経済誌記者 秦枭 北京報道パワー半導体業界の統合の波は引き続き進んでおり、A株市場にまた同業による大型の買収（M&A）事例が加わった。3月28日夜、科創板のパワー半導体企業 鍴威特（688693.SH）は重大な資産再編の予備案を公表し、「株式の発行＋現金の支払い」という方式で、下流の中核顧客である 晶藝半導体 の100%株式を買収するとともに、同時に配套資金（追加の資金調達）を募集する方針だ。注目すべきは、パワーデバイスとパワーIC設計に注力するFabless（製造拠点を持たない）企業である鍴威特は、2025年に売上高2億5,500万元を実現し、同年の晶藝半導体の売上高は5億2.55億元に達したことだ。市場は今回の「小さな投資で大きな成果を狙う」買収案件に強い期待を寄せており、再編予備案の公表後、鍴威特の株は3月30日の復活（取引再開）初日に早くも20%のストップ高をつけた。複数の業界関係者は『中国経営報』の記者の取材に対し、産業協同の観点から見ると、鍴威特はパワーデバイスとパワーIC設計に注力している一方、晶藝半導体はその下流の中核顧客であり、両者には業務上の自然な補完性があるため、監督当局が一貫して提唱してきた方向性に合致すると述べた。しかし、一部の業界関係者の見方では、今回の買収にはいくつかの課題もある。例えば、2社の企業文化、管理モデルなどに差がある可能性があり、一定の時間をかけて統合する必要がある。損失企業の買収で利益対象を得る報道によれば、晶藝半導体はFabless（ファブレス／製造工場なし）の経営モデルを採用し、パワー半導体分野に専念している。主要事業は、モータードライブ用チップと電源管理デバイスの2つの中核領域に集中しており、製品は高級消費電子、家電、スマート電力量計、光モジュール、ソリッドステートドライブ（SSD）など、複数の主要なユースケースに幅広く使用されている。また、鍴威特にとって長期的な協力関係にある主要な下流顧客の一つでもある。さらに注目されるのは、今回の買収の背後に、鍴威特が継続して2年にわたる業績損失の圧力に直面しているという点だ。同社がこれまで公表した2025年の通期業績速報によると、通期の営業総収入は25456.78万元で、前年同期比で大幅に95.62%増加した。売上規模は顕著に回復したものの、収益状況はいまだ改善しておらず、親会社帰属の純損失は9126.35万元、非経常損益を除いた純損失は10240.45万元だった。これにより、同社はすでに2年連続で損失状態に陥っており、累計の親会社帰属の純損失と非経常を除いた純損失はいずれも、それぞれ1.88億元、2.1億元に達している。鍴威特は、業績損失は主に複数の要因が重なったことによると説明している。同社は研究開発投資と人材導入を継続的に強化し、技術的優位性を固めている。並行して、市場を積極的に開拓し、販売・マーケティングチームを拡充し、ブランド推進を強化して販売チャネルを整備している。さらに、慎重性の原則に基づき、期末に減損の兆候がある関連資産について減損引当金を計上している。加えて、業界競争の激化、製品構成の継続的な調整などの要因が重なり、当期業績はなお黒字化できていない。過去のデータを振り返ると、2022〜2024年にかけて、鍴威特の売上高は2.35億元から1.3億元へ段階的に低下し、親会社帰属の純利益は6112.33万元の黒字から9718.93万元の損失へ転じており、業績の圧力が持続的に際立ってきた。それに対して、晶藝半導体の中核的な収益力は際立っている。再編予備案によれば、株式支払い費用の影響により、晶藝半導体の2025年の純利益は2771.76万元の損失となっているが、当該の非経常要因を除けば純利益は9010.54万元に達し、同期の鍴威特の収益水準を大きく上回る。2024年には、晶藝半導体は営業収入4.01億元、純利益4691.86万元を実現し、株式支払い費用を除いた純利益は6435.12万元だった。さらに、国家級の「専門・精緻・特新（技術に特化し、精度にこだわり、特長があり、新しさを持つ）」の「小巨人」重点企業である晶藝半導体の技術力も注目に値する。