26 corretoras de valores terão receitas e lucros líquidos em crescimento em 2025, com 7 entrando no "Clube dos 100 bilhões", mas os salários apresentam uma "diferença de tesoura"

Pergunte à IA · Porque é que surge a diferença do tipo “tesoura” em que os salários dos colaboradores sobem e os dos gestores descem na área das corretoras?

Num contexto em que, em 2025, o mercado de capitais doméstico está mais ativo, com o índice CSI 300 a registar um crescimento de dois dígitos ao longo do ano e com o volume médio diário de negociação nos mercados de Xangai e Shenzhen a renovar máximas históricas, a indústria de valores mobiliários também entregou um desempenho notável. Até 30 de março, 26 corretoras cotadas e empresas cotadas relacionadas com corretoras já tinham divulgado dados de resultados de 2025. Em termos de receitas e lucros líquidos, as 26 instituições estão todas em terreno positivo e o crescimento homólogo passou a ser uma tendência do setor. Entre elas, a China CITIC Securities e a Guotai Huarong (Guotai Huarong) destacam-se de forma clara, com 7 instituições a entrar no “Clube das duas centenas de milhões de milhões”.

Devido à recuperação contínua do desempenho, a remuneração média por colaborador em muitas corretoras também travou a queda anterior e melhorou um pouco. Em contrapartida, o montante total da remuneração anual dos gestores continua a contrair-se; a maioria ainda regista queda homóloga, com a maior descida a atingir 37%. Na perspetiva de profissionais da indústria, o sistema de remuneração das corretoras está atualmente a entrar num ciclo de ajustamento de longo prazo: da “maximização dos incentivos de curto prazo” para uma “orientação estável e sólida de longo prazo”, a divergência entre a estrutura de remuneração de gestores e colaboradores poderá tornar-se uma norma.

7 instituições entram no “Clube das duas centenas de milhões de milhões”

À medida que a 30 de março, várias corretoras de topo, incluindo a Huatai, a Galaxy, a CICC e a 广发, divulgaram os seus mais recentes relatórios anuais, o número de corretoras cotadas e ações conceptuais do setor que apresentaram resultados de 2025 subiu para 26. No conjunto, as 26 instituições alcançaram receitas operacionais acumuladas de 454.71B de yuans, um aumento homólogo de 31,93%; o total do lucro líquido atribuível à entidade-mãe também atingiu 74.85B de yuans, com subida homóloga de 44,61%.

Sob a perspetiva de cada instituição, no que toca às receitas operacionais, a CITIC Securities ocupa o primeiro lugar com 63.11B de yuans; a Guotai Huarong, com 60B, surge logo a seguir, tornando-se nas únicas duas corretoras a ultrapassar o patamar de 30.08B de yuans de receita. No mesmo período, outras 13 corretoras, incluindo a Huatai Securities, a 广发证券 e a CICC, também apresentaram receitas operacionais superiores a 100 mil milhões.

Em termos de lucro líquido atribuível à entidade-mãe, a CITIC Securities e a Guotai Huarong voltam a destacar-se claramente, registando respetivamente 20B e 16.38B, tornando-se nas duas únicas corretoras cotadas com lucro atribuível à entidade-mãe superior a 200 mil milhões de yuans. Além disso, entre as que também alcançam lucros acima de 13.7B estão a Huatai Securities, a 广发证券, a China Galaxy, a China Merchants Securities e a Oriental Fortune, com 12.52B, 12.35B, 12.09B, 9B e 634.2k, respetivamente.

No geral, já há 7 instituições que entraram no “Clube das duas centenas de milhões de milhões” tanto em receitas operacionais como em lucro líquido atribuível à entidade-mãe. Em comparação, em 2024 houve cinco instituições que mantiveram-se dentro do intervalo, e a 广发证券 e a Oriental Fortune entraram pela primeira vez no grupo. Além disso, se forem agrupadas as corretoras cujo lucro líquido atribuível à entidade-mãe já ultrapassa 513.7k de yuans, a CICC, a Shenwan Hongyuan e a CITICIBCC (CITICIB) também têm possibilidades de se tornarem “candidatas”.

Em termos de taxa de crescimento homóloga, as 26 instituições registaram aumentos tanto na receita como no lucro líquido. Entre elas, no que diz respeito à Guotai Huarong e à Guolian Minsheng, que concluíram a integração em 2025, quer as receitas operacionais quer o lucro líquido atribuível à entidade-mãe lideraram o setor: o crescimento da Guotai Jun’an foi de 87,4% e 113,52%, respetivamente, enquanto a Guolian Minsheng chegou a 185,99% e 405,49%.

Para além das duas instituições, algumas corretoras também registaram grandes aumentos do lucro líquido atribuível à entidade-mãe em 2025. Por exemplo, entre as corretoras de topo, a CICC e a Shenwan Hongyuan apresentaram aumentos superiores a 70%; e a 湘财股份, com um aumento homólogo do lucro líquido atribuível à entidade-mãe de 325,15%, também evidencia a elevada elasticidade do desempenho das corretoras de pequena e média dimensão.

