A incerteza tem uma maneira de desacelerar tudo e forçar as pessoas a refletirem sobre onde estão, de onde vieram e para onde vão. O universo de investimentos em cripto foi pego de surpresa por alguns anos de taxas de juros mais altas e incertezas globais em torno do comércio e da geopolítica. No entanto, existem outras forças que são criticamente problemáticas para o cripto, independentes das forças exógenas. O flagelo silencioso que continua drenando tempo, capital e convicção: aquisição sombra.

(Investimento sombra = apoiar um rival após perder o líder de categoria, muitas vezes para manter a exposição em vez de se basear em uma convicção diferenciada.)

O Problema da Brilhante

Encontrar talentos excepcionais é a busca de toda empresa no mundo, mas o universo da genialidade não é infinito. A genialidade é uma descoberta muito difícil e ainda mais difícil de forçar e, de certa forma, completamente esporádica. Empresas que têm momentos tipo “Eureka!” não conseguem projetar resultados inesperados, mas em vez disso, concentram sua energia e tempo em criar o maior número possível de oportunidades para que a genialidade surja.

De maneira similar, as empresas de capital de risco enfrentam esse problema, já que o investimento não é um jogo linear. Mais dinheiro não significa mais brilhantismo. Isso era bem compreendido no advento do capital de risco moderno no início dos anos 80 / 90 e bem até os anos 2000, mas à medida que as expectativas e o apetite dos investidores cresceram, o orçamento para o capital de risco e a busca por brilhantismo também aumentaram. Mas isso está em fundamental desacordo com o investimento de risco — “Como encontrar mais oportunidades quando elas não existem?”.

Entrar: Investimento Sombra

A cada poucos anos, encontramos um novo protocolo, projeto ou negócio em cripto que realmente muda o jogo e cria valor significativo. Essas são as delícias de todo investidor e o objetivo de trabalho de cada equipe. No entanto, o ritmo e o tamanho desses investimentos os tornam escassos (por natureza) e a falta de pensamento original faz com que os investidores comecem a se localizar no meta existente, escolhendo a opção do zeitgeist para seu próximo investimento. Em termos simples, os investidores olham para o novo meta que existe no espaço e escolhem apoiar "concorrentes" fracos de projetos dos quais perderam a oportunidade.

Por que isso acontece

Não é segredo que tenho muitas críticas ao cenário de venture no cripto. Você pode encontrar meus desabafos em antigos podcasts, tweets ou textos, mas todos esses comentários tocam no mesmo ponto de partida da tese da Supernova dos VCs de Cripto (a ideia de que há muitos dólares e, por sua vez, muitos VCs, no Cripto). Existem muitas externalidades líquidas desse tipo de condição perversa no espaço, mas o financiamento perpétuo de cópias baratas de empresas excepcionais é uma das piores.

O fluxo atual para alocação de capital em cripto (ou em qualquer mercado, para esse assunto) é simples:

• Os LPs (sócios limitados) investem capital em empresas de risco
• As empresas de capital de risco pegam esses dólares e os investem em startups em várias fases.
• As startups usam esse dinheiro para crescer e construir empresas

Este modelo é simples, mas quebra quando há muitos dólares nas mãos dos LPs e, assim, eles superfinanciam empresas de risco cripto, dando muito dinheiro a muitos investidores. No cripto hoje, há mais de 20 empresas que têm 9 dígitos em capital no nível de risco, desde seed até séries posteriores. Se cada empresa (mesmo que consideremos apenas 20 VCs) fizesse 1 negócio por trimestre, isso ainda resultaria em 80 investimentos em um ano calendário. Na realidade, a contagem de negócios é substancialmente maior, na casa das centenas, anualmente. Não há centenas de empresas cripto valiosas para investir anualmente. Ainda mais, não há dezenas de metas ou narrativas em cripto para investir anualmente.

Em vez disso, ficamos com duas verdades:

• Há muitos dólares no Cripto Venture Capital
• Há poucas empresas de qualidade para investir.

Mas ainda assim, esses dólares precisam chegar ao mercado de alguma forma, pois são dólares designados para empresas. Como resultado, esses dólares encontram seu caminho no mercado em empresas que se encaixam no mesmo zeitgeist no qual se investiu mais recentemente: investimento sombra.

Muito do mercado entre camada 1, camada 2, carteira, dex perpétuo, protocolo de empréstimo e ponte, são imitações pobres umas das outras, uma vez que o valor do seu contraparte original impulsiona uma demanda que não pode ser financiada. Pegue o exemplo da Uniswap como a primeira categoria e líder do cenário de troca descentralizada. Centenas de milhões, se não bilhões de dólares em financiamento, empurraram versões baratas imitações da Uniswap, mas falharam em entregar valor significativo ou iteração na visão. Em vez disso, ficamos com uma paisagem devastada de inflação de tokens que matou grande parte do espaço. Obviamente, existem muitas empresas que constroem produtos iterativos de qualidade e nem toda empresa derivativa é exatamente uma imitação barata, mas estas tendem a ser a exceção e não a regra.

“O imitador só pode ir onde o líder esteve. Ele não pode ir além.”

— Peter Thiel (Zero to One)

Um grande problema que se estende da estratégia de imitação barata em cripto empreendimentos é também a atualização e manutenção de um produto. Muitos dos melhores projetos de cripto começam como construções promissoras, mas sempre prometem uma visão maior de crescimento e muita manutenção. Isso gera uma infinidade de problemas, desde a segurança de um protocolo até a construção de uma visão de produto coerente. Quantas vezes as bifurcações de projetos resultaram em milhões de dólares de fundos hackeados ou explorados?

O ponto final do problema chega às principais empresas de capital de risco que estão financiando esses negócios. Inevitavelmente, o espaço como um todo, quando o espaço e seus melhores investidores não conseguem diferenciar entre investimentos de qualidade e imitações fracas, tem sua reputação manchada por investimentos sombrios. Quantos fundos podemos analisar e quantas equipes podemos ver que são financiadas diretamente como resultado final de um produto genuíno que chegou ao mercado. Imitação é um elogio, mas não quando o mercado de imitação está pagando excessivamente pelo "bom" que desaparece. Se cripto deve se tornar uma indústria séria, comprometida até mesmo com uma aparência de preservação de capital, então o espaço e seus investidores devem amadurecer de suas travessuras de financiamento e permanecer seriamente rigorosos ao investir em equipes que estão genuinamente comprometidas com a inovação... ou assim eu espero.

Fin.

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