Les deux « porte-avions » de plusieurs billions de dollars ouvrent la voie : les activités internationales des sociétés de courtage deviennent progressivement un nouveau moteur de croissance

Question à l’IA · La croissance fulgurante des activités internationales des courtiers : quels sont les moteurs clés derrière ce phénomène ?

Par le journaliste du China Jingji Bao, Luo Ji
Reporting de Pékin

Récemment, les rapports annuels 2025 des courtiers cotés ont été publiés de manière intensive. Grâce à un volume d’actifs totaux dépassant les 2 000 milliards de yuans, Guotai Haitong et China Securities (CITIC Securities) se sont imposés comme le nouveau noyau du premier échelon du secteur, devenant un « centre de gravité » : cela annonce que la configuration de longue date « Les Trois (Zhong) et un (Hua) » a été officiellement réorganisée. L’industrie entre alors dans une nouvelle phase, avec « un du Sud et un du Nord » tirant la course, et des « ensembles à multiples mouvements » où les courtiers de premier plan et les courtiers de taille moyenne et petite jouent simultanément.

Des professionnels interrogés, lors d’une interview accordée au journaliste de China Jingying Bao, ont indiqué que la rentabilité nette totale du secteur des valeurs mobilières en 2025 se rapproche de 2 200 milliards de yuans. Les 29 courtiers cotés ont tous enregistré une croissance en glissement annuel du bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère. Dans le même temps, la conjoncture du secteur continue de se redresser. Parallèlement, l’orientation des politiques publiques et les fusions et restructurations motivées par le marché poussent conjointement l’industrie à entrer dans une période de reconstruction de son écosystème.

** Le secteur des valeurs mobilières accueille pour la première fois « deux “2 000 milliards” »**

D’après les données de Wind, au 2 avril au soir, parmi les 29 courtiers cotés ayant divulgué leurs données de rapport annuel 2025, 28 ont vu leurs revenus d’exploitation augmenter en glissement annuel, et 29 ont vu leur bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère (ci-après « bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère ») augmenter en glissement annuel. En outre, les 29 courtiers ont également tous connu une hausse en glissement annuel de leur taille d’actifs totaux.

Du point de vue des taux de croissance, les performances du segment des courtiers montrent une certaine élasticité relativement favorable.

Parmi eux, la moyenne arithmétique des taux de croissance des revenus d’exploitation dépasse 30 %, la médiane étant proche de 25 % ; la croissance moyenne du bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère est proche de 70 %, la médiane à 42 %. Avec une croissance à la fois des revenus et des bénéfices, la taille des actifs des 29 courtiers a atteint une hausse moyenne de 22 %, et la médiane est aussi proche de 16 %.

Dans le contexte d’un redressement général de l’industrie en 2025, le secteur voit pour la première fois l’émergence de deux courtiers dont la taille d’actifs totaux dépasse les 2 000 milliards de yuans.

À la fin 2025, Guotai Haitong et China Securities ont des actifs totaux respectivement de 220B de yuans et 21.1k de yuans, ce qui en fait les leaders incontestés du secteur. Par rapport au troisième, Huatai Securities, l’écart est proche d’un niveau de 1 000 milliards de yuans : ce dernier a une taille d’actifs totaux de 20.8k de yuans.

« Le redressement des performances des courtiers est devenu un consensus, mais la dynamique de différenciation devient de plus en plus claire. » En observant via le prisme du ROE, Chen Xingwen, chief strategy officer chez Kurozaki Capital, a constaté que le ROE moyen global du secteur augmente de 1,77 % en glissement annuel, mais que la progression de certains courtiers leaders dépasse largement la moyenne. Par exemple, chez CICC, le ROE passe de 5,52 % à 9,39 %, soit une hausse allant jusqu’à 3,87 %.

Il analyse que cette différenciation tient essentiellement au fait que les institutions de tête, grâce à leurs capacités d’allocation d’actifs, à leurs chaînes de services intégrés et à leurs déploiements à l’international, ont construit des « fossés défensifs ».

Prenons l’exemple du déploiement à l’international : le analyste non-bancaire (non-banks) de Kaiyuan Securities, Gao Chao, observe que la croissance du chiffre d’affaires des activités à l’étranger est devenue un point fort des performances des courtiers de premier plan, et que les activités à l’étranger constituent aussi une direction pour étendre le bilan des courtiers leaders.

Selon ses statistiques, en 2025, le chiffre d’affaires à l’étranger de China Securities, CICC, Huatai Securities, Guotai Haitong et GF Securities a respectivement augmenté de 42 %, 58 %, 57 % (en excluant les impacts liés à la gestion et à la cession d’AssetMark), 229 % (facteurs d’acquisition), et 100 %. Dans le même temps, la croissance des actifs à l’étranger de ces cinq courtiers se monte à 31 %, 32 %, 38 %, 139 % (facteurs d’acquisition) et 78 %.

En comparaison, sur la même période, de nombreux courtiers de taille moyenne et petite ne présentent pas de données sur leurs revenus liés aux activités à l’étranger.

L’analyste non-bancaire Sun Ting chez Soochow Securities s’intéresse aussi à la différenciation du ROE des courtiers.

