitcoin da Strategy ultrapassou 550.000 moedas.
No dia 1 de maio, a Strategy anunciou planos para lançar outra emissão de ações ordinárias no valor de 21 mil milhões de dólares através de um ATM. Este anúncio foi feito logo após a exaustão da parte do ATM do plano inicial "21/21". A emissão começou quase imediatamente, permitindo acumular mais Bitcoin. Com a parte de rendimento fixo do plano inicial "21/21" a ser expandida devido a novas ações preferenciais, os investidores agora enfrentam um enorme "42/42", que consiste numa emissão de ações ordinárias de até 42 mil milhões de dólares e uma emissão de títulos de rendimento fixo de 42 mil milhões de dólares. Maio também viu a empresa submeter à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) um novo pedido de emissão de ações preferenciais perpétuas Strife no valor de 2,1 mil milhões de dólares através de um ATM. No final do mês, as três emissões de ATM estavam a imprimir ações para a compra de novos Bitcoins.
No início de junho, a empresa anunciou outra nova ferramenta: Stride ($STRD), um ativo de ações preferenciais perpétuas semelhante ao Strike e Strife, que será lançado em breve. O Stride oferece um dividendo em dinheiro opcional não acumulativo de 10%, sem função de conversão em ações, com prioridade inferior a todas as outras ferramentas, apenas superior às ações ordinárias. Foram emitidas inicialmente ligeiramente menos de 12 milhões de ações, no valor de cerca de 1 bilhão de dólares, abrindo caminho para a empresa adicionar cerca de 10.000 moedas Bitcoin.
O deslumbrante quebra-cabeça da empresa Bitcoin Vault
Com o lançamento dos produtos STRK, STRD e STRF, bem como com a implementação completa do plano "21/21" da Strategy, o panorama do que aconteceu nos últimos seis meses deve estar mais claro.
No relatório inicial, eu apontei que a lógica principal dos títulos conversíveis não é, como a empresa afirma, fornecer oportunidades para a parte do mercado que necessita e deseja exposição ao Bitcoin. Na verdade, quase todos os compradores dos títulos são fundos que adotam uma estratégia de hedge neutra, que simultaneamente fazem short das ações da Strategy, e, portanto, nunca obtêm realmente exposição ao Bitcoin. A verdadeira razão pela qual a Strategy fornece esses títulos aos credores é para criar uma impressão de inovação financeira direcionada a uma indústria de trilhões de dólares para os investidores de varejo, ao mesmo tempo em que acumula mais Bitcoin sem diluir a participação acionária. E à medida que os investidores competem pelas ações ordinárias, as diferenças de preço do ativo líquido e as oportunidades de rendimento em Bitcoin sem risco aumentam proporcionalmente. Quanto maior a confusão econômica, juntamente com a retórica habilidosa da gestão e metáforas vívidas, maior será a oportunidade de arbitragem que a empresa poderá obter.
Nos últimos seis meses, através da emissão de três tipos diferentes de ações preferenciais permanentes, bem como de várias obrigações convertíveis que já existiam anteriormente, estes produtos financeiros complexos agora são capazes de criar uma aparência de inovação financeira, potenciando assim a licitação das ações ordinárias.
Ao redigir este artigo, o preço de negociação das ações ordinárias está perto do dobro do valor patrimonial. Tendo em conta a escala e a atividade da emissão de ações ordinárias ATM, isso é uma grande conquista para a gestão da empresa. Isso significa que a Strategy pode adquirir cerca de dois Bitcoins a um preço de um Bitcoin de forma sem risco.
Em 2024, a empresa beneficiará da popular teoria do "flywheel reverso", que argumenta que quanto mais Bitcoin a empresa comprar, mais alta será a sua cotação, criando assim mais oportunidades para comprar Bitcoin.
Em 2025, essa lógica autorreferencial sofre uma leve transformação, evoluindo para uma narrativa de "torque", que é refletida na descrição oficial da empresa: os engrenagens de rendimento fixo impulsionam a parte central das ações ordinárias, enquanto os rendimentos de Bitcoin são o produto deste "mecanismo". No entanto, de onde exatamente vêm esses rendimentos, como são gerados, parece que poucos investidores levantam questões, mas em vez disso, aplaudem cegamente essa dinâmica fictícia.
