¿Podrá Guo Guangchang reactivar Shende Beer, tras sus continuas caídas en rendimiento, flujo de efectivo negativo y la salida de 516 distribuidores?

El 20 de marzo de 2026, la empresa de licor Shede (600702.SH) divulgó su informe de resultados para el año 2025.

Según los datos, en 2025 Shede logró ingresos de explotación por 4.419 mil millones de yuanes, un 17.51% menos interanual; el beneficio neto atribuible a los accionistas de la sociedad cotizada fue de 223 millones de yuanes, con una caída interanual del 35.51%; y el beneficio neto después de deducir pérdidas y ganancias no recurrentes, incluso, se “recortó a la mitad”, con una caída del 50.31%. Esta es ya la segunda vez consecutiva que los resultados de la empresa disminuyen; en comparación con el momento cumbre de 2023, el beneficio neto ha caído del máximo de 1.769 mil millones de yuanes a 223 millones de yuanes, con una contracción de casi el 90%.

En el contexto de un ajuste profundo de la industria del licor blanco, esta empresa cotizada, que alguna vez fue considerada una de las “Seis flores doradas del Sichuan”, está atravesando las pruebas operativas más severas desde que el Grupo Fosun adquirió la participación.

I. Dificultad financiera por la caída del desempeño

Según la evolución trimestral, el desempeño de Shede presenta una volatilidad marcada. En el primer trimestre, el beneficio neto atribuible a la empresa matriz aún fue de 346 millones de yuanes; en el segundo trimestre bajó a 97 millones de yuanes; en el tercer trimestre se quedó solo en 29 millones de yuanes; y en el cuarto trimestre incluso se registró una pérdida trimestral única de 249 millones de yuanes. Esta tendencia de deterioro trimestre a trimestre refleja que la situación operativa de la empresa se agravó aceleradamente en la segunda mitad de 2025.

La diferenciación en la estructura de productos revela problemas más profundos. En 2025, los vinos de gama media-alta de Shede lograron ingresos por 3.120 mil millones de yuanes, con una caída interanual del 23.83%; mientras que los vinos comunes alcanzaron ingresos de 733 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 5.75%. Esta comparación muestra que la línea principal de productos de alta gama enfrenta un choque grave; aunque los vinos comunes con menor margen bruto mantienen el crecimiento, no logran compensar el hueco de beneficios causado por la caída de los productos de alta gama. El margen bruto de los vinos de gama media-alta fue del 74.67%, mientras que el margen bruto de los vinos comunes fue solo del 37.92%. El desplazamiento de la estructura de productos hacia abajo arrastra directamente la capacidad de rentabilidad general.

El deterioro de los datos financieros es aún más impactante. En 2025, el flujo de caja neto generado por las actividades operativas de la empresa fue de -5.23 mil millones de yuanes; aunque mejoró frente a los -7.08 mil millones de yuanes de 2024, ya es el segundo año consecutivo en el que se registra una salida neta de caja. Como un indicador importante para la operación saludable en la industria del licor blanco, que el flujo de caja operativo siga siendo negativo refleja directamente que la capacidad de cobro de la empresa es débil, y que tanto el inventario como la financiación por ocupación de canales siguen en niveles altos.

El modelo grande de diagnóstico financiero de Tonghuashun muestra que, en los últimos cinco años, la situación financiera general de Shede ha estado por debajo del promedio de la industria; dentro de las 20 empresas de la industria del licor blanco a la que pertenece, la clasificación es relativamente baja, con una puntuación total de solo 1.05.

Más grave aún es que la empresa tiene tres riesgos financieros evidentes: la rotación media de cuentas por cobrar es de 16.94 veces/año, lo que indica presión de cobro; el ratio quick (prueba ácida) es 0.41, lo que muestra una capacidad muy débil de pago a corto plazo; y la proporción media del efectivo en el beneficio neto es de -35.67%, lo que indica un flujo de caja deficiente. Estos indicadores, en conjunto, señalan un hecho: la calidad de la operación de Shede se está deteriorando.

El problema del inventario tampoco puede ignorarse. A finales de 2025, el saldo de inventarios de la empresa alcanzó los 5.904 mil millones de yuanes, lo que supone un aumento del 13.13% respecto al cierre del año anterior. Entre ellos, las materias primas semiterminadas fabricadas por la propia empresa (incluyendo alcohol base) llegaron a 182.1 mil litros/centilitros, y el inventario de vino terminado fue de 90.13 mil litros/centilitros. En un contexto de caída de los ingresos por ventas, el aumento continuo del inventario significa que la presión sobre las ventas al mercado (movimiento) aumenta y la ocupación de fondos se intensifica.

Al mismo tiempo, en 2025 la utilización de la capacidad instalada de la empresa fue solo del 46%, frente al 64% de 2023, con una caída significativa. Con una utilización de la capacidad por debajo de cinco décimas, la empresa aun así avanza proyectos de expansión con una inversión total aproximada de 7.054 mil millones de yuanes, con un plan de añadir alrededor de 60 mil toneladas de alcohol base de producción anual. Esta falta grave de correspondencia entre capacidad y ventas podría implicar el riesgo de que la nueva capacidad construida quede “inactiva en cuanto se complete”.

