Что такое Pendle?

Введение продукта

Pendle - это протокол DeFi, разработанный для рынка обмена фиксированным доходом/процентной ставкой. Свопы процентных ставок - очень большое поле в традиционной финансовой сфере, которое относится к свопу фиксированного дохода и плавающего дохода того же основного капитала: например, для одного и того же долларового стандарта дохода Маленький Y продает фиксированный доход в обмен на текущий доход, а Маленький X продает текущий доход в обмен на фиксированный доход.

Pendle реализует нечто подобное на цепи, сначала разделяя два типа доходов:

• Разложите актив, приносящий процентный доход (то есть базовый актив, обеспечивающий норму доходности) на YT и PT. Для одного и того же актива, приносящего процентный доход, Pendle разложит его на YT и PT, которые не зависят друг от друга на основе разных сроков погашения.
• YT представляет собой права на доход от процентных активов. Владение YT будет продолжать получать плавающий доход от процентных активов до погашения, поэтому владение YT означает получение плавающего дохода; PT представляет собой остаточную стоимость процентных активов после отделения прав на доход. В течение периода удержания нет дохода, но после погашения его можно обменять на соответствующие базовые активы по курсу 1:1. Владение PT означает получение фиксированного дохода.

Во-вторых, AMM разработан таким образом, чтобы эти два типа доходов (PT и YT) можно было обменивать:

• Pendle упаковывает активы, приносящие доход, как SY и стандартизирует три общих типа активов, приносящих доход (Rebase, Accumulate и Distribute), объединяя их в один тип токена. Затем было разработано AMM специально для транзакций между SY и PT. Через механизм под названием FlashSwap транзакции YT также могут быть проведены через этот AMM без необходимости дополнительных вторичных рынков.
• PTs с разными сроками погашения будут иметь независимые пулы ликвидности PT-SY. Поскольку PTs сталкиваются с разными длительностями рисков, у них будут разные цены, что означает разные неявные доходности при разных сроках погашения.

В части захвата стоимости токенов Pendle следует примеру Curve и использует дизайн veToken. Владельцы токенов Pendle могут заложить токены, чтобы получить vePendle. Чем дольше залог, тем больше количество vePendle. Держа vePendle, вы можете получить долю дохода протокола, голосовать по распределению еженедельных стимулов для ликвидности и увеличить собственные доходы от LP.

Глоссарий

• Базовый актив: Базовый актив, основной из процентных активов, не приносящий дохода, такой как ETH или DAI
• Процентоносимые активы: Процентоносимые активы, также называемые базовыми активами, - это активы с процентной ставкой, получаемой после инвестирования базовых активов в другие протоколы DeFi, такие как stETH в ETH и sDAI в DAI.
  a. Класс Rebase: Удерживая токен класса Rebase, количество токенов будет автоматически изменяться, и доход будет отражаться изменением количества токенов. Обменный курс между токеном процентного дохода и базовым токеном всегда составляет 1:1, например, stETH и aToken.
  b. Класс накопления: Если у вас есть Токен класса накопления, количество Токенов не изменится, а доход будет отражаться увеличением внутренней стоимости Токена. Обменный курс Токена, приносящего процентный доход, и Токена базового актива будет увеличиваться по мере накопления дохода, такого как wstETH и cToken.
  c. Распределить класс: Удерживая токен класса Распределения, количество токенов не изменится, и доход будет отражаться через дополнительное распределение, требуя от пользователей ручного запроса, например, часть стимулирования ликвидности GLP и токенов LP.

Профиль команды

TN, соучредитель команды Pentle, познакомился с Криптой, когда был студентом в 2014 году. После окончания учебы он присоединился к Kyber Network в качестве члена команды по финансированию и занимал должность руководителя BD. После ухода из Kyber я занялся несколькими другими неудачными предприятиями, прежде чем начал строить Pentle. Еще один соучредитель также является автором white paper, Ву Габа Винеб, который ранее занимал должность технического руководителя в Digix.

В интервью в мае TN раскрыл, что размер его команды составляет около 20 человек, и команда имеет структуру 8+8+4, где 8 человек занимаются ростом, 8 занимаются исследованиями и разработкой, а 4 занимаются дизайном продукта.

Команда Pendle также отличается высокой степенью прозрачности. Многие основные сотрудники Pendle также пишут в Твиттере докс. В индустрии DeFi, где анонимное строительство является основой, такое поведение повышает доверие пользователей. Настоящие имена членов команды Twitter включают главу агентства Кена Чиа, который ранее был главой Abra в Азиатско-Тихоокеанском регионе, а до этого работал в J.P. Morgan; Дэн, руководитель роста; Антон Буэнависта (три, три), руководитель отдела экологии, ранее занимавший должность старшего инженера в Kyber; Ведущий инженер Лонг Вуонг Хоанг также является стипендиатом Paradigm.

Ситуация с финансированием

Pendle провел раунд финансирования и IDO в апреле 2021 года. Seed-трансфер составил около 10%, и было собрано 3,7 миллиона долларов. Токены начали разблокироваться через 3 месяца после IDO и были полностью разблокированы через год. Теперь ранние инвесторы Pendle получили приблизительно 10-кратный доход :)

После того как Pendle стал популярным в этом году, Binxin Venture объявила о своих инвестициях в Pendle в форме OTC. После того как токен был добавлен в листинг на Binance, Binance labs также объявила о своих инвестициях в Pendle. Недавно (11.9) Spartan Group, ранний сторонник Pendle, сделал дополнительные инвестиции в форме OTC, демонстрируя свою уверенность и признание Pendle.

Первоначальный финансовый фонд Pendle бледен по сравнению с конкурирующими продуктами, такими как Element Finance (который получил инвестиции от a16z в сид-раунде на общую сумму 36,4 млн), но все равно удалось собрать достаточно денег, чтобы помочь команде пережить быков и медведей.