As ações preferenciais são ativos financeiros e não estão sujeitas a leis físicas. No entanto, como a empresa não tem receita real e não possui um verdadeiro negócio bancário (a empresa toma empréstimos, mas não empresta), os ganhos em Bitcoin acabam por se basear no elemento de Ponzi mencionado anteriormente no modelo de negócios da empresa: atrair investidores de varejo por meio de uma narrativa cuidadosamente elaborada, fazendo com que eles aumentem o preço das ações ordinárias, permitindo assim que as oportunidades de ganhos em Bitcoin se concretizem. Quanto aos ganhos em Bitcoin provenientes de diversos instrumentos de dívida, atualmente não podem ser considerados completamente realizados, pois a dívida precisa ser paga no final. Somente os ganhos em Bitcoin gerados através da emissão de ações ordinárias de ATM são imediatos e finais - isso é o verdadeiro lucro.
Bitcoin Gold Company Bolha
Independentemente de estarem cientes de que a narrativa não pode afetar a realidade para sempre, o conceito de ganhos em Bitcoin da Strategy tem se espalhado rapidamente entre as equipas de gestão de muitas pequenas empresas em todo o mundo. Os CEOs de várias empresas testemunharam que os insiders da Strategy acumularam enormes riquezas ao vender continuamente ações a investidores de varejo, e começaram a imitar este modelo.
Muitas empresas já implementaram com sucesso esta estratégia, permitindo que a gestão e os acionistas antigos lucrassem às custas dos novos acionistas. Mas tudo isso chegará ao fim, muitas empresas enfrentam dificuldades ou até mesmo falências devido aos seus negócios principais tradicionais, voltando-se para uma ousada estratégia de cofre de Bitcoin; essas empresas serão as primeiras a ter que vender ativos de Bitcoin para pagar os credores quando a situação piorar.
Talvez haja muitos exemplos como este, mas eu acho que já ilustra o problema: as empresas que se tornaram guardiões de Bitcoin não são a Microsoft, a Apple ou a Nvidia, mas sim
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SatoshiHeir
· 07-27 12:01
Outro Esquema Ponzi está à beira do colapso, não há dúvida.
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FancyResearchLab
· 07-27 11:59
Aqui está ele novamente, o fortão do mundo crypto. Não há nada de novo.
O risco e a bolha das empresas de reserva de Bitcoin: da narrativa inovadora à estrutura de Ponzi
A ascensão e a queda das empresas de reserva de Bitcoin
Já se passaram seis meses desde a primeira publicação sobre a empresa então chamada MicroStrategy (atualmente renomeada para Strategy). Durante esse período, a empresa não apenas mudou de nome, mas também expandiu a variedade de produtos financeiros, acumulou ainda mais Bitcoin e levou muitas empresas a seguir seu modelo estratégico. Hoje, as empresas com reservas de Bitcoin parecem ter se tornado uma ocorrência comum.
Agora é hora de atualizar, vamos explorar se as operações dessas empresas de reservas de Bitcoin estão de acordo com as previsões do relatório inicial e tentar resumir novamente a direção futura dessa tendência.
Alerta soou
Em dezembro do ano passado, esta empresa parecia quase invencível: os seus indicadores-chave de desempenho (KPI) de rendimento em Bitcoin acumularam uma impressionante taxa de crescimento anual superior a 60%, criando um clima de otimismo. Não é de admirar que a maioria dos argumentos detalhados nos relatórios publicados na altura tenha sido ou ridicularizada, ignorada ou desafiada de forma maliciosa. O preço das ações, cotado em dólares ou Bitcoin, mantém-se basicamente estável em relação ao que era na altura, e atualmente quase não há evidências que sustentem as previsões anteriores.
Infelizmente, poucas pessoas entendem ou mesmo percebem a conclusão mais importante do relatório de dezembro passado - que se refere à origem dos ganhos em Bitcoin. Portanto, iremos reiterar os problemas existentes com esse indicador da empresa e por que isso deve levantar a preocupação de qualquer investidor sério.
Os ganhos do Bitcoin — ou seja, o aumento por ação do Bitcoin — na verdade flui do bolso dos novos acionistas para os acionistas antigos.
