Os preços internacionais do petróleo voltaram a ultrapassar os 100 dólares, e a "tempestade" nos mercados financeiros dos EUA pode intensificar-se

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Na semana passada, o impacto do conflito militar no Médio Oriente nos mercados financeiros dos EUA diminuiu, e o foco dos investidores voltou a incidir sobre questões reais como a inflação, o emprego e o crescimento económico.

Na sexta-feira passada (27 de março), o Dow Jones Industrial Average fechou nos 45 166,64 pontos, menos 793,47 pontos, ou seja, -1,73%; o índice S&P 500 fechou em 6368,85 pontos, menos 1,67%; e o índice Nasdaq fechou em 20 948,36 pontos, menos 459,72 pontos, ou seja, -2,15%.

Em termos de toda a semana, o Dow Jones Industrial Average, o S&P 500 e o Nasdaq caíram respetivamente 0,90%, 2,12% e 3,23%, sendo que, entre eles, o Dow Jones Industrial Average, dominado por ações blue chip, apresentou um desempenho ligeiramente melhor. A rendibilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu do (fecho) 4,392% de 20 de março para 4,432% de 27 de março; a cotação do ouro spot subiu ligeiramente 0,04%; os futuros de maio do petróleo ligeiro WTI subiram 1,34%; o Bitcoin spot caiu 5,88%; e o índice do dólar subiu 0,53%.

Quanto à evolução da cotação desta semana, o preço do petróleo é o “barómetro” do mercado. Em 30 de março, hora de Pequim, o preço do petróleo bruto internacional abriu em alta; até às 6h25, o petróleo a prazo em Nova Iorque subia mais de 3%, para 102,66 euros/barril; o Brent subia 2,72%, para 108,17 dólares/barril. Se o preço do petróleo se mantiver acima dos 100 dólares/barril, o mercado de ações e outros ativos vão suportar uma pressão ainda maior, e qualquer recuperação poderá ser apenas de curta duração.

Fonte da imagem: Xinhua

Problemas no mercado de crédito privado dos EUA

A pressão de resgates no mercado de crédito privado dos EUA está a aumentar, e muitas sociedades gestoras estão a limitar os resgates de fundos. A Ares fixou um limite de 10,7 mil milhões de dólares; a Apollo Global também adotou uma medida semelhante. A Blue Owls Captial, a Cliffwater e outras empresas já suspenderam ou limitaram os negócios de resgates. A Oak tree Capital Management decidiu aplicar um limite de 8,5% para resgates no primeiro trimestre, em vez do limite de 5% de outras empresas — esta percentagem é muito mais generosa. A BlackRock (o maior fundo gestor de ETFs a nível mundial), através da BRCTED, também enfrentou um problema semelhante mais cedo, mas, após reduzir o empréstimo à Medallia, a situação foi estabilizando gradualmente e passou a permitir, agora, satisfazer na totalidade os pedidos de resgate.

O mercado privado (investimentos alternativos) inclui investimentos em private equity, investimentos em infraestruturas e recursos naturais, e crédito privado. Como os ativos não estão cotados, a transparência do mercado é mais baixa e a supervisão não é suficiente. Os objetivos das plataformas de investimento alternativo passam por ajudar investidores institucionais a encontrar oportunidades de investimento, obter retornos mais elevados e tornar as carteiras mais diversificadas. A dimensão do mercado é de aproximadamente 3 biliões de dólares. Nos últimos tempos, a deterioração da qualidade dos ativos detidos por fundos de investimento alternativo, a desvalorização das garantias e a pressão sobre os resgates de fundos (retirada de capital por parte dos investidores) abalaram totalmente a confiança do mercado.

A Morgan Stanley estima que a taxa de incumprimento no mercado de crédito privado possa subir para 8%, muito acima da média histórica de 2% a 2,5%. Os problemas no mercado de crédito privado surgem do colapso das empresas First Brands e Tricolor no setor de acessórios para automóveis nos EUA; mais recentemente, a pressão começou a transferir-se para vários setores atingidos pelo impacto da IA. Os investidores estão ansiosos e a observar como é que os problemas do mercado de crédito privado evoluem. Se a situação continuar a deteriorar-se, “um fósforo aceso” poderá desencadear mais uma crise financeira.

As ações de gigantes tecnológicos dos EUA continuam sob pressão

Até agora, em 2025, o Dow Jones Industrial Average, o S&P 500 e o Nasdaq caíram respetivamente 6,03%, 6,98% e 9,82%, mas com grandes diferenças no desempenho por setor. Os setores com melhor desempenho foram, por ordem: energia, materiais, bens de consumo não essenciais (consumo obrigatório), serviços públicos e indústria; os piores foram finanças, bens de consumo discricionário, tecnologia de informação e serviços de comunicações.

O desempenho dos gigantes tecnológicos é particularmente dececionante. Desde 29 de outubro do ano passado, o S&P 500 caiu 7,84%; as oito ações de tecnologia contribuíram com 70,44% da queda, o que mostra que os investidores estão cada vez menos otimistas em relação ao investimento em IA, enquanto outros setores têm dificuldade em “erguer a bandeira”. Exceto a Google, as outras sete ações registaram quedas em diferentes graus. O impacto da IA foi mais forte na Microsoft (software + serviços em nuvem), na META (Facebook), na NVIDIA (chips), na Broadcom (chips), na Amazon (serviços em nuvem + e-commerce) e também a Tesla tem enfrentado dificuldades. A Google parece ser um “fator perturbador”: a tecnologia de compressão de cache KV lançada recentemente mexeu diretamente com a “manteiga” das empresas de armazenamento, levando a fortes quedas das ações da Micron, Seagate, SanDisk e Western Digital.

