Augur, o primeiro mercado de previsão on-chain, foi um dos primeiros aplicativos já lançados no Ethereum. A aspiração era permitir que qualquer um apostasse qualquer tamanho em qualquer coisa. Atormentada por problemas, a visão de Augur ficou aquém da realidade há muitos anos. A falta de usuários, a má liquidação da UX e as altas taxas de gás levaram o produto a ser desligado. Desde então, percorremos um longo caminho: o blockspace é mais barato e os projetos de carteira de pedidos são muito mais eficientes. Inovações recentes solidificam que a natureza sem permissão e de código aberto da criptomoeda permite uma camada de liquidez global e irrestrita na qual qualquer pessoa pode se tornar um participante do mercado por meio de provisionamento de liquidez, criação de mercado ou apostas.

Polymarket tem sido o líder de mercado emergente, com cerca de $900 milhões em volume até o momento, e o SX Bet acumulou $475 milhões até agora. Apesar disso, há um amplo espaço para crescimento, especialmente quando comparado à escala massiva das apostas esportivas, uma subcategoria dos mercados de previsão tradicionais. Somente nos Estados Unidos, as casas de apostas esportivas lidaram com mais de $119 bilhões em 2023. O volume é muito mais proeminente ao considerar o volume de apostas esportivas terrestres e online em todos os outros países combinados e outros tipos de mercados de previsão, como política e entretenimento.

Este artigo tem como objetivo explicar como funcionam os mercados de previsão, os gargalos atuais que precisariam ser abordados para uma maior adoção em larga escala e algumas maneiras pelas quais achamos que podem ser resolvidos.

Como funcionam os mercados de previsão?

Existem várias maneiras de projetar mercados de previsão, e a maioria pode ser dividida em duas categorias: modelos de livro de ordens e modelos AMM (Automated Market Maker) concentrados. Nossa tese é que os modelos de livro de ordens são a escolha de design mais ideal porque permitem uma melhor descoberta de preço, possibilitam a máxima composabilidade e, por fim, levam ao volume em escala.

Para os modelos de livro de ordens, cada mercado tem apenas duas possíveis resultados pré-definidos: Sim e Não. Os usuários negociam esses resultados na forma de ações. No momento do ajuste de mercado, a ação correta vale $1.00, e a incorreta valerá $0.00. Antes do ajuste do mercado, o preço dessas ações pode ser negociado em qualquer lugar entre $0.00 e $1.00.

Para que as negociações de ações ocorram, os provedores de liquidez (LPs) devem existir; em outras palavras, eles devem fornecer ofertas e pedidos (cotações). Esses LPs também são chamados de formadores de mercado. Um formador de mercado fornece liquidez em troca de um pequeno lucro na diferença.

Um exemplo de um mercado específico: se houver uma chance igual de algo acontecer, como uma moeda caindo em cara, tanto as ações de “Sim” quanto “Não” teoricamente deveriam ser negociadas a US$0,50. No entanto, assim como em qualquer mercado financeiro, tende a haver uma diferença e, portanto, deslizamento. Se eu quisesse comprar ações de “Sim”, meu preço de execução poderia acabar sendo mais próximo de US$0,55. Isso ocorre porque meu contra-contraparte, um provedor de liquidez, está intencionalmente precificando excessivamente as verdadeiras probabilidades para obter um lucro potencial. A contra-contraparte também pode estar vendendo ações de “Não” por US$0,55. Essa diferença de US$0,05 por lado é a compensação que o provedor de liquidez recebe por oferecer cotações. A diferença é impulsionada pela volatilidade implícita (expectativa de movimento de preço). Os mercados de previsão essencialmente têm volatilidade realizada garantida (movimento de preço real) simplesmente devido ao design em que as ações devem eventualmente atingir um valor pré-determinado de US$1 ou US$0 em uma data pré-definida.

