Sức hút của sự giàu có nhanh chóng trên thị trường tiền điện tử là một sự kiện hàng ngày. Hầu hết các bên tham gia đến đây không chỉ để gấp đôi số vốn đầu tư của mình mà còn để biến cơ duyên của họ. Trong môi trường phức tạp và thường xuyên mập mờ này, nhà tạo lập thị trường tiền điện tử, với tư cách là những người chơi chính có quyền truy cập đặc quyền vào vốn, vẫn còn bí ẩn.

Các thuật ngữ như thao túng giá, kế hoạch bơm và bán phá giá và khai thác các nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm thường được liên kết với các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, trước khi đưa ra các nhãn "tiêu cực" này, điều cần thiết là phải thừa nhận vai trò quan trọng của chúng trong thị trường tiền điện tử, đặc biệt là đối với danh sách mã thông báo giai đoạn đầu.

Trong bối cảnh này, bài viết này sẽ cung cấp cái nhìn từ góc độ của các nhóm dự án Web3, giải thích những gì là nhà tạo lập thị trường, tại sao họ cần thiết, sự cố DWF, cơ chế hoạt động chính của những nhà tạo lập thị trường tiền điện tử, và những rủi ro bẩm sinh và thách thức về quy định.

Tôi hy vọng bài viết này sẽ hỗ trợ cho sự phát triển dự án và khuyến khích thêm cuộc thảo luận và trao đổi ý tưởng.

1. Market Maker là gì?

Citadel Securities, quỹ đầu cơ hàng đầu thế giới, định nghĩa như sau: Nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì tính thanh khoản liên tục của thị trường. Họ đạt được điều này bằng cách cung cấp đồng thời bảng giá mua và bán, từ đó tạo ra một thị trường với tính thanh khoản, độ sâu thị trường và khả năng Tạo môi trường thị trường cho phép nhà đầu tư giao dịch bất kỳ lúc nào, từ đó tạo sự tự tin vào thị trường.

Nhà tạo lập thị trường rất quan trọng trong thị trường tài chính truyền thống. Trên Nasdaq, trung bình mỗi cổ phiếu có khoảng 14 nhà tạo lập thị trường, tổng cộng khoảng 260 nhà tạo lập thị trường trên thị trường. Ngoài ra, ở những thị trường ít thanh khoản hơn cổ phiếu như thị trường trái phiếu, hàng hóa và ngoại hối, hầu hết giao dịch diễn ra thông qua nhà tạo lập thị trường.

Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử đề cập đến các tổ chức hoặc cá nhân giúp dự án cung cấp thanh khoản và mua bán giá trong sổ đặt hàng trao đổi tiền điện tử và hồ bơi giao dịch phi tập trung. Trách nhiệm chính của họ là cung cấp thanh khoản và giao dịch cho các giao dịch trong một hoặc nhiều thị trường tiền điện tử. Độ sâu thị trường và lợi nhuận từ biến động thị trường và sự khác biệt về cung cầu thông qua các thuật toán và chiến lược.

Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử không chỉ có thể giảm thiểu chi phí giao dịch và cải thiện hiệu quả giao dịch, mà còn có thể thúc đẩy sự phát triển và quảng bá các dự án mới.

2. Tại sao chúng ta cần nhà tạo lập thị trường?

Mục tiêu chính của nhà tạo lập thị trường là đảm bảo thị trường có đủ thanh khoản, độ sâu thị trường và giá ổn định, nhằm tiêm nhiều niềm tin vào thị trường và tạo điều kiện để giao dịch hoàn tất. Điều này không chỉ giảm ngưỡng vào cửa cho nhà đầu tư, mà còn khích lệ họ giao dịch theo thời gian thực, từ đó tạo ra nhiều thanh khoản hơn, hình thành một chu trình lành mạnh và thúc đẩy môi trường nơi nhà đầu tư có thể giao dịch một cách tự tin.

