> 株式投資は金麒麟アナリストのレポートを見ればよいです。権威的で、専門的で、タイムリーで、包括的――潜在テーマの投資機会を掘り当てるお手伝いをします！ 制作：新浪财经（サイナ・ファイナンス）上場企業研究院 著者：チューリング 2026年3月31日現在、A株の純証券業務を行う上場証券会社25社が年報を公表しました。24社のうち（東方財富は未公表）、広発証券の資本レバレッジ率がいまのところ最下位です。2025年、広発証券（親会社）のオン・オフバランス資産が急速に拡大した一方、コアとなる純資本はほぼ横ばいです。 細分化した業務を見ると、広発証券の自己資金運用収入は増幅がはっきりしていますが、投資収益率は業界に劣後しています。同社全体の資産運用（資管）業務の収入は増加を実現したものの、資管子会社の広発資管は2年連続で売上がマイナスで、連続赤字となっています。他の証券会社の資管子会社は、売上がマイナスで連続赤字という問題はなく、大部分は売上がプラス成長を達成しています。広発資管のまれなこうした実績は、会計処理の妥当性、投資能力、そして大きな潜在リスクが存在するかどうかを問い直します。同社の引受（投資銀行）業務収入は大幅に増加したものの、いくつかの推薦（保荐）および継続的な監督指導プロジェクトの問題が引き続き露呈しており、広発証券が今後も「滑鉄（スリップして転ぶ）ウエー（滑鉄卢）」に遭うことがあるのかが問われています。 **オン・オフバランス資産が急速に拡大 コア純資本はほぼ横ばい** 中国証券監督管理委員会の『リスクコントロール指標管理弁法』は、純資本を中核とするリスク管理指標体系を明確にしており、同時にリスクカバレッジ率、流動性カバレッジ率、純安定資金率、資本レバレッジ率などについて強制的な規定も設けています。 資本レバレッジ率は、証券会社の資本充足性とレバレッジ・リスクを測る中核指標であり、計算式は「資本レバレッジ率＝コア純資本／オン・オフバランス資産総額×100%」です。監督要件として、この指標は8%を下回ってはならず、警告ラインは9.6%です。 2025年の年報を開示した24社の純証券業務の券商のうち、紅塔証券の資本レバレッジ率が最高で45.68%（親会社基準、以下同様）です。最低は広発証券の11.32%です。出所：wind 実際には、広発証券の2024年の資本レバレッジ率は、42社の純証券業務の上場券商の中で最下位で、数値は11.98%でした。2025年も、広発証券の資本レバレッジ率はさらに低下しています。その理由は、オン・オフバランス資産が急速に拡大した一方で、コア純資本がほぼ横ばいだったためです。 2025年末、広発証券（親会社基準）のコア純資本は702.04億元で、2024年末に比べて微増の1.07%です。2025年末のオン・オフバランス資産総額は6368.84億元で、2024年末に比べて大幅に19.66%増加しています。 資本レバレッジ率が低すぎることは、分母（オン・オフバランス資産総額）が分子（コア純資本）の限界に近づいていることを意味します。会社が良質な業務機会を見ても、資本レバレッジ率の上限に抵触して、やむを得ず停止を迫られる可能性があります。 広発証券にとって11.32%の資本レバレッジ率は、レバレッジをさらにかけられる余地が非常に限られていることを意味します。重い資本を必要とする拡張、イノベーション業務などをさらに進めるには、まず増資や資金調達によってコア純資本を厚くする必要があります。これも同社が最近、頻繁に社債発行による資金調達を行い、H株の転換社債を立ち上げたことの土台となるロジックの一つです。 強気相場（バブル相場）環境では、高レバレッジは利益の増幅器――広発証券の2025年の自己資金運用の投資収益は前年同期比で59.64%増加しました。しかし、市場が反転すると状況は完全に逆になります。さらに、資本レバレッジ率が長期にわたって業界の低位にあることは、格付機関や債権者に対して、資本のバッファ（緩衝）余地が不足しているリスク信号として見なされ、債務による資金調達コストを直接押し上げる可能性があります。