Pergunte ao AI · Quais são os principais desafios que a Pony.ai enfrenta para obter lucros de forma escalável?

Autor: Jia Lele, Editor: Zhao Yuan

Após a divulgação do relatório financeiro de 2025 da Pony.ai, o mercado nasdaq dos EUA caiu 14,66%; embora no mesmo dia as ações chinesas com listagem nos EUA tenham sofrido pressão de forma geral, este número ainda assim foi particularmente chocante. Depois de a bolsa de Hong Kong abrir, seguiu também a trajetória de queda no mercado dos EUA, com a queda no fecho a ficar perto de 14%.

De acordo com o relatório financeiro, em 2025, a receita total da Pony.ai foi de 90 milhões de dólares (cerca de 629 milhões de RMB), com um crescimento homólogo de 20%, e o prejuízo líquido atribuível à empresa foi de 134 milhões de dólares, tendo reduzido 51,13% face ao ano anterior.

Entre estes, no 4.º trimestre de 2025, a receita foi de 29.13M de dólares, com uma queda homóloga de 18%, mas este trimestre conseguiu reverter para lucro. Para uma empresa de condução autónoma ainda numa fase inicial de comercialização, este é um sinal importante.

Além disso, ao nível dos dados operacionais, a Pony.ai também afirmou que a receita do Robotaxi disparou, com as tarifas pagas pelos passageiros a aumentarem acentuadamente, e que tanto Guangzhou como Shenzhen alcançaram a viragem do lucro por veículo.

Então, por que razão o mercado de capitais não dá crédito?

I. Estrutura de crescimento instável; lucros dependem da Moer Thread

No 4.º trimestre, no lucro líquido contabilístico de 23,43 milhões de dólares da Pony.ai, a maior parcela é o “ganho por variação do justo valor de ativos financeiros transaccionais”, no valor de 132 milhões de dólares.

Isto é amplamente entendido como resultado de o preço das ações da Moer Thread, na qual a Pony.ai investiu, ter subido após a sua listagem; e a Pony.ai, como acionista, ter beneficiado.

Por um lado, trata-se de uma típica situação de “riqueza no papel”: a empresa não vendeu ações, e o dinheiro não chegou. Por outro lado, isto tem pouca relação com o negócio principal da empresa.

Se retirarmos estes ganhos de investimento e outros itens não monetários, como incentivos de capital próprio, o prejuízo líquido ajustado no 4.º trimestre foi de 48,64 milhões de dólares, superior aos 41,19 milhões de dólares do mesmo período do ano passado — um aumento de 18%. Ou seja, as perdas em termos operacionais não diminuíram.

Vamos então ao funcionamento do negócio central.

O negócio da Pony.ai divide-se em três partes: serviços de mobilidade com condução autónoma, serviços de camiões com condução autónoma e autorização tecnológica e aplicações.

No 4.º trimestre, a receita total da Pony.ai caiu 18% em termos homólogos; a maior parte deve-se ao facto de a autorização tecnológica e as aplicações terem passado de 20,10 milhões de dólares para 9,40 milhões de dólares, praticamente a metade.

O negócio de autorização tecnológica e aplicações refere-se, principalmente, à colaboração com fornecedores líderes de chips semicondutores para desenvolver controladores de condução autónoma L4 e fornecer aos clientes soluções de condução autónoma, como soluções de sensores personalizadas para fornecedores de sensores. Os clientes a jusante incluem OEM, veículos de entrega sem condutor e veículos de condução autónoma, entre outros.

Relativamente à queda deste segmento, a Pony.ai explica que se trata de um problema relacionado com o “momento do reconhecimento da receita por projetos”. Ou seja, os contratos para grandes encomendas foram assinados noutros trimestres e não foram recebidos neste.

Ainda assim, isto também inevitavelmente levanta preocupações: este tipo de grandes subidas e descidas será um padrão recorrente? No fim de contas, se houver projetos suficientes, o impacto do calendário de entrega dos projetos na receita será menor, apresentando assim uma maior estabilidade.

No serviço de camiões com condução autónoma, a receita no 4.º trimestre de 2025 foi igual à do mesmo período de 2024, com um ligeiro aumento de 1,2%.

O que sustenta a bandeira do crescimento é a receita dos serviços de mobilidade com condução autónoma: no 4.º trimestre, a receita foi de 6,70 milhões de dólares, com um crescimento de 159,5% em termos homólogos. A receita de tarifas dos passageiros aumentou mais de 500%.

