Glassnode Insights: O Surgimento da Aposta Líquida
Resumo utivo
A introdução de Ethereum A funcionalidade de retirada de estacas do ‘s em meados de abril tem provocado um aumento de interesse em tokens de aposta líquida. Entre os fornecedores de aposta líquida, a Lido estabeleceu uma dominância esmagadora, ostentando a maior oferta, liquidez e efeitos de rede de integração, o que solidifica sua posição no mercado.
Uma nova tendência tem evoluído no que diz respeito à integração DeFi de tokens de aposta líquida. As pools de liquidez associadas à aposta líquida estão a testemunhar um declínio no valor bloqueado, à medida que o capital migra para ser utilizado como garantia em protocolos de empréstimo.
Desempenho Relativo
O mercado de ativos digitais tem estado a processar uma série de pedidos de ETFs spot BTC nas últimas semanas, com um notável desempenho superior do BTC em relação ao resto do mercado. Embora o pedido de ETF da BlackRock tenha inicialmente elevado o preço do ETH em 11,2%, este encerrou o segundo trimestre surpreendentemente tranquilo, 6,4% acima da sua abertura em abril.
Em termos relativos, muitos ativos digitais perderam terreno contra Bitcoin em 2023, com a proporção ETH/BTC caindo para uma baixa de 50 semanas de 0,060. No entanto, essa proporção se recuperou para 0,063, mostrando alguma força no início de julho.
Até agora, em 2023, o aumento nos preços do ETH ainda não se traduziu em uma atividade de rede significativamente aumentada. Os preços do gás, que são considerados um proxy para a demanda de espaço de bloco, permaneceram relativamente baixos, especialmente na semana seguinte aos anúncios de arquivamento do ETF. Para efeito de comparação, durante a atualização de Xangai em abril, que antecedeu um rally semelhante nos mercados de ETH, os preços do gás subiram 78%, em comparação com os 28% desta semana.
Ondas de Novos Depósitos de Estaca
A hardfork de Xangai permitiu que ETH apostado fosse retirado do mecanismo de consenso do Ethereum. Em vez de vermos uma onda de retiradas, no entanto, a atualização motivou uma nova onda de depósitos, à medida que os apostadores encontram confiança nesta nova flexibilidade.
A atividade de depósito (contagem de transações) atingiu o pico em 2 de junho, registrando mais de 13.595 novos depósitos (no valor de mais de 408 mil ETH). Para comparação, podemos comparar isso com as transações de depósito de troca de ETH, que permaneceram estáveis em torno de 30 mil transações de depósito durante este período.
O aumento do novo ETH apostado é ainda mais evidente se compararmos o volume de ETH apostado (azul) com o volume de entrada na bolsa (vermelho). O ETH recém-apostado tem sido maior, ou igual em escala às entradas na bolsa desde que Xangai entrou em operação.
Após uma análise mais detalhada, podemos isolar os depósitos diários por provedor, onde uma tendência muito clara em favor dos provedores de aposta líquida se torna evidente, com Lido liderando essa tendência.
Dominância do Lido
As observações acima refletem uma demanda de mercado por tokens de aposta líquida (LSTs). Esses tokens são efetivamente um invólucro para o ETH depositado na pool de aposta, com as operações de aposta abstraídas do usuário final pela plataforma.
A Lido lançou sua atualização V2 em 15 de maio, que permitiu que os operadores de nós retirassem ETH apostado, permitindo que os detentores do token stETH da Lido o trocassem por ETH. Após o lançamento, houve um resgate de 400 mil stETH ($721M), resultando em uma contração do fornecimento de stETH. No entanto, a enorme onda de novos depósitos de ETH compensou mais do que suficiente a queda, levando a uma nova ATH de 7,49M stETH.
Ao comparar com outros concorrentes de aposta líquida, Lido destaca-se como o líder claro no setor, com um fornecimento 16 vezes maior do que o seu concorrente mais próximo. Dito isto, o fornecimento de rETH, que é o token de aposta líquida da Rocketpool, tem crescido três vezes mais rápido do que o da Lido desde o início deste ano.
Curiosamente, a crescente demanda por stETH da Lido não se reflete em um aumento no número de novos detentores de tokens. Enquanto observamos um aumento no uso dos tokens de estaca da Rocketpool e FRAX após a atualização de Xangai, a Lido não registou um crescimento significativo de novos utilizadores.
O número de novos endereços que possuem stETH oscila entre 230 e 590 por dia, o que se mantém praticamente inalterado desde o início do ano. Isso nos leva à conclusão de que muitos dos novos depósitos feitos através do Lido são impulsionados por detentores de tokens stETH existentes que estão aumentando sua exposição.
Ao analisar o saldo médio dos detentores de tokens, podemos estimar como os novos tokens stETH emitidos foram distribuídos. Após a ativação das retiradas para Lido, o saldo médio dos detentores de tokens caiu para 46,1 stETH (83 mil dólares).
O saldo médio de stETH aumentou para 51,0 stETH ($100k) desde Xangai, o que indica que os detentores de tokens existentes estão, de fato, aumentando sua participação de ETH apostado na forma de stETH. Isso também sugere que ainda não vimos uma entrada apreciável de novos detentores entrando no mercado por meio desses mecanismos de estacas.