Пользователи и сценарии

Pendle - это продукт, который имеет следующие типы пользователей:

• Покупатель PT:
  • Логика PT аналогична облигациям с нулевой купонной доходностью. Пользователи, желающие получить фиксированный доход, могут приобрести PT напрямую и дождаться истечения срока, чтобы получить равное количество базовых активов. При покупке PT скидка PT относительно базовых активов представляет фиксированный доход на этот период. доходности. Он подходит для обычных пользователей, которым нужны простые и стабильные финансовые продукты, а также для институциональных пользователей, желающих снизить риски или построить более стабильные стратегии Market Neutral.
• Трейдеры PT/YT:
  • Цены PT и YT представляют собой неявные процентные ставки под различными рисками длительности. Но рынки всегда разделены, и трейдеры с разными взглядами на процентные ставки могут выразить свои взгляды, торгуя PT/YT и извлекая прибыль от сделки. Существует риск потери основного капитала при торговле PT/YT или при держании YT по сравнению с держанием PT до погашения. Суть торговли PT такая же, как торговля YT, но торговля YT будет иметь больший плечо. С меньшими средствами можно использовать плечо на десятки раз в тысячу дохода от базовых активов и увеличить его доходность в несколько раз.
• Поставщик ликвидности:
  • Из-за характеристик PT существует корреляция между ценой и базовым активом, она колеблется в пределах определенного отрицательного премиального диапазона цены базового актива. Цена PT после завершения срока соответствует базовому активу, поэтому потери от временных изменений для обеспечения ликвидности для PT-SY меньше. Команда Pendle опубликовала некоторые обратные тесты IL в пуле ликвидности в Twitter: В худшем случае IL составляет 0,85%, что все равно очень низко. Этот тип пула ликвидности с низкими временными потерями всегда был любимой целью поставщиков ликвидности в мире DeFi. Они используют валютные стандарты для измерения прибыли и убытков, готовы принимать плавающие ставки доходности и глубоко использовать протокол.

• Покупатель ликвидности:
  • Покупатели ликвидности относятся к различным протоколам DeFi, которым необходимо привлечь средства, таким как протоколы LSD, протоколы RWA и т. д. Поскольку Pendle построен на процентных активах других протоколов и имеет дизайн токена, аналогичный Curve. Поэтому для этих протоколов DeFi стимулирование ликвидности на Pendle является более эффективным способом привлечения средств и также добавляет утилиту фиксированного дохода к их процентоносным активам.
• Другие протоколы DeFi "матрешка-куклы":
  • Из-за конструкции токена Pendle и уникальных характеристик двух активов PT и YT на рынке появилось множество протоколов DeFi, основанных на Pendle или вводящих активы Pendle для расширения собственных сценариев. Например, StakeDAO, Penpie, Dolomite, Stella, Teller, Archi и т. д.

Сочетая в себе сильные стороны сотен школ мысли - дизайн продукта Pendle

Абстрагирование определенного сценария в математическую проблему и выбор соответствующей кривой (формулы) для решения проблемы - ключевой момент при проектировании протокола. Большинство соглашений по процентным свопам дополнительно инновационны на основе кривых Yield Protocol, Balancer и Notional, и имеют настройки, аналогичные разложению процентных заработков от Pendle на облигации с нулевым купоном (PT) и права на плавающий доход (YT).

Но, конечно же, их названия и дизайн будут немного отличаться в различных протоколах. Для удобства чтения ниже будут использоваться PT и YT для обозначения двух типов токенов. Мы сравним различия в дизайне протокола между Pendle и другими конкурирующими продуктами, и проанализируем, как создать хороший дизайн продукта DeFi.

Примечание: Другие продукты DeFi, упомянутые ниже, включают: Element, Tempus, AP Wine, Sense, Swivel

Характеристики активов PT/YT (для различных протоколов)

Для активов по фиксированному доходу/обмену процентных ставок существуют следующие 4 характеристики:

• Существует корреляция между ценой PT и базовым активом, и она колеблется в определенном отрицательном премиальном диапазоне цены базового актива.
• всегда иметь доходные активы распадаются на отношение PT + YT
• По мере приближения срока погашения цена PT будет все ближе и ближе к базовому активу, и колебания будут меньше. В конечном итоге PT = базовый актив
• По мере приближения срока погашения цена YT будет колебаться все меньше и меньше. В конечном итоге YT теряет способность продолжать зарабатывать прибыль, и цена фиксируется на постоянном значении. В случае Pendle цена YT в конечном итоге достигнет 0.

Ключевые элементы соглашения

Разные протоколы используют разные конструкции, чтобы соответствовать характеристикам сделок с активами в данном сценарии. Существуют три ключевых элемента:

• Дизайн PT и YT
• Способы торговли YT/PT
• Дизайн кривой AMM

Дизайн токена PT и YT

Дизайн PT в разных протоколах в основном одинаковый. PT изъят из активов, приносящих доход, и PT Maturity может быть выкуплен как базовый актив в соотношении 1:1 (например, 1PT-stETH может быть выкуплен как stETH на сумму 1ETH).

Основное различие заключается в дизайне YT. YT представляет собой право на получение плавающего дохода от процентных активов. Дизайн обычно делится на два типа:

Соберите YT:

• Коллектив YT будет продолжать распределять плавающий доход от процентных активов для держателей YT до истечения срока. После истечения срока доход перестанет распределяться, и держание YT станет бесполезным.
• Цена YT на момент совершения сделки представляет собой только цену будущего дохода от актива, приносящего процентный доход. После погашения, поскольку YT не может получить доход в будущем, его разумная цена должна быть равна 0.
• Pendle v1/v2, Swivel и Sense используют этот дизайн.

Перетащите YT:

• Drag YT продолжит накапливать плавающий доход от процентных активов до достижения срока погашения, который можно будет снять сразу, аналогично PT.
• Таким образом, стоимость YT = стоимость накопленной прибыли + стоимость будущей прибыли. До погашения, поскольку стоимость будущей прибыли не может быть определена, цена YT колеблется. После погашения стоимость YT будет фиксированной.
  • Element, AP Wine и Tempus используют этот дизайн.

Сравнивая эти два дизайна, можно сказать, что дизайн Drag YT более традиционен, к нему легче получить доступ по другим протоколам, а также им можно торговать с помощью обычных AMM.

