Cai Shuo | Perte de performance, changement de direction, le nouveau Hao est confronté à une crise difficile à résoudre

Interrogez l’IA · Comment l’expiration de l’accord avec Yancheng New Town pourrait-elle affecter 90% des revenus de Yiquanhao ?

Journaliste de Interface News | Yuan Yingqi

Une annonce récente de changement de responsable au sein de New Century Good (000007.SZ) a attiré l’attention du marché : le directeur général He Yonghu, entré en fonction depuis seulement trois mois, a démissionné de son poste de directeur général au motif « d’affectation de travail », tout en continuant à exercer la fonction de président. Son successeur est un « visage familier » né en 1990 : Huang Guoming, l’ancien « patron » qui avait été président de la société du 2019 novembre au 2024 octobre, et qui est revenu à la manette après une absence d’un an et demi pour diriger à nouveau la gestion de l’entreprise. Parallèle­ment, la société a également nommé Zhou Jianxing au poste de vice-directeur général. Celui-ci est un « nouveau visage » issu de Yancheng New Town Auto Sales and Service Co., Ltd., dont le parcours est étroitement lié à la partie liée Yancheng New Town appartenant au groupe New Century Good.

Il y a trois mois, cette entreprise venait juste de terminer le renouvellement du conseil d’administration. À ce moment-là, He Yonghu avait succédé à Zou Lin comme président ; or, le partenaire Jande Junlin, contrôlé par Zou Lin, a lancé peu après le renouvellement un plan de réduction de participation de type « liquidation », prévoyant de lever environ 170 millions de yuans.

La capacité bénéficiaire de New Century Good est déjà tombée à un niveau proche du point mort : au cours des trois premiers trimestres de 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est élevé à 3.42M de yuans, avec une marge bénéficiaire nette de seulement 0,82%. De plus, la société prévoit une perte annuelle en 2025 comprise entre 3,7 et 5,5 millions de yuans, et des charges provisionnelles liées à des poursuites estimées à 8,72 millions de yuans.

Dans un contexte de pression sur la performance et de difficultés opérationnelles, quel signal transmettent des changements de dirigeants au rythme des « entrées et sorties » ? La nomination de Zhou Jianxing signifie-t-elle que l’encrage entre Yancheng New Town et la société cotée s’intensifie encore ? De nombreuses questions mettent à l’épreuve cette ancienne société cotée.

Crise des profits

Les activités principales de New Century Good ont connu plusieurs transformations. À l’heure actuelle, l’entreprise se compose de trois volets : la location et la gestion immobilière, la vente et le service automobile, ainsi que la vente de produits d’hygiène désinfectants et d’articles du quotidien. La location et la gestion immobilières constituent l’activité historique : la zone d’exploitation se situe à Shenzhen Huqiangbei. Bien que sa taille soit relativement modeste, le développement y est relativement stable depuis des années, et constitue l’une des sources stables de résultats d’exploitation pour la société. La vente et le service automobile sont une activité à laquelle la société s’est lancée fin 2020. Cette activité s’appuie principalement sur Yancheng Fude, une société établie en coentreprise avec Yancheng New Town (New Century Good détient 76,038%, Yancheng New Town détient 23,96%). Les accords de « coopération » entre les deux parties indiquent que Yancheng New Town fournit à la coentreprise des ressources opérationnelles clés telles que des sites et des canaux clients. Cela signifie que, sur le total, près de 90% des revenus de la société dépendent fortement du système d’activité soutenu par Yancheng New Town ; la continuité de la coopération de ressources influence directement la stabilité des activités principales. Les produits d’hygiène désinfectants n’ont jamais atteint une échelle significative, et la Commission de réglementation des valeurs mobilières de Shenzhen a signalé l’existence de problèmes tels que « une reconnaissance des revenus non conforme pour l’activité de lingettes désinfectantes ».