II. Inestabilidad estratégica y turbulencia de gobernanza

La difícil situación de Shede no solo se refleja en los datos financieros, sino también en la ejecución estratégica y el nivel de gobernanza corporativa. Desde diciembre de 2020, cuando el Grupo Fosun adquirió el 70% de las acciones del Grupo Tupo Shede mediante China Yuyuan Shares por 4.53 mil millones de yuanes, esta empresa tradicional ha pasado por constantes cambios de alta dirección y ajustes estratégicos.

La estabilidad del equipo directivo se ha convertido en el foco de atención del mercado. En los últimos cinco años, el equipo directivo clave de Shede se ha reemplazado más de 20 veces. Solo el cargo de presidente ha pasado por “tres cambios” en dos años: en diciembre de 2022, Zhang Shuping presentó su renuncia; en enero de 2023, Ni Qiang, con antecedentes en Fosun, lo asumió; en diciembre de ese mismo año, Ni Qiang dimitió; y el veterano de Shede, Pu Jizhou, fue ascendido a presidente. El 3 de marzo de 2026, la vicepresidenta ejecutiva Wang Yong presentó su renuncia por motivos de trabajo; esto ocurrió a solo un año de que en marzo de 2025 el vicepresidente ejecutivo y director financiero (CFO) Zou Qingli presentara su renuncia. Los frecuentes cambios de personal afectan directamente la coherencia de la estrategia de la empresa y la eficiencia de su ejecución.

La estrategia establecida para Shede por la entrada de Fosun —“vino antiguo, matriz de múltiples marcas, juventud e internacionalización”— se ha enfrentado a desafíos severos en la ejecución real. La empresa intentó encontrar un equilibrio entre la estrategia de vino antiguo de alta gama y la expansión del mercado masivo, pero en la era de la competencia con demanda existente, esta estrategia de “necesitar tanto el sobreprecio de alta gama como el volumen del mercado masivo” enfrenta enormes retos en la asignación de recursos.

La turbulencia en el canal intensifica aún más la presión operativa. En 2025, los ingresos generados por el canal tradicional de agentes mayoristas de Shede fueron de 3.249 mil millones de yuanes, con una caída interanual marcada del 25.19%. Los cambios en el número de distribuidores se ven aún más claramente: se añadieron 378 distribuidores durante el año, 516 se retiraron, lo que supone una reducción neta de 138, hasta 2525. La pérdida continua de distribuidores refleja el debilitamiento de la confianza del canal; además, los pasivos contractuales (cuentas por pagar anticipadas) disminuyeron un 11% interanual hasta 147 millones de yuanes, lo que también indica que la disposición de los distribuidores aguas abajo para realizar pagos y aprovisionarse con inventario es baja.

La caída del plan de incentivos de capital pone de manifiesto la enorme brecha entre las expectativas de la dirección y la realidad del mercado. De acuerdo con los objetivos de evaluación del plan de incentivos de capital divulgados a principios de 2025 por Shede, en 2025 los ingresos debían crecer un 20% interanual, y el beneficio neto atribuible debía crecer un 164% interanual; los objetivos correspondientes eran 6.428 mil millones de yuanes y 913 millones de yuanes, respectivamente. Sin embargo, el cumplimiento real fue solo del 68.7% y 24.4%. La brecha entre las expectativas operativas y la realidad del mercado es notable. Este establecimiento agresivo de metas de desempeño, en un periodo de descenso de la industria, se percibe desconectado de la realidad.

III. Cargas históricas y riesgos potenciales

El desarrollo de Shede no ha estado exento de contratiempos. En 2020, debido a problemas de ocupación de fondos no operativos por parte del principal accionista controlador, Tianyang Holdings, y sus partes relacionadas, la empresa recibió advertencia de “otras situaciones de riesgo”, y el nombre de la acción cambió a “ST Shede”. Tras la investigación, desde noviembre de 2018, Tianyang Holdings ocupó fondos de la empresa mediante partes relacionadas que incumplieron normas; a septiembre de 2020, el importe de fondos no recuperados era de 475 millones de yuanes (capital 440 millones de yuanes, intereses por ocupación de fondos 35 millones de yuanes), equivalente al 15.64% del patrimonio neto auditado de la empresa en 2019. Este hecho provocó que el entonces director Zhang Shaoping fuera objeto de una reprimenda pública por la Bolsa de Valores de Shanghái, y que se determinara públicamente que no era apto para desempeñar cargos como director, supervisor y alta dirección de una empresa cotizada durante tres años.

Aunque en mayo de 2021 la empresa logró “deslistarse” (retirar la etiqueta), los registros históricos de incumplimiento aún proyectan una sombra sobre la estructura de gobernanza de la empresa. La Comisión Reguladora de Valores finalmente consideró que las conductas involucradas por la empresa y el Grupo Tupo Shede violaron las normas pertinentes, pero, conforme a derecho, no impuso sanción y decidió cerrar el caso. Esta historia recuerda a los inversores que Shede ha tenido deficiencias graves en la gobernanza corporativa.