Дизайн Collect YT более изобретательный:

• С точки зрения пользователя, будет неразумно, если реализованные доходы останутся в YT и не смогут быть выведены для дальнейших инвестиций. С точки зрения транзакции, если ценообразование YT смешивает прошлые доходы с ожиданиями будущего, то будет сложнее рассчитать разумную цену.
• С точки зрения дизайна протокола, конечная цена YT будет равна фиксированной величине, что является характеристикой YT, и цена YT в конечном итоге будет равна 0, что упрощает проектирование соответствующего AMM. Это идея дизайна AMM Pendle v1.

С протоколом, разработанным Drag YT, дизайн AMM, связанный с YT, немного уродливый. YT в конечном итоге равен фиксированной стоимости. Эта фиксированная стоимость является накопленным доходом в прошлом, но каков размер накопленного дохода в прошлом? Разные активы и разные пулы различны, и универсальной стоимости нет. Поэтому необходимо ввести контракт, который записывает накопление дохода, а затем разработать AMM на основе этой динамической стоимости.

Способы торговли YT/PT

Транзакции могут быть спроектированы двумя способами:

• Двойной бассейн:
  • Для PT и YT необходимо создать отдельные пулы ликвидности. Как правило, протоколы разрабатывают специальный AMM для одного из токенов, в то время как другой токен использует общий AMM для транзакций.
  • Этот дизайн более традиционный и легко воспринимаемый, но его недостатки очевидны. Актив, приносящий проценты, требует создания двух пулов ликвидности. Все система имеет большее трение при совершении транзакций, LP продолжает подвергаться арбитражу и удваивает стоимость ликвидности…
  • Pendle v1, Element и AP Wine все используют этот дизайн. Хотя Tempus торгует PT/YT в том же пуле, если два актива могут торговать только друг с другом и без внешней группы активов LP, они всё равно не могут быть истинно оценены и проведены транзакции, поэтому это по сути дизайн с двойным пулом.
• одиночный пул
  • Используйте один и тот же пул ликвидности, чтобы удовлетворить торговые потребности PT и YT одновременно. Этот дизайн называется FlashSwap, используя отношение процентных активов = PT + YT, токен виртуализируется во время процесса обмена, позволяя двухвалютному пулу торговать тремя токенами.
  • Возьмем процесс продажи 10 YT в пул ликвидности SY-PT в качестве примера: сначала виртуализируем 10 PT, синтезируем его с 10 YT в 10 SY, затем меняем 9 SY на 10 PT и уничтожаем его (предположим, что PT=0.9 SY на данный момент), оставшийся 1 SY является результатом продажи 10 YT.
  • По сравнению с двойным бассейном, одиночный бассейн будет более изобретательным, и преимущества очевидны, поскольку он решает проблемы торгового трения и другие проблемы, вызванные двойным бассейном. Pendle v2, Swivel и Sense все принимают этот дизайн.

Дизайн кривой AMM

Дизайн AMM является главным приоритетом дизайна протокола. Дизайн AMM должен соответствовать характеристикам транзакции актива. У активов PT и YT есть три характеристики:

• Процентные ставки всегда колеблются в определенном диапазоне: например, спрос на wstETH может колебаться между 3% и 5%, а доходность GLP может варьироваться от 5% до 20%. Поэтому AMM должна сосредоточить ликвидность в этом диапазоне.
• По мере приближения даты погашения колебания становятся все меньше и меньше: поскольку дата погашения приближается, риск длительности становится все ниже и ниже. Поэтому AMM также должен отражать характеристики более мелких колебаний, то есть ликвидность со временем становится сосредоточенной.
• Приближение к зрелости и цена PT или YT вернется к постоянному значению: PT = базовый актив, YT = 0 или накопление дохода за этот период, AMM также должен отражать это изменение цены с течением времени.

Большинство AMM по обмену процентных ставок инновационны на основе трех кривых: Balancer, Yield и Notional:

Balancer v2:

• Кривая Balancer v2 в основном такая же, как кривая постоянного произведения Uniswap. Разница заключается в том, что постоянная кривая произведения Uniswap v2 может поддерживать только два актива, и стоимость двух активов составляет 50/50, в то время как Balancer v2 можетИспользовать параметр w для управления весом стоимости каждого актива, например, классический пул 80/20, и поддерживает более или равно двум активам.
• Pendle v1 и AP Wine сделали инновации на основе кривой Balancer v2. Возьмем Pendle v1 в качестве примера. Pendle разработал уникальный AMM для YT и SY. YT Pendle v1 принадлежит к Collect YT, и его значение вернется к 0 после Maturity, поэтому Pendle v1 использует параметр времени t, чтобы влиять на параметр веса w. При инициализации пула ликвидности соотношение значений YT к SY составляет 50/50. По мере приближения к Maturity w YT становится меньше, и его доля также уменьшается: 40/60, 30/70... до Maturity: 0/100. Это соответствует особенности, что значение возвращается к 0 после завершения Maturity Collect YT.
• AP Wine также использует аналогичную логику для преобразования кривой Balancer v2. Однако AP Wine разрабатывает AMM для PT и SY, поэтому детали реализации будут немного отличаться от Pendle v1. В этой статье не будут рассмотрены детали.

Yield Protocol：

• Yield Protocol — это протокол фиксированной процентной ставки. Они используют AMM для достижения фиксированных процентных ставок, продавая токены облигаций с нулевым купоном с дисконтом. Это согласуется со сценарием транзакций PT Token. Таким образом, некоторые проекты процентных свопов будут напрямую перемещать протокол доходности в свои собственные проекты без изменений для транзакций PT.
• Это верно как для Element, так и для Sense. Возьмем Element в качестве примера, пул ликвидности создается для базовых активов и PT. В начале создания пула ликвидности кривая представляет собой постоянную кривую произведения x*y, и по мере приближения к зрелости кривая меняется на кривую x+y, что означает, что обменный курс между PT и базовым активом равен 1:1. Кривая Yield Protocol удовлетворяет требованиям «PT зрелости будет стоить 1:1 с базовым активом» и «Флуктуации станут все меньше и меньше около зрелости».
• Sense и Element в основном одинаковы, и изменений в кривой протокола доходности не так уж и много. Tempus разрабатывает кривые AMM для PT и YT. Код Tempus реализован на основе Curve, но фактически конкретные идеи похожи на протокол доходности.