Muitos novos acionistas compram ações na esperança de obter altos rendimentos em Bitcoin, mas esses rendimentos vêm, ou diretamente, da emissão de ações ordinárias através do ATM da empresa ("a preço de mercado") que quebra recordes de escala, ou indiretamente, da compra de ações emprestadas por fundos de hedge neutros que detêm títulos conversíveis da empresa (que em seguida são vendidos). Esta é precisamente a parte Ponzi das operações da empresa – alardeando rendimentos em Bitcoin que estão muito acima de quaisquer rendimentos tradicionais, enquanto encobre um fato: esses rendimentos não provêm da venda de produtos ou serviços da empresa, mas sim dos novos investidores.
Devido ao termo "esquema de Ponzi" ter sido frequentemente utilizado nos últimos dez anos para atacar o campo do Bitcoin, muitos entusiastas do Bitcoin já se habituaram - e têm razões - a ignorar completamente tais críticas.
Mas é importante esclarecer que, mesmo que uma empresa no setor do Bitcoin tenha intencionalmente ou não construído um esquema Ponzi, isso não significa que o Bitcoin em si seja um esquema Ponzi. Os dois são ativos independentes. No passado, na era em que os metais eram o padrão monetário, também existiam esquemas Ponzi, mas isso não significa que os metais preciosos em si tenham sido ou sejam esquemas Ponzi.
A acumulação ainda continua
A empresa Strategy anunciou no dia 9 de dezembro do ano passado que adquiriu cerca de 21.550 Bitcoins por um preço de aproximadamente 2,155 bilhões de dólares (preço médio de cerca de 98.783 dólares por Bitcoin). Esta compra foi realizada com os fundos provenientes da emissão de ATM ("a preço de mercado") do famoso "Plano 21/21" que foi lançado no início do mesmo ano. Apenas alguns dias depois, a empresa também adquiriu mais de 15.000 Bitcoins através da emissão de ATM, e posteriormente anunciou a compra de mais cerca de 5.000 Bitcoins.
No final de 2024, a empresa apresentou aos acionistas uma proposta de alteração, solicitando que o número de ações autorizadas da Classe A aumentasse de 330 milhões para 10,33 bilhões - ou seja, um aumento de 30 vezes. Ao mesmo tempo, o número de ações autorizadas preferenciais também aumentou de 5 milhões para 1,005 bilhão - um aumento de até 200 vezes. Embora isso não corresponda ao número total de ações emitidas, essa medida oferece à empresa maior flexibilidade para operações financeiras futuras, uma vez que o "plano 21/21" está rapidamente se aproximando do fim. Ao focar simultaneamente nas ações preferenciais, a empresa também pode explorar uma outra forma de financiamento. Até o final de 2024, a empresa Strategy detinha cerca de 446.000 moedas Bitcoin, com um retorno de 74,3% em Bitcoin.
Ações preferenciais perpétuas
No início do novo ano, a empresa Strategy apresentou um formulário 8-K, indicando que está pronta para buscar uma nova rodada de financiamento através de ações preferenciais. Este novo tipo de instrumento financeiro, como o nome sugere, terá prioridade sobre as ações ordinárias da empresa, o que significa que os detentores de ações preferenciais têm um direito mais forte sobre os fluxos de caixa futuros.
O objetivo de financiamento inicialmente estabelecido foi de 2 mil milhões de dólares. Durante o período de preparação da nova ferramenta, até 12 de janeiro, a empresa acumulou 450.000 moedas Bitcoin. No final do mês, a empresa solicitou o resgate de todos os títulos convertíveis com vencimento em 2027 e a sua troca por ações recém-emitidas, uma vez que o preço de conversão já estava abaixo do preço de mercado das ações.
No dia 25 de janeiro de 2025, a empresa finalmente apresentou o prospecto das ações preferenciais permanentes Strike ($STRK). Uma semana depois, foram emitidas cerca de 7,3 milhões de ações Strike, estabelecendo um dividendo acumulado de 8% sobre o direito de liquidação de 100 dólares por ação. Na prática, isso significa que um dividendo de 2 dólares por ação será pago permanentemente a cada trimestre, ou será interrompido quando as ações Strike forem convertidas em ações Strategy (quando o preço destas últimas atingir 1.000 dólares). A proporção de conversão foi definida como 10:1, ou seja, a cada 10 ações Strike podem ser convertidas em 1 ação Strategy. Em outras palavras, este instrumento é semelhante a uma opção de compra perpétua que paga dividendos, atrelada às ações ordinárias da Strategy. Se necessário, a empresa Strategy pode optar por pagar dividendos na forma de suas ações ordinárias. Até 10 de fevereiro, a empresa usou os recursos obtidos com a emissão do Strike e com a emissão de ações ordinárias ATM para comprar cerca de 7.600 moedas Bitcoin.
