Porque é que a Dragonfly é a maior vencedora deste ciclo?

Autor: Zhou, ChainCatcher

No último ano, por detrás das flutuações do mercado cripto e da rápida sucessão de narrativas, foram raros os projetos verdadeiramente validados e que demonstraram valor.

No entanto, se colocarmos lado a lado os nomes dos projetos mais relevantes dos últimos tempos, seja a MegaETH e Monad, ambas blockchains de alto desempenho, seja o protocolo de rendimento estável Ethena ou o pioneiro dos mercados de previsão Polymarket, a Dragonfly, enquanto fundo de investimento, aparece quase sempre entre os investidores iniciais ou estratégicos.

Tal como referiu um investidor experiente do setor, a Dragonfly é a grande vencedora deste ciclo.

Perfil de investimento e contexto da Dragonfly: instinto de negociação como motor

A Dragonfly é um fundo de capital de risco focado no setor cripto, fundado por Bo Feng. Enquanto investidor de primeira hora, Bo Feng tem uma compreensão profunda do funcionamento das exchanges, da necessidade de liquidez e dos cenários de negociação, o que conferiu à Dragonfly, desde o início, uma perspetiva financeira. Bo Feng sublinhou várias vezes que a blockchain não deve ser vista como uma “internet mais rápida”, mas sim como uma ferramenta para reconstruir o stack financeiro.

Haseeb Qureshi, Managing Partner da Dragonfly, tem repetidamente enfatizado os desafios transversais aos ciclos. Para ele, o verdadeiro desafio não é a rotação de narrativas ou setores, mas sim os pontos críticos sistémicos que surgem repetidamente, independentemente de ser bull ou bear market:

Como superar os constrangimentos de desempenho? Será que os mecanismos de liquidação on-chain resistem a pressões extremas? Os modelos de rendimento são verdadeiramente sustentáveis a longo prazo? Como transformar dados em ativos financeiros negociáveis? Em contexto de ausência de instrumentos de cobertura sistémica, como podem os fundos institucionais entrar no mercado de forma segura?

Estas questões são facilmente obscurecidas pelo entusiasmo do bull market, só regressando à agenda quando o mercado arrefece.

Num recente artigo, “Em defesa do crescimento exponencial”, Haseeb Qureshi afirmou que o mercado avalia erradamente Ethereum, Solana e a nova geração de L1 (como Monad e MegaETH) devido ao “erro do pensamento linear”: usam modelos tradicionais como o P/E ou receitas para avaliar blockchains, tratando negócios de crescimento exponencial como se fossem estáticos.

Ele acredita firmemente que a lógica de avaliação das L1 é semelhante à da biotecnologia: basta uma probabilidade de 1% a 5% de se tornarem o próximo Ethereum ou Solana para racionalmente suportar valuations de milhares de milhões (“prémio de probabilidade”). Assim, a crença de longo prazo é a verdadeira vantagem esquecida pela maioria no investimento cripto.

Olhando para a lista de investimentos da Dragonfly dos últimos três anos, é possível traçar uma cadeia completa, da infraestrutura base às aplicações de topo:

• Blockchains públicas e escalabilidade: Monad (ronda seed 2023), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023), entre outros;
• Infraestrutura de negociação: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (expansão 2023), Bitget (ronda estratégica 2023), etc.;
• Ativos estáveis e rendimento: Ethena (várias rondas 2023-2024), Pendle (2023), entre outros;
• Dados e ferramentas: Kaito (seed/A 2023), Polymarket (duas rondas 2024-2025), etc.

Não se trata de uma estratégia de dispersão, mas sim de uma preferência clara: apostar prioritariamente nas lacunas de longo prazo em pontos críticos da cadeia, procurando depois as peças-chave em cada segmento.

Esta compreensão profunda reflete-se nas preferências de investimento da Dragonfly, que raramente persegue crescimentos explosivos no curto prazo, focando-se antes na capacidade do mecanismo ou produto se manter relevante no setor daqui a cinco ou dez anos.

Vantagens diferenciadoras centrais e desafios

A base do sucesso da Dragonfly assenta em dois pilares diferenciadores e interligados.

Primeiro, a Dragonfly dispõe de uma equipa robusta de trading em mercados secundários, o que a distingue de muitos VC focados apenas no primário. Esta aposta remonta a 2019, gerindo mais de mil milhões de dólares em liquidez, o que constitui uma verdadeira “moat” nas decisões de investimento. A equipa de L2 consegue captar mais cedo o sentimento real do mercado, fluxos de capital e mudanças de narrativa. Têm uma sensibilidade muito superior aos indicadores de liquidez e pressão de liquidação face aos VC tradicionais, podendo devolver dados práticos à decisão de investimento primário. Haseeb Qureshi já afirmou publicamente que o secundário não é uma saída, mas sim uma antecâmara do investimento.

Segundo, a Dragonfly investiu em várias exchanges, como Bitget e Bybit, não só para valorizar equity, mas para as transformar em canais de amplificação/distribuição de ativos estáveis e liquidez.

Através deste posicionamento estratégico, a Dragonfly conseguiu inserir os ativos estáveis que suporta (como o USDe da Ethena) no ecossistema das exchanges. Uma vez aceites como colateral ou ativo base para pares de negociação, a procura e compra destes ativos aumenta exponencialmente, acelerando a expansão da sua emissão.

É certo que o melhor momento para avaliar um VC não é o bull market, mas sim quando poucos querem investir. No último ano, o mercado primário cripto arrefeceu visivelmente. Segundo a RootData, em 2025 registaram-se até agora 1058 rondas de financiamento, menos 46% face ao pico de 1962 em 2022. Neste ambiente de retração, muitos fundos abrandaram e parte do capital mudou-se para IA ou tecnologia tradicional.

Neste contexto, a competição por bons projetos intensificou-se. A Dragonfly não só compete com VC estabelecidos, como a Paradigm, por projetos promissores em fases iniciais, como também enfrenta o impacto de gigantes financeiros tradicionais na liquidez; além disso, as principais exchanges estão a investir e incubar vertentes específicas. Isto coloca grandes desafios à capacidade da Dragonfly para captar projetos, controlar o ecossistema e manter posições de longo prazo.

Além disso, à medida que áreas de tecnologia de ponta como IA se fundem com cripto, poderá a Dragonfly, enquanto fundo puramente cripto, manter o reconhecimento dos fundadores quanto à sua especialização e profundidade técnica em projetos interdisciplinares? Esta será uma questão central.

Conclusão

Em entrevistas anteriores da ChainCatcher a vários investidores cripto de primeira hora, no artigo “O novo ciclo e as velhas regras dos VC cripto”, referia-se que muitos VC nativos se deixam levar por narrativas e especulação de curto prazo, enfrentando um descompasso entre captura de valor e assunção de risco. O instinto de trading, a capacidade de hedge em mercados secundários e o foco no cashflow de stablecoins demonstrados pela Dragonfly representam, precisamente, o regresso às velhas regras dos fundos em dólares de longo prazo: gestão rigorosa do risco sistémico e busca de modelos de rendimento sustentável com crescimento orgânico.

Assim, a ascensão da Dragonfly como vencedora deste ciclo reflete o regresso dos gestores de fundos cripto às regras tradicionais num novo ciclo. No entanto, perante a concorrência de gigantes tradicionais, investidores financeiros e grandes exchanges, bem como os desafios profissionais trazidos pela fusão entre cripto e tecnologias de ponta, a Dragonfly terá de ponderar como estender o seu instinto de trading para infraestruturas técnicas intersetoriais se quiser manter a sua vantagem competitiva a longo prazo.