Thặng dư tiền mặt? — Bản chất của cú sốc năng lượng này đã thay đổi

Chứng khoán thì xem báo cáo phân tích của nhà phân tích Jin Qilin, có thẩm quyền, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện—giúp bạn khai phá các cơ hội chủ đề tiềm năng!

Nguồn: Bảo Đầu tư

Xing Ziqiang là nhà kinh tế trưởng Trung Quốc của Morgan Stanley, là ủy viên của Diễn đàn các nhà kinh tế trưởng Trung Quốc

Nhà kinh tế trưởng Trung Quốc của Morgan Stanley, Xing Ziqiang, mới đây trong cuộc họp kín hằng tuần đã chia sẻ quan điểm mới nhất, xoay quanh tác động của việc xung đột ở Trung Đông leo thang lên thị trường năng lượng toàn cầu, diễn biến lạm phát và nền kinh tế Trung Quốc.

Xing Ziqiang cho biết, tính chất của cú sốc năng lượng lần này đã thay đổi,

không chỉ dừng ở việc gián đoạn logistics ở eo biển Hormuz; sự tàn phá này đã lan sang năng lực sản xuất.

Điều đó có nghĩa là, dù trên bình diện địa chính trị có một sự hạ nhiệt “kỳ diệu”, khiến năng lực vận chuyển qua eo biển Hormuz được khôi phục phần nào,

giá năng lượng cũng có thể không ngay lập tức giảm mạnh về mức trước chiến tranh, việc khôi phục các công suất sản xuất bị phá hủy ít nhất cũng cần vài tháng,

vì vậy, theo một nghĩa nào đó, tâm điểm/điểm trung tâm giá năng lượng, bao gồm cả giá dầu, đã bị nâng lên một cách đáng kể một cách thực chất.

Ông đã dự diễn ba kịch bản:

Trong trường hợp xung đột hạ nhiệt nhanh chóng, giá dầu năm 2026 duy trì ở mức 80-90 USD;

Trong trường hợp bị hạn chế kéo dài, giá dầu ở trên 100 USD;

Trong kịch bản cực đoan, giá dầu có thể vọt lên 150-180 USD,

khi đó, vấn đề lạm phát sẽ tăng cấp thành hủy diệt nhu cầu, rủi ro suy thoái sẽ nhanh chóng lấn át mối lo ngại về lạm phát.

Trong khi đó, tình hình căng thẳng thiếu dầu thiếu khí của các quốc gia châu Á đã trở nên cấp bách, và Ấn Độ, Việt Nam, Philippines… lần lượt tất bật ứng phó.

Ngoài ra, hiệu ứng “phản đòn” của tính thanh khoản dầu USD cũng sẽ tác động đến tài sản đại loại toàn cầu.

Xing Ziqiang nói rằng, hiện tại thị trường vẫn chưa tiêu hóa hoàn toàn các rủi ro này,

ở giai đoạn đầu của cú sốc năng lượng, nỗi sợ hãi về lạm phát thường khiến xảy ra tình trạng “cổ phiếu và trái phiếu cùng bị đánh bại”,

cổ phiếu, trái phiếu và vàng đều biến động theo cùng một hướng, đa dạng hóa đầu tư không còn hiệu quả.

Chỉ đến giai đoạn sau, khi tăng trưởng kinh tế bước vào suy thoái, sau khi mọi người buộc phải cắt giảm lãi suất mạnh, thì trái phiếu kỳ hạn dài mới một lần nữa phát huy vai trò tài sản phòng vệ.

Vì vậy, hiện nay rất khó tìm được một số tài sản phòng vệ, giai đoạn này vẫn là “tiền mặt là thượng sách” thì thận trọng hơn.

Đối với kinh tế Trung Quốc, đây là một kiểu lạm phát nhập khẩu điển hình,

Brent tăng 10% sẽ đẩy PPI lên khoảng 0,3 điểm phần trăm và CPI lên khoảng 0,1-0,2 điểm phần trăm,

nhưng chỉ là lạm phát do chi phí đẩy, không thể suy rộng thành “tái lạm phát” tốt lành.