No dia 21 de fevereiro, a empresa Strategy emitiu obrigações convertíveis no valor de 2 bilhões de dólares, com data de vencimento a 1 de março de 2030, e o preço de conversão de aproximadamente 433 dólares por ação, com um prémio de conversão de cerca de 35%. Com este financiamento, a empresa pode rapidamente adquirir cerca de 20.000 Bitcoins. Pouco depois, a empresa lançou um novo prospecto que permite a emissão de até 21 bilhões de dólares em ações preferenciais perpétuas Strike, o que significa que o ambicioso plano "21/21" do ano passado parece estar a evoluir para um novo plano de maior escala.
A disputa e o avanço das ações preferenciais perpétuas: A entrada de Strife e Stride
Após a empresa anunciar publicamente seu ambicioso plano de financiamento, uma nova ferramenta foi lançada - uma ação preferencial perpétua chamada Strife ($STRF). Semelhante ao Strike, o Strife planeja emitir 5 milhões de ações, oferecendo um dividendo em dinheiro de 10% ao ano - pago trimestralmente - em comparação ao dividendo em dinheiro de 8% ou ações ordinárias do Strike. Ao contrário do Strike, o Strife não possui a função de conversão de ações, mas tem prioridade sobre ações ordinárias e Strike. Qualquer atraso no pagamento de dividendos será compensado por futuros dividendos mais altos, com uma taxa de dividendo total anual de até 18%. No momento da emissão, os inicialmente planejados 5 milhões de ações parecem ter aumentado para 8,5 milhões, levantando mais de 700 milhões de dólares. Através da emissão de ações ordinárias e da atividade de emissão ATM do Strike, a Strategy finalmente anunciou em março que sua posição em Bitcoin ultrapassou 500.000 moedas. Em abril, a atividade regular de ATM se concentrou principalmente nas ações ordinárias, até que esse método de financiamento estivesse quase esgotado. A atividade de ATM do Strike também continuou, mas devido à liquidez possivelmente mais baixa, o montante de dinheiro levantado foi insignificante. Com esses fundos, a posição total em Bitcoin da Strategy ultrapassou 550.000 moedas.
No dia 1 de maio, a Strategy anunciou planos para lançar outra emissão de ações ordinárias no valor de 21 mil milhões de dólares através de um ATM. Este anúncio foi feito logo após a exaustão da parte do ATM do plano inicial "21/21". A emissão começou quase imediatamente, permitindo acumular mais Bitcoin. Com a parte de rendimento fixo do plano inicial "21/21" a ser expandida devido a novas ações preferenciais, os investidores agora enfrentam um enorme "42/42", que consiste numa emissão de ações ordinárias de até 42 mil milhões de dólares e uma emissão de títulos de rendimento fixo de 42 mil milhões de dólares. Maio também viu a empresa submeter à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) um novo pedido de emissão de ações preferenciais perpétuas Strife no valor de 2,1 mil milhões de dólares através de um ATM. No final do mês, as três emissões de ATM estavam a imprimir ações para a compra de novos Bitcoins.
No início de junho, a empresa anunciou outra nova ferramenta: Stride ($STRD), um ativo de ações preferenciais perpétuas semelhante ao Strike e Strife, que será lançado em breve. O Stride oferece um dividendo em dinheiro opcional não acumulativo de 10%, sem função de conversão em ações, com prioridade inferior a todas as outras ferramentas, apenas superior às ações ordinárias. Foram emitidas inicialmente ligeiramente menos de 12 milhões de ações, no valor de cerca de 1 bilhão de dólares, abrindo caminho para a empresa adicionar cerca de 10.000 moedas Bitcoin.
O deslumbrante quebra-cabeça da empresa Bitcoin Vault
Com o lançamento dos produtos STRK, STRD e STRF, bem como com a implementação completa do plano "21/21" da Strategy, o panorama do que aconteceu nos últimos seis meses deve estar mais claro.