Para ilustrar um cenário de formador de mercado para o prompt de lançamento de moeda acima:

1. Um criador vende 1 ação de "Sim" por $0.55 (isso é equivalente a comprar uma ação de "Não" por $0.45)
2. Um criador vende 1 ação "Não" por $0.55 (isso equivale a comprar uma ação "Sim" por $0.45)
3. O fabricante agora tem 1 ação No e 1 ação Sim pelas quais pagou um total de $0.90
4. Independentemente de a moeda cair em Heads, o criador resgatará $1,00, ganhando um spread de $0,10

A outra forma primária de liquidar mercados de previsão é através de AMMs concentrados, usado tanto por Azuro quanto Overtime. Para o propósito deste artigo, não iremos nos aprofundar muito nesses modelos, mas a analogia em DeFi é GMX v2. O capital é agrupado e age como a contraparte única para os traders da plataforma, e o pool depende de oráculos externos para precificar as probabilidades que são oferecidas aos usuários.

Quais são os gargalos atuais para o mercado de previsão?

Plataformas de mercado de previsão existem há bastante tempo e já ouvimos falar o suficiente para que a velocidade de escape já tivesse acontecido se houvesse um verdadeiro ajuste de mercado de produtos. Os gargalos atuais se resumem à simples conclusão de uma falta de interesse tanto no lado da oferta (provedor de liquidez) quanto na demanda (apostador).

No lado do fornecimento, os problemas incluem:

Falta de liquidez devido à volatilidade: Os mercados mais populares do Polymarket tendem a ser conceitualmente novos, com escassos dados históricos relevantes, tornando os resultados difíceis de prever e precificar com precisão. Por exemplo, prever se um CEO, como Sam Altman, retornará ao seu cargo após rumores de possível má gestão da AGI é difícil porque nenhum evento passado espelha de perto esse cenário. Os formadores de mercado colocarão spreads maiores e menos liquidez em mercados incertos para compensar a volatilidade implícita (ou seja, ação selvagem de preços no mercado de CEO Sam Altman, onde o consenso virou 3 vezes em menos de 4 dias). Isso o torna menos atraente para as baleias que querem apostar no tamanho.

Falta de liquidez devido a poucos especialistas no assunto: Embora centenas de criadores de mercado ganhem recompensas diariamente na Polymarket, muitos mercados de cauda mais longa carecem de liquidez simplesmente porque não há partes equipadas com conhecimento especializado suficiente que também queiram criar mercado. Exemplos de mercados incluem "A celebridade x será presa ou acusada por y?" ou "Quando a celebridade x vai twittar?". Isso mudará com o tempo à medida que mais tipos de mercado de previsão forem introduzidos, os dados se tornarem mais abundantes e os criadores se tornarem mais especializados.

Assimetria de Informação: Como os criadores fornecem ofertas e pedidos que qualquer tomador pode negociar a qualquer momento, a última parte tem a vantagem de fazer apostas EV positivas quando adquire informações vantajosas. Nos mercados DeFi, esses tipos de tomadores podem ser referidos como fluxo tóxico. Os arbitragistas na Uniswap são bons exemplos de tomadores tóxicos porque usam vantagens de informação para extrair lucro continuamente dos provedores de liquidez.

Um mercado do Polymarket, "A Tesla anunciará uma compra de Bitcoin antes de 1º de março de 2021?", viu um usuário comprar US$ 60.000 em ações da Yes com ~33% de probabilidade. Esse mercado era o único em que o usuário já havia participado, e pode-se presumir que esse usuário tinha informações vantajosas. Legalidades à parte, não há como o criador que ofereceu essa cotação saber que o tomador/apostador tinha essa informação vantajosa no momento em que o fez, e mesmo que o criador tivesse originalmente definido suas odds em 95%, o tomador provavelmente ainda teria feito a aposta, porque as chances verdadeiras eram de 99,9%. Isso resulta em um cenário de perda garantida para o fabricante. Nos mercados de previsão, é difícil prever quando o fluxo tóxico ocorrerá e em que tamanho, tornando mais difícil fornecer spreads apertados e liquidez profunda. Os fabricantes precisam precificar o risco de fluxo tóxico ocorrer a qualquer momento.

Do lado da demanda, a questão principal é:

Falta de um veículo de alavancagem: Sem um veículo de alavancagem, a proposta de valor dos mercados de previsão para os usuários varejistas é relativamente inferior à de outros veículos de especulação de criptomoedas. Os varejistas querem fazer uma “riqueza geracional”, o que é mais provável de ser alcançado em memecoins do que apostando em um mercado de previsão com um limite de alta. Desde o início, apostar cedo em $BODEN e $TRUMP gerou muito mais ganhos do que as ações de Yes para Biden ou Trump vencerem a presidência.

