El "agujero dorado" del oro: ¿ha terminado la ola de ventas tras recuperar la barrera de los 4500 dólares?

Preguntar a la IA · Detrás de la caída del oro, cómo un pánico de liquidez puede trastocar la lógica de los activos refugio

Bajo el impacto de la guerra en Irán, el oro —un activo refugio tradicional— se enfrenta a la mayor crisis de credibilidad de los últimos años. Desde que cayó más de una cuarta parte desde su máximo histórico de enero, el desplome del precio del oro ha llevado al mercado a replantearse la lógica de su valoración: ¿es un bache profundo en el camino de la tendencia alcista de largo plazo o el comienzo del estallido de una burbuja?

El precio del oro de esta semana rebotó después de que Trump insinuara que el conflicto bélico podría terminar antes, y llegó a volver a situarse cerca del umbral de los 4500 dólares; pero, en general, los analistas creen que el mercado aún no ha recuperado la calma. Los motivos de esta caída son claros:

La presión de venta tras el estallido de la guerra en Irán proviene principalmente de que los inversores se ven obligados a liquidar oro para hacer frente a los requerimientos de margen en los mercados de acciones y bonos; la firma de datos Vanda estima que, desde el inicio del conflicto, los ETF globales de oro han acumulado salidas de aproximadamente 10.800 millones de dólares. Al mismo tiempo, la guerra impulsa las expectativas de inflación y reduce las expectativas de recortes de tipos, aumentando el atractivo relativo de los bonos y presionando aún más el precio del oro.

Western Securities sostiene que, en la actualidad, el oro se valora principalmente por su valor de reserva y tiene una correlación negativa con la credibilidad del dólar. Con el aumento del precio del petróleo, el volumen del comercio de “petrodólares” se mantiene y sube el precio, lo que constituye un freno temporal para el oro. Pero consideran que, si Estados Unidos finalmente no logra hacerse con el control del Estrecho de Ormuz, o, bajo presión de liquidez, elige QE, esto ampliaría la fractura en la credibilidad del dólar, y el oro podría marcar nuevos máximos históricos.

La lógica real de la venta: no es que el oro haya fallado, sino un pánico de liquidez

Esta gran caída del oro, desde el máximo intradía de enero hasta el mínimo de esta semana, alcanzó un descenso del 27%. Los cinco días de trading previos a la publicación de Trump amenazando con atacar instalaciones energéticas de Irán registraron incluso el peor desempeño desde 2013.

No obstante, varios analistas señalan que el principal motor de esta caída no es una transformación fundamental de la lógica de refugio del oro, sino un pánico de liquidez pasivo.

El analista de StoneX Rhona O’Connell dijo que cuando las acciones y los bonos sufren caídas fuertes, el oro “casi inevitablemente” también cae, porque los inversores necesitan vender para cubrir las pérdidas en otros mercados. Les recordó a los inversores que no caigan en la “trampa de los ‘activos refugio’”.

Según informó Bloomberg, Jason Turner, de Berenberg (Banco Berenberg), indicó que, con base en datos de fondos de cobertura y corredores, las instituciones financieras habían estado “liquidando posiciones de oro para realizar ganancias con el fin de atender las llamadas de margen en los mercados de acciones y bonos”.

Gavekal Research, con Charles Gave y Louis-Vincent Gave, ofreció la explicación más sencilla posible para esta ola de ventas: antes de que estallara la guerra, el oro ya estaba notablemente sobrecomprado; en un periodo de turbulencia, los activos sobrecomprados son los primeros en sufrir —lo cual es bastante similar a la trayectoria de “subidas y bajadas rápidas, y luego otra subida” que vivió el oro durante la crisis petrolera de los años 1970.

Desplazamiento de la correlación con los fundamentos: el misterio de cómo el oro se desacopla de los tipos reales

La confusión en la lógica de precios del oro ya había dejado pistas mucho antes de que estallara la guerra.

Desde la crisis financiera global hasta principios de 2022, el precio del oro mantuvo una correlación negativa extremadamente estable con los tipos reales de EE. UU.: cuando subían los tipos reales, el oro sufría; cuando bajaban los tipos reales, el oro se beneficiaba. Pero según Bloomberg, la investigación de Tim Baker, de Deutsche Bank, muestra que, después de 2022, esa relación prácticamente ha desaparecido.

En su lugar, en los últimos años el precio del oro comenzó a moverse en la misma dirección que los tipos nominales de EE. UU. y las acciones de los mercados emergentes; estas últimas son, precisamente, un tipo típico de activos de riesgo, lo que choca con su atributo de “refugio”.

Bloomberg señaló que la curva de la reciente trayectoria del oro es muy similar a la del Nasdaq Composite en vísperas del estallido de la burbuja de Internet de 1999 a 2000. Ambos alcanzaron máximos poco después de tocar algún umbral entero y, meses antes de llegar a la cima, vivieron un rápido repunte de alrededor del 80%.

