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出所：財聯社
米労働統計局（BLS）は、今夜20時30分（北京時間）に3月の非農雇用者数データを発表する。中東の戦禍の影響を受けた、米国の非農としては初めてのレポートであるため、投資家は雇用統計の詳細データを無疑に慎重に確認し、FRBが今年後半にどのような具体的な利下げ（利上げ）方向を示すのかを評価することになる。
また、イースター（キリスト受難日）休暇のため、今夜の米株式市場は休場となることに留意が必要だ。そのため、非農データ発表の影響の多くが十分に表面化するのは、来週月曜日まで待つ必要がある可能性がある。なお、為替と債券市場は今夜の非農データ公表時でも通常通り取引が行われるが、流動性が低い休日の雰囲気の下では、債券・為替市場のトレーダーは市場のボラティリティが増幅されることに一層注意が必要かもしれない。
市場では、今夜の非農はどのような結果になると見込まれている？
メディアの調査によると、経済学者が予想するところでは、米国の3月の新規非農雇用者数は6万人に達すると見込まれており、2月に医療従事者による大規模なストライキが発生したことによる予想外の9.5万人減を覆す見通しだ。
データが予想通りなら、この月次の増加幅は昨年3月とほぼ同水準となり、さらに、移民の数が急減する状況でも失業率を安定させるのに必要な雇用者数、つまり現在の米国の雇用市場における「損益分岐点」に到達できるだけの可能性がある。
現時点で、ウォール街の機関は今夜のデータに対する見通しが全体として大きく割れている――最も楽観的なシナリオでは3月の非農雇用者数は15万人増になるとし、最も悲観的なシナリオでは1.5万人減と予想しており、2か月連続で「ネガティブな非農」が見込まれる。
失業率については、経済学者は3月の米失業率が4.4%で維持される見通しだとしている。過去の基準で見ると、米国の非農データがある月に「中位の1桁」程度しか増えない場合、それはかなり弱く見えるが、今のような数字でも米国の失業率を安定させるには十分であり、場合によっては「良いデータ」と言える可能性すらある。
中小企業に労働力管理サービスを提供するHomebaseのチーフエコノミスト、Guy Berger氏は次のように述べた。「私たちは、良い／悪い雇用データに対する認識を再調整しなければならない。」
FRB議長のパウエルは、先月のFRB決定後の記者会見で、米国の雇用成長の損益分岐点は現在かなり低いと述べた。これまでFRBが引用していた数字は約5万人だったが、同氏は現在はそれがゼロにまで低い可能性があることを示唆しており、不法移民の急激な減少（分子としての雇用者数と、分母としての労働力規模の双方に影響）という背景を踏まえると合理的だ。
指摘すべきは、過去2か月の米国の非農レポートの振れ幅はかなり大きいことだ。1月は非農雇用者数の増加が12.6万人で、予想を大幅に上回った一方、2月は予想外に9.2万人の雇用減となった。したがって今夜の非農レポートで、前2か月のデータがどのように修正されるのかが、市場関係者の大きな注目点となる。
2月の非農が異常に弱かったのは、歪みがあった可能性がある？
全体として、業界関係者の間では、2月に9.2万人の雇用が減ったという非農データは確かに見栄えがよくないとの見方が広まっている。しかしその裏には、一定の歪みがあった可能性がある。約3万人のカイザー・メディカル・グループおよびスターバックスの労働者が当時ストライキをしており、労働力の大軍に計上されなかった。また厳冬の天候が、建設業およびレジャー・ホスピタリティ業に深刻な影響を与えた。
これら2つの影響を除けば、潜在的な雇用創出は実際には3万〜4万の減少に近い。依然として弱いものの、そこまで極端ではない。
3月の先行き非農を見据えて、いくつかの投資銀行も現時点で、上記の2月雇用データの不利要因が緩和され、場合によってはある程度3月データのパフォーマンスを押し上げる可能性があると見込んでいる。トーモン・セキュリティーズのアナリストは、「3月の非農雇用者数は適度に3万人増えるだろう」と指摘している。
「天候やストライキの影響の反転により、雇用構成は2025年末のような形になるはずだ。今月は医療・ヘルスケア業が構成面での支えが大きい。我々はまた、失業率は4.4%で維持されると見込んでいるが、上昇リスクはある。平均時給の月次前月比は穏やかに0.2%増となり、年換算の前年同月比は3.6%増になるだろう」と、トモンは付け加えた。
