CIS Macro và Tín dụng: Các Khoảng Đệm Hàng Hóa Làm Dịu Nguy Cơ Trung Đông

(MENAFN- ING)

Chúng tôi coi Armenia là quốc gia dễ tổn thương nhất trong một cấu trúc khu vực nhìn chung vẫn có khả năng chống chịu, Azerbaijan và Kazakhstan là những bên hưởng lợi tương đối, và Uzbekistan là quốc gia có khả năng chống chịu cao nhất.

Các kênh tác động của cuộc chiến ở Trung Đông

** Hàng hóa**: Giá dầu cao hơn dẫn đến triển vọng xuất khẩu cao hơn cho Azerbaijan và Kazakhstan, trong khi gây áp lực lên Armenia, quốc gia nhập khẩu năng lượng. Tính đến nay, ING đã nâng dự báo Brent của mình thêm 20 USD lên 82 USD/thùng cho 2026F, và rủi ro tăng vẫn còn. Giá vàng đã giảm trong thời gian gần đây, nhưng Uzbekistan vẫn có thể hưởng lợi nhờ khối lượng bán cao hơn. Giá nông sản toàn cầu đang đi lên, ảnh hưởng đến tất cả CIS-4, các nước này vẫn là nhà nhập khẩu ròng lương thực.

** Dòng vốn danh mục**: Rủi ro giảm toàn cầu khó có khả năng hỗ trợ dòng tiền vào lớn cho khu vực. Kazakhstan chịu rủi ro biến động sau các dòng tiền gần đây đổ vào thị trường trái phiếu của nước này. Armenia cũng đã chứng kiến dòng tiền vào trong bối cảnh tiến trình hòa bình với Azerbaijan. Uzbekistan được hưởng lợi nhờ mức độ tiếp xúc cao với vàng.

** Gián đoạn thương mại và lạm phát nhập khẩu**: Sự phụ thuộc vào hàng nhập từ EU và nguồn cung rộng hơn từ các nước DM, Thổ Nhĩ Kỳ, Iran và GCC vẫn là một rủi ro then chốt. Mức độ phơi nhiễm nhập khẩu dao động từ khoảng 14% ở Armenia đến 46% ở Azerbaijan. Điều này làm gia tăng rủi ro lạm phát và lãi suất, đặc biệt khi khả năng tăng giá tiềm năng trong ngắn hạn trên thị trường tiền tệ của CIS FX còn hạn chế.

Triển vọng cho CIS-4

** Hoạt động**: Kazakhstan dự kiến sẽ chậm lại vào năm 2026 sau khi tăng VAT. Tiềm năng tăng trưởng do nhiên liệu dẫn dắt ở Azerbaijan và Kazakhstan bị giới hạn bởi năng lực. Uzbekistan có thể bắt kịp về xuất khẩu vàng; Armenia có thể hạ nhiệt sau bùng nổ xây dựng gần đây.

** Ngân sách**: Armenia và Azerbaijan nhiều khả năng sẽ duy trì chi tiêu quốc phòng ở mức cao. Kazakhstan đang hướng tới hợp nhất, nhưng tương tự như Azerbaijan, nguồn thu của nước này biến động do phụ thuộc vào thu nhập từ nhiên liệu và đầu tư. Uzbekistan đang hợp nhất.

** Lãi suất**: có dư địa để nới lỏng ở Kazakhstan và Uzbekistan, nhưng các loại thuế trong nước, biểu phí tiện ích và xu hướng FX có thể làm chậm các đợt cắt giảm. Căng thẳng ở Trung Đông đang làm gia tăng rủi ro lạm phát toàn cầu, ủng hộ cách tiếp cận thận trọng trên toàn khu vực.

** Tỷ giá hối đoái**: Cơ chế neo AZN hiện đã an toàn, trong khi AMD vẫn có vẻ bị định giá cao. Trong ngắn hạn, chúng tôi lạc quan về KZT và UZS, nhưng để xu hướng mất giá bị phá vỡ bền vững sẽ cần cải thiện kéo dài ở tình trạng thâm hụt kép và lạm phát thấp hơn.

Nhạy cảm với cuộc chiến ở Trung Đông – theo quốc gia Quan điểm về tín dụng nhà nước

Khu vực vẫn là một điểm đặt vị thế tương đối tốt nhờ các nền tảng nhìn chung đang cải thiện và khả năng chống chịu trước tác động lan tỏa từ Trung Đông.

MENAFN31032026000222011065ID1110925480