Masalah Off-Ramp: Mengapa Dolar Onchain Masih Belum Bisa Membayar Tagihan

Artem Tolkachev adalah Chief RWA Officer di Falcon Finance.

FinTech bergerak cepat. Berita ada di mana-mana, tetapi kejelasan tidak.

FinTech Weekly menyajikan kisah dan acara kunci di satu tempat.

Klik Di Sini untuk Berlangganan Newsletter FinTech Weekly

Dibaca oleh para eksekutif di JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna, dan lainnya.

Regulasi stablecoin telah lama menjadi proses yang berjalan, dan akhirnya kami melihat kemajuan nyata di berbagai yurisdiksi besar. Di AS khususnya, arah kebijakannya semakin jelas, meskipun perdebatan yang masih berlangsung seputar yield: standar yang lebih tinggi untuk cadangan, persyaratan penebusan yang lebih jelas, serta kriteria kelayakan yang lebih ketat bagi penerbit dan penyedia layanan.

Bagi banyak pihak di industri, ini merupakan kabar yang disambut baik. Kejelasan lebih baik daripada ambiguitas. Namun kejelasan regulasi untuk stablecoin justru menyorot tantangan besar berikutnya, yang berada di perbatasan antara dolar onchain dan sistem keuangan dunia nyata. Kepercayaan pada stablecoin utama yang didukung fiat telah membaik, bahkan setelah peristiwa tekanan seperti dislokasi sementara USDC pada Maret 2023. Seiring pertumbuhannya sirkulasi dan regulasi payment-stablecoin seperti GENIUS Act terus maju, batasan bergeser dari token ke jembatan “ekonomi riil”: jalur konversi dan pembayaran yang teregulasi yang dapat secara andal memindahkan dolar onchain ke rekening bank dalam skala besar.

Kebanyakan pembahasan tentang stablecoin berfokus pada komposisi cadangan, frekuensi audit, dan mekanisme penebusan. Ini penting. Tetapi itu hanya menggambarkan separuh siklus hidup aset digital yang denominasi dolarnya, karena pada saat sebuah bisnis perlu mengonversi likuiditas onchain menjadi gaji, invoice pemasok, atau pembayaran pajak, transaksi ini tetap terfragmentasi, mahal, dan di banyak koridor, sekadar tidak tersedia pada skala institusional.

Karena itulah perkembangan stablecoin yang paling bermakna saat ini sering kali bukan tentang token baru sama sekali, melainkan tentang infrastruktur yang mengubah dolar onchain menjadi pembayaran yang teregulasi.

Bagi bisnis yang membutuhkan arus harian enam digit yang konsisten di sebagian besar koridor, infrastrukturnya tidak ada dengan biaya yang masuk akal, atau memerlukan penggabungan beberapa pihak lawan dengan standar kepatuhan yang tidak konsisten.

Akibatnya, organisasi yang beroperasi di atas blockchain sering kali mempertahankan dua fungsi treasury paralel: satu untuk aset digital, satu untuk pembayaran tradisional, dengan rekonsiliasi manual di antaranya. Peningkatan efisiensi dari settlement onchain yang lebih cepat sebagian terserap oleh gesekan dalam mengembalikan nilai ke sistem perbankan.

Yang membuat masalah ini semakin mendesak sekarang adalah bahwa regulasi semakin memperketat persyaratan untuk stablecoin yang didukung fiat, sementara lapisan off-ramp diatur oleh tambal-sulam rezim yang ada—MSB, EMI, dan bank. Kesenjangannya bukan semata-mata karena tidak adanya regulasi, melainkan karena tidak adanya model operasi standar end-to-end: SLA yang konsisten, cut-off, pelaporan, dan rekonsiliasi.

Undang-Undang GENIUS Act menciptakan aturan bagi penerbit. Dokumen konsultasi FCA membahas penerbitan, kustodi, dan persyaratan kehati-hatian. Namun infrastruktur yang mengonversi dolar onchain menjadi pembayaran yang teregulasi, seperti EMI, money service businesses, dan penyedia settlement fiat, beroperasi di bawah kerangka kerja yang berbeda. Ini merupakan rezim layanan keuangan yang sudah ada, bukan rezim yang spesifik untuk kripto.

Kesenjangan antara dua tumpukan regulasi inilah yang menyebabkan adopsi tersendat. Sebuah penerbit stablecoin bisa sepenuhnya patuh terhadap persyaratan cadangan dan penebusan, dan meskipun begitu, pemegang stablecoin tersebut masih bisa kesulitan untuk mengonversinya menjadi euro, pound, atau dolar melalui jalur yang teregulasi tanpa penundaan, biaya, atau gesekan kepatuhan.