Xing Ziqiang mượn lịch sử Nhật Bản để nhấn mạnh rằng để thực sự thoát khỏi giảm phát, vẫn cần dựa vào cải cách an sinh xã hội để thúc đẩy tiêu dùng, chứ không chỉ dựa vào đầu tư cho công nghiệp và công nghệ.

Ngoài ra, chiến lược gia trưởng của Morgan Stanley, Laura Wang Ying, cho biết làn sóng tâm lý tự mãn với rủi ro toàn cầu đang rút dần,

tâm lý phòng vệ đang nóng lên; hiện tại, bà đề xuất tăng tỷ trọng vượt mức đối với tiền mặt để chiến lược phòng thủ chờ thời điểm vào cuộc tốt hơn.

Bà đánh giá rằng, trong bối cảnh điều chỉnh tài sản rủi ro toàn cầu, mức độ điều chỉnh của tài sản Trung Quốc sẽ vượt xa so với các thị trường khác,

về mặt lĩnh vực, ban đầu Morgan Stanley cũng từng đề xuất tăng tỷ trọng vượt mức đối với nguyên vật liệu, năng lượng và mảng IT, đặc biệt là mảng bán dẫn trong IT; đồng thời giảm tỷ trọng đối với bất động sản và tiêu dùng truyền thống.

Trong danh sách tiêu điểm tập trung vào Trung Quốc/ Hồng Kông, đã đưa Tencent và Spring Airlines ra, và đưa Shenhua và Zhongtian Technology vào, nhằm tăng mức độ tiếp xúc với an ninh năng lượng và hiệu suất.

Bao Đầu tư (liulishidian) đã tổng hợp các nội dung tinh túy được chọn lọc mà Xing Ziqiang và Laura chia sẻ như sau:

Phá hủy năng lực sản xuất

Lạm phát có thể nâng cấp thành hủy diệt nhu cầu

Mọi người nhìn thấy sau khi các đại công ty lớn và sàn thương mại điện tử Internet ở Trung Quốc công bố kết quả trong hai tuần qua,

phản hồi của thị trường khá yếu ớt, thậm chí biến động lớn.

Điều này cho thấy rằng trong bối cảnh nhu cầu trong nước không mấy tốt và tình trạng “nội cuốn” thịnh hành,

mọi người vẫn chưa thật sự mua tài câu chuyện cái gọi là AI của Trung Quốc—các đại công ty Internet vẫn chưa “mua” hoàn toàn.

Xét trên bình diện vĩ mô, gần đây toàn bộ tài sản toàn cầu đang đối mặt với thách thức rất lớn, đó là xung đột Trung Đông.

Trong tháng vừa qua, nhìn chung, phân tích của chúng tôi tập trung vào việc xung đột này ngày càng căng thẳng hơn,

cường độ, phạm vi và thời lượng kéo dài có thể khiến thị trường tạo ra sự đảo chiều và thay đổi hết sức lớn.

Mọi người cũng đã chú ý rằng trong hai tuần gần đây, trên thị trường quốc tế,

các thị trường như cổ phiếu và trái phiếu, đặc biệt là châu Âu và châu Á—những nơi phụ thuộc cao vào năng lượng nhập khẩu—đã ghi nhận mức sụt giảm mạnh.

Thị trường Mỹ cũng không ngoại lệ, không thể hoàn toàn đứng ngoài.

Nhà đầu tư rõ ràng bắt đầu tìm kiếm tài sản phòng vệ.

Trong quá trình đó, yếu tố cốt lõi nhất, gây ra tâm trạng đảo chiều dữ dội nhất,

chính là tính chất của cú sốc năng lượng lần này đã thay đổi.

Chúng tôi đã phân tích tình hình ở Trung Đông hiện tại; không chỉ là việc tạm thời gián đoạn logistics ở eo biển Hormuz—sự tàn phá này đã lan tới năng lực sản xuất.

