Relatório de Análise da Indústria de Mineração Digital de 2025

Resumo

Um relatório da indústria de mineração digital de 2025 publicado por uma determinada instituição (cobrindo cerca de 48% do poder total de hash da rede Bitcoin) mostra que a mineração de Bitcoin se desenvolveu para um negócio de centros de dados intensivos em capital e centrado em energia. A rápida melhoria da eficiência dos Circuitos Integrados de Aplicação Específica (ASIC), a grande entrada de capital institucional e a crescente verdeza da estrutura energética tornaram-se novas características da indústria.

1. Escala e Crescimento - O consumo total de eletricidade em 2024 atinge 138 terawatts-hora (TWh). O consumo de energia por unidade de trabalho diminui 24%, para 28,2 joules/terahash (J/TH).

2. Processo de descarbonização - A energia sustentável (energia renovável + energia nuclear) já satisfaz 52,4% da carga de Mineração; As emissões anuais de gases de efeito estufa são de 39,8 milhões de toneladas de dióxido de carbono equivalente (CO₂e), cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição Regional - Os Estados Unidos representam cerca de 75% do poder de cálculo dos relatórios de pesquisa. O Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se hubs secundários.

4. Custo e Lucro - O custo médio da eletricidade é de 45 dólares/megawatt-hora (MWh). Incluindo todos os custos operacionais (OPEX), o custo total médio é de 55,5 dólares/megawatt-hora. O aumento do preço do Bitcoin no quarto trimestre de 2024 impulsionou o "lucro de mineração" da indústria (receitas menos os custos diretos de eletricidade) para um nível recorde.

5. Fatores de risco - As principais preocupações incluem: (i) aumento dos preços da energia, (ii) incerteza política, (iii) concentração do fornecimento de ASIC (três principais fabricantes detêm mais de 99% do mercado). As medidas comuns de mitigação incluem a cobertura de eletricidade a longo prazo, diversificação geográfica e propriedade vertical de energia.

Pontos estratégicos: A melhoria da eficiência energética, a receita de serviços de redes emergentes e a demanda institucional contínua compensaram o impacto da redução pela metade da recompensa de bloco em abril de 2024. No entanto, os operadores devem se concentrar no controle de custos de energia, em relatórios transparentes sobre meio ambiente, social e governança (ESG) e na diversificação da receita (hospedagem de IA/HPC, utilização de gás queimado) para proteger os lucros antes da próxima redução pela metade (2028).

Fundamentação do setor

Segurança cibernética e economia

1. Redução pela metade em 2024: A recompensa por bloco diminui de 6,25 bitcoins para 3,125 bitcoins. Embora a receita de taxas de transação represente, em média, apenas 6% da receita dos mineradores, a congestão da rede em curto prazo prova que, em momentos de pico, as taxas de transação podem superar 100% da recompensa.

2. Orçamento de segurança: Embora as recompensas tenham sido reduzidas em 50%, a potência global de mineração ainda subiu para 796 EH/s até o final do ano, validando o impulso dos mineradores para reinvestir capital.

3. Desenvolvimento de ASIC: Os mais recentes designs de chips de 5 nanómetros e 3 nanómetros consomem menos de 20 J/TH. Está prevista a introdução de protótipos abaixo de 10 J/TH em 2025-2026, o que indica que a eficiência será aumentada em mais do que o dobro.

Estrutura de Capital e Situação de Listagem

Cerca de 41% da capacidade de mineração global é controlada por mineradores cotados em bolsa, tornando possível uma estrutura de capital mista de dívida e capital próprio. A desleverage após 2023 fez com que a maioria das principais empresas tivesse uma relação entre dívida líquida e lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) inferior a 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

| Indicador | Valores de 2024 | Variação | Observações | |------|------------|------|------| | Proporção de energia sustentável | 52,4% | Aumento de 15 pontos percentuais em relação a 2023 | 23% hidroeletricidade, 15% energia eólica, 9,8% energia nuclear | | Intensidade de carbono | 288 gramas de CO₂e por quilowatt-hora | Redução de 34% em relação a 2021 | Média global da rede elétrica aproximadamente 442 gramas | | Emissões totais de gases de efeito estufa | 39,80 milhões de toneladas de CO₂e | 21% abaixo da previsão do modelo de 2021 | Aproximadamente igual às emissões anuais da Eslováquia | | Redução da resposta à procura | 888 GWh | Novos indicadores-chave de desempenho | Mostrar a capacidade de reduzir a carga conforme exigido pela rede elétrica | | Taxa de adoção de medidas de mitigação | 70,8% das empresas | Aumento contínuo | Uso de certificados de energia renovável, compensação de carbono, reutilização de calor residual, projetos de queima de gás |

Perspectivas ESG: A descarbonização contínua da rede elétrica dos EUA, a monetização do gás natural na América do Norte e no Oriente Médio, bem como a expansão na Europa do Norte, podem fazer com que a intensidade de carbono de toda a indústria caia para abaixo de 200 gramas de CO₂e/kWh antes de 2027. O mercado de dívida já oferece preços com vantagem de 50-150 pontos base (bp) para mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono.

Análise da curva de custos operacionais

Custo de eletricidade quartil (centavos/kWh)

• Primeiro quartil ≤ 3,2 cêntimos - Custo mínimo de 25%: eletricidade direta, energia eólica, queima de gás no local ou geração própria; praticamente rentável em qualquer mercado.
• Segundo quartil 3.2-4.5 centavos - Acordo de compra de eletricidade de longo prazo na América do Norte ou Escandinávia; custo mais baixo, mas requer ASIC moderno.
• Terceiro e quarto quartis 4,5-6,0 centavos - Tarifas industriais ou eletricidade da rede com descontos moderados; após a redução pela metade ou queda de preços, os lucros são rapidamente comprimidos.
• Quartil quatro > 6 cêntimos - Custo máximo 25%: eletricidade da rede de retalho; o primeiro a ser reduzido em mercado em baixa.