De cara al futuro, Shede se enfrenta a múltiples retos de riesgo. Primero, el riesgo de una caída sostenida del ciclo de la industria. En la actualidad, la recuperación del consumo doméstico es relativamente débil; los escenarios de banquetes de negocios siguen reduciéndose. Si el ritmo de liquidación de inventarios del canal no cumple las expectativas, se prolongará aún más el ciclo de ajuste de la industria. El segmento de precio de 300 a 700 yuanes —gama sub-”top”— es justamente el campo de batalla central de Shede, y la competencia en ese rango es especialmente intensa.

En segundo lugar, la presión sobre la cadena de fondos. En 2025, el flujo de caja neto generado por las actividades de inversión de la empresa fue de -932 millones de yuanes, un aumento significativo del 386.2% frente a los -192 millones de yuanes del mismo periodo del año anterior. Al mismo tiempo, la deuda a largo plazo subió de 431 millones de yuanes a 774 millones de yuanes, con un aumento del 79.38%; y la deuda a corto plazo pasó de 711 millones de yuanes a 1.135 mil millones de yuanes, con un aumento del 59.65%. El flujo de caja neto generado por las actividades de financiación fue de 1.053 mil millones de yuanes, un 766.06% más interanual, principalmente debido al aumento de los préstamos. Este modelo de “tomar nuevos préstamos para pagar deudas antiguas” está elevando los costos financieros: en 2025, los gastos financieros cambiaron de -26.19 millones de yuanes del periodo anterior a 10.83 millones de yuanes.

En tercer lugar, la incertidumbre en la ejecución estratégica. Con una utilización de la capacidad instalada de solo 46%, la empresa impulsa un proyecto de expansión de 7.0 mil millones de yuanes; y en un contexto en el que el flujo de caja sigue siendo negativo, invierte en proyectos de integración de vino y turismo. La razonabilidad de estas decisiones merece cuestionamiento. A finales de 2025, el avance de construcción del proyecto de aumento de producción y ampliación de capacidad era solo del 32%; faltan menos de 2 años para el objetivo de estar completamente construido en 2027, por lo que es muy probable que enfrente el riesgo de un aplazamiento del plan.

Por último, la incómoda situación de la segmentación de marca. Shede intenta convertir “Shede” en la primera marca de la categoría de “vino antiguo”, pero en el mercado real la noción de “vino antiguo” enfrenta retos de confusión conceptual. En el mercado de alta gama, la empresa tiene dificultades para competir con Maotai y Wuliangye; en el segmento sub-alta gama, además enfrenta presión por el descenso del consumo. El ajuste de la estructura de productos —inclinarse hacia el vino común de menor margen bruto— aunque a corto plazo ayuda a estabilizar los ingresos, a largo plazo dañará la capacidad de rentabilidad de la empresa.

En 2025, Shede tiene previsto distribuir 3.10 yuanes de dividendo en efectivo por cada 10 acciones (incluyendo impuestos), para un total de 102 millones de yuanes, lo que representa el 45.67% del beneficio neto atribuible a los accionistas de la sociedad cotizada en ese periodo. Esta medida de dividendo con un porcentaje alto se interpreta como una señal de confianza de la empresa hacia el mercado; pero con el desempeño cayendo de forma notable y con el flujo de caja siendo negativo, la sostenibilidad de esta política de dividendos es cuestionable.

Shede está en un cruce de caminos. La empresa cuenta con reservas de “vino antiguo” de más de 120 mil toneladas y con dos activos de marca, “Tuo Pai” y “Shede”; todos ellos son recursos valiosos. Pero en el contexto de un ajuste profundo de la industria y un aumento de la competencia, cómo equilibrar la supervivencia a corto plazo con el desarrollo a largo plazo, cómo mantener la firmeza estratégica en medio de cambios frecuentes en la alta dirección, y cómo impulsar la expansión de capacidad bajo presión de fondos: todos son problemas que la alta dirección debe afrontar.

El presidente del Grupo Fosun, Guo Guangchang, alguna vez expresó que “hay que convertir a Shede en una marca de licor de clase mundial”, pero dada la realidad de que los objetivos de crecimiento se quedan cortos repetidamente y que la presión de inventario y capacidad sigue acumulándose, la ruta para lograr este gran propósito sigue llena de incertidumbre. Para los inversores, es necesario prestar atención de cerca a los cambios en indicadores clave como el movimiento efectivo del producto en el extremo (terminal), la evolución de los precios en el canal mayorista, el inventario de los canales y la eficiencia en el gasto de marketing; evaluar de forma racional las oportunidades y los riesgos de su transformación estratégica.

En el contexto de que la industria del licor blanco pasa de la competencia por incremento a la rivalidad por participación de mercado existente, confiar solo en historias de marca y en operaciones de capital no puede sostener un crecimiento a largo plazo. La verdadera competitividad proviene de una mejora integral en capacidad de producto, capacidad de canal y capacidad organizativa. Para esta empresa tradicional, la caída del desempeño de 2025 quizá sea solo el comienzo; el verdadero examen aún está por venir. (Producido por “Liancai Zhoukan - Caishi Hui”)

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