Souscription à 95 % des parts du fonds sans droit de décision, l'investissement de 1,9 milliard de yuans de Dazhong Public Utilities a suscité une demande d'explication urgente de la part de la Bourse de Shanghai

问AI · 为什么 Dazhong 公用在高出资的情况下放弃决策权？

Chaque journaliste de “The Daily Economic News” : Huang Hai　Édité par : Wei Wenyi

Grâce à une croissance de près de 80 % du bénéfice net réalisé sur l’exercice 2025 grâce aux revenus d’investissement, un investissement externe du groupe Dazhong Gongyong (SH600635, cours de l’action 5,80 yuans, capitalisation boursière 17.12B de yuans) a toutefois déclenché une demande d’éclaircissements urgente de la part du régulateur.

Le 30 mars, Dazhong Gongyong a annoncé son intention de souscrire, en tant qu’associé commandité (LP) avec des fonds propres de 190 millions de yuans, à 95 % des parts du partenariat pour investissement en actions Zhongbao Tzqizhen (Jiaxing) Equity Investment Partnership (Limited Partnership) (ci-après « Zhongbao Qizhen »). Il est à noter que, en tant que LP apportant la majeure partie du capital, Dazhong Gongyong n’a pourtant obtenu aucun siège au sein du comité de décision d’investissement.

Cet investissement a immédiatement suscité une demande d’éclaircissements de la part de la Bourse de Shanghai, et a directement ciblé trois questions clés dans le cadre de l’investissement de Dazhong Gongyong : la structure d’investissement, les frais de gestion et les orientations du fonds.

Le journaliste de “The Daily Economic News” (ci-après le « journaliste ») a remarqué que le rapport annuel 2025 publié par Dazhong Gongyong le jour même indique que la croissance de la performance de la société dépend principalement des revenus d’investissement, tandis que le bénéfice net attribuable aux actionnaires après déduction des éléments non récurrents a diminué de 12,73 % en glissement annuel.

** 95 % des parts mais aucun droit de décision : la Bourse de Shanghai interroge en urgence **

Selon l’annonce, Dazhong Gongyong prévoit de co-investir avec Zhongbao Investment Co., Ltd. (ci-après « Zhongbao Investment ») pour créer le fonds Zhongbao Qizhen. Le montant total des souscriptions à hauteur de l’engagement de ce fonds s’élève à 200 millions de yuans, dont Dazhong Gongyong, en tant que seul LP, prévoit de souscrire 190 millions de yuans avec des fonds propres, représentant un taux de participation de 95 %.

Source de l’image : annonce de Dazhong Gongyong

Toutefois, Dazhong Gongyong n’a aucun pouvoir décisionnel dans les décisions d’investissement du fonds. L’annonce indique que le comité de décision d’investissement du fonds est composé de 3 membres, tous désignés par Zhongbao Investment, qui agit en tant qu’associé commandité (GP), et Dazhong Gongyong ne détient aucun siège. En outre, les pertes du fonds sont supportées par l’ensemble des associés au prorata des coûts d’investissement, ce qui signifie que Dazhong Gongyong supportera la majeure partie des risques potentiels.

Le jour même de la publication de l’annonce, la Bourse de Shanghai a déjà envoyé une lettre de demande d’éclaircissements à Dazhong Gongyong, axée sur trois questions clés.

D’abord, la structure d’investissement. La Bourse de Shanghai a demandé à Dazhong Gongyong d’expliquer, compte tenu de l’obligation de fournir 95 % des apports et de l’exposition principale aux risques, les raisons spécifiques et la logique commerciale pour lesquelles aucun siège n’a été obtenu au comité de décision d’investissement, et si cela viole le principe « risque et rendement équivalents » ; en lien avec la stratégie d’investissement de Zhongbao Qizhen et les pratiques de l’industrie, d’expliquer la justification du fait que la part de souscription de la société en tant qu’unique associé commanditaire atteint 95 %, et si cela existe une éventuelle configuration d’intérêts avec la société cotée, l’actionnaire contrôlant et le contrôleur effectif ; et, dans le contexte d’un abandon total du pouvoir décisionnel, comment garantir ses propres intérêts.

Ensuite, les frais de gestion. Dazhong Gongyong doit prépayer une fois pour toutes des frais de gestion sur 3 ans, avec un taux de 1 % par an. La Bourse de Shanghai a demandé à la société d’expliquer sa rationalité en tenant compte des pratiques de l’industrie, et de préciser si, lorsque le gestionnaire du fonds ne fait pas preuve de diligence dans l’exécution, la société a le droit de récupérer les frais de gestion déjà payés.

Troisièmement, la direction des placements du fonds. La Bourse de Shanghai a demandé à Dazhong Gongyong de compléter la divulgation de l’éventail précis des « industries stratégiques émergentes au niveau national telles que la fabrication avancée », y compris, sans s’y limiter, le secteur concerné, le stade d’investissement, les rendements potentiels, ainsi que l’évaluation si Zhongbao Investment dispose d’une capacité d’investissement professionnelle et d’une réserve de projets pour des domaines tels que la fabrication avancée.

** Les revenus d’investissement soutiennent principalement la performance, le bénéfice net après déduction des éléments non récurrents baisse **

Le jour de la divulgation du plan ci-dessus, Dazhong Gongyong a également divulgué son rapport annuel 2025. En 2025, la société a réalisé environ 8B de yuans de revenus annuels, soit une baisse de 3,61 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à environ 415 millions de yuans, soit une hausse de 78,07 %.

Source de l’image : rapport annuel 2025 de Dazhong Gongyong

Dans son rapport annuel, Dazhong Gongyong indique que la société s’appuie sur une double locomotive « services publics, investissements financiers et capital-risque ». Les services publics incluent l’énergie du gaz et la logistique environnementale ; les investissements financiers et le capital-risque incluent la gestion et la location-financement (leasing) ainsi que les investissements en capital-risque.

Le journaliste a noté que la croissance du bénéfice net attribuable aux actionnaires de Dazhong Gongyong provient principalement non pas d’un entraînement par l’activité principale, mais de la dépendance aux revenus d’investissement. La société attribue le succès de son segment de capital-risque à la réalisation des activités en s’appuyant sur une plateforme d’investissement de haute qualité, et à l’intégration synergique entre l’industrie et le capital.

Le rapport annuel montre que, en 2025, les revenus d’investissement de Dazhong Gongyong ont atteint 720 millions de yuans, soit une augmentation de 427 millions de yuans par rapport à la même période de l’année précédente. Parmi eux, un seul poste, le partenariat de fonds d’investissement en actions de Shanghai Huarui (Limited Partnership) comptabilisé selon la méthode de la mise en équivalence, a apporté à la société une augmentation de revenus de 468 millions de yuans, devenant le plus grand pilier de la croissance du bénéfice.

À l’inverse, une fois les revenus d’investissement, les subventions gouvernementales et d’autres postes de pertes et profits non récurrents éliminés, le « capital de départ » de la société semble nettement moins optimiste.

En 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Dazhong Gongyong après déduction des éléments non récurrents est d’environ 180 millions de yuans, soit une baisse de 12,73 % en glissement annuel. En outre, les variations de la juste valeur des actifs financiers ont également pesé sur le résultat de la société.

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