Điều đó có nghĩa là gì?

Nghĩa là ngay cả trong hai tuần tới, nếu địa chính trị có một chút hạ nhiệt “kỳ diệu”,

khiến năng lực vận chuyển qua eo biển Hormuz được khôi phục phần nào, giá năng lượng có thể cũng sẽ không giảm mạnh ngay về mức trước chiến tranh.

Bởi vì khôi phục vận tải đường biển có thể nhanh hơn,

nhưng việc sửa chữa, khôi phục các công suất sản xuất bị phá hủy cần ít nhất vài tháng.

Theo một nghĩa nào đó, tâm điểm của giá năng lượng, bao gồm cả dầu, lần này đã bị nâng lên một cách thực chất.

Bởi vì dù mọi người sẽ thảo luận các biện pháp như đi vòng, giải phóng dự trữ dầu chiến lược,

hoặc thậm chí xem có thể hộ tống bằng hải quân hay không,

nhưng những cách đó chỉ có thể làm giảm áp lực, không thể bù đắp khoảng thiếu hụt cung-cầu lớn lao.

Đặc biệt là hiện nay sự phá hoại đã lan tới các cơ sở sản xuất, chứ không chỉ dừng ở cái gọi là năng lực vận chuyển.

Ba bốn tuần trước đây, chúng tôi cũng nhiều lần nhấn mạnh với mọi người ba kịch bản:

Một là kịch bản tương đối rõ ràng, xung đột có thể hạ nhiệt nhanh;

điều này khiến giá dầu năm 2026 có thể duy trì ở mức 80-90 USD/thùng;

Thứ hai, toàn bộ cuộc chiến lúc lên lúc xuống nhưng có kiểm soát, không đến mức mất kiểm soát nghiêm trọng,

kịch bản này được gọi là tình trạng bị hạn chế liên tục; giá dầu sẽ duy trì trên 100 USD/thùng;

Tất nhiên còn có một kịch bản cực đoan nữa: xung đột giữa hai bên tiếp tục leo thang hơn nữa,

thậm chí xuất hiện những xung đột chiến tranh lớn trên bộ, có thể khiến giá dầu tăng vọt lên 150-180 USD/thùng,

khi đó logic có thể còn đảo ngược hơn nữa.

Khi đó, nó không chỉ còn là vấn đề lạm phát mà biến thành vấn đề hủy diệt nhu cầu.

Khi nhu cầu bị hủy diệt, rủi ro suy thoái sẽ nhanh chóng lấn át mối lo ngại về lạm phát.

Châu Á thiếu dầu thiếu khí

Đã đến mức cấp bách

Các cú sốc tác động lên châu Á cũng rất mạnh,

tình hình căng thẳng thiếu dầu thiếu khí ở các quốc gia đã trở nên cấp bách.

Nhiều quốc gia, như Ấn Độ đã giảm thuế nhiên liệu, đối với dầu diesel và nhiên liệu hàng không vẫn đánh thuế xuất khẩu.

Việt Nam hạ tiếp thuế nhiên liệu và kéo dài thời hạn để giảm giá xăng,

Philippines thậm chí hủy bỏ giao dịch điện trên thị trường giao ngay, dẫn đến tình trạng thiếu dầu khí nghiêm trọng đột ngột.

Hiện nay, tình hình đã biến thành việc các cơ quan chức năng này đang tất bật ứng phó, tạo ra những cảnh tượng hoảng loạn thiếu dầu thiếu khí.

Thị trường chưa tiêu hóa hoàn toàn rủi ro

Hiện rất khó tìm được tài sản phòng vệ

Cuối cùng còn cần lưu ý đến hiệu ứng phản đòn của tính thanh khoản “dầu USD”.