同社が開示したところによると、研究開発チームの規模は70人を超え、全従業員に占める割合は過半数である。核心となる研究開発人材はいずれも国内外のトップクラスの半導体企業出身で、平均の就業経験は15年以上とされ、深い業界蓄積がある。現在、同社はすでに50件の認可された発明特許を取得している。科方得（ケーファンデ）シンクタンクの研究責任者 張新原 は、鍴威特の「ヘビがゾウを飲み込む」型の晶藝半導体買収は、産業ロジックの観点から見て典型的な補完的不足の解消（短板補強）、成長路線の拡大（赛道拡張）、下流の垂直的ロックインを行う統合型M&Aであり、戦略的には合理性が比較的強いと述べた。鍴威特自身は継続的に損失を計上しており、規模も比較的小さく、市場は産業用・通信分野の高信頼性領域に集中しているため、成長余地には限界がある。晶藝半導体はその下流の大口顧客であり、売上規模がより大きく、収益が安定しており、家電および民生分野では成熟したチャネルと顧客リソースを有する。買収によって、鍴威特は迅速に売上規模を拡大し、民生の大市場に入り込み、中核下流顧客をロックし、顧客集中度のリスクを低減できる。同時に、消費向けパワーチップおよびドライバーチップの能力も補うことができる。だが、損失主体による買収で利益主体を得る形であるため、資金面の圧力、統合の難度、のれんリスクはいずれも明確に高くなり、「弾力性（ボラティリティ）が高いが高リスク」な戦略的選択だという。一方、聯储证券（ユンズー証券）の首席M&A専門家 尹中余 によれば、今回のM&A再編は産業ロジックが明確であり、監督当局が一貫して提唱してきた方向性に合致している。対象企業の財務が規範的であり、取引価格が公正であれば、監督当局の審査に要する時間はそれほど長くならないはずだ。利益と市場の二重の行き詰まりから抜け出したい今回の晶藝半導体の買収は、業界関係者からは、鍴威特が業績の困難を突破し、産業チェーンの配置を完成させるための重要な戦略的施策と見なされている。今回の買収について鍴威特も、「会社がパワー半導体の産業チェーンに関して補い、強化するための重要な施策」であり、関連製品分野における自社の配置の空白を効果的に埋め、業務協同のアップグレードを推進するとしている。鍴威特は高信頼性のパワーデバイスとパワーICに注力している。製品は主に、産業用、通信などの高級・高信頼性領域をカバーしている。これに対し晶藝半導体は、モータードライブと電源管理チップに深く取り組んでおり、民生の主流セグメントを主戦場としている。張新原 は、鍴威特と晶藝半導体は製品と市場の面で非常に高い補完性があり、重複度が低いため、協同の余地は実際かつ見込めるとしており、「1+1>2」の効果を生み出す基礎があると考えている。製品面では、鍴威特は産業用・通信の高信頼性パワーデバイスに重点を置き、晶藝半導体は消費・家電向けのドライバおよび電源管理チップに重点を置く。これらを組み合わせることで、より完全な「パワーデバイス＋ドライバIC＋システムソリューション」を構成でき、全体のソリューション競争力を高められる。市場面では、産業用の高信頼性と民生の消費セグメントは互いに競合せず、顧客層、用途分野、販売チャネルの双方における相互補完が実現できる。ただし、本当に「1+1>2」を実現できるかどうかは、製品ソリューションが迅速に接続できるか、販売チャネルが本当に共有できるか、サプライチェーンを統一してコストダウンできるかにかかっており、単に連結決算に入れて各社が独立して稼働するだけではない。「業績の反転」は、今回の買収が最も直接的に示す価値だ。晶藝半導体の良質な収益資産を連結に組み入れれば、鍴威特の業績が損失から黒字へ転じるための中核的な原動力となる。連結が完了すれば、鍴威特の売上と利益が直接的に押し上げられ、財務状況が大きく改善する。張新原 は、連結後の業績が帳簿上で黒字転換を達成する確実性は比較的高いが、収益の質と持続可能性は慎重に見る必要があると述べた。晶藝半導体は株式支払いを除けば純利益規模が大きく、鍴威特の当期損失を十分にカバーできる。