Nhà tạo lập thị trường tiền điện tử đặc biệt quan trọng đối với các dự án niêm yết tiền điện tử giai đoạn sớm (IEOs) vì những dự án này cần có đủ thanh khoản/ khối lượng giao dịch/ độ sâu thị trường, cho dù để duy trì sự phổ biến/ nhận thức thị trường hoặc để hỗ trợ việc phát hiện giá.

2.1 Cung cấp thanh khoản

Độ thanh khoản đề cập đến mức độ mà tài sản có thể được thanh lý nhanh chóng mà không gây hao mòn, mô tả mức độ mà người mua và người bán trên thị trường có thể mua bán một cách tương đối dễ dàng, nhanh chóng và giá thấp. Các thị trường cực kỳ thanh khoản giảm chi phí của bất kỳ giao dịch cụ thể nào, tạo điều kiện cho việc hình thành giao dịch mà không gây ra biến động giá đáng kể.

Về cơ bản, nhà tạo lập thị trường giúp các nhà đầu tư mua và bán token nhanh hơn, số lượng lớn hơn, và dễ dàng hơn vào bất kỳ thời điểm nào bằng cách cung cấp thanh khoản cao mà không gây gián đoạn và ảnh hưởng đến hoạt động do biến động giá lớn.

Ví dụ, nếu một nhà đầu tư cần mua ngay 40 đồng token, anh ta có thể mua ngay 40 đồng token với giá đơn vị là $100 trên thị trường cực kỳ dễ chuyển đổi (Sổ lệnh A). Tuy nhiên, trên thị trường ít thanh khoản (Sổ lệnh B), họ có hai lựa chọn: 1) Mua 10 đồng token với giá $101.2, 5 đồng token với giá $102.6, 10 đồng token với giá $103.1, và Mua 15 đồng với giá $105.2 với giá trung bình là $103.35; hoặc 2) chờ một khoảng thời gian lâu hơn để đồng tiền đạt đến mức giá mong muốn.

Tính thanh khoản là rất quan trọng đối với các dự án niêm yết tiền tệ giai đoạn đầu. Hoạt động trên thị trường thanh khoản thấp sẽ có tác động đến niềm tin giao dịch và chiến lược giao dịch của nhà đầu tư, đồng thời cũng có thể gián tiếp gây ra "cái chết" của dự án.

2.2 Nâng cao Sâu thị trường và ổn định Giá

Trên thị trường tiền điện tử, hầu hết tài sản đều gặp phải tình trạng thanh khoản thấp và độ sâu thị trường không đủ, điều này có nghĩa là ngay cả các giao dịch nhỏ cũng có thể gây ra biến động giá đáng kể.

Ví dụ, sau khi một nhà đầu tư mua 40 mã thông báo, giá tiếp theo có sẵn trong sổ lệnh B có thể tăng lên $105.2, cho thấy sự di chuyển giá khoảng 5% do một giao dịch đơn lẻ. Vấn đề này đặc biệt được nhấn mạnh trong những giai đoạn biến động thị trường, nơi sự tham gia hạn chế có thể dẫn đến những biến động giá đáng kể.

Số lượng thanh khoản lớn được cung cấp bởi nhà tạo lập thị trường tạo ra một biên độ giá mua-bán hẹp cho sổ lệnh. Một biên độ giá mua-bán hẹp thường đi kèm với độ sâu thị trường vững chắc, giúp ổn định giá của tiền tệ và giảm thiểu biến động giá.

Độ sâu thị trường đề cập đến số lượng các lệnh mua và bán có sẵn tại các mức giá khác nhau trong sổ lệnh tại một thời điểm nhất định. Độ sâu thị trường cũng đo lường khả năng hấp thụ các lệnh lớn mà không gây ra biến động giá lớn.

Nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng trong thị trường bằng cách cung cấp thanh khoản để cầu và cung cầu này. Chỉ cần nghĩ về thị trường nào sau đây bạn muốn giao dịch?