Falta de mercados de curto prazo emocionantes: Os apostadores de varejo não têm interesse em fazer apostas que se resolvam meses adiante, e essa conclusão pode ser comprovada no mundo das apostas esportivas, onde uma grande parte do volume de varejo ocorre em apostas ao vivo (super curto prazo) e eventos diários (curto prazo) nos dias de hoje. Não há apelo suficiente de mercados de curto prazo para uma audiência mainstream, pelo menos ainda não.

Quais soluções existem para esses problemas? Como podemos aumentar o volume?

Do lado da oferta, os dois primeiros problemas, relacionados à falta de liquidez devido à volatilidade e à falta de liquidez devido a poucos especialistas no assunto, naturalmente diminuirão ao longo do tempo. À medida que o volume cresce em vários mercados de previsão, o número de criadores especializados e aqueles com maior tolerância ao risco e capital também crescerá.

No entanto, em vez de esperar que esses problemas diminuam ao longo do tempo, a falta de liquidez pode ser enfrentada diretamente por meio de mecanismos de coordenação de liquidez, originalmente inventados no espaço de derivativos DeFi. A ideia é permitir que depositantes passivos de stablecoins obtenham rendimento por meio de cofres, que implementam estratégias de criação de mercado em diferentes mercados. Esse cofre atuaria como a contraparte principal contra os traders.GMXfoi o primeiro a fazer isso através de uma estratégia de provisão de liquidez no estilo pool que dependia de oráculos para precificação, e Hyperliquidfoi o segundo protocolo notável a implementar uma estratégia de cofre nativo, mas com a ressalva de que a liquidez foi fornecida em um CLOB. Ambos os cofres foram lucrativos ao longo do tempo porque são capazes de atuar como contraparte para fluxos principalmente não tóxicos (usuários individuais que tendem a perder dinheiro ao longo do tempo).

O PNL do cofre da Hyperliquid tem crescido consistentemente ao longo do tempo

Vaults nativos facilitam para os protocolos a inicialização da liquidez por si próprios sem depender de outros. Eles também tornam os mercados de long tail mais atraentes; uma das razões pelas quais o Hyperliquid se tornou tão bem-sucedido é que os ativos perpétuos recém-listados contêm toneladas de liquidez desde o primeiro dia.

O desafio ao construir um produto de cofre para mercados de previsão é prevenir o fluxo tóxico. A GMX evita isso anexando altas taxas às suas negociações. A Hyperliquid implementa estratégias de criador de mercado com spreads amplos, tem um atraso de 2 blocos para ordens de tomador para dar tempo aos criadores para ajustarem suas cotações e prioriza cancelamentos de ordens de criadores em um bloco. Ambos os protocolos criam um ambiente onde o fluxo tóxico não entra porque podem encontrar melhor execução de preço em outro lugar.

Nos mercados de previsão, o fluxo tóxico pode ser evitado fornecendo liquidez profunda em spreads mais amplos, fornecendo seletivamente liquidez a mercados menos suscetíveis a vantagens de informação, ou empregando um estrategista afiado com acesso a vantagens de informação.

Na prática, um cofre nativo poderia implantar $250.000 de liquidez adicional como uma oferta a 53 centavos e como uma solicitação a 56 centavos. Spreads mais amplos ajudam a aumentar os lucros potenciais do cofre porque o usuário estaria apostando aceitando probabilidades piores. Isso é oposto a colocar cotações a 54 e 55 centavos, onde o negociante da contraparte pode ser um arbitragem ou especialista em busca de bons preços. Este mercado também é relativamente menos suscetível a problemas de assimetria de informação (menos informações privilegiadas e insights geralmente saem para o público relativamente rapidamente), então a expectativa de fluxo tóxico é menor. O cofre também poderia usar oráculos de informação que fornecem insights sobre movimentos de linha futuros, como puxar dados de probabilidades de outras bolsas de apostas ou reunir informações de principais analistas políticos nas redes sociais.