会計上の連結の観点から見ると、短期的に黒字転換を実現するのは大いに起こり得る。ただし、その中には一定の短期的な見栄え（見かけの改善）リスクが存在する。第一に、利益が主に買収される側（被買収者）から生まれており、自身の主力事業の収益改善は明確ではないこと。第二に、買収によって生じるのれん、償却、統合費用が今後の利益に継続的に影響を与えること。第三に、対象の業績が見込みを下回れば、のれんの減損が直接発生し、再び損失につながる可能性があること。したがって、帳簿上の黒字転換の確実性は高いものの、収益の質は一般的で、持続性も強くないため、短期的に業績を美化している疑いがある。中経メディア・シンクタンクの専門家 袁帅 は、晶藝半導体について、2025年に株式支払いを除いた純利益が9000万元超であり、鍴威特の損失額とほぼ相殺されるため、紙の上のデータでは連結後に黒字転換を達成するのは自然に見えるが、実際の利益の質はなお考慮が必要だと述べた。民生・消費分野および家電セグメントは需要の変動が大きい。今後の業界景況が悪化すれば、晶藝半導体の利益は縮小する可能性がある。一方で鍴威特自身の損失が研究開発投資の継続的な高止まりに起因するのであれば、将来の発展に備える力になる一方で、連結後の長期的な業績にも影響を及ぼす。損失が市場開拓の不調によるものであれば、晶藝半導体のリソースを迅速に活用して調整する必要があり、そうでなければ黒字転換の確実性は大きく損なわれる。また、買収プロセスに存在する利益調整リスクも看過できない。連結での黒字転換を実現するために、両社が関連取引の価格調整、費用計上の時期を遅らせる等の方法で短期の業績を見栄えよくすることを排除できない。とりわけ、両社の収益状況の差が明らかであり、財務・会計の計算体系の統合には時間がかかるため、短期的な業績の黒字転換は、企業の収益力そのものの改善ではなく、主に帳簿上の数字の変化である可能性がある。 大量のニュース、精密な解説は、新浪財経APP内で。
锴威特は下流顧客の買収を計画しています
経済誌記者 秦枭 北京報道
パワー半導体業界の統合の波は引き続き進んでおり、A株市場にまた同業による大型の買収（M&A）事例が加わった。3月28日夜、科創板のパワー半導体企業 鍴威特（688693.SH）は重大な資産再編の予備案を公表し、「株式の発行＋現金の支払い」という方式で、下流の中核顧客である 晶藝半導体 の100%株式を買収するとともに、同時に配套資金（追加の資金調達）を募集する方針だ。
注目すべきは、パワーデバイスとパワーIC設計に注力するFabless（製造拠点を持たない）企業である鍴威特は、2025年に売上高2億5,500万元を実現し、同年の晶藝半導体の売上高は5億2.55億元に達したことだ。市場は今回の「小さな投資で大きな成果を狙う」買収案件に強い期待を寄せており、再編予備案の公表後、鍴威特の株は3月30日の復活（取引再開）初日に早くも20%のストップ高をつけた。
複数の業界関係者は『中国経営報』の記者の取材に対し、産業協同の観点から見ると、鍴威特はパワーデバイスとパワーIC設計に注力している一方、晶藝半導体はその下流の中核顧客であり、両者には業務上の自然な補完性があるため、監督当局が一貫して提唱してきた方向性に合致すると述べた。
しかし、一部の業界関係者の見方では、今回の買収にはいくつかの課題もある。例えば、2社の企業文化、管理モデルなどに差がある可能性があり、一定の時間をかけて統合する必要がある。
損失企業の買収で利益対象を得る
報道によれば、晶藝半導体はFabless（ファブレス／製造工場なし）の経営モデルを採用し、パワー半導体分野に専念している。主要事業は、モータードライブ用チップと電源管理デバイスの2つの中核領域に集中しており、製品は高級消費電子、家電、スマート電力量計、光モジュール、ソリッドステートドライブ（SSD）など、複数の主要なユースケースに幅広く使用されている。また、鍴威特にとって長期的な協力関係にある主要な下流顧客の一つでもある。