Ini terutama penting untuk synthetic dollars, yaitu aset onchain yang didenominasi dolar yang mempertahankan patoknya melalui overcollateralisation dan mekanisme pasar, bukan melalui cadangan fiat. Berbeda dengan stablecoin yang didukung fiat, synthetic dollars tidak memposisikan diri sebagai uang digital. Mereka membuat klaim yang lebih sempit: eksposur dolar, risiko yang eksplisit, dan yield opsional melalui mekanisme staking yang terpisah. Pembedaan ini berarti mereka berada di luar kerangka regulasi yang sekarang dibangun untuk payment stablecoins.
Yang perlu ditegaskan: ini bukan penghindaran. Ini adalah pilihan desain yang menciptakan batas kepatuhan yang lebih jelas. Penerbit synthetic dollar tidak bersaing dengan simpanan bank atau memposisikan dirinya sebagai instrumen pembayaran. Kewajiban regulasinya berbeda, dan lebih terbatas. Namun konsekuensi praktisnya sama seperti untuk dolar onchain mana pun: jika pemegang tidak dapat mengonversi ke fiat melalui infrastruktur yang teregulasi, utilitas aset tersebut terbatas pada lingkungan onchain.

Solusi yang muncul tidak bisa datang dari satu kerangka regulasi tunggal yang mencakup semuanya mulai dari penerbitan hingga pembayaran. Cara untuk mencapai kepatuhan memerlukan arsitektur yang modular, di mana setiap lapisan beroperasi dalam perimeternya sendiri. Penerbitan onchain mengikuti seperangkat aturan, sementara konversi kripto-ke-fiat mengikuti aturan lain, biasanya melalui money service business terdaftar atau yang setara. Dan lapisan pembayaran fiat ditangani oleh lembaga keuangan yang berwenang, dengan tunduk pada persyaratan kehati-hatian dan perlindungan konsumen miliknya sendiri.

Pemisahan memungkinkan setiap komponen diatur oleh otoritas yang paling tepat untuk mengawasinya, tanpa mengharuskan satu entitas memegang setiap lisensi atau memenuhi setiap kerangka kerja secara bersamaan. Ini juga berarti produk dolar onchain, baik stablecoin yang didukung fiat maupun alternatif sintetis, dapat mengakses jalur pembayaran dunia nyata tanpa perlu menjadi institusi pembayaran sendiri.

Bagi bisnis dan meja perdagangan yang menggunakan instrumen ini, artinya memperoleh kemampuan untuk menghasilkan yield di atas blockchain sambil tetap bisa membayar pemasok dalam euro atau pound, tanpa dipaksa untuk memilih antara return DeFi dan kewajiban dunia nyata. Itulah langkah yang selama ini hilang.

Seiring kerangka regulasi menjadi lebih matang, institusi yang menyediakan off-ramp, seperti EMI, prosesor pembayaran, dan penyedia konversi yang teregulasi, mendapatkan dasar hukum yang lebih jelas untuk menangani arus dolar onchain. Pada gilirannya, hal ini mengurangi risiko kepatuhan yang secara historis membuat institusi keuangan tradisional enggan terlibat dalam konversi kripto-ke-fiat.

Kemungkinan besar, arsitektur kepatuhan modular yang memisahkan penerbitan, konversi, dan pembayaran ke dalam lapisan yang berbeda dan diatur secara independen akan menjadi pola desain standar. Versi awal dari tumpukan modular ini sudah ada di pasar: Visa telah meluncurkan penyelesaian USDC di AS, Circle telah mengumumkan CPN untuk settlement stablecoin FI-to-FI, dan Stripe telah meluncurkan checkout USDC untuk pedagang Shopify dengan payout fiat standar. Tahap berikutnya dari adopsi dolar onchain tidak akan diputuskan oleh siapa yang terlihat memiliki cadangan terbaik di atas kertas. Tahap berikutnya akan diputuskan oleh siapa yang dapat mengonversi likuiditas onchain menjadi pembayaran yang teregulasi dengan cepat, dapat diprediksi, dan dalam skala besar. Jika masalah off-ramp dapat diselesaikan, “dolar onchain” berhenti menjadi kategori produk dan mulai berperilaku seperti infrastruktur keuangan.

Tentang penulis

Artem Tolkachev adalah Chief RWA Officer di Falcon Finance, tempat ia memimpin pengembangan infrastruktur aset riil tokenized dan sistem synthetic dollar. Ia telah menghabiskan lebih dari satu dekade untuk membangun kerangka aset digital di seluruh Eropa dan Asia.