O resultado é uma maior liquidez para os apostadores, que agora conseguem apostar tamanhos maiores com menos deslizamento.

Existem várias abordagens para resolver, ou pelo menos reduzir, a questão da assimetria de informação. Os primeiros são em torno do design do livro de ordens:

Livro de ordens de limite gradual: Uma maneira de combater o fluxo tóxico é aumentar o preço com base na velocidade e no tamanho combinados de uma ordem. Se um comprador tem certeza de que um evento ocorrerá, a estratégia lógica seria comprar o máximo de ações possível a preços abaixo de $1,00. Além disso, comprar rapidamente seria sensato no caso de o mercado eventualmente acessar a informação vantajosa.

Contro está implementando essa ideia GLOB e está lançando como um rollup entrelaçado na Initia.

Se o mercado Tesla $BTC ocorresse em um modelo GLOB, o tomador teria que pagar muito mais do que 33% por ação "Sim", pois haveria "escorregamento" devido à velocidade combinada (um clipe) e tamanho (enorme) do pedido. Ainda assim, teria obtido lucro, independentemente do escorregamento, pois sabia que suas ações "Sim" eventualmente valeriam $1, mas pelo menos contém a perda do formador.

Pode-se argumentar que o tomador ainda poderia ter incorrido em pouco deslize e pagado cerca de 33% por ação de 'Sim' se tivesse simplesmente realizado uma estratégia de DCA ao longo de um longo período de tempo, mas, neste cenário, pelo menos dá algum tempo ao formador de mercado para retirar suas cotações do livro. Um formador de mercado pode retirar por várias razões:

1. ele suspeita que há um fluxo tóxico porque há uma ordem de tomada tão grande chegando
2. está convencido de que há fluxo tóxico porque verificou o perfil do tomador e viu que ele nunca havia feito uma aposta antes
3. Ele queria reequilibrar seu inventário e não queria mais ser muito unilateral, dada a quantidade de ações "Sim" que estava vendendo e, assim, as ações "Não" que estava acumulando - talvez o criador originalmente tivesse $50.000 em pedidos no lado da oferta a 33% e $50.000 em pedidos no lado da oferta a 27% - e seu objetivo original não é ter viés direcional, mas sim, ser neutro para poder obter lucros através do fornecimento simétrico de liquidez

Rake de um vencedor: Há muitos mercados em que uma parte dos lucros daqueles com informações vantajosas é redistribuída. O primeiro exemplo está nas casas de apostas peer-to-peer web2, especificamente na Betfair, onde uma porcentagem fixa dos ganhos líquidos de um usuário será redistribuída de volta para a empresa. O rake da Betfair, na verdade, depende do próprio mercado; no Polymarket, poderia ser racional cobrar um rake mais alto sobre ganhos líquidos para mercados que são mais novos ou de cauda longa.

Este conceito de re-distribuição existe de forma semelhante no DeFi na forma de leilões de fluxo de ordens. Um robô de backrunning captura valor da assimetria de informações (arbitragem) e é forçado a devolver para aqueles que participaram da transação, que poderiam ser provedores de liquidez ou o usuário que realiza uma negociação. Os leilões de fluxo de ordens têm visto bastante PMF até o momento, e CowSwap* está pioneiro nesta categoria através do MEVBlocker.

Taxas de tomador estáticas ou dinâmicas: Atualmente não existem taxas de tomador na Polymarket. Se isso fosse implementado, os lucros poderiam ser usados para recompensas de provisão de liquidez em mercados com alta volatilidade ou maior suscetibilidade a fluxos tóxicos. Alternativamente, as taxas de tomador poderiam ser definidas mais altas em mercados de cauda longa.

Do lado da demanda, a melhor maneira de resolver a falta de potencial de valorização é criar um mecanismo que permita isso. Nas apostas esportivas, as apostas acumuladas têm se tornado cada vez mais populares entre os apostadores de varejo, pois oferecem a chance de "ganhar muito". Uma aposta acumulada é um tipo de aposta que combina várias apostas individuais em uma única aposta. Para a aposta acumulada ganhar, todas as apostas individuais devem ser vitoriosas.