オートマチック・データ・プロセシング（ADP）社は今週早く、3月の民間部門の雇用者数が6.2万人増えたと報告した。ADPのチーフエコノミスト、Nela Richardson氏は、同レポートを評価する中で、全体の採用は安定しており、当月の雇用増は特定の業種に偏りが出ていると述べた。これには医療・ヘルスケアが含まれる（2月に大幅な下落があった）。
ゴールドマン・サックスは、3月の新規非農は市場コンセンサス予想よりやや高く、7万人になると見積もっている。
ゴールドマンが評価する非農の好材料には、労働者ストが終了したことによる3.2万人の押し上げが含まれる；2月に悪天候で成長が押し下げられた後の季節的な回復；3月の失業保険の初回申請件数の平均が21.1万人まで低下し、2月の22万人を下回ったこと。
一方で不利要因として、ゴールドマンは政府部門の雇用が5000人減ると見込む（連邦政府は1万人減るが、州および地方政府は5000人増えるため、その一部が相殺される）。
混合／中立要因としては、3月の雇用成長を測る他の指標が良い面と悪い面が入り混じっていることが挙げられる。ゴールドマンが追跡している雇用指標の平均は、3月の雇用増が6.9万人に傾くと判断している。
中東の戦闘の打撃は一時的にまだ限定的？
中東の戦闘の打撃を受けた初めての非農レポートとして、今夜多くの投資家がさらに知りたいのは、この戦闘が米国の労働力にどれほどの影響を与えているのか、という点だ。ただし業界では一般に、戦闘が米国の脆弱な雇用市場にどれほどの影響を与えるかを今すぐ判断するのは時期尚早であり、少なくとも3月のレポートでは大きな衝撃が示される可能性は低いと考えられている。
オックスフォード・エコノミクス研究所のチーフエコノミスト、Nancy Vanden Houten氏は木曜の声明で、「米国／イスラエルとイランの戦争により、労働市場はより脆弱になるが、いかなる影響も、姿を現すには一定の時間が必要だ。最新の失業保険申請件数がそれを裏付けており、これらのデータは労働市場の状況が安定していることを示している」と述べた。
ゴールドマンは現在、石油ショックが労働市場に与える影響を明確にモデル化している唯一の機関である。同社の試算では、年末までに米国の雇用者数は平均で月あたり約1万人の下押しを受ける見通しで、主にレジャー・ホスピタリティ業および小売業に集中する。エネルギーコストが家計の実質所得を侵食するためだ。
ただしゴールドマンは、重要なのは戦闘の影響が伝わるまでにしばしば4〜8週間のラグがあることだと指摘している。3月の非農調査週の採用は主に、2月下旬から3月上旬にかけてのセンチメントを反映している。したがって3月のデータはまだ良好に見える可能性があるが、本当の損害が表面化するのは4月と5月になってからだ。
もちろん、この中東の戦闘により市場がFRBの利率の先行きについての見通しを揺さぶられ、利上げと利下げの思惑を行ったり来たりしていることを踏まえると、今夜の非農データの良し悪しは大きな程度で、FRBの利率天秤がどちらに傾くかに依然として影響する可能性が高い。
金利の価格付けの観点では、2月28日に米伊紛争が勃発する前、オーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）はFRBが今年に2回以上（各25ベーシスポイント）の利下げを行うことを織り込んでいた。その後、インフレ懸念によってこれらの見通しは打ち消され、トレーダーは次にFRBが動くのは利上げになる可能性だと価格付けし始めた。しかし最近、市場は再び、FRBがより利下げに近づく可能性を織り込む動きを始めている。
Mischler Financial Groupのディレクター兼ゼネラルマネージャー、Tom di Galoma氏は、「今回の非農データは、債券市場の予想より強い可能性が高い。英国とヨーロッパの4日間のイースターホリデーが控えているため、週を通じてリスク回避とポジション解消が進んでいる」と述べた。
Fxstreetのアナリストチームはまた、「非農の雇用者数が市場予想の7万人を上回って予想外に強い結果となれば、市場はFRBの利上げの可能性を再評価し、ドルが押し上げられる可能性がある。逆にデータが5万人を下回り、特に失業率の上昇を伴うなら、ドルは他の通貨に対して勝ちにくくなるだろう」と指摘している。
