Air China минулого року за перші три квартали отримала прибуток майже 1,9 мільярда юанів, чому за весь рік все ще збиток у 1.77B?

Питаємо AI · Як відображати погашення відстрочених податкових активів у звіті про майбутню впевненість China National Aviation (CА) у прибутковості?

Журналіст Economic Observer 21st Century Gao Jianghong

27 березня CA опублікувала річний звіт за 2025 рік. За весь рік компанія отримала операційний дохід у розмірі 1.77B юанів, що на 2,87% більше, але чистий збиток, що належить акціонерам материнської компанії, становив 1.9B юанів — це значно більше, ніж у попередньому звітному періоді, де збиток був 2,37 млрд юанів. Ці дані про річні збитки разюче контрастують із тим, що компанія повідомляла в попередньому квартальному звіті: лише кілька місяців тому CA здала, здавалося б, вражаючий звіт — у перших трьох кварталах 2025 року чистий прибуток, що належить акціонерам, становив 1.87B юанів, зрісши на 37,31%. Як так вийшло, що за такий короткий один квартал CA перейшла з прибутку майже на 19 млрд юанів до річного збитку майже на 3.17B юанів? Що саме стоїть за цим?

Збитки не пов’язані з погіршенням операцій, а з бухгалтерською обробкою

Згідно з річним звітом CA та аналітичними матеріалами багатьох брокерів, ключова причина того, що річні результати змінилися з прибутку на збиток, полягає не в погіршенні на рівні операцій, а в певній бухгалтерській обробці — погашенні (reversal) відстрочених податкових активів.

Аналітичний звіт компанії Western Securities зазначає, що в 2025 Q1–Q3 CA накопичено отримала чистий прибуток, що належить акціонерам, у розмірі 18,70 млрд юанів. З урахуванням прогнозу про попередні річні збитки, які компанія оприлюднила раніше, можна зробити висновок, що збиток за окремий 2025 Q4 становитиме між 1.6B і 367.64B юанів. Порівняно зі збитком у 301.02B юанів за аналогічний період 2024 року амплітуда збільшення збитків суттєво зросла. У річному звіті CA прямо пояснила, що основною причиною збільшення збитків є: «згідно з корпоративними стандартами бухгалтерського обліку компанія на дату бухгалтерського балансу здійснює перевірку балансової вартості відстрочених податкових активів, унаслідок чого відбувається зворотне віднесення частини відстрочених податкових активів, сформованих за рахунок попередніх збитків, що підлягають зарахуванню (до зменшення податків), що збільшує витрати з податку на прибуток».

У простих словах, відстрочені податкові активи — це обсяг збитків, який компанія прогнозує в майбутньому використати для зарахування при сплаті податків. Коли компанія на основі прогнозу майбутніх прибутків оцінює, що ця частина збитків може бути не повністю зарахована, необхідно «повернути» (reversal) ці активи та відобразити їх у складі поточних витрат з податку на прибуток. Ця бухгалтерська операція, хоча й знижує поточний балансовий прибуток, не впливає на фактичний операційний грошовий потік компанії та її базові показники бізнесу.

CA також підкреслює, що «з точки зору операційної сутності ефективність компанії продовжує покращуватися, для неї характерні збільшення інвестицій і доходів та зниження витрат». Насправді операційні дані CA за 2025 рік справді демонструють стабільне зростання. З фінансової звітності видно, що у 2025 році CA перевезла 161 млн пасажирів, що на 3,40% більше. Пасажиромісткість (ASK) становила 54M доступних місцекомісць/місцекілометрів, що на 3,24% більше. Зокрема внутрішні та міжнародні авіалінії у річному вимірі зросли відповідно на 0,11% і 11,96%, тоді як регіональні авіалінії зменшилися на 1,58%. Пасажирообіг (RPK) становив 780M пасажирокілометрів доходу, що на 5,86% більше в річному обчисленні. При цьому внутрішні, міжнародні та регіональні авіалінії зросли відповідно на 2,81%, 14,84% та 1,55%. Коефіцієнт завантаження становив 81,88%, що на 2,03 відсоткові пункти більше, ніж роком раніше.