D’après ses statistiques, le ROE moyen global des courtiers cotés en 2025 augmente de 7,47 % en glissement annuel (selon les données des courtiers cotés dont les rapports annuels avaient été divulgués au 29 mars, pour un total de 27 courtiers, la même base étant utilisée ci-après). Dix courtiers ont un ROE supérieur à 9 %.

Sun Ting estime que la performance du ROE des courtiers dépend principalement des activités de type « frais » et du trading pour compte propre. Parmi elles, la commission de courtage a fortement augmenté. En 2025, la somme des revenus de courtage des courtiers cotés atteint 116,8 milliards de yuans, en hausse de 45 % en glissement annuel ; sur la même période, les revenus de l’activité banque d’investissement (投行) totalisent une croissance de 38 % ; les revenus de la gestion d’actifs totalisent 40,7 milliards de yuans, en hausse de 8 % ; et le bénéfice net tiré des investissements pour compte propre augmente de 32 % en glissement annuel.

Chen Xingwen a déclaré : « D’un point de vue de la structure des activités, les revenus de trading pour compte propre sont devenus une importante colonne vertébrale de la performance du secteur. Sur le plan de la banque d’investissement, la différenciation entre courtiers est encore plus marquée : par exemple, certains courtiers qui ne se sont pas activement positionnés sur les actions de Hong Kong subissent même une pression sur leurs activités. Pour la gestion d’actifs, l’activité affiche une tendance plutôt équilibrée dans le cadre de la transformation vers le modèle public (公募化). Dans ce contexte, certains courtiers de taille moyenne et petite adoptent une stratégie de pari unilatéral reposant sur les activités pour compte propre : leur élasticité de performance est élevée, mais manque de durabilité. »

Pouvant « prendre le pouls » de la question, Xu Qiongna, directrice générale pour l’investissement, souligne également que les changements de configuration dans l’industrie des courtiers renforcent l’effet « du plus fort » (马太效应). Bénéficiant de la solidité du capital et de l’accumulation d’expérience, les courtiers leaders continueront de voir leurs avantages grimper, notamment dans le trading pour compte propre, les activités de financement sur marge (两融) et la banque d’investissement, en particulier la banque d’investissement en actions (股权投行). En revanche, les petits courtiers, limités par les fonds et l’échelle, peinent à développer des activités innovantes. À mesure que le taux de commissions continue de baisser, cette pression concurrentielle se traduira davantage par un creusement de l’écart de performance.

De plus, s’agissant du développement de ces deux géants « à 2 000 milliards », selon l’expert du think tank de China Jingji Media, Yuan Shuai, l’industrie des valeurs mobilières présente d’une part une dynamique où « les deux champions mènent la course », mais d’autre part, même si ces deux courtiers s’appuient tous deux sur de vastes bases de clients et sur leur solidité en capital, ils continuent de s’investir en profondeur dans les activités de base traditionnelles comme la banque d’investissement, le courtage et la gestion d’actifs. Parallèlement, ils accélèrent leur pénétration dans des domaines comme l’intermédiation de capitaux, les activités transfrontalières et les technologies financières. Toutefois, les deux présentent aussi des différences nettes dans la dynamique concurrentielle.

« CITIC Securities s’appuie sur l’avantage de sa localisation à Pékin : il dispose de ressources naturelles en matière de clients d’entreprises centrales et d’entreprises publiques (央企、国企), et son déploiement des activités internationales a commencé plus tôt et s’est fait plus profondément. Des activités comme les fusions et acquisitions transfrontalières et la gestion d’actifs mondiale ont déjà formé un effet de marque significatif ; Guotai Haitong, quant à elle, a Shanghai comme centre et rayonne sur la région du delta du Yangtsé ; elle présente des caractéristiques plus distinctives dans le domaine du courtage de détail et de la gestion de fortune, notamment dans le service aux clients à très haute valeur nette et dans la banque d’investissement sectorielle régionale. Grâce à l’accumulation d’une exploitation fine et localisée, elle a constitué des avantages uniques. Ce type de déploiement “semblable dans l’esprit mais différent dans les détails” traduit une nouvelle écologie de concurrence dans l’industrie. » Yuan Shuai juge ainsi.

** Logique de développement et de reconstruction de l’industrie**

Lorsque la configuration de l’industrie connaît des changements profonds, la logique de développement est elle aussi reconstruite en parallèle.

« L’orientation des politiques publiques et les fusions et restructurations motivées par le marché poussent conjointement les courtiers dans une période de reconstruction de l’écosystème : la trajectoire de différenciation “une banque d’investissement de niveau porte-avions + des courtiers spécialisés” est de plus en plus claire. En tenant compte des prévisions de développement pour la période “Xiwuwu” (十五五), à l’avenir, le secteur des courtiers affichera une situation où “la stratification se fige et l’ajustement dynamique coexistent”. » Yuan Shuai a fait cette perspective.

Selon lui, les banques d’investissement de niveau porte-avions continueront de s’étendre dans des domaines haut de gamme comme les activités transfrontalières, les services aux institutions et l’allocation de capital, grâce à des avantages combinés de capital, de talents et de licences. Elles deviendront le vecteur central permettant au marché des capitaux chinois de se connecter au monde.