Um usuário ganha mais de $500,000 com uma aposta original de apenas $26

Existem três maneiras principais de aumentar o potencial de valorização para os usuários nos mercados de previsão nativos de criptomoedas:

1. Parlays
2. Perpétuos
3. Alavancagem tokenizada

Parlays: Isso é tecnicamente inviável de implementar nos livros da Polymarket porque capital inicial é necessário para as apostas, e a contraparte para cada mercado é diferente. Na prática, um novo protocolo pode obter probabilidades da Polymarket em qualquer momento dado para precificar as probabilidades de qualquer aposta parlay e atuar como a única contraparte para parlays.

Por exemplo, um usuário deseja apostar $10 no seguinte:

Essas apostas oferecem um potencial limitado se feitas individualmente, mas quando combinadas em uma acumulada, o retorno implícito dispara para ~1:650.000, o que significa que o apostador poderia ganhar $6,5 milhões se cada aposta estiver correta. Não é muito difícil imaginar como as acumuladas poderiam ganhar popularidade entre os usuários de criptomoedas:

1. O custo para participar é barato, e você pode arriscar muito pouco para ganhar muito
2. Compartilhar recibos de acumuladores se tornaria viral no Crypto Twitter, especialmente se alguém ganhar grande, o que cria um ciclo de feedback com o próprio produto

Apoiar parlays apresenta desafios, nomeadamente o risco da contraparte (o que acontece quando vários apostadores ganham grandes parlays ao mesmo tempo) e a precisão das probabilidades (você não quer oferecer apostas onde está subestimando as verdadeiras probabilidades). Os cassinos têm enfrentado o desafio de oferecer parlays no mundo dos esportes e isso se tornou de longe o componente mais lucrativo das apostas esportivas. As margens de lucro são ~5-8x mais altas do que oferecer apostas de mercado único, mesmo que alguns apostadores tenham sorte e ganhem grande. O outro benefício adicional dos parlays é que há relativamente menos fluxo tóxico em comparação com os mercados de jogos únicos. A analogia aqui é: por que um jogador profissional de pôquer que vive e morre pelo valor esperado colocaria dinheiro em bilhetes de loteria?

SX Bet, um aplicativo de apostas esportivas web3, lançou o primeiro sistema de apostas parlay peer-to-peer do mundo e fez $1M em volume de parlay no último mês. Quando um apostador faz um "Pedido de Parlay", o SX cria um livro de ordens virtual privado para o parlay. Os market makers programáticos ouvindo através da API terão então 1 segundo para oferecer liquidez na aposta. Seria interessante observar o aumento da liquidez e da tração em torno de parlays não esportivos.

Mercados de Previsão Perpétua: Este conceito foi brevemente explorado em 2020, quando a antiga exchange líder FTX ofereceu perpétuos para os resultados das Eleições Americanas. Você poderia apostar no preço do $TRUMP e, se ele ganhasse as Eleições Americanas, cada ação poderia ser resgatada por $1. A FTX teve que alterar os requisitos de margemà medida que as probabilidades de ele realmente ganhar mudaram. Criar um mecanismo perpétuo para mercados tão voláteis quanto os mercados de previsão cria muitos desafios para os requisitos de garantia, porque os preços podem valer $0,90 em um segundo e $0,10 no próximo. Assim, pode não haver garantia suficiente para cobrir as perdas de alguém que apostou na direção errada. Alguns dos designs de livro de ordens explorados acima poderiam ajudar a compensar o fato de que os preços poderiam mudar tão rapidamente. A outra parte interessante do mercado $TRUMP da FTX é que podemos razoavelmente assumir que a Alameda era o principal formador de mercado nesses mercados e que, sem liquidez nativamente implantada, os livros teriam sido muito finos para volumes substanciais ocorrerem. Isso destaca o quão valioso um mecanismo de cofre de liquidez nativo pode ser para os protocolos de mercado de previsão.

