Ding Tai High-Tech | Commentaire sur le rapport annuel 2025 : performances conformes aux attentes, la planification d'un CAPEX de 5 milliards d'€ pourrait recréer Ding Tai

（Source : Nouvelles perspectives sur la fabrication avancée）

【Dongwu Machinery】Zhou Ershuang 13915521100 / Li Wenyi / Wei Yijie / Qian Yaotian 18151137679 / Huang Rui / Tan Yixin / Tao Ze 13156381006

Recommandation d’investissement : Achat (maintenu)

1  La demande en PCB propulse la croissance des performances ; sur l’ensemble de l’année, une tendance à la hausse régulière

La société a réalisé en 2025 un chiffre d’affaires de 2.14B de RMB, soit +35,70 % en glissement annuel. Parmi lesquels, l’activité d’outils de précision a généré un chiffre d’affaires de 1.74B de RMB, soit +46,08 % ; les matériaux de meulage et de polissage ont généré 192 millions de RMB, soit +27,61 % ; les équipements d’usinage numériques intelligents ont généré 77 millions de RMB, soit +39,89 % ; les matériaux de films fonctionnels ont généré 74 millions de RMB, soit -52,51 %. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’élève à 434 millions de RMB, soit +91,14 % ; le bénéfice net ajusté (hors éléments non récurrents) attribuable aux actionnaires de la société mère s’élève à 409 millions de RMB, soit +102,53 %. Les prévisions de la société pour 2025 concernant le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère, dont la valeur médiane, étaient de 435 millions de RMB ; en réel, 434 millions de RMB sont très proches de la valeur médiane des prévisions. Concernant le bénéfice net ajusté (hors éléments non récurrents) attribuable aux actionnaires, la valeur médiane des prévisions était de 405 millions de RMB ; en réel, 409 millions de RMB sont légèrement supérieurs à la valeur médiane des prévisions. Globalement, les performances de la société correspondent aux attentes. Les performances de la société continuent de connaître une forte croissance, principalement en raison de l’explosion continue des besoins en serveurs d’informatique à haute puissance (AI) et en centres de données : la demande du marché des PCB haut de gamme s’est nettement améliorée, entraînant la croissance de la demande de forets PCB (PCB drill bits) de la société, et à l’heure actuelle les ventes et la production sont toutes deux en plein essor.

Au T4 25, le chiffre d’affaires sur un trimestre atteint 686 millions de RMB, soit +52,14 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires atteint 151 millions de RMB, soit +176,82 %. Au T4 25, le chiffre d’affaires et les profits continuent de progresser à la fois en variation annuelle et en variation séquentielle, principalement parce que GB300 commence à entrer progressivement en production (rampe de montée), et que la demande de forets continue d’augmenter.

2  La marge brute au T4 25 progresse continuellement en séquentiel ; les ratios de charges annuels diminuent en glissement annuel

En 2025, la marge brute de la société est de 42,34 %, soit +6,54 points de pourcentage en glissement annuel ; la marge nette de vente est de 20,14 %, soit +5,75 points de pourcentage en glissement annuel ; le ratio de frais sur la période est de 18,23 %, soit -0,47 point de pourcentage en glissement annuel. Parmi eux, les ratios de frais de vente / gestion / R&D / financiers sont respectivement de 4,08 % / 7,43 % / 6,34 % / 0,38 %, en glissement annuel -0,13 / +0,41 / -0,60 / -0,15 points de pourcentage.

Au T4 25, la marge brute sur le trimestre est de 45,99 %, soit +9,66 points de pourcentage en glissement annuel, et +3,11 points de pourcentage en séquentiel ; la marge nette de vente est de 21,96 %, soit +9,82 points de pourcentage en glissement annuel, et -0,11 point de pourcentage en séquentiel.

3 La technologie de perçage par segments stimule une hausse simultanée des volumes et des prix sur le marché ; le plan de CAPEX de 5 milliards de RMB devrait permettre de recréer le “Dingtai”

1. De la série GB200 à la série GB300, puis jusqu’à la série Rubin qui doit être lancée, le degré d’intégration de la puissance de calcul par baie d’unité continue d’augmenter. En conséquence, la complexité des circuits des cartes PCB augmente aussi : cela se traduit par une hausse importante du nombre de trous et de l’épaisseur des cartes monocouches. L’augmentation de l’épaisseur des PCB nécessite l’utilisation d’une technologie de perçage par segments ; le coût de traitement d’un trou augmente rapidement, et le marché des forets PCB s’élargit rapidement.

2. La société a publié une annonce : elle prévoit d’investir dans le projet « Base de siège de fabrication intelligente de Dingtai High-Tech », totalisant 5 milliards de RMB. Le projet sera investi en trois phases (20/20/10). Le projet concerne principalement la R&D de forets, d’outils et de matériaux de film. À la fin de 2025, le total de l’actif de la société est de 4.54B de RMB. Sous le vent de la hausse rapide simultanée des volumes et des prix du marché des forets pour PCB, l’échelle de cet investissement est susceptible de recréer Dingtai.

Prévisions de bénéfices et recommandation d’investissement

Compte tenu du fait que la construction d’infrastructures d’informatique à haute puissance s’accélère et que les forets sont en pénurie (demande > offre), nous maintenons essentiellement nos prévisions de bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère pour 2026-2027 à 8,1/1.57B de RMB, et estimons que le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère en 2028 sera de 2.47B de RMB. À l’heure actuelle, la capitalisation boursière correspond aux PE 2026-2028 de 91/47/30 fois respectivement. Nous maintenons la recommandation « Achat ».

Mise en garde sur les risques

La construction d’informatique à haute puissance ne répond pas aux attentes ; les progrès de R&D des forets à grand rapport longueur/diamètre ne répondent pas aux attentes ; risques liés à l’économie macro.

Équipe Dongwu Machinery

Équipe de recherche de Dongwu Machinery – distinctions

Meilleur analyste 2024 de New Fortune, industrie des machines, 4e place

Analyste “Gold” 2024 de Wind, industrie des machines, 1re place

Meilleur analyste 2023 de New Fortune, industrie des machines, 4e place

Analyste “Gold” 2023 de Wind, industrie des machines, 1re place

Meilleur analyste 2022 de New Fortune, industrie des machines, 3e place

Analyste “Gold” 2022 de Wind, industrie des machines, 2e place

Meilleur analyste 2021 de New Fortune, industrie des machines, 3e place

Analyste “Gold” 2021 de Wind, industrie des machines, 1re place

Meilleur analyste 2020 de New Fortune, industrie des machines, 3e place

Prix Crystal Ball – analystes vendeurs 2020, industrie des machines, 5e place

Meilleur analyste 2019 de New Fortune, industrie des machines, 3e place

Meilleur analyste 2017 de New Fortune, industrie des machines, 2e place

Prix Crystal Ball – analystes vendeurs 2017, industrie des machines, 5e place

2017 – Meilleur taux de rendement excédentaire annuel du portefeuille (année), industrie des machines, 1re place

2016 – Meilleur analyste 2016 de New Fortune, industrie des machines, 4e place

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