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責任者：朱赫楠
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今夜！中東の戦火の中、最初の非農就業者数発表：FRBは利下げに傾くのか、それとも利上げを続けるのか？
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米労働統計局（BLS）は、今夜20時30分（北京時間）に3月の非農雇用者数データを発表する。中東の戦禍の影響を受けた、米国の非農としては初めてのレポートであるため、投資家は雇用統計の詳細データを無疑に慎重に確認し、FRBが今年後半にどのような具体的な利下げ（利上げ）方向を示すのかを評価することになる。
また、イースター（キリスト受難日）休暇のため、今夜の米株式市場は休場となることに留意が必要だ。そのため、非農データ発表の影響の多くが十分に表面化するのは、来週月曜日まで待つ必要がある可能性がある。なお、為替と債券市場は今夜の非農データ公表時でも通常通り取引が行われるが、流動性が低い休日の雰囲気の下では、債券・為替市場のトレーダーは市場のボラティリティが増幅されることに一層注意が必要かもしれない。
市場では、今夜の非農はどのような結果になると見込まれている？
メディアの調査によると、経済学者が予想するところでは、米国の3月の新規非農雇用者数は6万人に達すると見込まれており、2月に医療従事者による大規模なストライキが発生したことによる予想外の9.5万人減を覆す見通しだ。
データが予想通りなら、この月次の増加幅は昨年3月とほぼ同水準となり、さらに、移民の数が急減する状況でも失業率を安定させるのに必要な雇用者数、つまり現在の米国の雇用市場における「損益分岐点」に到達できるだけの可能性がある。
現時点で、ウォール街の機関は今夜のデータに対する見通しが全体として大きく割れている――最も楽観的なシナリオでは3月の非農雇用者数は15万人増になるとし、最も悲観的なシナリオでは1.5万人減と予想しており、2か月連続で「ネガティブな非農」が見込まれる。
失業率については、経済学者は3月の米失業率が4.4%で維持される見通しだとしている。過去の基準で見ると、米国の非農データがある月に「中位の1桁」程度しか増えない場合、それはかなり弱く見えるが、今のような数字でも米国の失業率を安定させるには十分であり、場合によっては「良いデータ」と言える可能性すらある。
中小企業に労働力管理サービスを提供するHomebaseのチーフエコノミスト、Guy Berger氏は次のように述べた。「私たちは、良い／悪い雇用データに対する認識を再調整しなければならない。」
FRB議長のパウエルは、先月のFRB決定後の記者会見で、米国の雇用成長の損益分岐点は現在かなり低いと述べた。これまでFRBが引用していた数字は約5万人だったが、同氏は現在はそれがゼロにまで低い可能性があることを示唆しており、不法移民の急激な減少（分子としての雇用者数と、分母としての労働力規模の双方に影響）という背景を踏まえると合理的だ。
指摘すべきは、過去2か月の米国の非農レポートの振れ幅はかなり大きいことだ。1月は非農雇用者数の増加が12.6万人で、予想を大幅に上回った一方、2月は予想外に9.2万人の雇用減となった。したがって今夜の非農レポートで、前2か月のデータがどのように修正されるのかが、市場関係者の大きな注目点となる。
2月の非農が異常に弱かったのは、歪みがあった可能性がある？
全体として、業界関係者の間では、2月に9.2万人の雇用が減ったという非農データは確かに見栄えがよくないとの見方が広まっている。しかしその裏には、一定の歪みがあった可能性がある。約3万人のカイザー・メディカル・グループおよびスターバックスの労働者が当時ストライキをしており、労働力の大軍に計上されなかった。また厳冬の天候が、建設業およびレジャー・ホスピタリティ業に深刻な影響を与えた。
これら2つの影響を除けば、潜在的な雇用創出は実際には3万〜4万の減少に近い。依然として弱いものの、そこまで極端ではない。
