Após o mito da riqueza de Aster: como escolher com segurança o próximo herói a entrar em cena

Autor: Equipa OneKey @jonasCyang

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Nos últimos dias, a exchange de contratos perpétuos Aster na BNB Chain tem dominado o feed do Twitter devido à disparada do token. As "capturas de tela de lucros de grandes baleias" e as "histórias de enriquecimento de primeiros investidores" continuam a atrair atenção, e a imaginação do "enriquecimento rápido" está sendo continuamente alimentada, com cada vez mais usuários voltando seus olhares para o setor de "contratos perpétuos na cadeia".

Mas o preço é apenas a luz do palco; os mecanismos e a segurança são a base. Não devemos apenas nos concentrar na valorização das criptomoedas, mas também devemos nos preparar adequadamente para a próxima entrada.

O "mapa de risco" abaixo vai explicar em linguagem simples os componentes essenciais: antes de FOMO em um próximo intercâmbio perpétuo na blockchain, você aprenderá como escolher, como usar e como evitar armadilhas. Depois de ler, você será capaz de fazer um julgamento de segurança fundamentado sobre qualquer DEX perpétuo.

Mapa de Risco dos Contratos Perpétuos em Cadeia

1/ Fonte de preço e oráculo

Oráculos e preços externos são a base comum de todas as formas de bolsas de futuros perpétuos on-chain: o limiar de liquidação, a taxa de financiamento, os limites de risco e a proteção contra anomalias dependem quase todos do preço "real" do mercado à vista off-chain para calibração.

No Perp em cadeia, geralmente é necessário distinguir três tipos de preços:

Preço de execução: o preço que foi efetivamente combinado no livro de ordens;

Preço indexado: preço de referência do mercado à vista agregado de várias exchanges / pools, ancorando principalmente a taxa de financiamento e a diferença de preço razoável;

Preço do oráculo: o "preço de referência" assinado on-chain por Chainlink, Pyth, etc., comumente utilizado para calcular o preço marcado / liquidação e gestão de riscos.

Muitos protocolos usam o preço do oráculo para gerar o preço de marcação, usam o preço do índice para calcular a taxa de financiamento, enquanto o preço de execução é usado apenas para a liquidação real das transações. A lógica entre esses três é diferente e não deve ser confundida. O evento de sniper de hedge do token XPL na HyperLiquid no mês passado é um caso típico. O sniper obteve lucros enormes com base em duas informações conhecidas: "Existem muitas posições de venda a descoberto de hedge na HL" e "O preço de liquidação é baseado no preço de execução". Neste evento, como "hedger", se não considerar a forma de cálculo do preço de liquidação, é muito provável que tenha prejuízos.

Mas se a documentação de uma exchange não esclarecer as relações entre os diferentes preços, então não é um problema de operação do usuário; pode ser necessário reavaliar a qualidade dos produtos dessa exchange.

2/ Fundo de Garantia

Nos mercados de contratos perpétuos em blockchain, a função do fundo de seguro é muito direta: quando a liquidação não ocorre a tempo e alguém tem uma quebra de margem, causando um déficit no fundo, ele cobre primeiro, tentando manter as transações ininterruptas e adiando medidas extremas como a redução automática de posição (ADL) e a suspensão de mercado.

Este dinheiro geralmente vem de três fontes: uma parte das taxas de transação do plataforma, a receita de penalidades geradas pela liquidação forçada, e o tesouro do protocolo ou um fundo de seguro específico em que os usuários podem participar (como HLP).

Quando ocorre um buraco, o sistema processa em ordem: primeiro utiliza o fundo de seguro para preencher a lacuna; se não for suficiente, ativa a partilha ADL; se ainda não for suficiente, considera a suspensão do mercado. Alguns protocolos também permitem que o fundo atue temporariamente como contraparte através de leilões de liquidação.

Para os usuários, o fundo de seguro é como um "pool de rendimento estável" — a fonte de retorno é clara e parece ter baixo risco. Mas é preciso estar atento, pois traders profissionais podem explorar falhas no mecanismo para "atacar direcionadamente", retirando o dinheiro do fundo; em condições de mercado extremas, o fundo também pode ser rapidamente consumido, ampliando o risco sistêmico.

3/ Redução automática de ADL

ADL é a "última linha de defesa" das bolsas de contratos perpétuos: quando as ordens de liquidação não conseguem ser executadas perto do preço marcado / preço do índice, ou quando o fundo de seguro não consegue suportar, o sistema forçará a redução das posições lucrativas do contraparte, diminuindo rapidamente a alavancagem e restaurando a liquidez. Ele protege o sistema e os LPs, mas transfere o custo para as contas de lucro que foram liquidadas, afetando a continuidade da estratégia.

Para o ADL, você só precisa pensar em algumas coisas:

Quando será acionado: deslizamento de liquidação excessivo / ninguém para assumir, fundo de garantia abaixo do limite, volatilidade extrema causando uma cadeia de liquidações;

Ordem de disparo: normalmente é organizado por PnL% × alavancagem, quanto maior o lucro flutuante e maior a alavancagem, mais cedo será reduzido.

