Фонды Уолл-стрит поддержали Ripple в ноябрьской сделке с редкими мерами защиты инвесторов

Откройте для себя лучшие новости и события в сфере финтеха!

Подпишитесь на рассылку еженедельника FinTech Weekly

Читают руководители JP Morgan, Coinbase, Blackrock, Klarna и других компаний

В ноябре группа крупных фирм с Уолл-стрит вложила в Ripple около полумиллиарда долларов в рамках частной сделки, что подняло оценку компании примерно до $40 млрд. Помимо размера инвестиций, сделка привлекла внимание необычными механизмами защиты инвесторов, встроенными в структуру капитала Ripple. Теперь эти условия формируют то, как банки, фонды и торговые подразделения оценивают баланс Ripple, риск выхода и будущую ликвидность, поскольку волатильность рынка продолжает нарастать на рынках цифровых активов.

Крупные фирмы Уолл-стрит стоят за ноябрьскими инвестициями

Покупателями в ноябрьской сделке выступили Citadel и Fortress Investment, к ним присоединились фонды, связанные с Marshall Wace, Brevan Howard, Galaxy Digital и Pantera Capital. Вместе эта группа инвестировала в Ripple приблизительно $500 млн в рамках договорных условий, которые ставили их впереди других акционеров в определенных сценариях.

Сделка подразумевала оценку примерно в $40 млрд на момент закрытия. В отличие от традиционных раундов венчурного финансирования на поздних стадиях, которые опираются в первую очередь на долгосрочный рост стоимости доли, эта сделка включала структурированные механизмы защиты от снижения, более характерные для частного кредитования или финансирования в специальных ситуациях.

XRP в центре дискуссии об оценке Ripple

Для некоторых инвесторов финансовая аргументация в пользу сделки опиралась меньше на программное обеспечение и платежную инфраструктуру Ripple и больше на сам токен XRP. Два фонда, участвовавшие в сделке, рассчитали, что почти 90 процентов чистой стоимости активов Ripple напрямую связаны с ее holdings XRP.

По состоянию на июль компания удерживала XRP, оцененный более чем в $120 млрд по преобладающим ценам. Значительная часть этого предложения по-прежнему подпадает под долгосрочные блокировки и запланированные высвобождения. С конца октября XRP снизился примерно на 15 процентов, и он остается более чем на 40 процентов ниже своего пика середины июля во время самого резкого спада рынка с 2022 года.

Даже после этого снижения резервы Ripple в XRP по состоянию на конец июля оценивались примерно в $80 млрд по уровню цен на тот момент. Сейчас ежедневные колебания цены отслеживаются особенно внимательно торговыми подразделениями, поскольку они непрерывно корректируют экспозицию, связанную с токен-ориентированными активами Ripple.

Права инвесторов на выход, встроенные в сделку

В соответствии с ноябрьским соглашением инвесторы получили право продать свои акции обратно Ripple после трех или четырех лет при годовой доходности около 10 процентов, если компания не проведет публичный листинг до того, как откроются эти окна. Ripple также сохраняет право принудительно инициировать обратный выкуп в те же сроки, но для этого потребовалась бы существенно более высокая годовая доходность — около 25 процентов.

Такие put-опционы редки в частном венчурном финансировании такого масштаба. Исследователи рынка отмечают, что подобные структуры чаще встречаются, когда в сделке участвуют нетрадиционные венчурные инвесторы. Встроенные доходности превращают часть долевой экспозиции в обязанность компании выплачивать фиксированную доходность.

Если бы Ripple по условиям сделки потребовалось выполнить полный четырехлетний обратный выкуп, общий объем выплат приблизился бы к $700 млн. Эта обязанность будет существовать независимо от операционных результатов или цены токена на момент исполнения.

Почему эти условия важны для банков и торговых подразделений

Структурированные права на выход теперь соседствуют с движениями ставок, поскольку банки закладывают потенциальную экспозицию по Ripple в квартальные модели. Торговые подразделения отслеживают сроки, привязанные к этим защитам инвесторов, уделяя этому все больше внимания по мере того, как продолжается волатильность токена.

Такие структуры финансирования могут влиять на корпоративное принятие решений задолго до того, как будет запущен любой выкуп. Компании, сталкивающиеся с фиксированными будущими обязательствами по обратному выкупу, могут выбирать, чтобы сберечь ликвидность, привлечь новый капитал раньше запланированного, либо замедлить расходы, чтобы сохранить гибкость баланса.

В случае Ripple масштаб потенциальных будущих обязательств по отношению к операционному денежному потоку выводит эти соображения на первый план гораздо раньше, чем это происходит в традиционных компаниях, поддерживаемых венчурным капиталом.

Позиция Ripple по возможному публичному листингу

Внутри Ripple руководство заявляло, что нет определенного плана или сроков для первичного публичного размещения. В то же время компания подтвердила, что уже выкупила более четверти своих размещенных акций.