Ainda não há sinais de alívio na situação no Médio Oriente. Os preços do petróleo dispararam; é muito provável que a inflação continue a subir nos próximos três meses, aumentando a pressão sobre as operações das empresas e, ao mesmo tempo, elevando os custos de eletricidade nos setores relacionados com a IA.

O mercado de emissão de títulos do Tesouro dos EUA arrefece

De acordo com os dados “clock” em tempo real do Tesouro dos EUA, a dimensão da dívida pública dos EUA já atingiu 39,05 biliões de dólares, e o Departamento do Tesouro realiza leilões semanais de obrigações. No entanto, no último mês, as rendibilidades dos títulos do Tesouro de médio e longo prazo dos EUA subiram de forma generalizada. Em 10 de dezembro de 2025 (a última redução de juros por parte da Fed), as rendibilidades das obrigações do Tesouro dos EUA a 2, 3, 5, 10 e 20 anos eram, respetivamente, 3,565%, 3,608%, 3,755%, 4,196% e 4,765%. Até ao fecho do dia 27 de março, as rendibilidades das cinco maturidades subiram para 3,916%, 3,94%, 4,072%, 4,44% e 5,01%, respetivamente. A rendibilidade das obrigações a 20 anos ultrapassou 5%, enviando um sinal claro e inequívoco de perigo para o mercado. Os investidores sabem-no perfeitamente: a inflação vai subir, e a probabilidade de a Fed reduzir juros durante o ano está cada vez mais baixa; a subida das taxas de juro está a compensar o efeito de política gerado pelas reduções de juros da Fed.

Os dados mais recentes sobre o mercado de emissão de títulos do Tesouro dos EUA mostram que, devido à incerteza sobre a duração e o impacto económico da guerra no Médio Oriente, os preços da energia aumentaram, levando os investidores a reavaliar o percurso de políticas da Fed e a possibilidade de futuros aumentos de juros. Assim, os investidores institucionais participantes no processo de licitação tornaram-se menos ativos, o que levou a uma taxa de subscrição (bid-cover ratio) mais baixa. Na semana passada, o Departamento do Tesouro dos EUA leiloou 183 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro. Como a procura do mercado foi fraca, na maturidade de 7 anos (44 mil milhões de dólares) a taxa de adjudicação foi de 4,255%; na maturidade de 2 anos (69 mil milhões de dólares), mais sensível às variações da taxa dos fundos federais, a taxa de adjudicação foi de 3,936%; e a taxa de adjudicação nos 5 anos foi de 3,980%.

Com a inflação a subir, as taxas de juro reais a aumentar e os custos de endividamento do Governo a crescer, o peso dos encargos com juros torna-se cada vez maior. As despesas com juros da dívida pública dos EUA são a segunda maior rúbrica de despesas, logo a seguir às da Segurança Social; em seguida, vêm os gastos com defesa. Em termos de capacidade financeira, a guerra no Médio Oriente é mais provável que seja uma ação militar limitada; os EUA dificilmente se envolverão em grande escala, porque o Governo dos EUA não tem dinheiro e a população é fortemente contra. Além disso, o Governo de Trump precisa de considerar as eleições legislativas de 3 de novembro e também espera terminar a ação militar o mais cedo possível. Por outras palavras, a prioridade dos EUA é como retirar-se com dignidade, mas o controlo total não está inteiramente nas suas mãos.

A evolução da situação no Médio Oriente afeta a futura variação dos preços do petróleo, e as subidas ou descidas do petróleo influenciam diretamente a trajetória da inflação nos próximos meses. A partir de vários indicadores de cálculo, antes de ocorrer este conflito no Médio Oriente, a pressão inflacionista nos EUA já não tinha diminuído. Tendo em conta a intensidade da destruição causada por este conflito (muito maior do que a das ações militares dos EUA na Venezuela), a pressão de preços provocada por um forte aumento do preço do petróleo deverá transmitir-se para os mercados de consumo de bens e serviços. Mesmo que o conflito termine nos próximos dois a três semanas, o efeito de “cicatriz” deixado poderá intensificar-se nos próximos 3 a 5 meses.

O preço do petróleo continua a ser o maior fator que mexe com os nervos do mercado, mas outros indicadores económicos são igualmente importantes. Em primeiro lugar, em 3 de abril, o Departamento do Trabalho dos EUA irá publicar o relatório sobre a situação do mercado de emprego de março. Se os principais setores nos EUA continuarem a despedir trabalhadores, o mercado vai sentir verdadeiramente que “o lobo está a chegar”, e o pânico naturalmente vai-se espalhar. Em segundo lugar, a partir da segunda semana, as empresas cotadas nos EUA irão publicar, uma após outra, os resultados do primeiro trimestre, dando aos investidores a oportunidade de conhecer a situação mais recente das operações das empresas. Além disso, os dados do CPI, os dados do PCE e os dados do PIB do primeiro trimestre serão divulgados sucessivamente. Em abril, os mercados financeiros dos EUA vão enfrentar uma série de testes difíceis.

(O autor é professor da Faculdade de Finanças da Universidade da Cidade de Macau)

(O autor: colaborador especial Wang Yinggui; editor: He Jia, Li Yingliang)

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