Notional v2：

• Notional v2 - это протокол фиксированной процентной ставки по ссудам на том же пути и с той же идеей, что и протокол Yield Protocol - используя принцип нулевых купонных облигаций для достижения фиксированных процентных ставок. Однако отличие Notional v2 заключается в том, что они используют относительно плоскую кривую логики, которая имеет более низкую волатильность при первоначальном создании пула, что означает более высокую эффективность капитала. Таким образом, кривая Notional v2 является улучшенной версией протокола Yield Protocol, мы подробно представляем соответствующие формулы в приложении.
• Pendle v2 опирается на кривую Notion v2 для создания пула ликвидности для PT и SY. В то же время он соответствует требованиям: «PT будет стоить 1:1 с базовыми активами после их взросления», «флуктуация станет все меньше и меньше ближе к взрослению» и «процентные ставки всегда будут колебаться в определенном диапазоне, и AMM должен сосредоточиться на трех характеристиках ликвидности. По нашему мнению, Notional v2 действительно лучший выбор из этих трех кривых.

Кроме того, Swivel выбрал другой подход и не использовал AMM, а разработал ордербук с функцией FlashSwap. Этот выбор естественно очень сложен, и на сегодняшний день в мире DeFi нет успешного протокола ордербука на цепочке.

Мы добавили принципы и ссылки на белую книгу трех кривых Балансера, Доходности и Нотионала в приложении. Мы настоятельно рекомендуем заинтересованным читателям прочитать оригинальную белую книгу, чтобы лучше понять дизайн протокола. Есть много практических технических деталей, которые не могут быть представлены из-за ограничений места.

Суммировать

Многоэтажные здания DeFi не были построены за день, они не возникли после внезапного вдохновения, но после бесчисленных попыток с реальными деньгами отрасль нашла свой окончательный путь. В следующей таблице перечислены дизайн, преимущества и недостатки каждого протокола в порядке времени запуска протоколов. Мы видим, что Pendle имеет свои собственные оригинальные инновации, но также поглотил инновации своих предшественников в v2 и, наконец, создал продукт, который лучше всего подходит к характеристикам сцены.

*: Принят Pendle V2

Помимо вышеуказанных протоколов в интересном участии на рынке свопов процентных ставок участвуют Flashstake, IPOR, Voltz и Revest. Эти протоколы нацелены на аналогичные рынки с Pendle, но их концепции дизайна довольно отличаются от Pendle. Начальной точкой данной статьи является сравнение различных протоколов под одной идеей и обобщение методологии проектирования протокола. Поэтому эти протоколы не будут представлены. Рекомендуется заинтересованным читателям изучить их самостоятельно, что также побудит к новому вдохновению для дизайна протокола.

Прагматичный романтизм - стратегия деятельности Пендла

Хотя итеративные улучшения продуктов Pendle V2 по сравнению с V1 являются основой для роста протокола, продолжающийся рост активов, приносящих доход, в области DeFi является движущей силой на макроуровне. Конечно же, Pendle также проделал очень тщательную и красивую работу в операциях, с правильным временем, местом и людьми.

Исследуйте повествования & стройте сотрудничество

• Менталитет проб и ошибок, поиск правильной повествовательной линии

Как заемщику, очень важно найти подходящие активы, приносящие процентный доход, достаточного размера. Пендл наиболее известен своей известностью в области ЛСД. Оглядываясь назад, кажется совершенно естественным, что Пендл цепляется за нарратив об ЛСД. Однако, глядя на исторический процесс развития Pendle, он пробовал несколько классов активов, таких как сотрудничество с ApeCoin и Looksrare, но они не достигли долгосрочных положительных результатов. Введите ЛСД и лидера командыЭксперимент и положительные отзывы от сообществаобщие результаты.

TN как-то упомянул в интервью: «Мы пробуем много вещей, но мы также признаем, что они могут не сработать». Особенно на медвежьем рынке этот менталитет очень важен. Этот устойчивый менталитет, вероятно, неотделим от некоторых основных предпосылок. Одна из них заключается в том, что рынок процентных ставок — это рынок уровня триллиона в традиционных финансах, но в DeFi торговля процентными ставками по-прежнему является очень нишевой областью. Если вы считаете, что огромный разрыв здесь позволит его восполнить, то это не более чем вопрос о том, как найти подходящий путь. Другой момент заключается в том, что TN, как «старик», который пришел в индустрию в 2016 году и пережил циклы, видел, как AAVE и Compound превратились из неизвестных в многомиллиардное соглашение TVL. Он также считает, что рынок фиксированных процентных ставок также станет важной частью этой сферы через несколько лет. С такой верой и преданностью делу, естественно, можно сосредоточиться на более практических и прагматичных аспектах, таких как поиск лучшего PMF, правильное планирование бюджета и безопасное выживание на медвежьем рынке.

Pendle также воспроизводит свою способность улавливать важные повествования, такие как недавно обративший на себя внимание пул, связанный с RWA. Основатель Synthetix также сказал: «Вам придется играть в игру краткосрочного повествования». Повествования в сфере DeFi меняются с каждым днем. Как идентифицировать повествования, на которые стоит обратить внимание и в которые стоит инвестировать в долгосрочную перспективу, требует множества навыков со стороны команды. Но с успешным опытом и хорошим настроем вероятность того, что Pendle успешно уловит повествование, стоит ожидания.

• Изучите, как использовать ситуацию, когда вы находитесь в слабом положении, и предоставьте дифференцированные точки ценности в существующей цепочке интересов

Первое крупное воздействие Pendle в области LSD произошло с запуском пула Aura rETH-WETH в январе 2023 года. Благодаря совместным объявлениям с Aura Finance, Rocket Pool и Balancer, Pendle успешно привлек внимание за пределы своего потенциала. В то же время это также редкое устное одобрение.