さらに注目されるのは、今回の買収の背後に、鍴威特が継続して2年にわたる業績損失の圧力に直面しているという点だ。同社がこれまで公表した2025年の通期業績速報によると、通期の営業総収入は25456.78万元で、前年同期比で大幅に95.62%増加した。売上規模は顕著に回復したものの、収益状況はいまだ改善しておらず、親会社帰属の純損失は9126.35万元、非経常損益を除いた純損失は10240.45万元だった。これにより、同社はすでに2年連続で損失状態に陥っており、累計の親会社帰属の純損失と非経常を除いた純損失はいずれも、それぞれ1.88億元、2.1億元に達している。
鍴威特は、業績損失は主に複数の要因が重なったことによると説明している。同社は研究開発投資と人材導入を継続的に強化し、技術的優位性を固めている。並行して、市場を積極的に開拓し、販売・マーケティングチームを拡充し、ブランド推進を強化して販売チャネルを整備している。さらに、慎重性の原則に基づき、期末に減損の兆候がある関連資産について減損引当金を計上している。加えて、業界競争の激化、製品構成の継続的な調整などの要因が重なり、当期業績はなお黒字化できていない。過去のデータを振り返ると、2022〜2024年にかけて、鍴威特の売上高は2.35億元から1.3億元へ段階的に低下し、親会社帰属の純利益は6112.33万元の黒字から9718.93万元の損失へ転じており、業績の圧力が持続的に際立ってきた。
それに対して、晶藝半導体の中核的な収益力は際立っている。再編予備案によれば、株式支払い費用の影響により、晶藝半導体の2025年の純利益は2771.76万元の損失となっているが、当該の非経常要因を除けば純利益は9010.54万元に達し、同期の鍴威特の収益水準を大きく上回る。2024年には、晶藝半導体は営業収入4.01億元、純利益4691.86万元を実現し、株式支払い費用を除いた純利益は6435.12万元だった。
さらに、国家級の「専門・精緻・特新（技術に特化し、精度にこだわり、特長があり、新しさを持つ）」の「小巨人」重点企業である晶藝半導体の技術力も注目に値する。同社が開示したところによると、研究開発チームの規模は70人を超え、全従業員に占める割合は過半数である。核心となる研究開発人材はいずれも国内外のトップクラスの半導体企業出身で、平均の就業経験は15年以上とされ、深い業界蓄積がある。現在、同社はすでに50件の認可された発明特許を取得している。
科方得（ケーファンデ）シンクタンクの研究責任者 張新原 は、鍴威特の「ヘビがゾウを飲み込む」型の晶藝半導体買収は、産業ロジックの観点から見て典型的な補完的不足の解消（短板補強）、成長路線の拡大（赛道拡張）、下流の垂直的ロックインを行う統合型M&Aであり、戦略的には合理性が比較的強いと述べた。鍴威特自身は継続的に損失を計上しており、規模も比較的小さく、市場は産業用・通信分野の高信頼性領域に集中しているため、成長余地には限界がある。晶藝半導体はその下流の大口顧客であり、売上規模がより大きく、収益が安定しており、家電および民生分野では成熟したチャネルと顧客リソースを有する。買収によって、鍴威特は迅速に売上規模を拡大し、民生の大市場に入り込み、中核下流顧客をロックし、顧客集中度のリスクを低減できる。同時に、消費向けパワーチップおよびドライバーチップの能力も補うことができる。だが、損失主体による買収で利益主体を得る形であるため、資金面の圧力、統合の難度、のれんリスクはいずれも明確に高くなり、「弾力性（ボラティリティ）が高いが高リスク」な戦略的選択だという。
一方、聯储证券（ユンズー証券）の首席M&A専門家 尹中余 によれば、今回のM&A再編は産業ロジックが明確であり、監督当局が一貫して提唱してきた方向性に合致している。対象企業の財務が規範的であり、取引価格が公正であれば、監督当局の審査に要する時間はそれほど長くならないはずだ。
利益と市場の二重の行き詰まりから抜け出したい