Bởi vì tâm chấn lần này nằm ở Trung Đông,

các nước sản xuất dầu ở Trung Đông không chỉ cung cấp năng lượng, mà còn là các nhà đầu tư quan trọng đối với các tài sản đại loại toàn cầu, đặc biệt như các tài sản như trái phiếu Mỹ.

Nguồn vốn của một phần dầu USD này cũng sẽ dần cạn đi,

gây ra cú sốc bổ sung đối với các thị trường tài sản đại loại toàn cầu, bao gồm cả thị trường trái phiếu Mỹ.

Chúng tôi cũng luôn nhắc rằng thị trường không hề tiêu hóa hoàn toàn các rủi ro này.

Trong đó có một sai lầm về nhận thức: có người cho rằng vì thế giới đang rối ren, đã xảy ra chuyện rồi, thì nên mua trái phiếu để phòng vệ.

Nhưng chúng tôi cũng quan sát thấy rằng ở giai đoạn đầu của cú sốc năng lượng, nỗi hoảng loạn lạm phát thường khiến xảy ra tình trạng “cổ phiếu và trái phiếu cùng bị đánh bại”.

Cổ phiếu, trái phiếu và vàng đều dao động theo cùng một hướng, đa dạng hóa đầu tư không còn hiệu quả.

Chỉ đến giai đoạn sau, khi tăng trưởng kinh tế bước vào suy thoái, và sau khi mọi người buộc phải cắt giảm lãi suất mạnh, trái phiếu kỳ hạn dài mới một lần nữa phát huy vai trò phòng vệ.

Vì vậy, hiện nay rất khó tìm được các tài sản phòng vệ.

Kết luận cốt lõi của chúng tôi là thị trường chưa tiêu hóa hoàn toàn các rủi ro này.

Chính là mọi người quá chủ quan, tâm lý may mắn quá mạnh.

Cụ thể, trong phân bổ tài sản theo nhóm tài sản—đối với thị trường chứng khoán, đối với cổ phiếu toàn cầu—chúng tôi đã hạ cấp, đây là hạ cấp toàn diện.

Đối với thị trường trái phiếu tín dụng, cũng là đang cắt giảm mức độ phơi bày rủi ro,

còn tài sản phòng vệ, có lẽ ở giai đoạn hiện tại vẫn là “tiền mặt là thượng sách” thì thận trọng hơn.

Lạm phát nhập khẩu

Không thể suy rộng thành tái lạm phát lành mạnh

Nếu áp dụng những điều này vào tác động lên kinh tế Trung Quốc,

tôi nghĩ điều đầu tiên là tác động đến lạm phát của Trung Quốc,

đây là một loại lạm phát nhập khẩu điển hình; nó không phải là một kiểu tái lạm phát bền vững, lành mạnh, được thúc đẩy bởi nhu cầu.

Trong hơn một tháng qua, chúng tôi đã phân tích,

nếu giá dầu Brent tăng 10%, PPI của Trung Quốc trong ngắn hạn sẽ thực sự tăng lên 0,3 điểm phần trăm,

CPI trong ngắn hạn sẽ tăng 0,1 đến 0,2 điểm phần trăm, nhưng đó là do chi phí đẩy.

Để thực sự xem Trung Quốc có thể đạt được một đợt tái lạm phát tốt lành hay không, “bộ ba” mà chúng tôi đã phân tích trước đây,

Thứ nhất, phải làm chậm lại việc đầu tư mới của các ngành đang dư thừa;

Thứ hai, nhiều công suất dư thừa hiện có cũng cần được thanh lọc dần dần;

Thứ ba, quan trọng hơn là thông qua cải cách phúc lợi an sinh xã hội để kéo nhu cầu tiêu dùng.

Hiện nhìn lại thì bước đầu tiên đã xuất hiện một số dấu hiệu, ở một số ngành tốc độ tăng đầu tư đang chậm lại, và một phần ngành đang hạn chế sản xuất.