** 自己資金運用の投資収益率が同業に劣後** 2025年、広発証券は営業収入354.93億元を実現し、前年同期比で34.33%増加しました。親会社帰属純利益は137.02億元で、前年同期比42.18%増加です。非経常損益控除後の親会社帰属純利益は142.57億元で、前年同期比59.93%増加でした。 広発証券の業績が大幅に伸びた重要な理由の一つは、自己資金運用を含む取引および機関投資家向け業務収入が大きく伸びたことです。2025年、同社の取引・機関投資家向け業務収入は111.69億元で、前年同期比60.19%と大幅に増加しており、伸び率が最も高いです。 申万宏源が発表した「広発証券（000776.SZ）：富＋自己資金運用が業績高成長を牽引、株式投資が弾性の増分を提供」という題のレポートによると、申万宏源は試算により、広発証券の2025年の自己資金運用投資収益が123.1億元で、通年の投資収益率の試算は2.85%でした。 123億元の投資収益は、おおむね「投資純収益＋公正価値変動の純収益－関連会社およびジョイントベンチャーへの投資収益」という式から導けます。2.85%の投資収益率は、おおむね「自己資金運用業務収入／（期首の金融投資＋期末の金融投資）／2」という形で導けます。 同時に、東方証券が出した『中国銀河（601881）財報評価：ROEが顕著に向上 多面的に力を発揮し一流投資銀行へ』というレポートによれば、中国銀河の自己資金運用業務収入は131億元で、投資収益率は3.39%です。これら2つのデータは「自己資金運用業務収入＝投資純収益＋公正価値変動の純収益－関連会社およびジョイントベンチャーへの投資収益」という式、ならびに「自己資金運用投資収益率＝自己資金運用業務収入／（期首の金融投資＋期末の金融投資）／2」という式で導けます。 したがって、上記の式で計算すると、広発証券の2025年の自己資金運用業務収入は123.78億元で前年比59.64%増、自己資金運用投資収益率は約2.9%です。 ただ注目すべきは、2026年3月31日現在、A株の純証券業務上場券商25社の2025年の自己資金運用業務投資収益率の平均は約3.3%であることです。つまり、広発証券の自己資金運用業務の投資収益率は、業界に劣後しているということです。 2025年末、広発証券の金融投資資産は4833.35億元で、期首の資産は3695.12億元です。自己資金運用業務が現在、券商の業績の「勝敗を決める手」になっている中で、自己資金運用の投資収益率は、投資能力を測る直接の指標であるだけでなく、総合的な競争力と長期的な発展可能性を評価するための重要な次元でもあります。 **資管子会社の収入が2年連続でマイナス 業界でも非常にまれ** 2025年、広発証券の資産運用業務（持株・参控株を含むファンド会社）全体は堅調に推移しましたが、子会社レベルでは分化が顕著です。同社全体の資管業務の手数料純収入は77.03億元で、前年同期比約12%増加しています。全口径での投資運用管理業務の総収入は92.44億元で、前年同期比21.63%増加です。 証券資管子会社のレベルでは、広発資管が、年報を開示済みの14社の資管子会社のうち唯一、売上高と純利益が連続2年マイナスとなっている会社です。2025年通期の売上高は-2.76億元で、純損失は-6.7億元となっており、2024年の「赤字」よりも大きくなっています。出所：wind 指摘すべきは、証券資管子会社の「売上高」基準は一般企業と異なり、業績報酬の計上と戻し（キャンセル）の会計処理を含むため、技術的ロジックとして売上高がマイナスになることはあり得ます。資管会社にとって売上高がマイナスになるのは、資管商品（特にプライベート商品の）業績報酬条項が「ハイウォーターマーク方式」または「ハードル利回り方式」になっていることが考えられます。商品が以前利益を出して業績報酬が計上されたとしても、その後の報告期間で商品純資産価値が大幅に下落し、従来のハイウォーターマークを割り込む場合、会計基準により、機関は以前に確認したが実際にはまだ回収していない「含み益」の業績報酬を戻し（冲回）し、その結果、帳簿上はマイナスの収入として記載されることになります。 