今回の晶藝半導体の買収は、業界関係者からは、鍴威特が業績の困難を突破し、産業チェーンの配置を完成させるための重要な戦略的施策と見なされている。今回の買収について鍴威特も、「会社がパワー半導体の産業チェーンに関して補い、強化するための重要な施策」であり、関連製品分野における自社の配置の空白を効果的に埋め、業務協同のアップグレードを推進するとしている。
鍴威特は高信頼性のパワーデバイスとパワーICに注力している。製品は主に、産業用、通信などの高級・高信頼性領域をカバーしている。これに対し晶藝半導体は、モータードライブと電源管理チップに深く取り組んでおり、民生の主流セグメントを主戦場としている。
張新原 は、鍴威特と晶藝半導体は製品と市場の面で非常に高い補完性があり、重複度が低いため、協同の余地は実際かつ見込めるとしており、「1+1>2」の効果を生み出す基礎があると考えている。製品面では、鍴威特は産業用・通信の高信頼性パワーデバイスに重点を置き、晶藝半導体は消費・家電向けのドライバおよび電源管理チップに重点を置く。これらを組み合わせることで、より完全な「パワーデバイス＋ドライバIC＋システムソリューション」を構成でき、全体のソリューション競争力を高められる。市場面では、産業用の高信頼性と民生の消費セグメントは互いに競合せず、顧客層、用途分野、販売チャネルの双方における相互補完が実現できる。ただし、本当に「1+1>2」を実現できるかどうかは、製品ソリューションが迅速に接続できるか、販売チャネルが本当に共有できるか、サプライチェーンを統一してコストダウンできるかにかかっており、単に連結決算に入れて各社が独立して稼働するだけではない。
「業績の反転」は、今回の買収が最も直接的に示す価値だ。晶藝半導体の良質な収益資産を連結に組み入れれば、鍴威特の業績が損失から黒字へ転じるための中核的な原動力となる。連結が完了すれば、鍴威特の売上と利益が直接的に押し上げられ、財務状況が大きく改善する。
張新原 は、連結後の業績が帳簿上で黒字転換を達成する確実性は比較的高いが、収益の質と持続可能性は慎重に見る必要があると述べた。晶藝半導体は株式支払いを除けば純利益規模が大きく、鍴威特の当期損失を十分にカバーできる。会計上の連結の観点から見ると、短期的に黒字転換を実現するのは大いに起こり得る。ただし、その中には一定の短期的な見栄え（見かけの改善）リスクが存在する。第一に、利益が主に買収される側（被買収者）から生まれており、自身の主力事業の収益改善は明確ではないこと。第二に、買収によって生じるのれん、償却、統合費用が今後の利益に継続的に影響を与えること。第三に、対象の業績が見込みを下回れば、のれんの減損が直接発生し、再び損失につながる可能性があること。したがって、帳簿上の黒字転換の確実性は高いものの、収益の質は一般的で、持続性も強くないため、短期的に業績を美化している疑いがある。
中経メディア・シンクタンクの専門家 袁帅 は、晶藝半導体について、2025年に株式支払いを除いた純利益が9000万元超であり、鍴威特の損失額とほぼ相殺されるため、紙の上のデータでは連結後に黒字転換を達成するのは自然に見えるが、実際の利益の質はなお考慮が必要だと述べた。民生・消費分野および家電セグメントは需要の変動が大きい。今後の業界景況が悪化すれば、晶藝半導体の利益は縮小する可能性がある。一方で鍴威特自身の損失が研究開発投資の継続的な高止まりに起因するのであれば、将来の発展に備える力になる一方で、連結後の長期的な業績にも影響を及ぼす。損失が市場開拓の不調によるものであれば、晶藝半導体のリソースを迅速に活用して調整する必要があり、そうでなければ黒字転換の確実性は大きく損なわれる。また、買収プロセスに存在する利益調整リスクも看過できない。連結での黒字転換を実現するために、両社が関連取引の価格調整、費用計上の時期を遅らせる等の方法で短期の業績を見栄えよくすることを排除できない。とりわけ、両社の収益状況の差が明らかであり、財務・会計の計算体系の統合には時間がかかるため、短期的な業績の黒字転換は、企業の収益力そのものの改善ではなく、主に帳簿上の数字の変化である可能性がある。
大量のニュース、精密な解説は、新浪財経APP内で。