Análise na Universidade de Nankai: Professor Tian Lihui

O professor Tian Lihui, da Faculdade de Finanças da Universidade de Nankai, analisou que o bom desempenho global da indústria de corretoras em 2025 beneficiou principalmente de dois motores em simultâneo: a recuperação do mercado de capitais e a libertação de vantagens da política. Com base nos relatórios anuais já divulgados, os negócios de investimento por conta própria e de gestão de património tornaram-se os principais motores do crescimento do desempenho. O destaque do negócio por conta própria deve-se ao facto de o aumento dos índices do mercado ter feito disparar os ganhos com variações no justo valor, o que constitui a expressão mais direta do restauro do balanço patrimonial das corretoras; já o crescimento do negócio de gestão de património reflete que a indústria já deu sinais de efetiva transição do simples negócio de canal de transações para um serviço de alocação de ativos. Estas duas áreas principais constituem, em conjunto, a principal fonte da elasticidade do desempenho das corretoras, e também verificam uma correlação positiva e elevada entre a rendibilidade das corretoras e a conjuntura do mercado num ambiente de liquidez abundante.

Remuneração média por colaborador: maior subida até 30%

No contexto em que, nos últimos anos, o desempenho tem vindo a recuperar continuamente, a maior parte das corretoras cotadas finalmente estabilizou e travou a queda, voltando a subir em 2025 na remuneração média por colaborador.

Os dados da Orient Securities Choice mostram que, de acordo com a fórmula “Remuneração média por colaborador = (remuneração paga aos colaboradores + remuneração devida no fim do período a trabalhadores - remuneração devida no início do período a trabalhadores) / [(número de colaboradores no início do período + número de colaboradores no fim do período) / 2]”, excetuando a Guotai Huarong e a Guolian Minsheng, cujos dados apresentam desvios devido a razões de integração, entre as 24 corretoras e empresas conceptuais de corretoras que divulgaram os seus relatórios anuais de 2025, até 21 instituições viram a remuneração média por colaborador de 2025 subir homólogos. Em termos de intervalos de crescimento, a maioria concentrou-se entre 5% e 20%.

Especificamente, a maior subida da remuneração média por colaborador aconteceu na Hu’an Securities, atingindo 30,96%. Segue-se a Xingye Securities, a CICC e a Zhongyuan Securities, com aumentos de 26,35%, 24,4% e 20,89%, respetivamente. Ao mesmo tempo, o repórter do Beijing Business Daily, a partir de fontes relacionadas com a Guolian Minsheng, informou que, com base numa comparação por simulação e consolidação dos dados de 2024, a remuneração média de 2025 (incluindo benefícios) foi de 779.8k de yuans, um aumento homólogo de 21,2%; a remuneração média (excluindo benefícios) foi de 812.8k de yuans, um aumento homólogo de 24%.

E, do ponto de vista das alterações na remuneração entre as três primeiras no desempenho do setor, os aumentos ficaram todos dentro de 5%. Entre elas, a CITIC Securities passou de 778 mil yuans em 2024 para 812,8 mil yuans em 2025, um aumento homólogo de 4,23%; a Huatai Securities passou de 639,6 mil yuans para 669,1 mil yuans, um aumento homólogo de 4,61%. Além disso, no caso da Guotai Huarong, se, como número de colaboradores no início do período, forem considerados (número total de colaboradores no final de 2024 da Guotai Jun’an + número total de colaboradores no meio de 2024 da Haitong Securities), então a remuneração média anual por colaborador de 2025 é de cerca de 709,8 mil yuans, um aumento homólogo de 0,02%.

Importa salientar que várias corretoras que registaram uma recuperação da remuneração média por colaborador em 2025 já tinham passado por um ciclo de ajustamento de remuneração relativamente longo no passado. Ao recordar os dados de 2021 a 2024, em parte das corretoras a remuneração média por colaborador chegou a ser reduzida consecutivamente por dois ou três anos durante esse período, com a queda agregada a atingir 40%. Na altura, também havia analistas que apontavam que, devido às exigências cada vez mais estritas das autoridades reguladoras para a normalização dos sistemas de remuneração das instituições financeiras, algumas corretoras ajustaram a estrutura de remuneração, como otimizar os mecanismos de avaliação de desempenho e aumentar a proporção de pagamento diferido da remuneração, o que poderia ter conduzido a uma diminuição da remuneração dos colaboradores no período corrente.