A Pony.ai investiu de forma concentrada na operação comercial do seu Robotaxi da 7.ª geração no mês de novembro do ano passado; nesse mês, Guangzhou alcançou a viragem do lucro operacional por veículo. Atualmente, Shenzhen também já alcançou a viragem do lucro operacional por veículo do Robotaxi. A 22 de março, na área de Shenzhen, a receita líquida média diária por veículo do Robotaxi da 7.ª geração atingiu um novo máximo histórico de 394 yuan; nesse dia, o número médio de encomendas por veículo chegou a 25.

Segundo o presidente do conselho de administração e diretor executivo (CEO) da Pony.ai, Peng Jun, “é como se a Pony.ai tivesse validado com sucesso o modelo de negócio”.

Em 26 de março de 2026, o Robotaxi da Pony.ai já ultrapassou 1400 veículos. Para 2026, o objetivo da Pony.ai é: o tamanho da frota do Robotaxi ultrapassar 3000 veículos e a implantação em mais de 20 cidades, tanto no país como no estrangeiro.

Do ponto de vista do ano inteiro, as taxas de crescimento de automóveis com condução autónoma (mobilidade), camiões com condução autónoma e autorização tecnológica e aplicações foram, respetivamente, de 128,5%, 0,6% e 19,7%.

As três “pernas” da Pony.ai: apenas uma está a correr rapidamente; as outras duas, neste momento, mostram que a sua capacidade de crescimento e a sua previsibilidade são relativamente fracas.

Além disso, os dados de fluxo de caixa da Pony.ai também são relativamente fracos. Em 2025, o fluxo de caixa líquido negativo das atividades operacionais foi de 165 milhões de dólares, alargando-se 48,9% em termos homólogos; o fluxo de caixa livre foi de -209 milhões de dólares, e o défice aumentou 71% em termos homólogos.

Assim, embora a Pony.ai afirme, numa autoavaliação, que 2025 foi um ano de excelente desempenho, os investidores dificilmente conseguem ignorar estes dados que não são particularmente bons.

II. Queimar dinheiro para obter crescimento — e por quanto tempo ainda?

Quanto ao desempenho das ações, de acordo com os dados do Futu Niuniu (富途牛牛), a receita real do 4.º trimestre da Pony.ai foi superior ao previsto; e a “subida do preço das ações da Moer Thread que aumentou o lucro líquido da Pony.ai” também estava dentro do esperado. No entanto, após a publicação do relatório financeiro, as ações ainda assim caíram de forma acentuada.

(Fonte: Futu Niuniu)

A Pony.ai e a WeRide (文远知行) estão ambas a disputar o lugar de primeira empresa em Robotaxi; com quase o mesmo período e avaliações semelhantes (4.2B de dólares e 4.5B de dólares, respetivamente) ao listarem na Nasdaq, ambas sofreram uma queda após a estreia (break de preço), e até os fundadores são “companheiros de curso (Baidu)”.

Quando a Pony.ai foi listar em Hong Kong (volta ao mercado de HK), a sua capitalização bolsista já era mais do dobro da da WeRide.

E depois da divulgação do relatório financeiro de 2025, a Pony.ai mergulhou rapidamente, enquanto a WeRide subiu rapidamente, e a diferença de capitalização começou a convergir de forma acelerada.

Quando as perdas não conseguem ser contidas, a escala e a capacidade de crescimento são referências importantes para a avaliação. Em 2025, a receita global da Pony.ai e da WeRide foi semelhante: 629 milhões de RMB e 685 milhões de RMB, respetivamente; mas a taxa de crescimento da WeRide foi muito superior à da Pony.ai.

Ao focar no Robotaxi, tanto a escala como a taxa de crescimento são claramente a favor da WeRide.

Assim, a diferença de capitalização entre as duas está a diminuir rapidamente, e por trás disso poderá estar uma reavaliação por parte do mercado das avaliações relativas.

Quanto a saber quando será possível alcançar lucros reais, e não apenas “tornar UE positiva” depois de deduzir vários custos, atualmente a Pony.ai ainda se encontra numa fase em que, num único trimestre, a receita não consegue sequer cobrir as despesas de investigação e desenvolvimento; por exemplo, com base nos dados de 2025, os valores dos dois projetos foram 29.13M de dólares e 60.52M de dólares, respetivamente. E tendo também em conta os dados de fluxo de caixa mencionados acima, a “capacidade de geração de caixa” a nível operacional da Pony.ai ainda não formou um ciclo fechado.