Các vai trò của nhà tạo lập thị trường tiền điện tử: 1) cung cấp một lượng thanh khoản lớn; 2) cung cấp độ sâu thị trường để ổn định giá tiền tệ, từ đó giúp tăng cường lòng tin của các nhà đầu tư vào dự án. Cuối cùng, mỗi nhà đầu tư đều mong muốn có thể giao dịch với chi phí thấp nhất Mua và bán tài sản của họ trong thời gian thực.

3. Ai là những nhà tạo lập thị trường chính trong tiền điện tử?

Doanh nghiệp tạo lập thị trường cũng có thể được coi là một trong những doanh nghiệp đứng đầu chuỗi thức ăn, bởi vì họ kiểm soát dòng máu của token dự án sau khi nó được ra mắt. Nhà tạo lập thị trường thường hợp tác với sàn giao dịch, điều này có thể dễ dàng tạo ra độc quyền, với thanh khoản thị trường được thống trị bởi một số nhà tạo lập thị trường lớn.

(Nhà tạo lập thị trường Tiền điện tử [2024 Cập nhật])

Vào tháng 7 năm 2023, Worldcoin, một dự án tiền điện tử do Sam Altman của OpenAI thành lập, đã ký kết thỏa thuận với nhà tạo lập thị trường sau khi chính thức ra mắt. Họ cho vay tổng cộng 100 triệu token $WLD cho năm nhà tạo lập thị trường để đảm bảo tính thanh khoản, với điều khoản rằng những token này phải được trả lại trong vòng ba tháng hoặc mua với giá từ $2 đến $3.12.

Năm nhà tạo lập thị trường là:

A. Wintermute, một công ty đăng ký tại Vương quốc Anh, nổi tiếng với việc đầu tư vào $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA, và $CFG. Kể từ năm 2020, Wintermute đã đầu tư vào hơn 100 dự án.

B. Amber Group, được thành lập vào năm 2017, là một công ty đặt trụ sở tại Hồng Kông với một hội đồng gồm các tổ chức quen thuộc với nhà đầu tư Trung Quốc, như Distributed Capital. Nhóm này chủ yếu bao gồm các thành viên người Trung Quốc. Các dự án của họ bao gồm $ZKM, $MERL, và $IO.

C. FlowTraders, được thành lập tại Hà Lan vào năm 2004, là nhà cung cấp thanh khoản toàn cầu cho các sản phẩm được giao dịch trên sàn (ETP) và là một trong những công ty giao dịch ETF lớn nhất của Liên minh Châu Âu. Họ đã tạo ra các hợp đồng giao dịch trên sàn (ETNs) dựa trên Bitcoin và Ethereum và tham gia vào giao dịch ETN tiền điện tử.

D. Auros Global, bị ảnh hưởng bởi FTX, đã đệ đơn xin phá sản tại Quần đảo Virgin vào năm 2023 với $20 triệu tài sản bị kẹt trên FTX. Báo cáo cho thấy một quá trình tái cấu trúc thành công.

E. GSR Markets, thành lập tại Vương quốc Anh vào năm 2013, là một nhà tạo lập thị trường tiền điện tử toàn cầu chuyên cung cấp thanh khoản, chiến lược quản lý rủi ro, thực hiện chương trình và các sản phẩm cấu trúc cho các nhà đầu tư toàn cầu tinh tế trong ngành tài sản số.

4. Hiệu ứng DWF Rashomon

DWF Labs là nhà tạo lập thị trường “nổi tiếng mạng” nhất trên thị trường gần đây. DWF được thành lập tại Singapore vào năm 2022 bởi đối tác người Nga của mình là Andrei Grachev. Theo báo cáo, công ty hiện tại cho biết đã đầu tư vào tổng cộng 470 dự án và đã làm việc với các dự án chiếm khoảng 35% tổng số 1,000 đồng tiền theo vốn hóa thị trường trong lịch sử ngắn 16 tháng của mình.

（Binance đã cam kết ngăn chặn giao dịch đáng ngờ—Cho đến khi liên quan đến một High Roller yêu thích Lamborghini）

Hãy cùng điểm lại sự kiện này:

4.1 Phá vỡ tin tức

Ngày 9 tháng 5, tờ báo The Wall Street Journal đã tiết lộ thông tin từ một nguồn không rõ, tự xưng là một người hiểu biết về Binance cho biết các nhà điều tra của Binance đã phát hiện ra giao dịch giả mạo trị giá 300 triệu đô la trong DWF Labs vào năm 2023. Một người quen biết với hoạt động của Binance cũng cho biết Binance trước đây chưa từng yêu cầu nhà tạo lập thị trường ký bất kỳ thỏa thuận cụ thể nào để quản lý giao dịch của họ (bao gồm bất kỳ thỏa thuận cụ thể nào để điều chỉnh hành vi giao dịch của họ như cấm manipulations thị trường).

Điều này có nghĩa là, phần lớn, Binance cho phép nhà tạo lập thị trường giao dịch theo cách họ mong muốn.

4.2 Tiếp thị của DWF

Theo một tài liệu đề xuất được gửi đến các khách hàng tiềm năng vào năm 2022, DWF Labs đã không áp dụng các quy tắc trung lập về giá và thay vào đó đề xuất sử dụng các vị thế giao dịch đang hoạt động của mình để tăng giá của mã thông báo và bán nó trên các sàn giao dịch bao gồm Binance. Tạo ra cái gọi là "khối lượng giao dịch nhân tạo" để thu hút các nhà giao dịch khác.

Trong một bản báo cáo được chuẩn bị cho một dự án mã thông báo trong năm đó, DWF Labs thậm chí đã viết trực tiếp rằng tổ chức đã thành công tạo ra hai phần ba khối lượng giao dịch thủ công của mã thông báo và đang làm việc để tạo ra một “Mô hình giao dịch đáng tin cậy” nếu hợp tác với DWF Labs, có thể mang lại “Tín hiệu tích cực” cho mã thông báo dự án.

4.3 Phản ứng của Binance

Một người phát ngôn của Binance cho biết rằng tất cả người dùng trên nền tảng phải tuân thủ các điều khoản sử dụng chung cấm làm giảm giá thị trường.

Một tuần sau khi báo cáo DWF được nộp, Binance đã sa thải trưởng nhóm giám sát và sa thải một số điều tra viên trong vài tháng tiếp theo, một biện pháp mà một giám đốc của Binance quyết định là để tiết kiệm chi phí.

He Yi, cộng sáng lập Binance, nói: Binance đã tiến hành giám sát thị trường về các nhà tạo lập thị trường và rất nghiêm ngặt; có sự cạnh tranh giữa các nhà tạo lập thị trường, và phương pháp của họ rất tối tăm, và họ sẽ tấn công lẫn nhau thông qua PR.

4.4 Lý do có thể

Trên nền tảng Binance, DWF là mức "VIP 9" cao nhất, có nghĩa là DWF đóng góp ít nhất 4 tỷ đô la khối lượng giao dịch cho Binance mỗi tháng. Các nhà tạo lập thị trường và sàn giao dịch có mối quan hệ cộng sinh và Binance không có lý do gì để xúc phạm một trong những khách hàng lớn nhất của mình vì lợi ích của một nhà điều tra nội bộ.

5. Các chế độ hoạt động chính của nhà tạo lập thị trường tiền điện tử

Tương tự như những người tạo lập thị trường truyền thống, nhà tạo lập thị trường tiền điện tử tạo ra lợi nhuận thông qua sự chênh lệch giữa giá mua và giá bán. Họ đặt giá mua thấp hơn và giá bán cao hơn, thu về sự chênh lệch dưới dạng lợi nhuận. Sự chênh lệch này là nguồn thu cơ bản cho nhà tạo lập thị trường.

Sau khi hiểu được nền tảng này, hãy xem xét hai mô hình kinh doanh chính của nhà tạo lập thị trường cho các bên dự án.

5.1 Dịch vụ Đăng ký + Hoa hồng giao dịch (Tiền đặt cọc + Phí hiệu suất)

Dưới mô hình này, bên dự án cung cấp token và stablecoins tương ứng cho các nhà tạo lập thị trường, và các nhà tạo lập thị trường sử dụng tài sản này để cung cấp thanh khoản cho sổ lệnh CEX và hồ bơi DEX. Bên dự án đặt KPI cho các nhà tạo lập thị trường dựa trên nhu cầu của họ, chẳng hạn như mức phân biệt giá nào là chấp nhận được, mức thanh khoản và độ sâu thị trường cần được đảm bảo là bao nhiêu, v.v.

A. Bên dự án có thể trước tiên trao cho nhà tạo lập thị trường một khoản Phí Thiết lập cố định như là bắt đầu của dự án tạo lập thị trường.

Bên tham gia dự án sau đó sẽ cần thanh toán một khoản phí dịch vụ theo tháng/quý cố định cho nhà tạo lập thị trường. Phí dịch vụ đăng ký cơ bản nhất thường bắt đầu từ $2,000 mỗi tháng, tùy thuộc vào phạm vi dịch vụ, và không có giới hạn. Ví dụ, GSR Markets tính một khoản phí thiết lập $100,000, một khoản phí đăng ký hàng tháng $20,000, cộng với $1 triệu USD trong khoản vay BTC và ETH.

Tất nhiên, để khuyến khích nhà tạo lập thị trường tối đa hóa lợi nhuận, một số bên dự án cũng sẽ trả các khoản phí hoa hồng giao dịch dựa trên KPI (các động viên mà nhà tạo lập thị trường nhận được khi họ hoàn thành mục tiêu KPI thành công trên thị trường).

Các chỉ số KPI này có thể bao gồm: khối lượng giao dịch (có thể liên quan đến Wash Trading bất hợp pháp), giá token, chênh lệch giá mua-bán (Spread), độ sâu thị trường, v.v.

Dưới mô hình này, các ý tưởng về nhà tạo lập thị trường trở nên rõ ràng và minh bạch hơn, và dễ dàng để các bên dự án kiểm soát. Nó phù hợp hơn với các bên dự án chín chắn đã xây dựng các hồ chứa thanh khoản trong các thị trường khác nhau và có mục tiêu rõ ràng.

5.2 Mô hình vay token + quyền mua (Mô hình Vay/Quyền mua)

Một trong những mô hình phổ biến nhất cho nhà tạo lập thị trường hiện nay là mô hình Token Loan + Call Option, đặc biệt có lợi cho các dự án niêm yết token giai đoạn đầu.

Các dự án giai đoạn đầu thường đối mặt với hạn chế tài chính, làm cho việc chi trả các phí tạo lập thị trường trở nên khó khăn. Ngoài ra, thông thường có ít token hơn trong lưu thông trong giai đoạn ban đầu. Trong mô hình này, token giai đoạn đầu được cho vay cho nhà tạo lập thị trường, người đảm nhận các rủi ro liên quan.

Với những hoàn cảnh như vậy, việc đặt các chỉ tiêu KPI của riêng họ dựa trên đặc thù của dự án là phù hợp hơn cho các nhà tạo lập thị trường. Để đền bù cho những rủi ro của nhà tạo lập thị trường, các nhóm dự án thường bao gồm một tùy chọn mua trong hợp đồng tạo lập thị trường. Tùy chọn này giúp nhà tạo lập thị trường đối phó với rủi ro giá token.

Dưới mô hình này, nhà tạo lập thị trường sẽ vay token (Vay Token) từ bên dự án và đưa chúng vào thị trường để đảm bảo thanh khoản và ổn định giá của đồng tiền. Thông thường, thời gian tạo lập thị trường được thỏa thuận là 1-2 năm.

Tùy chọn mua bắt buộc rằng trước ngày đáo hạn của hợp đồng, nhà tạo lập thị trường có thể chọn mua các token đã vay trước đó từ bên dự án với một giá cố định trước (Giá Strike). Lưu ý rằng tùy chọn này là quyền lựa chọn được ban cho nhà tạo lập thị trường, không phải là một nghĩa vụ (TÙY CHỌN không phải là Nghĩa vụ).

Giá trị của quyền chọn mua này liên quan trực tiếp đến giá của mã thông báo, tạo động lực cho các nhà tạo lập thị trường tăng giá trị của mã thông báo. Hãy mô phỏng một tình huống:

Chúng tôi giả định rằng dự án Mfers đã tìm được một nhà tạo lập thị trường và ký một Tùy chọn Call, đồng ý cho vay 100.000 mã thông báo với giá thực thi là $1 và thời hạn là 1 năm. Sau đó, trong thời kỳ này, nhà tạo lập thị trường có hai lựa chọn: 1) trả lại 100.000 mã thông báo Mfer khi đáo hạn; hoặc 2) trả $100.000 khi đáo hạn (dựa trên giá thực thi là $1).

Nếu giá token tăng lên 100 lần lên 100 đô la (vâng, Mfers tới Mặt Trăng), nhà tạo lập thị trường có thể chọn thực hiện quyền, tức là mua 10.000.000 đô la token với giá 100.000 đô la, kiếm được lợi nhuận 100 lần; nếu giá token nếu giá giảm đi 50% xuống còn 0,5 đô la, nhà tạo lập thị trường có thể chọn không thực hiện quyền (100.000 đô la), mà trực tiếp mua 100.000 token trên thị trường với giá 0,5 đô la để trả nợ (giá trị chỉ bằng một nửa giá trị thực hiện là 50.000 đô la).

Do vì sự tồn tại của tùy chọn mua, nhà tạo lập thị trường sẽ có động cơ để kéo thị trường một cách điên cuồng và tăng lượng hàng giao để kiếm lời; đồng thời, cũng sẽ có động cơ để bán mạnh thị trường và mua hàng hóa ở giá thấp để trả nợ tiền.

Do đó, trong mô hình Token Borrowing + Call Option (Mô hình Vay/Quyền chọn), bên dự án có thể cần xem nhà tạo lập thị trường như một bên đối tác, và cần chú ý đặc biệt đến:

A. Giá thực hiện mà nhà tạo lập thị trường nhận được và số lượng token vay quyết định biên lợi nhuận của nhà tạo lập thị trường và kỳ vọng về việc tạo lập thị trường;

B. Hãy cũng chú ý đến thuật ngữ của quyền chọn (Thời gian Vay), điều này quyết định không gian tạo lập thị trường trong chiều thời gian này;

C. Điều khoản chấm dứt hợp đồng tạo lập thị trường và phương pháp kiểm soát rủi ro trong trường hợp khẩn cấp. Đặc biệt sau khi bên dự án mượn token cho nhà tạo lập thị trường, họ không kiểm soát được đích đến của các token.

（Paperclip Partners, Hướng dẫn sáng lập viên về việc tạo lập thị trường token）

5.3 Mô hình kinh doanh khác

Chúng ta cũng có thể thấy rằng nhiều nhà tạo lập thị trường có các bộ phận đầu tư chính có thể phục vụ tốt hơn cho các dự án đã đầu tư thông qua việc đầu tư và ủy thác, cung cấp các dự án với dịch vụ như gây quỹ, quảng bá dự án và niêm yết tiền điện tử, và có một phần của các dự án đã đầu tư. Nó cũng giúp nhà tạo lập thị trường tiếp cận khách hàng tiềm năng (liên kết đầu tư và vay?).

Tương tự, các giao dịch OTC OTC cũng mua các token ở mức giá thấp từ các bên dự án/tổ chức và tăng giá trị của các token thông qua một loạt các hoạt động nhà tạo lập thị trường. Ở đây có nhiều không gian màu xám hơn.