Au premier semestre 2025, l’activité de vente et de service automobile a généré 171 millions de yuans de revenus pour New Century Good, soit 88,54% du revenu total, mais sa marge brute n’est que de 3,28%. Le secteur immobilier (location et gestion immobilières), qui représente 10,57% des revenus, a une marge brute élevée de 71,04% et contribue à l’essentiel des bénéfices de la société. On peut donc dire : « l’activité principale ne rapporte pas, ce qui rapporte n’est pas l’activité principale ».

En observant la performance financière globale, New Century Good affiche « plus de revenus sans plus de profits ». Au cours des trois premiers trimestres de 2025, les revenus totaux d’exploitation de la société se sont élevés à 300 millions de yuans, en hausse de 94,42% sur un an. Toutefois, le bénéfice net attribuable n’est que de 3.7M de yuans, en hausse de 7,62%. Plus préoccupant encore : le bénéfice net après déduction des éléments non récurrents s’élève à 3.42M de yuans, en baisse de 36,1% sur un an. Les données par trimestre illustrent encore mieux la situation : au troisième trimestre 2025, les revenus de la société ont augmenté de 40,65% sur un an, mais le bénéfice net attribuable a chuté de 62,94% sur un an ; le bénéfice hors éléments non récurrents a encore davantage plongé, de 89,75%.

Cela signifie que la capacité bénéficiaire des activités d’exploitation centrales de New Century Good s’affaiblit. La marge brute est passée de plus de 20% il y a deux ans à 11,32% au troisième trimestre 2025, et la marge nette ne reste qu’à 0,82%.

« La marge brute de l’activité de vente automobile est faible ; c’est l’un des nœuds essentiels de la situation de difficultés bénéficiaires de New Century Good. Aujourd’hui, l’industrie des concessionnaires automobiles fait généralement face à des problèmes tels que “des achats et des ventes à prix inversés”, des stocks élevés et des chaînes de financement sous tension. » a indiqué un analyste qui suit de près l’industrie de la distribution automobile dans une interview accordée à Interface News, ajoutant : « La marge bénéficiaire sur la vente de nouveaux véhicules est généralement négative ; elle dépend principalement des profits de l’activité après-vente. Or, New Century Good n’a pas divulgué la performance spécifique de sa division après-vente automobile ; il n’est pas exclu que son après-vente n’ait pas non plus formé un soutien bénéficiaire efficace. »

Du point de vue de la capacité de remboursement, la société fait également face à des pressions. Au 30 septembre 2025, les disponibilités monétaires de New Century Good s’élèvent à 2.62M de yuans, en baisse de 21,90% sur un an ; les dettes portant intérêt sont de 60.49M de yuans, en hausse de 48,62%. Les emprunts à court terme sont passés de 23.85M de yuans au début de la période à 57.34M de yuans, soit une hausse de 140,48%. La société explique cette évolution par « l’augmentation des emprunts liés à l’activité de vente automobile et la variation du périmètre de consolidation ». Dans le même temps, les comptes clients ont bondi de 16.6M de yuans par rapport à la même période de l’année précédente à 55.02M de yuans, soit une hausse de 231,37%. Ils représentent 97,52% du bénéfice net attribuable dans le dernier rapport financier, ce qui indique une faible réalisation en trésorerie des profits ; le risque de recouvrement ne peut pas être ignoré.

Changement d’actionnaires et opérations liées

Le principal support de l’activité de vente automobile de New Century Good est Yancheng New Town Fude Automobile Sales and Service Co., Ltd., une coentreprise créée en décembre 2020 avec Yancheng New Town Auto Sales and Service Co., Ltd. (ci-après « New Town Fude »). Lors de la création de New Town Fude, New Century Good détenait 51% des parts via sa filiale détenue à 100%, et Yancheng New Town détenait 49%. Le contrôleur réel de Yancheng New Town, Lu Ersu, est frère avec Lu Erdong, l’un des actionnaires contrôlants initiaux de New Century Good. À l’époque, ce lien de parenté avait été explicitement reconnu comme lien de partie liée par la société.