Посилення розходжень у результатах дочірніх компаній

Крім бухгалтерських факторів, збитки CA також тісно пов’язані зі складною структурою її дочірніх компаній. У річному звіті зазначено, що результати основних дочірніх компаній CA та інвестованих компаній (за участі) демонструють помітну диференціацію.

Як важливий інвестований партнер CA, Cathay Pacific за 2025 рік отримала прибуток, що належить акціонерам, у розмірі 655M юанів, ставши важливою опорою в результатах CA. Крім того, компанія China International Air Lines Engineering Co., Ltd (Ameco) отримала чистий прибуток, що належить акціонерам, у розмірі 187M юанів, а China Aviation Finance Company — 0,54 млрд юанів прибутку. Усі ці показники приблизно відповідають рівню минулого року. За межами цих трьох компаній, більшість інших дочірніх і інвестованих компаній CA минулого року були в збитку. Shenzhen Airlines мала збиток 130M юанів, Shanxi Airlines Group — 7,8 млрд юанів, Macao Airlines — 25M юанів, Dalian Airlines — 1,87 млрд юанів, Beijing Airlines — 1,3 млрд юанів, Inner Mongolia Airlines — 0,25 млрд юанів.

Це означає, що хоча операційна діяльність головного офісу CA та деяких ключових напрямів у 2025 році продовжувала покращуватися, збитки низки дочірніх компаній «з’їдали» загальний показник прибутковості. У поєднанні з впливом погашення відстрочених податкових активів у Q4 це зрештою призвело до розширення річних балансових збитків.

Крім того, після завершення державних свят у 2025 році попит на поїздки помітно знизився. Згідно з даними Flight Steward (航班管家), у перших двох тижнях грудня 2025 року ціни на внутрішні авіаквитки вже були на 1,3% нижчими, ніж за аналогічний період минулого року. Це ще більше звузило й без того невеликий простір для прибутку. Також у четвертому кварталі 2025 року компанія зазнала впливу скорочення авіаліній між Китаєм і Японією. Як відомо, японський напрям є одним із напрямів із найвищою «ефективністю заробітку» серед міжнародних бізнес-ліній. Є аналітичні оцінки, що лише ця лінія може забезпечити близько 10%–20% прибутку в міжнародному бізнесі «трьох великих авіакомпаній». Але в грудні 2025 року загальна кількість скасованих рейсів для маршруту материковий Китай — Японія перевищила 1900. Для CA, яка здійснює глибокі інвестиції на японському ринку, цей удар ще більше посилив операційний тиск у Q4. Фінансова звітність CA також показує, що у 2025 році дохід за пасажирокілометром становив 0,51 юаня, що на 3,63% менше в річному вимірі.

Хоча балансові збитки за 2025 рік розширилися, багато установ залишаються налаштованими позитивно щодо майбутнього розвитку CA. Western Securities зберегла рекомендацію «купувати/збільшувати позицію» (增持) і прогнозує, що у 2026 році CA має можливість вийти в беззбитковість. Дані Управління цивільної авіації (民航局) показують, що в 2025 році вся галузь завершила перевезення загального обсягу транспортної роботи 164.08B тонно-кілометрів і перевезла 7,7 млрд пасажирів; у річному обчисленні це зростання відповідно на 10,5% і 5,5%. У міру подальшого відновлення міжнародних маршрутів, поступового відновлення тарифів і постійного покращення з боку витрат, операційна основа CA все ще перебуває на траєкторії відновлення.

Варто звернути увагу на те, що у жовтні 2025 року контролюючий акціонер CA — група China Aviation Group (中航集团) — та пов’язані сторони оголосили намір повністю підписатися (у повному обсязі) на додаткове емісійне фінансування (定增) на суму не більше 200 млрд юанів, а всі кошти будуть використані для погашення боргів та поповнення оборотного капіталу. Цей крок, ймовірно, допоможе оптимізувати структуру активів і зобов’язань CA та створити більш стійку фінансову основу для подальшого розвитку.