Quanto a esta ligeira recuperação da remuneração média por colaborador, Tian Lihui entende que se trata de uma refleção retardada da reparação da conjuntura do setor, mostrando um mecanismo de ligação relativamente razoável e orientado pelo mercado entre remuneração e desempenho. Do ponto de vista do impacto positivo, esta mudança ajuda a estabilizar a “pirâmide” de talentos e a aliviar a pressão de perda de pessoal-chave causada pelas reduções salariais dos anos anteriores. A um nível mais profundo, as expectativas de remuneração que recuperam moderadamente criam espaço para o setor captar talentos de excelência; para uma indústria de corretoras que se encontra numa fase crucial de transição para serviços especializados como banco de investimento e gestão de património, a estabilidade do capital humano é fundamental. Naturalmente, o nível de recuperação é globalmente contido, o que também reflete que a indústria está a gerir a remuneração com mais cautela e racionalidade.

O montante total da remuneração dos gestores continua a estreitar-se

Em comparação com a recuperação da remuneração média por colaborador, em 2025 o montante total da remuneração dos gestores das corretoras continuou a descer. Com base nas 26 corretoras cotadas e empresas conceptuais de corretoras cujos dados já foram divulgados, em 2025 o montante total da remuneração dos gestores somou cerca de 372 milhões de yuans, uma redução de 8,2% homóloga, estreitando ainda mais face a 2024.

Entre elas, 22 corretoras registaram uma queda no montante total de remuneração dos gestores homóloga. Ao comparar com os dados dos relatórios anuais de 2024, durante o período de ajustamentos de integração de 2025, tanto a Guolian Minsheng como a Guotai Huarong adicionaram vários gestores, o que fez subir o montante total de remuneração dos gestores.

Nas corretoras com queda homóloga, incluindo a Shenwan Hongyuan, a China Galaxy e a Hu’an Securities, há 10 corretoras em que o montante total de remuneração dos gestores desceu mais de 20% homólogo. Entre elas, a Shenwan Hongyuan teve a maior queda, de 37,41%; e a China Galaxy e a Hu’an Securities também registaram quedas de 30,76% e 29,21%, respetivamente.

Porque é que surge uma “diferença do tipo tesoura” relativamente evidente entre a remuneração média por colaborador e o montante total da remuneração dos gestores? Na perspetiva de analistas, isso resulta principalmente de vários fatores, como a orientação regulatória e os ajustamentos da lógica de governo societário da empresa.

Wenxi Bai, vice-presidente executivo da China Enterprise Capital Alliance, considera que há principalmente três aspetos. Em concreto: pressão de conformidade com políticas, já que as exigências da indústria de “limitar remuneração” têm vindo a intensificar-se nos últimos anos; a remuneração dos gestores de corretoras com antecedentes de empresas centrais do setor financeiro está ainda mais sujeita a orientação por parte da janela; mecanismos de pagamento diferido, em que a remuneração por desempenho dos gestores é geralmente diferida por 3 a 5 anos, e parte da remuneração paga em 2025 corresponde, na prática, aos períodos de desempenho relativamente fracos de 2022 a 2024; e ajustamentos da ligação ao risco, em que as exigências regulatórias vinculam a remuneração dos gestores à conformidade, ao controlo de riscos e ao desempenho de longo prazo; o crescimento dos lucros no curto prazo não se converte necessariamente imediatamente em remuneração em dinheiro.

“Isso marca que o sistema de remuneração das corretoras entrou num ciclo de ajustamento de longo prazo: da ‘maximização dos incentivos de curto prazo’ para uma ‘orientação estável e sólida de longo prazo’, a divergência na estrutura de remuneração entre gestores e colaboradores poderá tornar-se uma norma. No futuro, a remuneração dos gestores dependerá mais dos incentivos de participação acionista de longo prazo, e a elasticidade da remuneração dos colaboradores ao flutuar consoante o ciclo do negócio será reforçada.” Disse Bai Wenxi.

Tian Lihui também afirmou que a trajetória da remuneração dos gestores e a dos colaboradores comuns divergem, refletindo a lógica profunda do ajustamento da estrutura de remuneração na indústria. Este fenómeno da “diferença do tipo tesoura” está diretamente relacionado com a mudança do conceito de gestão de remuneração sob a orientação regulatória nos últimos anos; “limitar o teto, expandir o meio, reduzir o inferior” tornou-se consenso no setor. Em concreto, a queda da remuneração dos gestores não só é influenciada pelo reforço adicional do mecanismo de diferimento da remuneração, como também reflete a restrição rígida sobre a remuneração dos responsáveis no âmbito do sistema de avaliação das empresas estatais. Importa salientar que isto não é uma oscilação cíclica, mas sim um sinal de que o sistema de remuneração da indústria entrou num ajustamento estrutural de longo prazo. No futuro, a remuneração terá maior ênfase em ser vinculada aos ciclos de risco e a ficar em sintonia com o desempenho de longo prazo; os mecanismos de incentivo e restrição dos gestores tenderão a tornar-se mais estáveis; e o peso dos incentivos para os colaboradores de núcleo poderá aumentar, de forma a construir um modelo de desenvolvimento de talentos mais sustentável.

Repórter do Beijing Business Daily: Liu Yuyang