Alterando o Uso de Aposta Líquida em DeFi
Uma proposta de valor chave dos LSTs é a sua integração em protocolos DeFi. Os detentores de tokens LST podem facilmente negociar LSTs em exchanges descentralizadas, usá-los como garantia ou aproveitar oportunidades de rendimento através de protocolos de empréstimo.
Desde a sua criação, as ESTs têm visto um aumento de atividade em diferentes protocolos DeFi, sendo o stETH da Lido o mais significativo. Os efeitos de rede e integrações do stETH são outro fator que leva à dominação da Lido no setor. No entanto, entre a série de protocolos DeFi que aceitam ESTs, estão a desenvolver-se várias tendências interessantes.
Desde a Atualização de Xangai, o Pool de Curva stETH-ETH, que é o maior pool de liquidez para o derivado de estaca do Lido, perdeu 39% do seu valor total bloqueado. Agora está se aproximando dos níveis vistos após a grande desalavancagem seguinte à Terra-Colapso da Luna em maio de 2022.
Examinando o pool wstETH-ETH em Balancer, podemos observar que essa tendência é ainda mais acentuada. Desde 15 de abril, o TVL deste pool diminuiu 71%, reduzindo o valor do pool de $351.2M para $101.4M.
Ao examinar o rendimento anualizado (APR) de ambos os pools, podemos ver que uma tendência consistente de queda foi estabelecida em 2023. Para nossa análise, consideramos 15 de abril como ponto de referência, pois é em torno desse momento que começa a onda de novos depósitos de estaca, bem como a diminuição da liquidez nas DEXs relevantes.
A APR para a piscina Curve stETH-ETH diminuiu de 3,47% em 15 de abril para 2,27% hoje. Por outro lado, a piscina Balancer atingiu seu ponto mais baixo de 1,69% em abril e aumentou ligeiramente para 2,10% desde então.
Tenha em mente que as APRs para pools de liquidez são compostas por estruturas de recompensa diferentes pagas em tokens diferentes. O projeto Lido recompensa os provedores de liquidez da Curve com tokens LDO, com este programa de incentivo encerrando em 1 de junho. Dadas as tendências contrastantes de APR em ambas as plataformas, esta estrutura de recompensa em mudança por si só não fornece uma explicação conclusiva para a diminuição da liquidez.
Pode ser que as APRs tenham sido tornadas um tanto irrelevantes para as pools de LST desde a abertura das retiradas. Antes de Xangai, as pools de liquidez funcionavam como a única fonte de liquidez para os apostadores, no entanto, agora o requisito de negociar entre stETH e ETH em DEXs diminuiu, e os usuários podem criar ou resgatar diretamente com a plataforma.
Isso pode indicar que os formadores de mercado estão vendo oportunidades de retorno diminuídas como provedores de liquidez DeFi. Além disso, essa tendência pode ter sido reforçada pela retirada de vários formadores de mercado importantes devido ao aumento da supervisão regulatória nos EUA.
Uma vez que não vemos nenhuma retirada repentina de liquidez causada pela saída de alguns jogadores, mas sim uma tendência contínua, assumimos que essas diminuições na liquidez provavelmente estão relacionadas a mudanças mais estruturais.
Outra explicação poderia ser o aumento dos custos de oportunidade potenciais para provedores de liquidez resultantes de novas fontes de receita em outros protocolos DeFi. Pools de empréstimo como Aave ou Compound que permitem que LSTs sejam usados como garantia e alavancados em relação ao ETH. Estima-se que essa posição de estaca alavancada amplie o rendimento em 3x.
Aave registou um aumento apreciável no TVL, especialmente para wstETH dentro da piscina de empréstimos V3. Desde o seu lançamento no final de janeiro de 2023, a piscina wstETH cresceu para mais de S734,9M em valor, enquanto a piscina stETH está em torno de $1,79B.
A piscina Compound V3 wstETH também tem visto um crescimento significativo desde o seu lançamento no início deste ano, agora detendo mais de $42,2M em valor de stETH. Isso representa um aumento de 817% desde apenas 9 de maio. Derivados de estaca com rendimento parecem estar se tornando um colateral mais atraente em relação ao ETH e até mesmo stablecoins.
Resumo e Conclusão
A atualização Ethereum Shanghgai foi concluída em meados de abril, permitindo que os investidores concluíssem a etapa de retirada do comércio de rendimento de estaca. Em vez de testemunhar uma onda de retiradas, os depósitos aceleraram, surgindo uma clara preferência de mercado por tokens de aposta líquida.
Dentre esses, a Lido capturou de longe a maior participação de mercado, correspondendo a 7,5M de ETH apostados. O stETH da Lido também possui efeitos de rede dentro do setor DeFi, sendo integrado e adotado como uma fonte preferida de garantia. Desde Xangai, houve uma mudança significativa na alocação de capital do stETH dentro do setor DeFi, com os pools de liquidez DEX diminuindo e o uso de garantias em protocolos de empréstimos aumentando.
Isso sugere que os investidores podem estar adotando uma estratégia de maximização de rendimento de estaca, acumulando exposição a stETH por meio de alavancagem emprestada para amplificar os retornos.
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