しかし広発資管の売上高が2年連続でマイナスで、累計の純損失が12億元超となっているのは、業界でも非常にまれであり、会計処理の慎重性や投資運用能力が弱いのではないかを問い直します。 2025年12月末時点で、広発資管が管理する単一の資産管理プランおよび特定資産管理プランの純資産価値規模は、それぞれ2024年末比で12.61%、38.08%増加しました。集合資産管理プランの純資産価値規模は、2024年末比で38.68%減少しています。合計規模は2024年末比で16.82%減少です。2025年12月時点で、広発資管の資産管理プランの存続規模（証券会社の大口の集合およびABS商品を除く）は第8位です。 広発資管の資管プラン規模が業界上位8位に入っているのに、なぜ売上高が2年連続でマイナスとなり、同業の状況と大きく異なるのでしょうか。年報を公表済みの13社の券商資管会社のうち（海通資管は合併の影響により当面考慮しない）、11社は売上高がプラス成長で、申万宏源資管の売上高は小幅に減少しています。それでも広発資管の売上高は-2.76億元で連続マイナスです。投資家は疑問視しており、会計処理方法や業績の問題以外にも、広発資管には未解消の「地雷」が他にあるのではないかとみています。これは同社がさらなる説明を出す必要があります。 広発証券の「双子星」たるファンド会社のパフォーマンスはなお良好で、持株の広発基金は2025年の売上高が85.41億元で前年比17.64%増、純利益は27.53億元で前年比37.7%増です。持分法適用の易方達基金は、営業収入129.96億元で前年比7.33%増、純利益は38.06億元で前年比2.42%減少です。 **投資銀行業務は再び「滑鉄卢（スリップして転ぶ）マーク」か？** 2025年、広発証券の投資銀行業務の手数料純収入は8.84億元で、前年比13.6%増加です。 2026年3月31日現在、広発証券のA株IPOの準備案件数は13件です（取引所受理基準。中止および発行済み案件は含まず）、業界第6位です。 データから見ると、広発証券の投資銀行業務には回復の兆しがあります。ただし投資銀行業務、特に株式の引受（推薦）業務は、主に質が見られ、数ではありません。推薦プロジェクトに重大な違反があれば、同社の投資銀行業務に深刻な影響を及ぼす可能性があります。たとえば広発証券はここ数年、康美薬業案件の件で長い間、立て直せていません。 2020年7月、広発証券は康美薬業の約300億元規模の粉飾決算事件により、証券史上、投資銀行業務を対象とした最も厳しい処罰の一つを受けました。監督当局は、広発証券が康美薬業の2014年から2018年までの複数の案件で、勤勉に職務を尽くしていなかったと認定しました。デューデリジェンス（義務履行）段階での基本的な手順が欠けており、必要な職業的慎重さが不足していて、内部の品質管理が形式的になっていました。そのため広発証券は引受機関資格を6か月停止され、債券引受・販売に関する書類の受理は12か月停止となりました。 2020年、広発証券の投資銀行業務の手数料純収入は6.49億元で、前年同期比55%急減し、業界ランキングはトップ10から30位台の外へ落ちました。2025年に至るまで、広発証券の投資銀行業務の手数料純収入は、2019年の14.38億元の水準に遠く及びません。 厳しい処罰を受けた後、広発証券は関連問題の是正を行ったものの、リスクが極めて大きい個別案件もあります。たとえば、頻繁に処罰を受けている北方长龙案件です。 北方长龙は2023年4月に深セン証券取引所の創業板に上場し、広発証券が引受機関を務めました。上場当年、会社はすぐに赤字に陥りました。営業収入は前年同期比で46.09%減少し、親会社帰属純利益はわずか1154万元、非経常損益控除後純利益は-711万元でした。中国証監会は、北方长龙について「証券発行・上場した当年に赤字」と認定し、広発証券に対して警告函を出しました。引受を担当した会社が、上場した当年すら持ちこたえられないのに、デューデリジェンスと調査（核査）は十分だったのでしょうか？ 