Почему установленные протоколы готовы поддержать Pendle? Помимо взаимного концептуального признания, основная причина в том, что Pendle также значительно помогает другим протоколам. Pendle добавляет дополнительный APY на основе активов, приносящих доход. Пользователям практически не приходится платить за участие в этом новом протоколе. Для других протоколов дополнительные награды в виде Pendle, предоставляемые Pendle, также могут помочь им эффективно привлекать ликвидность. В настоящее время экосистема Pendle War (Equilibria, Penpie, StakeDAO) была начально установлена на Pendle. Учитывая, что единица взятки часто может быть обменена на более высокую награду Pendle, соглашение имеет эффект плеча, инвестируя свой бюджет на рост в выборы по взяткам Pendle.

Pendle - хороший пример того, как стимулировать синергию интересов в экосистеме DeFi.

• Успешные опыты воспроизводятся и усиливаются, и «обычный» путь к устойчивому росту

После успеха пула Aura rETH-WETH Pendle последовательно запустил ankrETH, Stafi-rETH и другие пулы в экосистеме LSD, в основном основанные на успешном случае Aura. Поскольку LSD все еще находится в процессе непрерывного развития, то, что Pendle должен сделать, чтобы полагаться на эту экосистему, - это успевать за развитием LSD и вовремя запускать новый пул потенциальных активов. Когда он исследовал путь в экологической области, ему нужно делать более твердое выполнение, чтобы усилить существующие преимущества. Идеальное состояние - это когда субъективная движущая сила накапливается в определенной степени, экосистема может самопроизвольно развернуться.

Следует отметить, что рост играет очень важную роль в команде Pendle. 8 человек - это рост в команде из примерно 20 человек. Хотя рост здесь может быть в широком смысле (включая BD, экологическое строительство и т. д.), это достаточно показывает, что команда придает большое значение росту.

Расширение классов активов & публичных цепочек

• Идеальная целевая GLP: Подходящие характеристики актива и большой размер

Для Pendle, если мы хотим достичь устойчивого роста, с одной стороны, мы должны продолжать полностью понимать эту экологию, так же как в экологии LSD, а с другой стороны, нам нужно найти более ценную экологию.

В марте 2023 года Pendle официально представил GLP (LP-токен GMX v1) и вошел в экосистему Arbitrum. GLP - очень популярный актив в экосистеме Arbitrum, в основном состоящий из корзины криптовалют синего флага, предлагающий доходность на основе ETH от 5% до 20%. В первой половине года объем GLP по-прежнему поддерживал определенный уровень роста. В своем пике его предложение превысило 550 млн. Его характеристики процентных активов очень подходят для Pendle.

Для Pendle активы, обладающие подходящими характеристиками, находятся в центре внимания и имеют достаточный размер, безусловно, являются идеальными кандидатами. Большой размер также означает, что глубина пула может быть достаточной для обеспечения лучшего торгового опыта. Кроме того, волатильность еженедельных доходов GLP привлекательна для краткосрочных трейдеров, стимулируя больше спекуляций и торговой активности.

https://stats.gmx.io/arbitrum

Arbitrum в настоящее время является второй по величине цепью на Pendle, вносящей почти 30% TVL

https://defillama.com/protocol/pendle

• Приоритет отдается закреплению в областях с изобилием воды и травы (публичная цепочка)

Расширение цепи является важным источником TVL Pendle. Помимо Ethereum и Arbitrum, Pendle недавно установился на BSC и Optimism. В плане логики выбора цепи для Pendle цепь сама по себе должна иметь относительно зрелую экологию процентных активов и достаточный объем (сотни миллионов долларов+). Поскольку существует курс конвертации от исходных процентных активов к Pendle, инвестиции в Pendle имеют смысл только в том случае, если цепь достаточно крупная. По этому стандарту у Pendle не так много цепей для выбора.

TN однажды упомянул в интервью, что в будущем может войти на Polygon, но в настоящее время это не является высоким приоритетом. Почему есть приоритет? Судя по спекуляциям, с одной стороны, у него ограниченная энергия для операций и PR, а с другой стороны, Pendle еще не достиг цели полного перечисления активов без разрешения. Команда должна изучить соглашение о листинге и написать контракт самостоятельно, что занимает как минимум неделю, поэтому энергия команды становится одним из узких мест для расширения. Pendle на BSC и OP на самом деле не работает хорошо. Поэтому нам нужно тщательно оценить приоритеты, направить энергию команды туда, где она может приносить наибольшую пользу, и сначала собирать самые низко висящие плоды.

• Правильное использование токенов в качестве стимулов

Token incentives are a commonly used method in the DeFi ecosystem, but different project parties have different opinions on the stage at which token incentives should be implemented. For example, Kenton, the founder of Sense Protocol, which is very similar in principle to Pendle, believes that DeFi protocols should avoid token incentives before reaching PMF. Token incentives will make it difficult for DeFi products to obtain real feedback.

Но, судя по примеру Pendle, токеновые поощрения могут привести к определенной степени "ложного процветания", но они также помогли Pendle привлечь группу пользователей и получить обратную связь по продукту даже тогда, когда удобство использования продукта и PMF были не очень хороши, например, какие активы подходят для торговой формы Pendle. В то же время, TVL, увеличенный токеновыми поощрениями, не является бессмысленным. Высокий TVL приведет к низкому проскальзыванию, что облегчит привлечение крупных китов и институциональных пользователей, а также подтвердит свою собственную безопасность при больших объемах. Это сетевые эффекты для протокола DeFi, и затраты на эти попытки несут токены, которые не будут излишне расходовать текущие денежные резервы. Это все еще хороший выбор для команд, которым не хватает средств на начальном этапе.

Рост пользователей и образование

Основная цель Pendle в настоящее время заключается в увеличении объема транзакций и TVL протокола. Для этой цели наиболее эффективным средством является продвижение PT. Во-первых, сценарий PT прост, понятен и легко продвигается. Во-вторых, опыт торговли PT действительно лучше. Учитывая корреляцию между PT и YT, при увеличении объема торговли PT также увеличится объем торговли YT, убив двух зайцев одним выстрелом. Еще одной аспект - расширение аудитории. Учитывая, что торговля процентными ставками по-прежнему относится к относительно узкому сегменту рынка, как снизить порог понимания и добиться более широкого признания, также является одним из главных приоритетов на следующем этапе. Группу пользователей можно просто разделить на розничных пользователей и институциональных клиентов. У разных групп есть различные стратегии разделения.