Datos de World Gold Council en enero muestran que las ventas globales de ETF de oro ese mes marcaron un récord histórico, y que las compras por parte del mercado asiático fueron especialmente entusiastas; esto se parece mucho a lo ocurrido con el Nasdaq antes del tope de la burbuja, cuando los inversores minoristas inundaron el mercado. John Reade también indicó que desde el año pasado ha aumentado el dominio de inversores especulativos en el mercado del oro, lo que ha incrementado de forma notable la volatilidad del precio.

La lógica a largo plazo no ha desaparecido: la fractura de la credibilidad del dólar podría no ser reversible

Aunque haya presión a corto plazo, los estrategas que mantienen posiciones largas consideran que la lógica central de valoración del oro sigue vigente e incluso se está reforzando con el avance del conflicto.

Western Securities publicó hoy un informe que señala que desde octubre de 2022 los tipos reales de EE. UU. a largo plazo se han mantenido en niveles altos, pero el precio del oro ha seguido subiendo, lo que indica que el mercado está valorando el “valor de reserva” del oro y no su “valor de negociación”. Tras el conflicto entre Rusia y Ucrania, la fractura en la credibilidad del dólar comenzó a acelerarse, impulsando a los bancos centrales de distintos países y a los fondos soberanos a diversificar con mayor rapidez sus activos de reservas.

El informe sostiene que el repunte de los precios del petróleo provocado por el conflicto entre EE. UU. e Irán “repara” aparentemente la credibilidad del sistema de petrodólares; esto hace que el dólar se fortalezca temporalmente y presione al oro. Este mecanismo provoca que la caída del oro incluso supere la de otros activos de riesgo, generando un “ajuste por error” (oversell).

Pero si Irán controla durante largo tiempo el Estrecho de Ormuz y aplica comercio petrolero liquidado en dólares, el volumen del comercio se verá afectado de manera sustancial; entonces, la credibilidad del dólar enfrentará una erosión más profunda y el precio del oro podría volver a entrar en un canal alcista.

Por precedentes históricos, durante la década desde la desintegración del sistema de Bretton Woods en los años 1970 hasta el periodo de la segunda crisis petrolera en 1980, el mayor aumento del oro llegó a acercarse a 20 veces. En esas dos crisis petroleras, el oro subió 79% y 291% respectivamente, y en ambos casos atravesó fuertes turbulencias en medio del camino.

Variable de política de la Fed: que un nuevo presidente asuma o puede convertirse en un nuevo catalizador

Otra variable clave que afecta la trayectoria del oro a mediano plazo proviene del rumbo del personal y las políticas de la Reserva Federal.

Las expectativas sobre la nominación de Trump de Wash para suceder como presidente de la Fed siguen inciertas, y por sí mismas ya han añadido incertidumbre al precio del oro. Un artículo de Bloomberg señala que, normalmente, el nuevo presidente de la Fed se enfrenta a un “test de presión” por parte del mercado, y debe demostrar su voluntad de resistir la inflación; esto implica que incluso si la Casa Blanca sigue presionando para recortar tasas, él podría empujar expectativas de tipos más restrictivas, lo cual es desfavorable para el oro.

Sin embargo, los analistas con una lógica inversa creen que si, bajo Wash, la Fed se ve obligada a elegir flexibilización cuantitativa (QE) ante la presión de liquidez, la fractura en la credibilidad del dólar se ampliaría con más rapidez y el oro podría obtener un impulso alcista más fuerte.

Un analista de BMO dijo esta semana que, en cuanto se recupere el apetito por el riesgo del mercado, el oro podría recuperar “la mayor parte” de las “pérdidas de la guerra”. Ash de BullionVault citó el caso de la crisis financiera de 2008 para señalar que, en ese momento, el precio del oro también cayó durante la fase de “oscilación y pánico”, pero luego se demostró que era “el activo perfecto para hacer frente a la crisis financiera”.

¿Se ha terminado la venta? La volatilidad quizá siga siendo el mayor riesgo

El consenso del mercado en este momento es que: la volatilidad del precio del oro seguirá siendo alta en el futuro previsible; si la ola de ventas puede declararse terminada, en gran medida dependerá de si la volatilidad general del mercado puede retroceder.

Los analistas de Gavekal señalaron con claridad que, en la crisis actual, el oro muestra que “no es” un activo “anticrackbar” y aporta a la cartera un riesgo de volatilidad mucho mayor de lo esperado. Consideran que la presión vendedora persistirá hasta que “la volatilidad general del mercado disminuya” y las empresas y los estados vuelvan del modo de gestión de inventarios de “por si acaso” al modo de “suministro oportuno”.

Después de que Trump insinuara el lunes que el conflicto bélico podría terminar antes, el precio del oro rebotó inmediatamente: el precio del crudo prácticamente no se movió, mientras que el oro recuperó rápidamente la caída del trading nocturno del domingo. Esta reacción deja claro que los inversores en oro están extremadamente deseosos de cualquier señal que pueda reducir la prima por riesgo geopolítico, y también indica que la fe de los alcistas aún no se ha roto por completo.

Para los inversores que buscan un punto de compra del “pozo del oro”, la pregunta que probablemente necesitan responder ahora no es si la lógica a largo plazo del oro sigue vigente, sino cuándo la volatilidad del mercado podrá salir realmente de la etapa más peligrosa.