3月の先行き非農を見据えて、いくつかの投資銀行も現時点で、上記の2月雇用データの不利要因が緩和され、場合によってはある程度3月データのパフォーマンスを押し上げる可能性があると見込んでいる。トーモン・セキュリティーズのアナリストは、「3月の非農雇用者数は適度に3万人増えるだろう」と指摘している。
「天候やストライキの影響の反転により、雇用構成は2025年末のような形になるはずだ。今月は医療・ヘルスケア業が構成面での支えが大きい。我々はまた、失業率は4.4%で維持されると見込んでいるが、上昇リスクはある。平均時給の月次前月比は穏やかに0.2%増となり、年換算の前年同月比は3.6%増になるだろう」と、トモンは付け加えた。
オートマチック・データ・プロセシング（ADP）社は今週早く、3月の民間部門の雇用者数が6.2万人増えたと報告した。ADPのチーフエコノミスト、Nela Richardson氏は、同レポートを評価する中で、全体の採用は安定しており、当月の雇用増は特定の業種に偏りが出ていると述べた。これには医療・ヘルスケアが含まれる（2月に大幅な下落があった）。
ゴールドマン・サックスは、3月の新規非農は市場コンセンサス予想よりやや高く、7万人になると見積もっている。
中東の戦闘の打撃は一時的にまだ限定的？
中東の戦闘の打撃を受けた初めての非農レポートとして、今夜多くの投資家がさらに知りたいのは、この戦闘が米国の労働力にどれほどの影響を与えているのか、という点だ。ただし業界では一般に、戦闘が米国の脆弱な雇用市場にどれほどの影響を与えるかを今すぐ判断するのは時期尚早であり、少なくとも3月のレポートでは大きな衝撃が示される可能性は低いと考えられている。
オックスフォード・エコノミクス研究所のチーフエコノミスト、Nancy Vanden Houten氏は木曜の声明で、「米国／イスラエルとイランの戦争により、労働市場はより脆弱になるが、いかなる影響も、姿を現すには一定の時間が必要だ。最新の失業保険申請件数がそれを裏付けており、これらのデータは労働市場の状況が安定していることを示している」と述べた。
ゴールドマンは現在、石油ショックが労働市場に与える影響を明確にモデル化している唯一の機関である。同社の試算では、年末までに米国の雇用者数は平均で月あたり約1万人の下押しを受ける見通しで、主にレジャー・ホスピタリティ業および小売業に集中する。エネルギーコストが家計の実質所得を侵食するためだ。
ただしゴールドマンは、重要なのは戦闘の影響が伝わるまでにしばしば4〜8週間のラグがあることだと指摘している。3月の非農調査週の採用は主に、2月下旬から3月上旬にかけてのセンチメントを反映している。したがって3月のデータはまだ良好に見える可能性があるが、本当の損害が表面化するのは4月と5月になってからだ。
もちろん、この中東の戦闘により市場がFRBの利率の先行きについての見通しを揺さぶられ、利上げと利下げの思惑を行ったり来たりしていることを踏まえると、今夜の非農データの良し悪しは大きな程度で、FRBの利率天秤がどちらに傾くかに依然として影響する可能性が高い。
金利の価格付けの観点では、2月28日に米伊紛争が勃発する前、オーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）はFRBが今年に2回以上（各25ベーシスポイント）の利下げを行うことを織り込んでいた。その後、インフレ懸念によってこれらの見通しは打ち消され、トレーダーは次にFRBが動くのは利上げになる可能性だと価格付けし始めた。しかし最近、市場は再び、FRBがより利下げに近づく可能性を織り込む動きを始めている。
Mischler Financial Groupのディレクター兼ゼネラルマネージャー、Tom di Galoma氏は、「今回の非農データは、債券市場の予想より強い可能性が高い。英国とヨーロッパの4日間のイースターホリデーが控えているため、週を通じてリスク回避とポジション解消が進んでいる」と述べた。
Fxstreetのアナリストチームはまた、「非農の雇用者数が市場予想の7万人を上回って予想外に強い結果となれば、市場はFRBの利上げの可能性を再評価し、ドルが押し上げられる可能性がある。逆にデータが5万人を下回り、特に失業率の上昇を伴うなら、ドルは他の通貨に対して勝ちにくくなるだろう」と指摘している。
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責任者：朱赫楠