En octobre 2020, le lien d’actions concertées entre Boheng Investment, Chen Zhuoting, Li Qiang, Lu Erdong, Lin Changzhen, Chen Jun et Liu Hong est arrivé à expiration et a été levé, ce qui a conduit à ce que New Century Good se retrouve sans actionnaire contrôlant et sans contrôleur effectif. À ce moment-là, Lu Erdong détient toujours des actions de New Century Good. Au 31 décembre 2020, Lu Erdong détenait 2,18% des parts. Toutefois, en consultant le rapport semestriel 2021, le journaliste d’Interface News n’a pas vu que la part de détention de Lu Erdong soit à nouveau divulguée.

Par la suite, selon le rapport semestriel 2024, New Town Fude a finalisé une réduction de capital : Yancheng New Town a réduit ses apports de 18,44 millions de yuans, tandis que le montant apporté par New Century Good est resté inchangé. Après la réduction, le taux de détention de New Century Good est passé de 51% à 76,038%, et celui de Yancheng New Town est passé de 49% à 23,96%. Concernant ce changement majeur de contrôle sur cette filiale centrale, la société n’a résumé cela que par « une réduction de capital », sans divulguer en détail la logique commerciale, les bases de valorisation du changement du pourcentage de participation, ni s’il existe une clause de rachat. La règle 7.6 du « Règlement sur la cotation des actions » de la bourse de Shenzhen (SZSE) prévoit clairement que les variations du pourcentage de détention des filiales contrôlées constituent des éléments à divulguer.

Image source : annonce

Mais en août 2024, il semble que Lu Erdong ait de nouveau « pris la scène ». New Century Good a, via sa filiale détenue majoritairement New Town Fude, acquis 100% des droits de capital de Nantong Yaozhong Automobile Co., Ltd. pour 15,53 millions de yuans. Les contreparties à la transaction sont Haihua Group Co., Ltd. et le particulier Lu Erdong. D’après l’annonce, Haihua Group est détenu à 100% par Lu Erdong. Lu Erdong et Lu Ersu sont frères. Toutefois, à ce moment-là, New Century Good a clairement indiqué que Lu Erdong « n’a aucun lien avec la société », de sorte que « cette acquisition de Nantong Yaozhong ne constitue pas une opération liée ».

Risques dans le modèle de coopération avec Yancheng New Town

La coopération entre New Century Good et Yancheng New Town est, dans l’essence, un arrangement d’architecture particulier : la société cotée détient les parts de la coentreprise via plusieurs plateformes de contrôle ; et la coentreprise New Town Fude détient les qualifications d’agent autorisé pour les marques Buick et Volkswagen. Cela signifie que l’autorisation de marque est en pratique détenue par New Town Fude, et non contrôlée directement par New Century Good. Par ailleurs, en tant qu’actionnaire détenant 23,96%, Yancheng New Town, non seulement fournit à la coentreprise des ressources opérationnelles clés telles que des sites et des canaux clients via l’« accord de coopération », mais peut aussi influencer des décisions majeures de gestion de la coentreprise.

Cette chaîne de contrôle « société cotée → plateforme d’investissement → filiale de coentreprise → autorisation de marque » se compare nettement au modèle utilisé par de grands groupes de concessionnaires comme Guanghui Motors et SAIC? Zhongsheng Holding, où le contrôle des 4S stores, des autorisations de marque et de la propriété des actifs est unifié directement : dans ces derniers, la chaîne de contrôle est plus courte et les relations de droits et de responsabilités sont plus claires.

« Le point faible fatal de cette structure de coopération réside dans le fait que : si Yancheng New Town retire ses capitaux ou met fin à l’« accord de coopération », la capacité opérationnelle de New Town Fude sera sévèrement touchée ; et comme la société cotée est contrainte par une architecture de contrôle à plusieurs niveaux et par la présence d’actionnaires externes, elle aura du mal à prendre le relais dans un court délai. » a déclaré Li Maodong à Interface News. « Aujourd’hui, des risques dans le secteur des concessionnaires automobiles se manifestent fréquemment : des cas de rupture de chaîne de financement, de résiliation de la coopération, etc., ne sont pas rares. Un modèle de coopération reposant fortement sur un partenaire unique ne peut qu’amplifier les risques opérationnels de la société cotée. »