Nhưng bước thứ hai và thứ ba—việc thanh lọc mạnh các công suất dư thừa hiện có, cũng như việc kéo nhu cầu tiêu dùng cuối cùng thông qua cải cách và kích thích—vẫn tương đối chậm.

Vì vậy, lạm phát nhập khẩu kiểu này chỉ có thể khiến lợi nhuận doanh nghiệp phân hóa cực đoan.

Mọi người cũng đã lưu ý rằng hai tháng đầu lợi nhuận của doanh nghiệp công nghiệp nhìn có vẻ có một số biểu hiện,

thực ra là các ngành như tài nguyên năng lượng thượng nguồn và hóa dầu than,

với ràng buộc về cung và độ đàn hồi lợi nhuận do “xung giá” lớn nên đã đạt được một cải thiện về lợi nhuận nhất định.

Nhưng các ngành hạ nguồn như sản xuất và hàng tiêu dùng lại phải đối mặt với chi phí đắt hơn,

đối mặt với nhu cầu trong nước yếu và môi trường cạnh tranh “nội cuốn” cực độ,

về cơ bản không thể tăng giá,

nên trong quá trình này biên lợi nhuận bị ép xuống thêm.

Vì vậy chúng tôi gọi loại “xung giá” này là lạm phát do chi phí đẩy mang tính nhập khẩu,

nó không thể suy rộng thành một đợt tái lạm phát nhìn chung tương đối lành mạnh.

Morgan Stanley China: Nhà chiến lược trưởng Laura Wang Ying:

Tiền mặt là thượng sách

Chờ thời điểm vào cuộc tốt hơn

Chúng tôi lại trải qua một tuần biến động lên xuống.

Khẩu vị rủi ro toàn cầu, hoặc nói cách khác là tâm lý coi nhẹ/cẩu thả của thị trường, đang dần rút đi,

tâm lý phòng vệ đang dần tăng lên.

Chúng tôi đề xuất hiện tại một nhóm tài sản nên tăng tỷ trọng vượt mức nhất là tiền mặt,

tiền mặt là thượng sách; tương đối nghiêng về chiến lược phân bổ mang tính phòng thủ, để chờ một thời điểm vào cuộc tốt hơn.

Thực ra kể từ khi khủng hoảng Trung Đông bắt đầu vào ngày 28 tháng 2, chúng tôi đã nhiều lần nhấn mạnh về sức bền của kinh tế và thị trường Trung Quốc,

khi khủng hoảng dần leo thang, điều đó sẽ tiếp tục được làm nổi bật.

Vì sao vậy?

Một là vì dù Trung Quốc phụ thuộc rất cao vào nhập khẩu dầu thô, lượng tiền và quy mô tuyệt đối của lượng nhập khẩu cũng rất lớn.

Nhưng nếu quy đổi nó so với quy mô GDP toàn bộ nền kinh tế của chúng tôi,

thì xét theo tỷ trọng trong các nước đang phát triển, thậm chí so với toàn bộ các nền kinh tế trên thế giới,

tỷ lệ đó là dưới 2%, tương đối thấp.

Ngoài ra, dự trữ dầu thô chiến lược của chúng tôi cũng tương đối cao.

Còn một điểm nữa: trong nước chúng tôi, hơn 40% nguồn cung năng lượng vẫn đến từ than đá.

Vì vậy, tính đa dạng ở phía cung năng lượng và sức bền tổng thể,

cũng đảm bảo rằng trong cú sốc năng lượng, chúng tôi có thể tiếp tục sản xuất và sinh hoạt một cách ổn định.

Tài sản Trung Quốc sẽ ngày càng nhận được sự yêu thích và sự thấu hiểu của các nhà đầu tư trên toàn thế giới,

đồng thời về định giá cũng sẽ dần phản ánh điều đó.

Tất nhiên trong phần này, chúng tôi muốn nhấn mạnh rằng nếu nhà đầu tư theo đuổi tối đa hóa lợi nhuận tuyệt đối,

thì chúng tôi cũng không hoàn toàn tin rằng trong bối cảnh như vậy, thị trường chứng khoán Trung Quốc có thể tự đứng vững một cách độc lập—tự kéo lên chỉ bằng một đường tăng vững vàng.