Quartil de eficiência ASIC (J/TH)

• Primeiro quartil ≤ 25 J/TH - Chips de última geração, normalmente com refrigeração imersiva.
• Segundo quartil 25-30 J/TH - Equipamento de 2023.
• Terceiro e quarto quartis 30-40 J/TH - Hardware de 2021-2022; viável apenas quando a eletricidade ≤ 4 centavos/kWh.
• Quarto quartil >40 J/TH - Máquinas de mineração antigas; lucram apenas quando a eletricidade está abaixo de 3 centavos/kWh.

Análise abrangente: O custo de minerar 1 Bitcoin está entre 14.000 e 36.000 dólares. Os operadores do quartil inferior (baixo custo de eletricidade + alta eficiência) podem "minerar e manter" durante períodos de baixa e monetizar os serviços de equilíbrio da rede elétrica; as empresas do quartil superior são forçadas a fechar primeiro quando os preços caem.

Risco e Estrutura Regulatória

| Risco | Probabilidade de ocorrência em 12 meses | Impacto potencial | Estratégia de mitigação | |------|-------------------|----------|----------| | Proposta de Imposto sobre o Consumo de Energia Federal dos EUA | Médio | Redução da margem de lucro em 5 pontos percentuais | Distribuir a capacidade de computação para outros estados/países; realizar lobby na indústria | | Imposto sobre o Carbono na Europa | Médio | Aumento do gasto de capital | Transferência para regiões de hidroeletricidade na Escandinávia; assinatura de contratos de compra de eletricidade de longo prazo com centrais elétricas de zero carbono | | Interrupção de fornecimento de ASIC | Baixo-Médio | Aumento da capacidade de cálculo a abrandar | Aquisição de duas fontes, estabelecimento de reservas de estoque, encomendas estratégicas antecipadas | | Preço do Bitcoin em baixa a longo prazo | Médio | Fluxo de caixa apertado | Pré-venda da produção através de contratos futuros; Redirecionar a potência de cálculo para cargas de trabalho de IA/HPC |

Termos-chave

• PPA (Acordo de Compra de Energia): contrato de longo prazo, compra de eletricidade a preço fixo diretamente de produtores de energia, geralmente de fontes renováveis. Proporciona estabilidade de preços e prova de fonte de energia verde.
• FERC: Comissão Federal de Regulação de Energia dos EUA; responsável pelo mercado de eletricidade interestadual. A sua decisão sobre a "remuneração de carga flexível" pode fornecer aos mineradores pagamentos pelos serviços de rede nacional.

Tema de Crescimento Estratégico

Integração de IA/HPC - Transformar ou co-localizar instalações de Mineração (potência elétrica de alta densidade, refrigeração imersiva) para tarefas de treinamento de IA baseadas em GPU. Receita potencial: 1,0-1,5 dólares/quilowatt-hora, enquanto a Mineração de Bitcoin é de cerca de 0,35 dólares/quilowatt-hora.

Integração Vertical de Energia - Estabelecer joint ventures com produtores de gás (geradores no local) ou desenvolvedores de energias renováveis. Objetivo: alcançar um custo total de eletricidade < 3 cêntimos/kWh e gerar receitas adicionais através da venda de eletricidade excedente à rede.

Prémio de Bitcoin Verde - O programa de certificação visa vender tokens "provavelmente verdes" com um prémio de preço de 1-3%; os primeiros adotantes obtêm vantagens em reputação e financiamento.

Avaliação e Monitorização

• O valor da empresa/EBITDA esperado dos principais mineradores da América do Norte em 2025 é de 4,8 a 6,2 vezes. A baixa multiplicação reflete o risco político remanescente e a incerteza sobre a obtenção de taxas de transação a longo prazo.
• Preço por Hash por segundo (P/PH): 45 milhões - 70 milhões de dólares. Um P/PH mais baixo indica que o custo de entrada para o crescimento da capacidade de processamento é menor, mas pode significar custos operacionais mais altos.

Catalisadores a serem observados nos próximos 12 meses

• No segundo semestre de 2025, a entrada líquida de ETFs será > 100 mil Bitcoin - favorável para o preço do Bitcoin e a receita dos mineradores.
• Grande entrega de ASIC de 16 J/TH - Benéfico para mineradores de baixo custo, colocando pressão sobre equipamentos antigos.
• A decisão da FERC dos EUA sobre o pagamento de carga flexível - pode formalmente determinar a receita dos serviços de rede.
• A determinação final das regras de sustentabilidade do mercado de ativos criptográficos da UE - A carga do relatório aumentou, mas a certeza política melhorou.

Conclusão de Investimento

• Aumentar a participação de mineradores com integração vertical, exigindo custo de eletricidade <0,05 dólares/kWh, eficiência do equipamento <25 J/TH, e uma proporção de energia renovável >50%.
• Após a clarificação da tributação nos Estados Unidos e da divulgação de carbono na União Europeia, os operadores neutros/manutenção oferecem apenas serviços de custódia ou operações em uma única jurisdição.
• Desinvestir/evitar mineradores com alta alavancagem, que dependem de >0,07 dólares/kWh da rede elétrica ou >40 J/TH de equipamentos; quando a próxima geração de ASIC chegar, seus lucros serão significativamente comprimidos.