近日、広発証券が継続的に監督指導を行っている北方长龙は、深セン証券取引所の監督書簡と、陝西省の証券監督当局による行政監督措置の決定書も同時に受け取りました。内容は、その2024年年報に収入の期間跨ぎ（クロス期）や内部統制の欠陥があること（実際の業務分類に基づかずに製品の検収ルールを制定していないこと、検収証憑の審査が厳格でないこと）や、従業員が顧客の確認状（詢証函）の返信を違反的に処理したことなどの深刻な問題を直撃しています。 監査と財務コンプライアンスの領域では、確認状の独立性は「最低ライン」の中の最低ラインです。従業員が違反的に返信に介入すれば、財務データの信頼性が直接揺らぎます。 しかも、わずか3か月前に、その引受機関である広発証券は北方长龙に対して「異議なし」の『2025年定期現地検査報告書』を出していました。では、広発証券はなぜ「従業員の違反による返信処理」という典型的な内部統制の失効を見つけられなかったのでしょうか？ 康美薬業案件が「満額の上限罰（トップ格付けの処罰）」を引き起こした根本は、財務の粉飾の規模が非常に大きかったこと（約300億元）と、継続期間が長かったこと（2016年から2018年）に加え、老舗の引受機関である広発証券が職務を果たしていなかったことです。これは、エンドツーエンドの全チェーンにわたる、体系的な内部統制の崩壊でした。これに対し、北方长龙案件で現在露呈している問題は、上場当年に赤字であることと、継続的な監督指導段階における内部統制違反、そして収益認識の期間跨ぎに集中しており、違反の規模は康美案と比べて大きく異なります。 ただし北方长龙は依然として大きな隠れたリスクです。特に、財務の真正性、またIPO報告期間における真正性については、なお裏取りが必要です。詳しくは『北方长龙は上場初年度で赤字、昨年は*ST寸前だった。売上高と売掛金の増速が深刻に乖離。プレミアム511%で小さな対象を買収したが、上場廃止リスクは回避可能』などの記事をご覧ください。 大量の情報、精密な解釈は新浪财经APPにて 責任編集：会社観察
広発証券2025年年次報告：自己運用投資収益率が業界に遅れ、資本レバレッジ比率は一時的に最低水準
制作：新浪财经（サイナ・ファイナンス）上場企業研究院
著者：チューリング
2026年3月31日現在、A株の純証券業務を行う上場証券会社25社が年報を公表しました。24社のうち（東方財富は未公表）、広発証券の資本レバレッジ率がいまのところ最下位です。2025年、広発証券（親会社）のオン・オフバランス資産が急速に拡大した一方、コアとなる純資本はほぼ横ばいです。
細分化した業務を見ると、広発証券の自己資金運用収入は増幅がはっきりしていますが、投資収益率は業界に劣後しています。同社全体の資産運用（資管）業務の収入は増加を実現したものの、資管子会社の広発資管は2年連続で売上がマイナスで、連続赤字となっています。他の証券会社の資管子会社は、売上がマイナスで連続赤字という問題はなく、大部分は売上がプラス成長を達成しています。広発資管のまれなこうした実績は、会計処理の妥当性、投資能力、そして大きな潜在リスクが存在するかどうかを問い直します。同社の引受（投資銀行）業務収入は大幅に増加したものの、いくつかの推薦（保荐）および継続的な監督指導プロジェクトの問題が引き続き露呈しており、広発証券が今後も「滑鉄（スリップして転ぶ）ウエー（滑鉄卢）」に遭うことがあるのかが問われています。
オン・オフバランス資産が急速に拡大 コア純資本はほぼ横ばい
中国証券監督管理委員会の『リスクコントロール指標管理弁法』は、純資本を中核とするリスク管理指標体系を明確にしており、同時にリスクカバレッジ率、流動性カバレッジ率、純安定資金率、資本レバレッジ率などについて強制的な規定も設けています。
資本レバレッジ率は、証券会社の資本充足性とレバレッジ・リスクを測る中核指標であり、計算式は「資本レバレッジ率＝コア純資本／オン・オフバランス資産総額×100%」です。監督要件として、この指標は8%を下回ってはならず、警告ラインは9.6%です。