• Pendle Earn: интегрировать сторонние размещения во все доступные каналы

В июле 2023 года Pendle запустил Pendle Earn, заменив предыдущий дисконтный активный нарратив на APY. Его фронт-энд выглядит как финансовые продукты централизованной биржи. Разница заключается в том, что он построен на цепи. Процентные ставки и условия фиксированных доходных продуктов, которые он предоставляет, согласовываются смарт-контрактами. Он относительно прозрачен и является дифференцированным дополнением. Пользователям не нужно понимать сложные концепции, связанные с торговлей процентными ставками, им нужно только выбрать продукты, которые соответствуют их ожидаемым доходам.

То, что должен сделать Pendle, это распространить этот продукт по максимуму каналов в невидимой или явной форме, например, интегрироваться в CEX или различных поставщиков кошельков. В результате он может смочь достичь более широкой аудитории и привлечь новую ликвидность.

• Предоставление продуктов с процентной ставкой институционального уровня

Институты являются еще одним акцентом расширения Pendle. Для достижения масштабного принятия со стороны институтов, помимо эффективных стратегий BD, есть также много областей, которые нуждаются в улучшении со стороны продукта для адаптации к большим объемам капитала, таких как достаточная глубина пула для достижения более мелких неустойчивых потерь, высокая капитальная эффективность и достижимые стратегии диверсификации и т. д. Следует отметить, что структура процентной ставки была сформирована между различными пулами stETH на Pendle. Если глубина таких пулов продолжит увеличиваться, институты смогут использовать PT для построения собственных межвременных «бесрисковых» инвестиционных стратегий.

Институциональные пользователи являются основными участниками рынка процентных ставок в традиционной финансовой сфере. Pendle также уделяет этому большое внимание и имеет специального институционального руководителя (@imkenchiaВ начале своего пути Pendle TN обращался к организациям и бронировал 1:1 встречи, чтобы познакомить их с возможностями Pendle для получения дохода. Это также предпринимательская сторона TN: готовность к трудной работе, основатель - крупнейший продавец. TN активно участвует в различных интервью с этой целью.

На общественном собрании в конце августа Pendle раскрыл, что текущее соотношение TVL организации достигло 20%.

20231009 данные

• Очень тесно сотрудничать с инфлюэнсерами для построения доверия и обучения пользователей

Поскольку Twitter является основной платформой для охвата глубоких пользователей Web3, Пендл, естественно, не пропустил его. Однако, несмотря на то, что контент-стратегия является стандартной для каждого DeFi-протокола, Pendle по-прежнему имеет свои уникальные особенности. В настоящее время официально объявленными амбассадорами Pendle являются @crypto_linn, @ViNc2453 (Chinese area), @Neoo_Nav (Вьетнам). Заслуживает внимания то, что каждый посол глубоко осознает Пендл, а не просто ведет беседу :) Возьмем крипто линн в качестве примера. Она много раз выразила свое признание Пендл и его команде в своих статьях:

https://twitter.com/crypto_linn/status/1691032585739087873

Эта благодарность исходит от твердых деловых способностей команды Pendle с одной стороны и вдумчивого и глубокого стиля общения с инфлюэнсерами с другой.@2lambroОднажды упомянул, что Pendle - одна из немногих команд, которая фактически читает контент, написанный различными блогерами, понимает их аудиторию, строит отношения как друзья и в то же время помогает продвижению как профессионал. Они назначают встречи один на один с блогерами, чтобы общаться индивидуально, искать обратную связь и делиться планами будущего Pendle. Уважение и искренность будут обменены на искреннее признание, True~

TN также глубоко признан как Основатель. При создании бренда для C-стороны положительный образ и репутация основателя также являются ключевой его частью и даже могут вывести продукт за пределы отрасли. Наработка доверия пользователей к новому протоколу DeFi - это долгосрочный проект. Помимо стандартных стратегий, таких как аудит, миграция доверия для основателей/команды также является перспективным путем.

https://twitter.com/defi_mochi/status/1690231302577061888

Использование чисел для наблюдения за внешностью - интерпретация текущей ситуации Пендла

Выбрав трассу с потенциалом, разработав подходящие кривые и исследовав активы на передовом фронте, TVL и объем Pendle растут, особенно в этом году, когда мы находимся в криптовалютном медвежьем рынке, что еще более редко:

Качественно Pendle — очень хороший протокол, но Pendle не лишен рисков. Только наблюдая с количественной точки зрения, мы можем судить о том, на каком этапе развития продукта Pendle находится, нашел ли он PMF и каким будет следующее направление развития.

Последние данные о производительности

Источник: документы DefiLlama/Coingecko/Sentio/Pendle

• Инфляция токенов, используемая Pendle для стимулирования ликвидности, можно рассматривать как расход протокола. В настоящее время ежедневные расходы Pendle составляют около 34k Pendle, а ежедневный доход - около $1.5k. С этой точки зрения Pendle не имеет PMF и далек от прибыли. Однако структура комиссий Pendle еще не окончательно утверждена. Когда развитие протокола достигнет зрелой стадии, возможно, будет установлена новая, более разумная структура комиссий.
• Объем представляет собой использование функции транзакции, и объем/TVL также может указывать, является ли протокол настоящим спросом или просто воздушным замком, сложенным TVL. Фигура Pendle составляет 0,79%, что в некоторой степени указывает на то, что текущие пользователи Pendle в основном являются поставщиками ликвидности, в то время как «реальный спрос» - доля покупателей PT/YT все еще относительно низкая.
• Помимо Pendle, Curve, еще один известный проект DeFi, часто жалуется на проблему слишком низкого объема/TVL (обычно от сторонников Uni lol), и Curve на самом деле очень похож на Pendle: AMM, оптимизированный для конкретных торговых сценариев, помимо торговли, и роль ликвидности - эта роль не только создает процветающую экосистему Curve, но и усугубляет низкие показатели объема/TVL, поэтому мы далее сравниваем данные Pendle и Curve, чтобы оценить текущее состояние бизнеса. Сделать оценку.

