As exchanges descentralizadas (DEXs) compõem uma das infraestruturas mais essenciais do ecossistema DeFi, ao permitir a negociação de ativos on-chain sem a necessidade de custódia centralizada. Com o avanço das redes blockchain, os modelos de negociação das DEXs evoluíram para estruturas diferenciadas, sendo o Livro de Ordens e o o Maker de mercado automatizado (AMM) os principais destaques.
Nos primeiros estágios do DeFi, limitações de desempenho on-chain e escassez de liquidez dificultavam a aplicação direta do modelo tradicional de livro de ordens na blockchain. A chegada dos o Makers de mercado automatizado (AMMs) reduziu significativamente a barreira de entrada para a provisão de liquidez, permitindo que usuários participassem do mercado sem conhecimento profissional de criação de mercado, o que impulsionou o crescimento acelerado das negociações on-chain.
O que é uma DEX de Livro de Ordens?
Uma DEX de Livro de Ordens é um modelo de negociação descentralizado que realiza o casamento de transações por meio de ordens de compra e venda criadas pelos usuários. Os traders podem definir seus próprios preços de lance ou de venda, e o sistema executa as ordens seguindo os critérios de prioridade de preço e de tempo.
Esse método se assemelha bastante aos mercados financeiros tradicionais e às exchanges centralizadas, sendo mais intuitivo para traders profissionais. O livro de ordens disponibiliza profundidade do mercado em tempo real, preços de lance e de venda e volume de ordens, permitindo que os traders ajustem suas estratégias conforme as condições do mercado.
No ambiente on-chain, as DEXs de Livro de Ordens exigem uma infraestrutura robusta, pois as atualizações e o casamento de ordens acontecem com muito mais frequência do que nos cenários convencionais de swap spot. Para minimizar a latência e aumentar a eficiência e a capacidade de processamento, alguns protocolos adotam modelos híbridos que unem livros de ordens off-chain com liquidação on-chain.
O que é um AMM?
O Maker de mercado automatizado (AMM) é um modelo de negociação baseado em pools de liquidez e algoritmos para definir automaticamente o preço dos ativos. Ao contrário dos livros de ordens, os o Makers de mercado automatizado (AMMs) não dependem de ordens de compra e venda enviadas por usuários; os preços são ajustados dinamicamente por fórmulas matemáticas.
Na estrutura dos o Makers de mercado automatizado (AMMs), usuários podem depositar ativos em pools de liquidez como provedores de liquidez (LPs), enquanto outros negociam diretamente com o pool. Os preços dos ativos variam de acordo com a proporção de ativos no pool.
Os o Makers de mercado automatizado (AMMs) tornam o market making acessível a qualquer usuário e viabilizam negociações descentralizadas sem a necessidade de criadores de mercado profissionais. Por isso, tornaram-se o principal motor da rápida expansão do DeFi.
Entretanto, como o preço é determinado pela proporção de ativos do pool, períodos de alta volatilidade ou operações de grande porte podem gerar slippage relevante.
Quais são as principais diferenças entre DEXs de Livro de Ordens e os o Makers de mercado automatizado (AMMs)?
A diferença central entre DEXs de Livro de Ordens e os o Makers de mercado automatizado (AMMs) está na origem da liquidez e no mecanismo de formação de preço.
As DEXs de Livro de Ordens dependem de traders ativos inserindo ordens, e os preços são definidos diretamente pela dinâmica do mercado, reproduzindo o processo tradicional de descoberta de preços. Já nos o Makers de mercado automatizado (AMMs), os preços são determinados automaticamente por algoritmos e pela proporção de ativos no pool de liquidez.
Na experiência do usuário, livros de ordens oferecem controle detalhado — incluindo ordens limite, stop-loss e uma análise aprofundada do mercado — enquanto os o Makers de mercado automatizado (AMMs) priorizam swaps instantâneos e operações simplificadas.
As estruturas de liquidez também diferem bastante. Os o Makers de mercado automatizado (AMMs) são ideais para ativos de cauda longa e mercados de baixa liquidez, enquanto livros de ordens requerem ambientes com maior volume de negociação e market making de alta frequência.
Como as estruturas de liquidez diferem entre DEXs de Livro de Ordens e os o Makers de mercado automatizado (AMMs)?
A liquidez nos o Makers de mercado automatizado (AMMs) é formada principalmente por pools de liquidez abastecidos pelos próprios usuários. Qualquer pessoa pode adicionar ativos a um pool e receber parte das taxas de negociação, reduzindo o obstáculo para market making e facilitando o lançamento de novos ativos.
Por outro lado, a liquidez nas DEXs de Livro de Ordens costuma vir de criadores de mercado profissionais ou traders de alta frequência. Para manter a profundidade do mercado, é necessário inserir ordens de forma contínua, exigindo atividade de liquidez mais intensa.