Les courtiers de la « ceinture intermédiaire » devront rechercher des percées dans des domaines de niche : soit en se concentrant sur l’économie régionale et en approfondissant les secteurs industriels locaux ; soit en construisant une compétitivité centrale dans des créneaux comme la gestion d’actifs à spécificités et les services de capital-investissement.

Les courtiers de l’extrémité inférieure font face à une probabilité plus élevée d’être absorbés via des fusions-acquisitions ou de se transformer en institutions de services spécialisées. En se positionnant sur du « petit mais beau » et du « spécial mais précis », ils trouveront un espace de survie et de développement dans les interstices laissés par les géants.

« Sur le plan des politiques publiques, l’orientation visant à “créer des banques d’investissement de niveau porte-avions” va de pair avec des directives encourageant le développement “caractérisé et spécialisé” ; cela signifie que l’écosystème futur des courtiers sera une configuration où à la fois les géants mènent la danse et les institutions spécialisées se multiplient, et non un simple scénario de concentration des têtes. » Yuan Shuai a insisté : « À l’avenir, que ce soit pour une mise à niveau de haute qualité des courtiers leaders ou une percée différenciée des courtiers de taille moyenne et petite, tout finira par mener à un écosystème de marché des capitaux plus mature et plus compétitif. Et cela fournira un appui financier plus solide au développement de haute qualité de l’économie chinoise. »

Et en analysant l’évolution de l’industrie du point de vue des activités, Chen Xingwen, avec une perspective d’investissement, estime : « Les courtiers se trouvent à un moment clé de transition, passant des actions cycliques (cycle stocks) vers les actions de croissance (growth stocks). »

Selon lui, derrière l’apparition de courtiers « à 2 000 milliards », se trouvent la mise en œuvre de la nouvelle série « Nouvelles règles sur les “trois” (国九条) » et le système de politiques « 1+N ». Parmi elles, des mesures comme l’entrée de capitaux à moyen et long terme sur le marché, le développement des fonds actions, et la réforme de la gestion publique (公募) mettent en place une boucle vertueuse « capitaux — investissement — actifs ». Cela ouvre continuellement l’espace d’extension du bilan des sociétés de valeurs et élargit leurs limites de développement d’activités.

Par ailleurs, lorsque les banques d’investissement « de niveau porte-avions » guident le développement du secteur, Chen Xingwen estime que les capacités de services transfrontaliers des courtiers leaders et leurs capacités d’allocation d’actifs à l’échelle mondiale deviendront la clé d’une concurrence différenciée : « les activités internationales évoluent déjà d’un simple “bonus” vers une “exigence obligatoire”. »

En outre, Chen Xingwen a aussi noté que, dans leur développement, les courtiers leaders ont fait des technologies de conseil intelligent (智能投顾) et des services d’accompagnement numérisé (数智化陪伴服务) leur équipement de base et un axe activement exploré. « Pour les institutions leaders, la technologie IA accélère sa transformation d’“un concept innovant” en “un outil générateur de revenus” ; cela pourrait remodeler la structure des coûts et le modèle de rentabilité de l’industrie. »

Gao Chao, en se fondant sur le développement global des trois principales activités des courtiers, estime que l’extension de bilan à l’étranger ouvrira l’espace de croissance et de rentabilité. De plus, la migration de la richesse des résidents fera bénéficier en continu l’activité de gestion de fortune des courtiers. En outre, les services « banque d’investissement + investissement » qui portent la productivité de la « nouvelle qualité » apporteront un surplus. « Ces trois moteurs d’activité rendent le “fondamental” des courtiers globalement orienté vers un mieux, de manière stable ; la continuité de la croissance du bénéfice net en 2026 est prometteuse. »

Cela diffère nettement de l’approche passée consistant à « dépendre du ciel » (看天吃饭) et à se reposer uniquement sur la dynamique du marché pour viser une performance à bêta élevée.

En plus du développement des activités, Xu Qiongna indique que la présente vague de réorganisation du secteur reflète davantage la stratégie de « favoriser les bons et limiter les moins bons » (扶优限劣). Les courtiers leaders, en passant par les fusions-acquisitions, agrandiront et optimiseront leurs capacités. Dans le contexte où la pression concurrentielle s’intensifie, des institutions de plus petite taille mais disposant d’une certaine solidité pourraient aussi devenir des cibles importantes de fusions-acquisitions.

Selon elle, les courtiers leaders accélèrent les fusions-acquisitions, et la probabilité que de petits courtiers disposant d’une certaine solidité soient eux-mêmes absorbés va augmenter à l’avenir.

Le document publié en 2024, « À propos de l ’“Enhancement of the regulation of securities companies and public funds, and accelerating the construction of world-class investment banks and investment institutions” (provisoire) » (« 关于加强证券公司和公募基金监管 加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行） »), précise clairement : promouvoir la formation d’environ 10 institutions leaders de qualité, et de 2 à 3 banques d’investissement et institutions d’investissement dotées d’une compétitivité internationale et capables d’inspirer le marché.