Pendle против Curve

Источник: DeFiLlama/Coingecko/twitter@smyyguy

Объем/TVL Curve составляет 4,31%, что намного лучше, чем у Pendle; ежедневные расходы составляют 448K CRV, а ежедневный доход - около 20 тыс. долл. Очевидно, что Curve не может окупиться. Однако сравнивая PS двух, текущий Pendle составляет 131,5, а Curve - 58,3. Помимо PS, показателями, более подходящими для проектов DeFi, являются Marketcap/TVL и Marketcap/Volume. Pendle составляет 0,42 и 53,0 соответственно, а Curve - 0,20 и 4,73 соответственно. Высокое увеличение - это уверенность. Степень отражает ожидания рынка по поводу будущей высокой ставки роста Pendle. Это также соответствует характеристикам рынка криптовалют. Мы поощряем тех, кто создает Pattern. Инновационные проекты заслуживают более высоких оценок :)

Объективно говоря, сейчас Pendle уступает Curve по доходности DEX, не говоря уже о мощной экосистеме, основанной на veCRV. Текущие видимые проблемы Pendle - высокий проскальзывание сделок YT и высокие издержки на обучение пользователей. Pendle должен увеличить как объем, так и TVL для более эффективного генерирования дохода, особенно необходимо увеличить объем, и рынок мутра в Pendle тоже находится в зачаточном состоянии. На текущем этапе количество получаемых взяток и количество активных проектов не могут сравниваться с Curve и Balancer.

Но посмотрите на проблему с позитивной стороны:

• Pendle активно продвигает случаи использования токена PT - сотрудничая с протоколами кредитования и протоколами плеча, и с определенными результатами, был обрисован эффект инерции композиции.
• На медвежьем рынке TVL (базирующийся на USD или ETH) и объем растут, Недавно был достигнут новый вех (давайте поздравим Pendle 🎉). Оба этих фактора принесут больше дохода Pendle, но подвох в том, что объем/TVL не улучшился значительно. Команда Pendle собирается выпустить несколько новых функций, чтобы исправить эту проблему.
• По сравнению с Curve, TVL, размещенный в Pendle, будет генерировать доход для протокола даже в случае отсутствия транзакции. Эта интересная особенность, предложенная уникальным положением Pendle.
• У Pendle есть несколько положительных признаков на рынке взяток:
  • Penpie и Equilibria очень активно конкурируют, и здесь нет ничего подобного Convex против Curve или Aura против Balancer. Эта здоровая конкуренция предотвращает истощение стоимости токена Pendle производными протоколами.
  • Рынок взяток привлек множество игроков, сосредоточенных на Пендле:
    • swETH перенесла поле битвы за взятки с Balancer на Pendle, и ROI очень высокий - используя взятку в $2000 в неделю, 20 млн TVL были внесены в пул Pendle, и вся эта сумма 20 млн будет переходить к базовым активам, в то время как Frax использует взятку в 10 раз больше, чем swETH, и может накопить только 40 млн TVL на Curve, и только 66% переходит к базовому протоколу.
    • Мы верим, что после апгрейда в Шанхае LSD можно будет обменять на ETH в течение нескольких дней до нескольких недель, без беспокойства о расцеплении, и свойства процентных активов будут более чистыми. Поле битвы за взятку LSD также очень вероятно переключится с Curve на Pendle. Цель протокола LSD переключится с преследования стабильности, связанной с ценой, на увеличение дохода и сценариев свопов процентных ставок.

Есть и причина для низкого PS Curve. Контроверзное поведение основателя Curve, высокий уровень инфляции и чрезвычайно высокая рыночная капитализация должны быть учтены в текущей цене токена Curve. В сравнении, уровень инфляции Pendle очень умеренный, и токен полностью разблокирован.

Создавайте то, что хотят люди – будущие планы Pendle

Для объективной оценки Pendle, Pendle абсорбировал опыт многих неудавшихся предшественников и успешно открыл новый путь для DeFi. В то же время, на фоне взрывного роста интереса к активам, приносящим доход, производительность Pendle в операциях протокола замечательна. Но с другой стороны, Pendle похож на новорожденного младенца, у которого еще нет стабильного дохода, и его объем/TVL медлительный.

Команда также явно осознает текущие проблемы. Для того чтобы побудить больше людей торговать токенами PT/YT:

• Для YT: Текущий торговый опыт YT недостаточно хорош, а крупные сделки имеют большие проскальзывания. Причина в том, что YT имеет свой собственный эффект кредитного плеча. Единица активов YT обычно в десятки раз превышает стоимость базовых активов, что требует большей глубины ликвидности и вызовет большие колебания цен при том же объеме сделки. В связи с этим Pendle сообщила, что у них есть планы по запуску лимитных ордеров RFQ в будущем. Но, с другой стороны, с расширением общего объема, вызванным увеличением TVL, также есть возможности для улучшения торгового опыта YT.
• Другой момент, который помогает торговле PT/YT, - это наличие у токена большего количества применений. Отдавать PT в залог - относительно ясное направление. Возьмем, к примеру, PT-GLP, инвесторы могут осуществлять циклическое кредитование на Dolomite, чтобы достичь годовой доходности APY 40-50%. Поскольку APY PT фиксирован, управление позициями будет проще. Если будет больше подобных сотрудничеств с другими протоколами, полезность PT увеличится, и больше людей будут стимулированы к покупке и использованию PT. Для этого также необходимо, чтобы команда обладала сильными BD-навыками. Исторически команда Pendle всегда обладала сильными BD-навыками. В этом твиттер-посте,@DeFi_Made_Here обобщил 12 проектов, построенных в настоящее время на Пендле.
• Упрощение продукта и обучение пользователей: Факт, что порог понимания продуктов Pendle относительно высок, неоспорим. В связи с этим сотрудники Pendle прилагают все усилия. На уровне продукта был запущен Pendle Earn, с акцентом на продвижение PT для упрощения начала работы пользователей. В области обучения пользователей недавно была запущена Pendle Academy (https://pendle.gitbook.io/pendle-academy/) в октябре, чтобы предоставить подробное, всеобъемлющее руководство по торговле. Pendle недавно получил грант Arb и также выделит определенное количество Arb для стимулирования транзакций. TN уже упоминал, что популярные темы и повествования мимолетны, но пользователи, понимающие выгоды рынка торговли процентными ставками через образование, будут поддерживать высокую степень привлекательности. \