Ambos LEVR BeteApostas SXAtualmente estamos trabalhando em mercados de apostas esportivas perpétuas. Uma vantagem sobre a alavancagem nos esportes é que o preço das ações de “Sim” ou “Não” flutuará menos violentamente, pelo menos na maioria das vezes. Por exemplo, um jogador fazendo uma cesta de basquete pode aumentar as chances de uma equipe vencer o jogo de 50% para 52%, já que em média uma equipe pode fazer 50 arremessos por jogo. O aumento de 2% em cada arremesso é um aumento gerenciável do ponto de vista de liquidação e requisitos de garantia. Oferecer perpétuos ao final de um jogo é uma história diferente, pois alguém pode acertar uma “cesta decisiva” e as chances poderiam mudar de 1% para 99% em meio milissegundo. Uma solução potencial é permitir apenas apostas alavancadas até certo ponto, pois qualquer evento posterior mudaria as chances muito. A viabilidade das apostas esportivas perpétuas também depende do esporte em si; um gol de hóquei muda muito mais o resultado esperado do jogo do que um arremesso de basquete convertido.

Alavancagem Tokenizada: Um mercado de empréstimos que permite aos usuários pegar emprestado contra suas posições no mercado de previsão, especialmente as de longa duração, pode aumentar o volume entre os traders profissionais. Isso também pode levar a mais liquidez, já que os formadores de mercado poderiam pegar emprestado contra posições em um mercado para fazer em outro. A alavancagem tokenizada provavelmente não seria um produto interessante para apostadores varejistas, a menos que houvesse um produto abstrato em looping, como os que ganharam tração para Eigenlayer. O mercado como um todo provavelmente é muito imaturo para camadas de abstração como essa existirem por enquanto, mas esses tipos de produtos em looping eventualmente surgirão.

Além dos aspectos puramente de oferta e demanda, existem outras maneiras minuciosas de aumentar a adoção:

De uma perspectiva de UX: Mudar a moeda de liquidação de USDC para uma stablecoin que rende juros aumentaria a participação, especialmente nos mercados de longa cauda. Isso tem sido discutido no Twitteralgumas vezes; manter posições para mercados que expiram no final do ano tem um custo de oportunidade significativo (por exemplo, ganhar 0,24% de APR apostando em Kanye West para ganhar a presidência em vez de ganhar 8% de APR em AAVE).

Além disso, a gamificação aumentada que visa melhorar a retenção pode realmente ajudar a atrair mais usuários a longo prazo. Coisas simples como "sequência de apostas diárias" ou "concursos diários" têm funcionado bem na indústria de apostas esportivas.

Alguns ventos favoráveis ao nível do setor também aumentarão a adoção no futuro próximo: A combinação de ambientes virtuais e onchain em crescimento desbloqueará um novo nível inteiro de demanda especulativa porque o número de eventos de curto prazo será eventualmente ilimitado (pense em esportes simulados por IA/computador), e o nível de dados será abundante (isso torna mais fácil para os formadores de mercado precificar as probabilidades de resultado). Outras categorias interessantes nativas de criptomoedas incluem jogos de IA, jogos onchain e dados gerais onchain.

Dados acessíveis levarão a um nível aumentado de atividade de apostas de não-humanos, mais especificamente agentes autônomos. Omen onCadeia de Gnosis* está liderando a ideia de apostadores agentes de IA. Como os mercados de previsão são um jogo onde o resultado é definido, os agentes autônomos podem se tornar cada vez mais hábeis em calcular o valor esperado, provavelmente com uma precisão muito melhor do que um humano. Isso reflete a ideia de que os AAs provavelmente teriam mais dificuldade em prever quais memes decolarão porque há mais um elemento "emocional" no que os torna bem-sucedidos, e os humanos são muito melhores em sentir emoções do que os AAs no momento.

Em resumo, os mercados de previsão são um fascinante produto de usuário e espaço de design. À medida que o tempo passa, a visão de permitir que qualquer pessoa aposte qualquer quantia em qualquer coisa se tornará realidade. Se você está construindo algo nesse espaço, seja um protocolo totalmente novo, uma plataforma de coordenação de liquidez ou um novo mecanismo de alavancagem, por favor, entre em contato! Sou um usuário ávido e adoraria dar um feedback.

Obrigado a Peter Pan, Shayne Coplan, Sanat Kapur, Andrew Young, taetaehoho, Diana Biggs, Abigail Carlson, Daniel Sekopta, Ryan Clark, Josh Solesbury, Watcher, Jamie Wallace e Rares Florea pelos comentários e por revisar esta peça!

*Indica um investimento de carteira 1kx.

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