Em mercados com pouca liquidez, livros de ordens podem apresentar spreads elevados entre lance e de venda e menor profundidade, enquanto os o Makers de mercado automatizado (AMMs) mantêm a possibilidade de negociação básica via pools de liquidez. Contudo, operações volumosas nos o Makers de mercado automatizado (AMMs) tendem a sofrer maior slippage devido à alteração da proporção de ativos.
Por que mercados de Futuros perpétuos preferem livros de ordens?
Mercados de Futuros perpétuos costumam apresentar alta alavancagem, negociações frequentes e oscilações rápidas de preço, o que exige descoberta de preço precisa e gestão de risco eficiente.
O modelo de livro de ordens oferece maior controle sobre as ordens e menor slippage em comparação aos o Makers de mercado automatizado (AMMs), sendo mais adequado à negociação profissional de derivativos. Além disso, mercados de Futuros perpétuos geralmente dependem de taxas de fundos, mecanismos de risco e sistemas de margem complexos, que se integram de forma mais eficiente às estruturas de livro de ordens.
Por isso, muitos protocolos de derivativos on-chain — como o dYdX — adotam a arquitetura de livro de ordens em vez dos o Makers de mercado automatizado (AMMs) convencionais.
Quais são os cenários de aplicação de DEXs de Livro de Ordens e os o Makers de mercado automatizado (AMMs)?
Os o Makers de mercado automatizado (AMMs) são ideais para swap spot, negociação de ativos de cauda longa e provisão de liquidez com baixa barreira de entrada. Por dispensarem criadores de mercado profissionais, conseguem impulsionar rapidamente o surgimento de mercados on-chain e foram amplamente utilizados nas fases iniciais do DeFi.
DEXs de Livro de Ordens são recomendadas para mercados de alta liquidez, negociações de alta frequência e produtos complexos como Futuros perpétuos. Para traders profissionais, o livro de ordens proporciona uma experiência alinhada aos mercados financeiros tradicionais.
Atualmente, não há um modelo único de negociação no DeFi; os protocolos selecionam as arquiteturas conforme seus objetivos. Por isso, DEXs de Livro de Ordens e os o Makers de mercado automatizado (AMMs) atuam de forma complementar, atendendo a diferentes demandas do mercado.
Tabela comparativa: DEX de Livro de Ordens vs AMM
| Dimensão de comparação |
DEX de Livro de Ordens |
AMM |
| Método de negociação |
Casamento de ordens |
Swap via pool de liquidez |
| Formação de preço |
Determinado pelo mercado |
Precificação algorítmica |
| Fonte de liquidez |
Criadores de mercado e traders |
Provedores de liquidez |
| Desempenho de slippage |
Geralmente menor |
Pode ser elevado em grandes ordens |
| Suporte à negociação de alta frequência |
Forte |
Limitado |
| Compatibilidade com Futuros perpétuos |
Alta |
Baixa |
| Barreiras para o usuário |
Mais elevadas |
Mais baixas |
| Cenários comuns |
Derivativos, alta frequência |
swap spot, ativos de cauda longa |
Resumo
DEXs de Livro de Ordens e os o Makers de mercado automatizado (AMMs) são os dois principais modelos de negociação que sustentam o DeFi. Os o Makers de mercado automatizado (AMMs) democratizaram o acesso às negociações descentralizadas e catalisaram a expansão inicial do setor, enquanto as DEXs de Livro de Ordens oferecem estruturas avançadas para Futuros perpétuos e negociação de alta frequência.
Com a evolução das finanças on-chain, esses modelos estão cada vez mais se integrando e sendo otimizados. Protocolos já testam sistemas híbridos de casamento, enquanto outros investem em chains de aplicação e infraestrutura de alta velocidade para aprimorar o desempenho dos livros de ordens. No futuro, o DeFi deverá contar com uma diversidade de infraestruturas de negociação adaptadas a diferentes ativos e cenários, em vez de depender de um único modelo.
Perguntas frequentes
Por que os o Makers de mercado automatizado (AMMs) são importantes no DeFi?
Os o Makers de mercado automatizado (AMMs) diminuem a barreira de entrada para market making, permitindo que qualquer usuário negocie e forneça liquidez on-chain sem depender de criadores de mercado profissionais.
Por que Futuros perpétuos são geralmente negociados via livros de ordens?
Livros de ordens são mais adequados para negociações de alta frequência, menor slippage e gestão de risco sofisticada.
Quais são os riscos dos o Makers de mercado automatizado (AMMs)?
Os o Makers de mercado automatizado (AMMs) estão sujeitos a slippage, perda impermanente e eventuais carências de liquidez.
Qual modelo de negociação o dYdX utiliza?
O dYdX adota principalmente o modelo de livro de ordens, e não a estrutura tradicional de pool de liquidez dos o Makers de mercado automatizado (AMMs).