2025年の年報を開示した24社の純証券業務の券商のうち、紅塔証券の資本レバレッジ率が最高で45.68%（親会社基準、以下同様）です。最低は広発証券の11.32%です。
出所：wind
実際には、広発証券の2024年の資本レバレッジ率は、42社の純証券業務の上場券商の中で最下位で、数値は11.98%でした。2025年も、広発証券の資本レバレッジ率はさらに低下しています。その理由は、オン・オフバランス資産が急速に拡大した一方で、コア純資本がほぼ横ばいだったためです。
2025年末、広発証券（親会社基準）のコア純資本は702.04億元で、2024年末に比べて微増の1.07%です。2025年末のオン・オフバランス資産総額は6368.84億元で、2024年末に比べて大幅に19.66%増加しています。
資本レバレッジ率が低すぎることは、分母（オン・オフバランス資産総額）が分子（コア純資本）の限界に近づいていることを意味します。会社が良質な業務機会を見ても、資本レバレッジ率の上限に抵触して、やむを得ず停止を迫られる可能性があります。
広発証券にとって11.32%の資本レバレッジ率は、レバレッジをさらにかけられる余地が非常に限られていることを意味します。重い資本を必要とする拡張、イノベーション業務などをさらに進めるには、まず増資や資金調達によってコア純資本を厚くする必要があります。これも同社が最近、頻繁に社債発行による資金調達を行い、H株の転換社債を立ち上げたことの土台となるロジックの一つです。
強気相場（バブル相場）環境では、高レバレッジは利益の増幅器――広発証券の2025年の自己資金運用の投資収益は前年同期比で59.64%増加しました。しかし、市場が反転すると状況は完全に逆になります。さらに、資本レバレッジ率が長期にわたって業界の低位にあることは、格付機関や債権者に対して、資本のバッファ（緩衝）余地が不足しているリスク信号として見なされ、債務による資金調達コストを直接押し上げる可能性があります。
** 自己資金運用の投資収益率が同業に劣後**
2025年、広発証券は営業収入354.93億元を実現し、前年同期比で34.33%増加しました。親会社帰属純利益は137.02億元で、前年同期比42.18%増加です。非経常損益控除後の親会社帰属純利益は142.57億元で、前年同期比59.93%増加でした。
広発証券の業績が大幅に伸びた重要な理由の一つは、自己資金運用を含む取引および機関投資家向け業務収入が大きく伸びたことです。2025年、同社の取引・機関投資家向け業務収入は111.69億元で、前年同期比60.19%と大幅に増加しており、伸び率が最も高いです。
申万宏源が発表した「広発証券（000776.SZ）：富＋自己資金運用が業績高成長を牽引、株式投資が弾性の増分を提供」という題のレポートによると、申万宏源は試算により、広発証券の2025年の自己資金運用投資収益が123.1億元で、通年の投資収益率の試算は2.85%でした。
123億元の投資収益は、おおむね「投資純収益＋公正価値変動の純収益－関連会社およびジョイントベンチャーへの投資収益」という式から導けます。2.85%の投資収益率は、おおむね「自己資金運用業務収入／（期首の金融投資＋期末の金融投資）／2」という形で導けます。
同時に、東方証券が出した『中国銀河（601881）財報評価：ROEが顕著に向上 多面的に力を発揮し一流投資銀行へ』というレポートによれば、中国銀河の自己資金運用業務収入は131億元で、投資収益率は3.39%です。これら2つのデータは「自己資金運用業務収入＝投資純収益＋公正価値変動の純収益－関連会社およびジョイントベンチャーへの投資収益」という式、ならびに「自己資金運用投資収益率＝自己資金運用業務収入／（期首の金融投資＋期末の金融投資）／2」という式で導けます。
したがって、上記の式で計算すると、広発証券の2025年の自己資金運用業務収入は123.78億元で前年比59.64%増、自己資金運用投資収益率は約2.9%です。