No relatório inicial, eu apontei que a lógica principal dos títulos conversíveis não é, como a empresa afirma, fornecer oportunidades para a parte do mercado que necessita e deseja exposição ao Bitcoin. Na verdade, quase todos os compradores dos títulos são fundos que adotam uma estratégia de hedge neutra, que simultaneamente fazem short das ações da Strategy, e, portanto, nunca obtêm realmente exposição ao Bitcoin. A verdadeira razão pela qual a Strategy fornece esses títulos aos credores é para criar uma impressão de inovação financeira direcionada a uma indústria de trilhões de dólares para os investidores de varejo, ao mesmo tempo em que acumula mais Bitcoin sem diluir a participação acionária. E à medida que os investidores competem pelas ações ordinárias, as diferenças de preço do ativo líquido e as oportunidades de rendimento em Bitcoin sem risco aumentam proporcionalmente. Quanto maior a confusão econômica, juntamente com a retórica habilidosa da gestão e metáforas vívidas, maior será a oportunidade de arbitragem que a empresa poderá obter.
Nos últimos seis meses, através da emissão de três tipos diferentes de ações preferenciais permanentes, bem como de várias obrigações convertíveis que já existiam anteriormente, estes produtos financeiros complexos agora são capazes de criar uma aparência de inovação financeira, potenciando assim a licitação das ações ordinárias.
Ao redigir este artigo, o preço de negociação das ações ordinárias está perto do dobro do valor patrimonial. Tendo em conta a escala e a atividade da emissão de ações ordinárias ATM, isso é uma grande conquista para a gestão da empresa. Isso significa que a Strategy pode adquirir cerca de dois Bitcoins a um preço de um Bitcoin de forma sem risco.
Em 2024, a empresa beneficiará da popular teoria do "flywheel reverso", que argumenta que quanto mais Bitcoin a empresa comprar, mais alta será a sua cotação, criando assim mais oportunidades para comprar Bitcoin.
Em 2025, essa lógica autorreferencial sofre uma leve transformação, evoluindo para uma narrativa de "torque", que é refletida na descrição oficial da empresa: os engrenagens de rendimento fixo impulsionam a parte central das ações ordinárias, enquanto os rendimentos de Bitcoin são o produto deste "mecanismo". No entanto, de onde exatamente vêm esses rendimentos, como são gerados, parece que poucos investidores levantam questões, mas em vez disso, aplaudem cegamente essa dinâmica fictícia.
As ações preferenciais são ativos financeiros e não estão sujeitas a leis físicas. No entanto, como a empresa não tem receita real e não possui um verdadeiro negócio bancário (a empresa toma empréstimos, mas não empresta), os ganhos em Bitcoin acabam por se basear no elemento de Ponzi mencionado anteriormente no modelo de negócios da empresa: atrair investidores de varejo por meio de uma narrativa cuidadosamente elaborada, fazendo com que eles aumentem o preço das ações ordinárias, permitindo assim que as oportunidades de ganhos em Bitcoin se concretizem. Quanto aos ganhos em Bitcoin provenientes de diversos instrumentos de dívida, atualmente não podem ser considerados completamente realizados, pois a dívida precisa ser paga no final. Somente os ganhos em Bitcoin gerados através da emissão de ações ordinárias de ATM são imediatos e finais - isso é o verdadeiro lucro.
Bitcoin Gold Company Bolha
Independentemente de estarem cientes de que a narrativa não pode afetar a realidade para sempre, o conceito de ganhos em Bitcoin da Strategy tem se espalhado rapidamente entre as equipas de gestão de muitas pequenas empresas em todo o mundo. Os CEOs de várias empresas testemunharam que os insiders da Strategy acumularam enormes riquezas ao vender continuamente ações a investidores de varejo, e começaram a imitar este modelo.
Muitas empresas já implementaram com sucesso esta estratégia, permitindo que a gestão e os acionistas antigos lucrassem às custas dos novos acionistas. Mas tudo isso chegará ao fim, muitas empresas enfrentam dificuldades ou até mesmo falências devido aos seus negócios principais tradicionais, voltando-se para uma ousada estratégia de cofre de Bitcoin; essas empresas serão as primeiras a ter que vender ativos de Bitcoin para pagar os credores quando a situação piorar.
Talvez haja muitos exemplos como este, mas eu acho que já ilustra o problema: as empresas que se tornaram guardiões de Bitcoin não são a Microsoft, a Apple ou a Nvidia, mas sim