6. Rủi ro và Giám sát

Sau khi hiểu mô hình hoạt động của nhà tạo lập thị trường tiền điện tử, chúng ta biết rằng ngoài ý nghĩa tích cực của nhà tạo lập thị trường trong thị trường tiền điện tử, họ không chỉ cắt củi, mà các bên dự án cũng là mục tiêu của việc "cắt củi" của họ. Do đó, các bên dự án đặc biệt cần phải nắm vững các rủi ro khi hợp tác với nhà tạo lập thị trường tiền điện tử và những rào cản có thể do sự giám sát gây ra.

6.1 Giám sát

Trong quá khứ, sự giám sát của nhà tạo lập thị trường tập trung vào nhà tạo lập thị trường 'chứng khoán', và định nghĩa hiện tại về tài sản tiền điện tử chưa rõ ràng, điều này đã dẫn đến sự chênh lệch quy định tương đối đối với nhà tạo lập thị trường và hoạt động tạo lập thị trường tiền điện tử.

Do đó, đối với nhà tạo lập thị trường tiền điện tử, môi trường thị trường hiện tại mang đến cơ hội vô tận với hậu quả tối thiểu đối với hành vi không đạo đức. Chi phí thấp của việc vi phạm là lý do tại sao các thuật ngữ như can thiệp giá cả, kế hoạch đẩy giá và bơm và xả, cũng như lợi dụng nhà đầu tư không kinh nghiệm thường được liên kết với nhà tạo lập thị trường tiền điện tử.

Các nỗ lực điều chỉnh liên tục thay đổi. Ví dụ, SEC của Mỹ đang làm rõ các định nghĩa về Môi giới & Đại lý thông qua các biện pháp thi hành pháp luật, và luật MiCA của EU đang đưa hoạt động của nhà tạo lập thị trường vào phạm vi quy định. Ngoài ra, một số nhà tạo lập thị trường tiền điện tử tuân thủ luật pháp đang tích cực tìm kiếm giấy phép điều chỉnh. GSR Markets, ví dụ, đã nộp đơn xin giấy phép Tổ chức Thanh toán Chính từ Cơ quan Tiền tệ của Singapore, cho phép họ cung cấp dịch vụ OTC và làm thị trường trong khuôn khổ quy định của Singapore. Tương tự, Flowdesk, đã có được 50 triệu USD vốn đầu tư vào đầu năm nay, đã có được giấy phép điều chỉnh tại Pháp.

Tuy nhiên, việc quy định tại các khu vực lớn không ngăn cản một số nhà tạo lập thị trường tiền điện tử hoạt động ngoại khơi, vì họ chủ yếu hoạt động như các tài khoản vốn lớn trong các sàn giao dịch khác nhau và thường thiếu doanh nghiệp trên bờ biển.

May mắn thay, do sự cố FTX và sự điều chỉnh liên tục của các sàn giao dịch lớn như Binance và Coinbase, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử hoạt động trong những sàn này cũng sẽ phải tuân thủ theo các quy tắc tuân thủ nội bộ của các sàn này, dẫn đến một ngành công nghiệp được điều chỉnh hơn.

Mặc dù chúng ta chắc chắn cần các biện pháp quy định để kiềm chế những hành vi không đạo đức và bất hợp pháp, nhưng cũng có thể cần thiết cho ngành công nghiệp chấp nhận cơn bão trước khi nó thực sự bùng nổ.

6.2 Rủi ro

Với thiếu quy định, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử có động cơ tham gia giao dịch không đạo đức và thao túng thị trường để tối đa hóa lợi nhuận, thay vì có động cơ tạo ra một môi trường thị trường hoặc giao dịch lành mạnh. Điều này là lý do họ trist danh tiếng và đi kèm với nhiều rủi ro.

A. Rủi ro thị trường của nhà tạo lập thị trường

Nhà tạo lập thị trường cũng đối mặt với rủi ro thị trường và rủi ro thanh khoản, đặc biệt là trong điều kiện thị trường cực đoan. Sự sụp đổ trước đó của Terra Luna và phản ứng dây chuyền từ việc sụp đổ của FTX dẫn đến sự sụp đổ hoàn toàn của nhà tạo lập thị trường, sụp đổ đòn bẩy và cạn kiệt thanh khoản thị trường, trong đó Alameda Research là một đại diện điển hình.