ただ注目すべきは、2026年3月31日現在、A株の純証券業務上場券商25社の2025年の自己資金運用業務投資収益率の平均は約3.3%であることです。つまり、広発証券の自己資金運用業務の投資収益率は、業界に劣後しているということです。
2025年末、広発証券の金融投資資産は4833.35億元で、期首の資産は3695.12億元です。自己資金運用業務が現在、券商の業績の「勝敗を決める手」になっている中で、自己資金運用の投資収益率は、投資能力を測る直接の指標であるだけでなく、総合的な競争力と長期的な発展可能性を評価するための重要な次元でもあります。
資管子会社の収入が2年連続でマイナス 業界でも非常にまれ
2025年、広発証券の資産運用業務（持株・参控株を含むファンド会社）全体は堅調に推移しましたが、子会社レベルでは分化が顕著です。同社全体の資管業務の手数料純収入は77.03億元で、前年同期比約12%増加しています。全口径での投資運用管理業務の総収入は92.44億元で、前年同期比21.63%増加です。
証券資管子会社のレベルでは、広発資管が、年報を開示済みの14社の資管子会社のうち唯一、売上高と純利益が連続2年マイナスとなっている会社です。2025年通期の売上高は-2.76億元で、純損失は-6.7億元となっており、2024年の「赤字」よりも大きくなっています。
出所：wind
指摘すべきは、証券資管子会社の「売上高」基準は一般企業と異なり、業績報酬の計上と戻し（キャンセル）の会計処理を含むため、技術的ロジックとして売上高がマイナスになることはあり得ます。資管会社にとって売上高がマイナスになるのは、資管商品（特にプライベート商品の）業績報酬条項が「ハイウォーターマーク方式」または「ハードル利回り方式」になっていることが考えられます。商品が以前利益を出して業績報酬が計上されたとしても、その後の報告期間で商品純資産価値が大幅に下落し、従来のハイウォーターマークを割り込む場合、会計基準により、機関は以前に確認したが実際にはまだ回収していない「含み益」の業績報酬を戻し（冲回）し、その結果、帳簿上はマイナスの収入として記載されることになります。
しかし広発資管の売上高が2年連続でマイナスで、累計の純損失が12億元超となっているのは、業界でも非常にまれであり、会計処理の慎重性や投資運用能力が弱いのではないかを問い直します。
2025年12月末時点で、広発資管が管理する単一の資産管理プランおよび特定資産管理プランの純資産価値規模は、それぞれ2024年末比で12.61%、38.08%増加しました。集合資産管理プランの純資産価値規模は、2024年末比で38.68%減少しています。合計規模は2024年末比で16.82%減少です。2025年12月時点で、広発資管の資産管理プランの存続規模（証券会社の大口の集合およびABS商品を除く）は第8位です。
広発資管の資管プラン規模が業界上位8位に入っているのに、なぜ売上高が2年連続でマイナスとなり、同業の状況と大きく異なるのでしょうか。年報を公表済みの13社の券商資管会社のうち（海通資管は合併の影響により当面考慮しない）、11社は売上高がプラス成長で、申万宏源資管の売上高は小幅に減少しています。それでも広発資管の売上高は-2.76億元で連続マイナスです。投資家は疑問視しており、会計処理方法や業績の問題以外にも、広発資管には未解消の「地雷」が他にあるのではないかとみています。これは同社がさらなる説明を出す必要があります。
広発証券の「双子星」たるファンド会社のパフォーマンスはなお良好で、持株の広発基金は2025年の売上高が85.41億元で前年比17.64%増、純利益は27.53億元で前年比37.7%増です。持分法適用の易方達基金は、営業収入129.96億元で前年比7.33%増、純利益は38.06億元で前年比2.42%減少です。
投資銀行業務は再び「滑鉄卢（スリップして転ぶ）マーク」か？
2025年、広発証券の投資銀行業務の手数料純収入は8.84億元で、前年比13.6%増加です。
2026年3月31日現在、広発証券のA株IPOの準備案件数は13件です（取引所受理基準。中止および発行済み案件は含まず）、業界第6位です。