D’après l’accord divulgué en août 2021, Yancheng New Town fournit à New Town Fude : la location d’un site (période de 5 ans, échéance en avril 2026), des véhicules et pièces en stock (15,63 millions de yuans), ainsi qu’un prêt sans intérêt de 12 millions de yuans (durée de deux ans). Ces accords clés sont désormais tous proches des dates d’échéance. Or, dans l’« accord de coopération », les contenus essentiels tels que la durée de la coopération, les conditions de renouvellement, les clauses de résiliation et les responsabilités en cas de manquement contractuel : la société ne les a jamais divulgués clairement dans ses diverses annonces.

Désormais, les accords clés susmentionnés approchent leur date d’expiration. Le bail de la « location de maison » a une durée de 5 ans, échéant en avril 2026. Dès lors que Yancheng New Town ne renouvellerait pas l’accord, ou augmenterait fortement le loyer, ou récupérerait le site et les canaux clients, l’ensemble de la structure d’activité sur laquelle New Century Good s’appuie pour près de 90% de ses revenus subirait un choc direct.

À propos des problèmes ci-dessus, le journaliste d’Interface News a contacté New Century Good pour un entretien. Au moment de la rédaction, aucune réponse n’avait été obtenue.

Jeu de pouvoir en l’absence de contrôleur effectif

La structure de gouvernance de New Century Good présente des caractéristiques de « absence d’actionnaire contrôlant, absence de contrôleur effectif ». À l’heure actuelle, le capital est relativement dispersé : Boheng Investment et Qingqincheng Huifu sont des actionnaires agissant de concert, avec une détention cumulée d’environ 20,60%.

Lin Wenjie est un nouvel actionnaire entré en 2025, détenant 12,99%. Selon Tianyancha, Lin Wenjie possède une entreprise cotée sur le marché NEEQ (New Third Board) nommée Taiantang. Toutefois, le contrôleur effectif de Taiantang a déjà été soumis à des restrictions de consommation élevée, et l’affaire porte sur un montant de plus de 96 millions de yuans. Il n’est pas exclu que les droits de participation relevant de cette partie évoluent à l’avenir.

Image source : Wind

En décembre 2025, le quatrième plus grand actionnaire de New Century Good, Jande Junlin Enterprise Management Partnership (Qingqincheng), a annoncé son intention de réduire la totalité de ses 5% de parts. En se basant sur le cours de l’action à cette époque, cela permettrait de dégager environ 170 millions de yuans. L’associé gérant exécutif de Junlin Partnership, Zou Lin, est précisément le directeur président sortant à ce moment-là. D’avril 2024 à octobre 2024, Zou Lin a constitué une position via Junlin Partnership à un coût d’environ 4,43 yuans par action ; aujourd’hui, il prévoit de vendre à 9,95 yuans par action, avec un bénéfice latent supérieur à une fois.

Image source : Wind

En mars 2026, He Yonghu, nommé seulement trois mois auparavant, a démissionné de son poste de directeur général ; Huang Guoming, ancien président, a repris la fonction. Cet ancien « patron » qui a dirigé l’entreprise pendant près de cinq ans revient une nouvelle fois pour diriger la direction opérationnelle. Parallèle­ment, Zhou Jianxing, le vice-directeur général nouvellement nommé, est issu de Yancheng New Town, et son parcours est étroitement lié à la filière Yancheng New Town.

Le premier problème engendré par l’absence de contrôleur effectif tient à la complexification du mécanisme de décision de gouvernance de l’entreprise. Dans un scénario où les parts sont dispersées, la direction doit souvent coordonner les intérêts de plusieurs actionnaires ; l’efficacité de la prise de décision peut en être affectée. Plus crucial encore : lorsque la société doit faire face à des ajustements stratégiques majeurs, à la cession d’actifs essentiels ou à des acquisitions externes, l’absence de partie contrôlante clairement identifiée peut entraîner des retards dans la prise de décision ou une instabilité de l’orientation.