Numa entrevista à imprensa, Peng Jun disse que estima que, quando a escala do Robotaxi atingir 50k veículos, a empresa alcançará rentabilidade; o momento em que a rentabilidade é alcançada deverá ser entre 2028 e 2029.

Por isso, a tarefa mais importante do Robotaxi é alcançar a escalabilidade. Só com escalabilidade é possível reduzir os custos de compra dos veículos e os custos de produção das peças; e só assim é possível repartir e diluir as despesas de investigação e desenvolvimento.

Num contexto em que a indústria do Robotaxi acelera a comercialização devido à maturidade tecnológica, à redução de custos e ao afrouxamento de políticas, a corrida está a intensificar-se.

Do ponto de vista técnico, embora as principais empresas já tenham conseguido alcançar operações de nível L4 em algumas áreas, ainda é um desafio resolver completamente cenários de “cauda longa”.

Se, quando confrontados com condições meteorológicas extremas e vias complexas, os modelos de ponta-a-ponta ou as soluções de fusão de sensores não conseguirem continuar a ultrapassar limites, o objetivo de “totalmente sem condutor” será adiado; as empresas terão de manter por muito tempo despesas elevadas de I&D e despesas operacionais. Para empresas cuja fonte de receita seja relativamente única, existe o risco de rutura de cadeia de financiamento.

Além da técnica, a disputa por quota de mercado está a tornar-se cada vez mais intensa.

Depois de uma frota própria alcançar UE positiva, a Pony.ai, através do modelo de “construção conjunta de frotas”, transferiu a capacidade operacional já validada para os parceiros; disponibilizando a posse dos veículos, a operação e outros elos aos parceiros, mobilizando recursos da indústria.

Atualmente, a Pony.ai chegou a acordos de construção conjunta de frotas com a Toyota, a Ruqi (如祺 출行), a Aitebo e a Verne, entre outras. Além disso, a Pony.ai também planeia iniciar a sua jornada global de comercialização de condução autónoma num modelo de “capital eficiente”, ou seja, a Pony.ai fornece uma plataforma de condução autónoma validada; e os parceiros locais fortes ficam responsáveis pelos ativos da frota, operação e acesso ao mercado.

No entanto, se é possível replicar a escalabilidade em larga escala, é necessário considerar vários problemas.

Em primeiro lugar, a intensificação da corrida por custos.

Em abril de 2025, a Pony.ai publicou o seu sistema de condução autónoma da 7.ª geração, afirmando que o custo baixou 70%. As ações nos EUA subiram consecutivamente por dois dias com ganhos superiores a 30%; este foi também o início da diferenciação de avaliação entre a Pony.ai e a WeRide.

A Baidu já reduziu o custo do veículo completo da 6.ª geração para a faixa de 200k yuan. O Xiaopeng (小鹏), que entrou recentemente no negócio Robotaxi, consegue não só fabricar veículos, como também desenvolver soluções de condução inteligente internamente; isso significa que a Xiaopeng consegue considerar a condução autónoma desde a fase de conceção.

A Pony.ai e a WeRide também têm vindo a reduzir custos de forma contínua, mas não existem dados específicos sobre o custo do veículo completo.

Em segundo lugar, a dualidade do modelo de negócio.

No modelo de construção conjunta de frotas, a vantagem de activos leves é que a velocidade de expansão é mais rápida.

Atualmente, a rentabilidade por veículo da Pony.ai é alcançada no âmbito do modelo de operações próprias, com uma coordenação de vários fatores, como o escalonamento unificado da frota e processos padronizados de manutenção em terra.

Mas no modelo de “construção conjunta de frotas”, a capacidade operacional dos parceiros é desigual; será que a eficiência do sistema das operações próprias pode ser copiada e se, num modelo de activos leves, ambas as partes conseguem lucros — ainda é desconhecido.

Além disso, à medida que o número de frotas dos parceiros aumenta, os parceiros passam a dominar os ativos e os dados operacionais da frota; a iteração tecnológica da Pony.ai poderá perder a iniciativa do ciclo fechado de dados? Isto exige que a Pony.ai obtenha mais garantias quanto à titularidade dos dados.

Só os dados do Robotaxi totalmente sem condutor é que conseguem reduzir continuamente a distância entre o modelo do mundo e o mundo real. Em outras palavras, os dados reais de operação da frota do Robotaxi são uma parte insubstituível no fosso tecnológico.

Encontrar um equilíbrio entre “rapidez” e “estabilidade” é um desafio inevitável no caminho da Pony.ai para a escalabilidade.

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência