Les actions anciennes à prix réduit de 25 %, la reprise des performances grâce à une augmentation des volumes à l'étranger, SoftBank mise à nouveau sur ExtremeFly Technology pour l'IPO

Demandez à l’IA · Pourquoi la valorisation de Ehang Technology, malgré la position très lourde de SoftBank, s’est maintenue en range pendant des années ?

China Tech Daily 30 mars (réd. Yang Xiaoxiao) Ehang Technology lance une troisième tentative d’entrée sur le marché des capitaux publics.

Récemment, Ehang Technology a soumis à la Bourse de Hong Kong un jeu de documents de prospectus mis à jour pour le marché principal, poursuivant son projet d’introduction en bourse à Hong Kong. Auparavant, la société avait déposé pour la première fois une demande à la Hong Kong Exchanges and Clearing en septembre 2025, mais la validité du prospectus ayant expiré, la demande a été considérée comme expirée ; plus tôt encore, en novembre 2021, elle avait lancé une tentative d’introduction en bourse sur le Science and Technology Innovation Board, mais l’année suivante, la société avait retiré de manière proactive sa demande.

Au cours de ce parcours long et semé d’embûches vers l’introduction en bourse, Ehang Technology a également réalisé un cycle d’amélioration de la qualité de ses opérations. D’après les documents de prospectus, en 2024, l’entreprise a connu un virage notable de ses performances : la vente de drones a fortement pris en volume sur le marché outre-mer, combinée à l’amélioration des marges brutes et à la contraction du ratio de charges. Son chiffre d’affaires et son bénéfice se sont améliorés en parallèle, atteignant pour la première fois le seuil de rentabilité.

Dans un contexte de reprise des performances, en relançant une nouvelle tentative auprès du marché des capitaux, Ehang Technology pourra-t-elle, grâce à ce redémarrage de l’activité, étayer sa logique d’introduction en tant que « première entreprise cotée de drones agricoles », et devenir le centre d’attention du marché à l’heure actuelle ?

Le fonds Vision de SoftBank a misé lourdement

Les origines d’Ehang Technology remontent à XAircraft, fondée en 2007 par Peng Bin, un passionné de technologie. Au début, l’entreprise a tenté de fabriquer des robots de navigation pour chaînes de production d’usine, avant de se tourner vers la commande de vol de drones, mais sans parvenir à trouver de scénarios de déploiement commercial à grande échelle. Vers 2012, Peng Bin a vu, dans des champs de coton du Xinjiang, le potentiel d’application dans le domaine de la protection agricole. Après plus de deux ans de validation, en 2014, l’entreprise a été renommée Ehang Technology et a officiellement commencé à tout miser sur les drones agricoles.

Durant la phase haussière de l’industrie des drones, Ehang Technology a été recherchée par des capitaux à risque sur le marché primaire : entre 2019 et 2020, elle a réalisé de multiples cycles de financement de manière rapprochée, notamment grâce au soutien du fonds Vision de SoftBank, qui l’a fait franchir un temps le seuil du quasi « licorne ».

D’après les informations divulguées dans les documents de prospectus, le fonds Vision de SoftBank a participé à la série C2 et à la série C+ de Ehang Technology de manière consécutive en 2020, pour un montant total de 80,1196 millions de dollars américains. Parallèle­ment, le fonds Vision de SoftBank a également obtenu une partie des actions par le biais de rachats d’anciens titres (transactions de « secondary »). Le prix de ces transactions s’élève également à 69,163 millions de RMB. Avant l’IPO, le fonds Vision de SoftBank détenait environ 12,86 % du capital d’Ehang Technology, ce qui en faisait le quatrième actionnaire de la société et aussi le premier actionnaire externe.

Le soutien du fonds Vision de SoftBank a aussi entraîné une hausse marquée de la valorisation d’Ehang Technology. La valorisation lors du financement de la série C2 se situait encore autour de 43,4 milliards de RMB, n’augmentant que légèrement par rapport aux 37,8 milliards de RMB de la série C1 ; mais lors de la série C+, la valorisation post-investissement de Ehang Technology a bondi pour atteindre 61,5 milliards de RMB.

En février 2021, Ehang Technology, qui allait lancer une première attaque sur le marché public, a cédé une partie de ses actions, ce qui a introduit un nouvel investisseur : le fonds Gaoling Capital. D’après les informations divulguées dans les documents de prospectus, via ses deux plateformes de détention, JMD HK et Zhuhai Nanheng, Gaoling Capital a racheté près de 5 % des actions d’Ehang Technology pour un prix total d’environ 310 millions de RMB, correspondant à une valorisation d’environ 62 milliards de RMB. Ce prix est essentiellement identique aux niveaux de valorisation de la série C+ avant.

Mais après cela, la société Ehang Technology, dont l’introduction en bourse sur le Science and Technology Innovation Board a échoué, a vu aussi l’attention portée par le marché primaire diminuer. En 2023, elle n’a ouvert qu’un nouveau cycle de financement et a reçu un apport d’un montant de 25,50 millions de RMB de l’investisseur lié à China Unicom, le fonds Lianchuang Guangxin Yihao 2550. À noter que, selon le prix et la part calculés d’après les documents de prospectus, après ce cycle de financement, la valorisation d’Ehang Technology était d’environ 62,2 milliards de RMB. Autrement dit, après que la valorisation de la société ait été portée à un ordre de grandeur de 60 milliards de RMB autour de 2020, elle n’a pas réussi à franchir davantage de nouveaux paliers depuis plusieurs années, se trouvant essentiellement dans une situation de range (flottement latéral).

En parallèle, les cours des anciens titres de Ehang Technology ont également montré un net relâchement. En septembre 2023, Mpartners a cédé environ 0,20 % du capital pour 10 millions de RMB, ce qui correspondait à une valorisation d’environ 50 milliards de RMB. Puis, en juillet 2025, Guangzhou Kaitou Rong a cédé, pour un total de 150 millions de RMB, environ 3,26 % des actions, ce qui a fait baisser la valorisation davantage jusqu’à 46 milliards de RMB.

En général, les transferts d’anciens titres entraînent une décote par rapport aux financements avec émission nouvelle, mais l’ampleur en est limitée ; cependant, sur les deux transactions d’anciens titres des trois dernières années d’Ehang Technology, la baisse de la valorisation a dépassé 25 %, en s’écartant de la fourchette de décote habituelle. On peut donc constater que, ces dernières années, les attentes des capitaux à risque envers Ehang Technology ont déjà fait l’objet d’ajustements.

Les ventes à l’étranger, variable centrale de la reprise des performances

En fait, d’un point de vue opérationnel, au cours de ces années, Ehang Technology a réalisé des percées à la fois sur l’ampleur de ses revenus et sur sa capacité bénéficiaire.

Le point de bascule de la reprise des performances est apparu en 2024. D’après les documents de prospectus, cette année-là, les revenus de la société sont passés de 6,14 milliards de RMB en 2023 à 10,66 milliards de RMB, avec une forte hausse, puis ont encore augmenté pour atteindre 11,66 milliards de RMB en 2025. Dans le même temps, le bénéfice net est passé d’une perte de 1,33 milliard de RMB en 2023 à un bénéfice de 0,70 milliard de RMB en 2024, puis a atteint 1,24 milliard de RMB en 2025. S’agissant des marges brutes, elles ont aussi progressé continûment : de 18,9 % en 2023, jusqu’à au moins 31,9 % en 2024 et 35,7 % en 2025.

Du côté de la structure des revenus, le moteur principal de l’amélioration de cette période a été la forte expansion rapide du marché outre-mer. Les données montrent que de 2023 à 2025, les revenus à l’étranger de la société sont passés de 1,63 milliard de RMB à 4,19 milliards de RMB. Plus important encore, la marge brute des activités outre-mer de Ehang Technology est restée durablement dans une fourchette d’environ 55 %, atteignant respectivement 58,6 %, 55,6 % et 59,3 % ; tandis que la marge brute de ses activités domestiques n’était que de 4,6 % en 2023, a été portée à 19,2 % en 2024, puis s’est encore élevée à 22,4 % en 2025.

À noter également : afin d’élargir les ventes à l’étranger, Ehang Technology a aussi ajusté sa stratégie commerciale. D’après les documents de prospectus, à partir de 2025, la société a commencé à accorder des délais de paiement à certains distributeurs outre-mer : d’un modèle jusque-là « paiement uniquement à l’avance », elle est passée à un schéma permettant un paiement différé après réception. Cet ajustement a aussi contribué à l’augmentation de l’encours des comptes clients et des billets à recevoir de la société : de 1,80 million de RMB à la fin 2024, à une hausse spectaculaire jusqu’à 43,60 millions de RMB à la fin 2025.

Sur le plan de la structure des activités, la nature commerciale d’Ehang Technology reste fondamentalement une activité portée par la vente de matériel : la part des revenus issus des drones agricoles se maintient à plus de 80 %, atteignant 87,6 % en 2025, et les canaux de distribution via la filière (distribution) se déploient largement. Sur la période couverte par le rapport, le volume de drones vendus par Ehang Technology est passé de 10 308 unités à 26 296 unités, tandis que le prix de vente moyen est passé de 48 386 RMB par unité à 38 853 RMB par unité. Cela signifie que la croissance de l’entreprise dépend principalement de l’expansion du volume et de l’amélioration du taux de pénétration.

Afin d’explorer davantage des voies de rentabilité, Ehang Technology a aussi tenté des pistes en matière de logiciels et de plateformes ; cependant, à court terme, cela n’a pas encore généré de contribution à grande échelle. Dans les documents de prospectus, on voit que les revenus des services de logiciel de gestion de ferme continuent de se contracter : de 6,10 millions de RMB en 2023, ils sont tombés à 1,20 million de RMB en 2025. En février 2024, Ehang Technology a décidé d’arrêter cette activité, car une grande partie des clients a besoin de services hautement personnalisés, et les ressources nécessaires pour les services sur mesure dépassent largement les revenus.

En ce qui concerne les dépenses de R&D, les documents de prospectus indiquent que les dépenses totales de R&D d’Ehang Technology atteignent 495 millions de RMB, soit 17,4 % du total des revenus. La société indique qu’elle continuera d’augmenter ses investissements en R&D au cours des trois à cinq prochaines années.

En ce qui concerne l’utilisation des fonds levés, Ehang Technology indique que les fonds levés serviront principalement à la recherche et développement technologiques, à l’expansion des marchés outre-mer, à la construction des capacités de production et de chaîne d’approvisionnement, ainsi qu’au renforcement du fonds de roulement. En particulier, la recherche et développement technologique se concentrera sur l’amélioration des capacités de robots agricoles, d’automatisation et de plateformes de données ; l’expansion des marchés outre-mer sera utilisée pour la construction de canaux et l’exploitation localisée ; les investissements dans la production et la chaîne d’approvisionnement serviront à améliorer les capacités de fabrication et de livraison.