B. Bên dự án thiếu kiểm soát về việc cho vay token

Trong mô hình mượn token, phía dự án thiếu kiểm soát với các token đã cho mượn và không biết nhà tạo lập thị trường sẽ làm gì với các token của phía dự án. Điều đó có thể là bất cứ điều gì.

Do đó, khi cho vay token, các bên dự án cần tưởng tượng nhà tạo lập thị trường là đối tác chứ không phải là đối tác để tưởng tượng về các tình huống có thể phát sinh do hiệu ứng giá. Nhà tạo lập thị trường có thể đạt được nhiều mục đích bằng cách điều chỉnh giá. Ví dụ, họ có thể cố ý giảm giá để đặt mức giá thấp hơn cho các hợp đồng mới; họ cũng có thể sử dụng phiếu bí mật để thông qua các đề xuất có lợi, v.v.

C. Hành vi không đạo đức của nhà tạo lập thị trường

Những nhà tạo lập thị trường không trung thực sẽ thao túng giá token, làm phồng lên khối lượng giao dịch thông qua các giao dịch rửa, và tham gia vào các hoạt động đẩy giá và đổ bô.

Nhiều dự án tiền điện tử thuê nhà tạo lập thị trường để cải thiện các chỉ số hiệu suất bằng cách sử dụng chiến lược như giao dịch rửa, nơi một thực thể liên tục giao dịch cùng một tài sản đi lại với nhau để tạo ra sự ảo tưởng về khối lượng giao dịch. Trong các thị trường truyền thống, điều này là hành vi làm giả thị trường bất hợp pháp, làm cho các nhà đầu tư bị lạc hướng về nhu cầu cho một tài sản cụ thể.

Bitwise nổi tiếng đã công bố một báo cáo vào năm 2019 khẳng định rằng 95% khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch không được quy định là giả mạo. Một nghiên cứu gần đây từ Viện Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia (NBER) vào tháng 12 năm 2022 phát hiện rằng con số này đã giảm xuống còn khoảng 70%.

D. Bên dự án chịu trách nhiệm

Vì bên tổ chức dự án thiếu kiểm soát về việc cho vay token, và khó kiểm soát hành vi không đạo đức của nhà tạo lập thị trường, hoặc không cách nào biết về những hành vi không đạo đức này, một khi những hành vi này rơi vào phạm vi giám sát, bên tổ chức dự án thực sự vận hành dự án sẽ không thể tránh khỏi sự chỉ trích. Do đó, bên tổ chức dự án cần phải nỗ lực về các điều khoản hợp đồng hoặc biện pháp khẩn cấp.

7. Kết luận

Bài viết này nhằm mục đích hỗ trợ các nhóm dự án trong việc công nhận những đóng góp đáng kể của các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử. Bằng cách cung cấp thanh khoản, họ đảm bảo thực hiện giao dịch hiệu quả, tăng niềm tin của nhà đầu tư, tạo điều kiện cho hoạt động thị trường trơn tru hơn, ổn định giá mã thông báo và giảm chi phí giao dịch.

Tuy nhiên, nó cũng làm sáng tỏ mô hình kinh doanh của nhà tạo lập thị trường tiền điện tử, nhấn mạnh vào rủi ro đa dạng đi kèm với sự hợp tác như vậy. Do đó, nhóm dự án phải cực kỳ cẩn trọng khi đàm phán các điều khoản và triển khai các đối tác với nhà tạo lập thị trường.

Miễn trách nhiệm：

1. Bài viết này được sao chép từ [ Web3小律]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Will阿望]. Nếu có bất kỳ ý kiến phản đối nào về việc tái bản này, vui lòng liên hệ với Gate Họcđội, và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Tuyên bố Miễn trừ Trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không hề đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là cấm.