Quando o mercado colapsa, não é possível vender as ordens de liquidação e o fundo de garantia não é suficiente. Sem ADL, ou todos acabam assumindo o prejuízo, ou a plataforma é forçada a pressionar o botão de pausa. O mecanismo ADL é uma medida comum de controle de risco, que pode provar que as infraestruturas de risco fundamentais da bolsa estão bem desenvolvidas,

4/ Taxa de financiamento

A função da taxa de financiamento é transferir fundos entre posições longas e curtas para trazer o preço do contrato perpétuo de volta ao preço à vista / índice: quando o preço é alto, os compradores pagam os vendedores a descoberto, e quando o preço é baixo, os vendedores a descoberto pagam os compradores.

É importante destacar que a taxa de financiamento não tem um padrão unificado – diferentes exchanges e diferentes produtos variam em detalhes como preço de referência, frequência de liquidação, limites superior e inferior e regras de isenção; a mesma "taxa de financiamento" pode ter mecanismos completamente diferentes.

Se você deseja fazer arbitragem relacionada a taxas de financiamento, primeiro verifique alguns detalhes fundamentais: qual é a duração da janela de liquidação, em que momento específico a liquidação ocorre; se a taxa é calculada com base no preço de marcação ou no preço do índice; se há um limite por transação ou um mecanismo de suspensão temporária. Se você não esclarecer esses detalhes, a taxa de financiamento que você estima e o valor final recebido podem apresentar discrepâncias.

Ao mesmo tempo, para manter isso a longo prazo de forma estável, também é necessário entender as diferenças entre as moedas e ficar atento se a equipe do projeto irá ajustar os parâmetros ativamente. Pelo menos, a documentação e a interface devem permitir visualizar a origem da taxa de financiamento e o timestamp, a curva histórica, a contagem regressiva para o próximo ajuste e o registro de alterações dos parâmetros. Confirmar essas informações é essencial antes de calcular o espaço e organizar as posições, para ter uma noção clara.

5/ Produtos Estruturados

Hoje em dia, os Perps on-chain estão cada vez mais parecidos com os CEX, pois os produtos não apenas oferecem negociação de contratos, mas muitas equipes também sobrepõem uma camada de entrada de gestão de ativos: concentram os fundos dos usuários em um cofre, onde os administradores realizam market making, captura de basis/financiamento, e até mesmo hedge entre exchanges, redistribuindo os lucros obtidos de acordo com a participação dos investidores.

Para a plataforma, isso estabiliza a profundidade e a liquidez; para os usuários, é empacotar estratégias complexas em "participação com um clique".

Mas o maior problema é a caixa preta: não explicar claramente como jogar, se usar ou não alavancagem, e onde fazer a cobertura.

Quando o mercado muda, o "neutro" já não é neutro; os retornos que pareciam estáveis podem virar as costas imediatamente; em situações extremas, pode haver liquidação, redução de posição passiva, ou até mesmo filas para resgates ou descontos. Não se deixe enganar por APY alto e curvas bonitas, elas apenas refletem o passado, e não garantem o futuro.

Decida se deseja participar, verifique estas coisas:

• Há uma explicação clara da lógica da estratégia, como o que fazer, onde fazer e se há exposição ao risco;

• A posição e o valor líquido podem ser verificados na blockchain?

• As regras de resgate estão claras, está definido o período de bloqueio, o mecanismo de saída em fila e as taxas;

• Quem é o gestor do cofre e que permissões possui;

Um cofre que consegue explicar claramente esses fundamentos é que vale a pena testar com dinheiro real.

6/ O grau de "suavidade" do frontend da página.

No Perp, "suave" não é apenas aparência, mas sim estabilidade, rapidez e informações precisas: a página não apresenta quedas de frame, as notificações não perdem pacotes e os dados essenciais estão alinhados à primeira vista. Isso geralmente significa que a infraestrutura subjacente e o controle de risco são robustos, e frequentemente está associado a recursos e capacidade de execução mais fortes; não garante que seja definitivamente "grande", mas é de fato um sinal forte.

Particularmente, a apresentação de algumas informações-chave pode indicar se uma bolsa é profissional. Por exemplo, a contagem regressiva para a liquidação da taxa de financiamento, as mudanças em tempo real nas posições e margens, o preço de liquidação previsto e o impacto das taxas, entre outros.

Por outro lado, se a interface do usuário estiver frequentemente lenta, as cotações não corresponderem ao estado dos pedidos, informações cruciais forem omitidas ou até mesmo escondidas intencionalmente, isso não é apenas uma questão de experiência ruim: ao aumentar o volume ou realizar promoções, você pode facilmente assumir riscos adicionais devido a atrasos e assimetria de informações.

«Fim»

A história da Aster mostra: as emoções podem ser acendidas da noite para o dia. Mas quanto tempo vão queimar depende do próprio produto.

O que realmente importa é desenvolver um conjunto de "pensamento de verificação": primeiro, avaliar se esta Perp explicou claramente o sistema de preços, o ritmo de custos e o tratamento extremo, colocando tudo à vista - como é definido o preço, como funcionam as despesas, como se encerra em situações extremas, se a interface permite que você entenda tudo de uma vez e se você consegue verificar isso posteriormente; em seguida, veja se ela explicou claramente as regras de jogo e as regras de saída do "ponto de entrada de investimento", para que altos rendimentos não o levem a uma caixa preta.

Na próxima vez que encontrar o "mito da riqueza repentina", faça primeiro um exame de saúde antes de decidir se vai embarcar.