データから見ると、広発証券の投資銀行業務には回復の兆しがあります。ただし投資銀行業務、特に株式の引受（推薦）業務は、主に質が見られ、数ではありません。推薦プロジェクトに重大な違反があれば、同社の投資銀行業務に深刻な影響を及ぼす可能性があります。たとえば広発証券はここ数年、康美薬業案件の件で長い間、立て直せていません。
2020年7月、広発証券は康美薬業の約300億元規模の粉飾決算事件により、証券史上、投資銀行業務を対象とした最も厳しい処罰の一つを受けました。監督当局は、広発証券が康美薬業の2014年から2018年までの複数の案件で、勤勉に職務を尽くしていなかったと認定しました。デューデリジェンス（義務履行）段階での基本的な手順が欠けており、必要な職業的慎重さが不足していて、内部の品質管理が形式的になっていました。そのため広発証券は引受機関資格を6か月停止され、債券引受・販売に関する書類の受理は12か月停止となりました。
2020年、広発証券の投資銀行業務の手数料純収入は6.49億元で、前年同期比55%急減し、業界ランキングはトップ10から30位台の外へ落ちました。2025年に至るまで、広発証券の投資銀行業務の手数料純収入は、2019年の14.38億元の水準に遠く及びません。
厳しい処罰を受けた後、広発証券は関連問題の是正を行ったものの、リスクが極めて大きい個別案件もあります。たとえば、頻繁に処罰を受けている北方长龙案件です。
北方长龙は2023年4月に深セン証券取引所の創業板に上場し、広発証券が引受機関を務めました。上場当年、会社はすぐに赤字に陥りました。営業収入は前年同期比で46.09%減少し、親会社帰属純利益はわずか1154万元、非経常損益控除後純利益は-711万元でした。中国証監会は、北方长龙について「証券発行・上場した当年に赤字」と認定し、広発証券に対して警告函を出しました。引受を担当した会社が、上場した当年すら持ちこたえられないのに、デューデリジェンスと調査（核査）は十分だったのでしょうか？
近日、広発証券が継続的に監督指導を行っている北方长龙は、深セン証券取引所の監督書簡と、陝西省の証券監督当局による行政監督措置の決定書も同時に受け取りました。内容は、その2024年年報に収入の期間跨ぎ（クロス期）や内部統制の欠陥があること（実際の業務分類に基づかずに製品の検収ルールを制定していないこと、検収証憑の審査が厳格でないこと）や、従業員が顧客の確認状（詢証函）の返信を違反的に処理したことなどの深刻な問題を直撃しています。
監査と財務コンプライアンスの領域では、確認状の独立性は「最低ライン」の中の最低ラインです。従業員が違反的に返信に介入すれば、財務データの信頼性が直接揺らぎます。
しかも、わずか3か月前に、その引受機関である広発証券は北方长龙に対して「異議なし」の『2025年定期現地検査報告書』を出していました。では、広発証券はなぜ「従業員の違反による返信処理」という典型的な内部統制の失効を見つけられなかったのでしょうか？
康美薬業案件が「満額の上限罰（トップ格付けの処罰）」を引き起こした根本は、財務の粉飾の規模が非常に大きかったこと（約300億元）と、継続期間が長かったこと（2016年から2018年）に加え、老舗の引受機関である広発証券が職務を果たしていなかったことです。これは、エンドツーエンドの全チェーンにわたる、体系的な内部統制の崩壊でした。これに対し、北方长龙案件で現在露呈している問題は、上場当年に赤字であることと、継続的な監督指導段階における内部統制違反、そして収益認識の期間跨ぎに集中しており、違反の規模は康美案と比べて大きく異なります。
ただし北方长龙は依然として大きな隠れたリスクです。特に、財務の真正性、またIPO報告期間における真正性については、なお裏取りが必要です。詳しくは『北方长龙は上場初年度で赤字、昨年は*ST寸前だった。売上高と売掛金の増速が深刻に乖離。プレミアム511%で小さな対象を買収したが、上場廃止リスクは回避可能』などの記事をご覧ください。
大量の情報、精密な解釈は新浪财经APPにて
責任編集：会社観察