У нас также есть несколько предложений для Pendle:

• Для PT: Pendle также может расшириться на основе текущего основания на рынок фиксированной ставки. Кривая Pendle происходит от Notional, и текущий пул потока полностью совместим с потребностями сценариев Notional. Поэтому вам нужно только добавить функции монтирования PT с перекрывающими средствами и ликвидации в протокол, и вы можете использовать существующий пул ликвидности и предоставлять ликвидность для рынка фиксированных ставок. Это может продолжить расширять использование PT и увеличивать активность существующих пулов ликвидности.
• Таргетинг на рынок взяточничества: В настоящее время рынок взяточничества Pendle недостаточно активен, но на самом деле ROI участия во взяточничестве Pendle намного выше, чем у Curve и Balancer. Pendle может рассмотреть возможность использования новых активов, таких как swETH, в качестве ориентиров для участников проекта, и более активно продвигать новых участников проекта для передачи бюджетов на взяточничество в Pendle, а также помочь развитию Penpie/Equilibria, создать собственный рынок взяточничества и улучшить конкуренцию на рынке взяточничества.

Заключение

Текущие данные Pendle относительно слабы, и все еще существует множество проблем, которые нужно решить в продукте, но Pendle все еще является моделью инноваций в области DeFi: инновации в высокопрофильном треке, начиная с меньшей суммы финансирования, чем у других конкурентов, и после неудачи вторая попытка - усвоить опыт прошлых конкурирующих продуктов. Команда не только крипто-фанат, но и хорошо разбирается в BD и умеет увлекать повествование, а также готова быть практичной. Делать вещи, которые не масштабируются. Сейчас Pendle накопил очень высокий TVL, который намного превышает предыдущие аналогичные протоколы. Можно сказать, что он избежал линии жизни и смерти. Надеюсь, что Pendle в конечном итоге подтвердит PMF и создаст то, что хотят люди :)

Я также надеюсь, что этот материал вдохновит всех на создание и эксплуатацию инновационных протоколов DeFi.

приложение

Balancer v2 кривая

Balancer - это AMM для торговли на месте, известный своей высокой гибкостью и настраиваемостью.

Веса различных валют могут быть изменены путем настройки W, который является универсальной версией формулы Uniswap v2.

Whitepaper: https://balancer.fi/whitepaper.pdf

Протокол доходности кривой

Yield Protocol - это протокол, который использует AMM для реализации фиксированной процентной ставки. Его AMM специально разработан для удовлетворения потребностей транзакций токенов нулевого купона облигаций.

При приближении t к 0 кривая приближается к кривой x+y=k, что соответствует характеристикам обменного курса облигации с нулевым купоном на базовый актив после погашения в соотношении 1:1.

👉 Whitepaper: https://yield.is/YieldSpace.pdf

Белая книга Yield Protocol о AMM определенно стоит прочтения. Она очень хорошо объясняет: описание явления → преобразование его в формулу → вывод окончательной формулы. Хотя Yield Protocol прекратил свою деятельность, он внёс вклад в индустрию идею производной кривой, заслуживающую изучения.

Обычный AMM предназначен для цены, в то время как Yield AMM предназначен для дохода, поэтому формула AMM происходит на основе характеристик дохода:

Сбор сборов также происходит на основе доходности:

Окончательный эффект кривой Yield Protocol таков: по мере приближения срока погашения изменения параметра t приводят к изменению формы кривой и изменению цены PT, но неявная процентная ставка по-прежнему непрерывна, и арбитражное пространство не генерируется:

Доходность не может быть отрицательной, поэтому половина ликвидности на кривой фактически тратится зря, и торговля действительно не происходит на этой половине кривой. Поэтому Yield Protocol виртуально сгенерирует токены, необходимые для этой кривой, без необходимости, чтобы LP их предоставляли. Виртуальный токен по-прежнему участвует в расчете каждой транзакции, так что на основе использования исходной формулы средства LP не занимаются ненужно.

Номинальная кривая

Notion также является протоколом, который использует специально разработанный AMM для реализации фиксированной ставки кредитования, аналогично протоколу доходности. Однако концепция дизайна AMM полностью отличается. AMM от Notional будет обладать более высокой финансовой эффективностью.

Notional выбрал логит-кривую. Управляя параметром масштабирования, кривая относительно плоская, чтобы Токен можно было торговать с концентрированной ликвидностью, и параметр масштабирования связан с t. По мере приближения срока погашения кривая становится более плоской, и обменный курс Токена приближается к 1:1.

Что касается обеспечения непрерывности процентных ставок, Notional выбирает обновлять параметр якоря логит-кривой перед каждой сделкой, чтобы закрепить процентную ставку на разумном уровне и избежать арбитражного пространства. После переякоривания торгуйте на основе масштабиста в тот момент.

👉Whitepaper：https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Идея дизайна Notional очень новаторская. Доход/Кривая основана на кривой Uniswap, интегрируя новые формулы и добавляя новые параметры, чтобы кривая Uniswap могла деформироваться и приобретать новые характеристики для адаптации к соответствующим сценариям. С Notional кажется, будто прямо находишь новую кривую, вносишь корректировки и начинаешь все с нуля, что очень интересно.

Однако конечный эффект Номинала и Доходности одинаков. Они оба представляют собой AMM, разработанные для 'Дохода'. Они отражают влияние времени на кривую через параметр t и обеспечивают, что хотя кривая и деформируется, процентная ставка остается непрерывной.

Однако кривая логита Notional обладает более высокой эффективностью капитала, когда ценовые колебания находятся в определенном диапазоне. Белая книга Pendle v2 сравнивает это:

👉 Whitepaper：https://github.com/pendle-finance/pendle-v2-resources/blob/main/whitepapers/V2_AMM.pdf

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [[Buidler DAO]https://mp.weixin.qq.com/s/lpdRFSY3087ITekEZoAD8g]. Все авторские права принадлежат автору оригинала [@Luke @Jane]. Если у вас есть возражения по поводу этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно разберутся с этим.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.