Эти выкупы снижают разводнение и консолидируют владение, но они также потребляют капитал, который в противном случае можно было бы направить на расширение, развитие технологий или буферы ликвидности. Если рассматривать их вместе с потенциальными будущими обязательствами по выкупу, связанными со сделкой ноября, планирование ликвидности становится ключевой стратегической задачей.

Крупные приобретения увеличивают объем обязательств по капиталу

Ripple продолжает заниматься масштабными приобретениями в течение того же периода. В апреле компания договорилась купить Hidden Road примерно за $1,3 млрд. В октябре она заключила сделку стоимостью примерно $1 млрд для GTreasury.

Вместе эти две транзакции означают более $2 млрд расходов на приобретения за один год. Хотя покупки могут расширить институциональную и казначейскую инфраструктуру Ripple, они также увеличивают требования к капиталу в момент, когда структурированные выходы инвесторов приближаются.

Чем структура Ripple отличается от других криптокомпаний

В отличие от торговых платформ, которые сильно зависят от объемов транзакций, или эмитентов стейблкоинов, получающих выручку от резервов, поддерживающих их токены, существенная часть стоимости Ripple напрямую остается привязанной к XRP. Это формирует гибридный финансовый профиль, который сочетает черты поставщика программного обеспечения, платежной сети и крупного держателя цифровых активов.

Такая структура подвергает компанию другому набору рисков. Волатильность цены токена влияет на воспринимаемую платежеспособность. Графики блокировок ограничивают, как быстро резервы можно конвертировать в наличные. Рыночная ликвидность во время спадов может ухудшаться ровно тогда, когда растут требования к капиталу.

С точки зрения финтех-рисков Ripple работает в условиях сочетания рыночных, операционных рисков и рисков стоимости активов, с которыми сталкивается лишь немногo традиционных инфраструктурных компаний.

Как банки моделируют риск

Банки и контрагенты теперь включают структурированные окна выхода в свои модели экспозиции наряду с движениями цены токена. Предположения по обеспечению, лимиты контрагентов и сценарии стресса обновляются по мере изменения цен на XRP.

Это усиленное внимание отражает более широкий сдвиг в том, как учреждения относятся к риску, связанному с криптовалютами. После периодов быстрого расширения, за которыми последовали резкие потери, стандарты андеррайтинга на рынках цифровых активов ужесточились.

Наличие фиксированных прав на выход с фиксированной доходностью внутри частной структуры финансирования Ripple усиливает эту осторожность, поскольку создает определенные будущие денежные обязательства, а не открытые по срокам венчурные планы.

Внутреннее напряжение между ростом и финансовыми обязательствами

Текущая стратегия Ripple отражает баланс между расширением и финансовыми ограничениями. С одной стороны, компания продолжает добиваться институционального роста через приобретения и развитие инфраструктуры. С другой стороны, она несет растущие долгосрочные обязательства, заложенные в соглашения о частном финансировании.

Концентрация стоимости в XRP усиливает это напряжение. Затяжное снижение цен токена сожмет буфер, доступный для удовлетворения как операционных потребностей, так и выходов инвесторов. Одновременно быстрая монетизация резервов XRP может повлиять на рыночные цены и на допущения, используемые при оценке.

Чем эта сделка отличается от традиционного венчурного финансирования

Традиционные венчурные инвестиции на поздних стадиях полагаются главным образом на будущие IPO или стратегические продажи для выхода инвесторов. Сделка Ripple отошла от этой модели, встроив заранее определенные доходности и права на обратный выкуп непосредственно в структуру капитала.

Такой подход переносит часть долгосрочного рыночного риска с инвесторов на саму компанию. По сути, Ripple получила капитал, одновременно взяв на себя будущие обязательства по выплате фиксированной доходности, которые больше напоминают структурированное финансирование, а не чистый рост стоимости доли.

Появление таких условий в крупной компании с цифровыми активами отражает более осторожную среду капитала во всем криптосекторе.

Что дальше

Теперь Ripple сталкивается со сложным финансовым ландшафтом, сформированным крупными резервами токенов, расширяющейся активностью по приобретениям и структурированными правами инвесторов на выход, встроенными в раунд финансирования ноября. Примерно $500 млн, привлеченные у фирм с Уолл-стрит, обеспечили капитал в краткосрочной перспективе, но при этом привнесли обязательства по фиксированной доходности, которые повлияют на принятие стратегических решений в течение следующих нескольких лет.

Поскольку рынки токенов остаются волатильными и расходы на приобретения продолжаются, способность Ripple управлять ликвидностью при сохранении операционного импульса будет оставаться под пристальным наблюдением. Для более широких секторов криптовалют и финтеха ноябрьская сделка показывает, как частный капитал адаптируется к рынку, который больше не определяется исключительно быстрым ростом, а формируется дисциплинированным ценообразованием риска, договорными защитами и постоянной проверкой условий выхода.