Chúng tôi dự đoán nhiều hơn rằng, trong bối cảnh tài sản rủi ro toàn cầu điều chỉnh ở các mức độ khác nhau,

mức độ điều chỉnh và lực điều chỉnh của tài sản Trung Quốc chắc chắn sẽ tốt hơn rất nhiều so với các thị trường khác. Mọi người hãy chờ xem.

Tăng tỷ trọng vượt mức: nguyên vật liệu, năng lượng, IT

Đưa vào: China Shenhua, Trung Thiên Khoa Kỹ

在 môi trường như vậy, thông qua việc phân tích các cơ hội tái lạm phát mà Trung Quốc đã trải qua 3-4 lần trong 15 năm qua,

bao gồm đầu năm 2020, năm 2015 và giai đoạn 2009-2010—ba lần phân tích này.

Chúng tôi thấy rằng sau khi tái lạm phát bắt đầu, trong 12 tháng tiếp theo, một số ngành nhất định nhìn chung đều có thể thể hiện tốt hơn so với đại diện toàn thị trường.

Các ngành này vừa khớp với mức tăng tỷ trọng vượt mức mà chúng tôi đã đề xuất trong một thời gian gần đây,

bao gồm cả ngành nguyên vật liệu, ngành năng lượng và cả ngành IT,

đặc biệt hiện tại chúng tôi đề xuất tăng tỷ trọng vượt mức đối với ngành bán dẫn trong mảng IT.

Ngoài ra có hai ngành—bất động sản và tiêu dùng truyền thống—có thể nhiều người nghĩ rằng trong môi trường tái lạm phát thì hai ngành này sẽ chạy nhanh hơn đại diện toàn thị trường.

Nhưng theo phân tích lịch sử của chúng tôi,

chúng tôi phát hiện rằng hai ngành này lần nào cũng đều thua đại diện toàn thị trường,

và từ lâu hai ngành này cũng nằm trong danh sách chúng tôi khuyến nghị duy trì tỷ trọng thấp.

Chúng tôi cũng sẽ không đề xuất mọi người liều lĩnh tăng thêm tỷ trọng.

Điểm cuối cùng: tuần trước chúng tôi cũng đã điều chỉnh HongKong China Focus List (Danh sách cổ phiếu tiêu điểm).

Ở đây, lúc nãy tôi nhấn mạnh rằng chúng tôi thấy Tencent trong ngắn hạn đã có một số hành động—như việc mua lại cổ phiếu—cũng như một số hành động khác có lợi cho lợi nhuận đầu tư,

đã thực hiện một số biện pháp cắt giảm.

Vì vậy, chúng tôi tạm thời đưa Tencent ra khỏi danh sách cổ phiếu của mình.

Việc đưa ra cũng bao gồm Spring Airlines, dựa trên một loạt tác động tiêu cực của giá dầu lên ngành hàng không.

Đồng thời, chúng tôi đưa Shenhua vào danh sách cổ phiếu,

và thêm cả Zhongtian Technology.

Chúng tôi đã nâng thêm mức độ tiếp xúc với an ninh năng lượng và hiệu suất năng lượng; điều này cũng đồng nghĩa với việc quan điểm phân bổ tổng thể của chúng tôi hiện nay đã có sự thay đổi.

		Tuyên bố của Sina: Tin nhắn này là nội dung được sao chép từ các phương tiện hợp tác của Sina. Sina đăng tải bài viết này với mục đích truyền tải thêm thông tin, và không có nghĩa là đồng ý với quan điểm của bài viết hoặc xác nhận nội dung mà bài viết mô tả. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm đối với mọi hành động của mình.

Nhiều thông tin phong phú, diễn giải chính xác—tất cả có tại ứng dụng Sina Finance APP

Người phụ trách: Yang Ci