Thị trường càng hoảng loạn, nó càng hấp dẫn? Tiết lộ gene "chống đổ vỡ" của lợi ích thấp và biến động thấp

Hỏi AI · Lý thuyết phản giòn (anti-fragile) giải thích thế nào cho tính ổn định bền vững của cổ phiếu/chiến lược lợi tức thấp biến động?

“Có những điều có thể thu lợi từ chấn động. Khi chúng phải đối mặt với sự biến động, ngẫu nhiên, hỗn loạn và áp lực, rủi ro và bất định, thì thay vì suy yếu, chúng lại có thể phát triển mạnh mẽ và lớn lên.” — Anti-Fragile (Phản giòn) Nassim Nicholas Taleb 2012

Tuần trước, thị trường A-shares đã trải qua một đợt biến động mạnh. Chỉ số Shanghai Composite giảm 3% trong cả tuần; ngay cả các nhóm cổ phiếu phòng thủ thiên về lợi tức (redemption/“lợi tức”) cũng chịu sức ép nhẹ do điều chỉnh tạm thời của nhóm dầu mỏ và hóa chất (petrolimex). Sáng ngày 23/3, thứ Hai, khi thị trường mở cửa, thị trường châu Á - Thái Bình Dương thậm chí còn chứng kiến một đợt điều chỉnh sâu hơn: Nikkei 225 giảm 3%, Kospi/Chỉ số tổng hợp Hàn Quốc giảm 6% kích hoạt cơ chế ngắt mạch (circuit breaker). Từ Tokyo đến Sydney, tâm lý phòng thủ đã lây lan gián tiếp qua các múi giờ.

Trước tình hình như vậy, nhiều nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ: cái gọi là “tài sản phòng thủ”, rốt cuộc có thực sự phòng được không? Nhưng ít ai biết rằng, trong những năm khi thị trường liên tục rung lắc, có một nhóm tài sản đang viết nên một câu chuyện hoàn toàn khác. Từ năm 2021 đến nay, chỉ số CSI 300 (沪深300) liên tục dao động, trong khi chỉ số CSI Dividend Low Volatility (中证红利低波动指数) âm thầm tích lũy được hơn 80% lợi nhuận lũy kế. Lợi tức cao và biến động thấp—hai nhân tố nghe còn có vẻ mâu thuẫn—rốt cuộc đã va chạm thế nào trong quá trình điều chỉnh của thị trường để tạo ra lợi nhuận?

Hình: Hiệu suất từ sau 21/xx của沪深300 và CSI Dividend Low Volatility (中证红利低波)

Dữ liệu từ Wind, tính toán đến hết 2026/03/23, toàn bộ đều sử dụng chỉ số tổng lợi nhuận (total return index)

Ba bước tiến hóa của chiến lược lợi tức

Nhắc đến đầu tư lợi tức, phản ứng đầu tiên của nhiều người là “chỉ cần tìm những cổ phiếu có mức chi trả cổ tức cao”. Chiến lược lợi tức truyền thống đơn thuần lọc theo tỷ suất cổ tức giống như “nhặt tàn thuốc” trong thị trường chứng khoán—đúng là rẻ, nhưng cũng dễ giẫm vào “bẫy giá trị”, mua phải những “cổ phiếu giá trị giả” khiến tỷ suất cổ tức bị đẩy lên một cách thụ động do lợi nhuận bùng nổ rồi phá vỡ (暴雷) và giá cổ phiếu sụt mạnh. Sau nhiều năm tiến hóa, gia tộc lợi tức đã phát triển thành những “phái” tinh vi hơn. Chiến lược giá trị lợi tức sẽ cộng thêm nhân tố định giá trên nền tảng lợi tức cao; chiến lược chất lượng lợi tức tập trung vào mức độ ổn định lợi nhuận của doanh nghiệp. Còn chiến lược lợi tức thấp biến động mà hôm nay chúng ta tập trung bàn đến thì lại là việc gắn một “bộ giảm xóc” cho lợi tức cao. Nói đơn giản, lợi tức đa nhân tố không còn là chuyện chỉ nhìn ai chi trả hào phóng, mà giống như cách bạn pha chế cà phê hằng ngày: thông qua phối trộn hạt đậu với hương vị khác nhau, để tạo ra một danh mục phù hợp với khẩu vị của từng giai đoạn thị trường.

“Bộ giảm xóc” ẩn trong quy tắc xây dựng

Phương pháp xây dựng chỉ số CSI Dividend Low Volatility (中证红利低波动指数), thực chất đã cài sẵn bí mật cho tính ổn định bền vững của nó. Cơ chế của nó là dùng biến động (volatility) để sàng lọc các công ty tiềm năng chất lượng, từ đó xây dựng một chiến lược có hiệu quả dài hạn. Cụ thể, trước hết nó sẽ sàng lọc trong toàn thị trường những cổ phiếu có chi trả cổ tức liên tiếp trong ba năm qua và có thứ hạng tỷ suất cổ tức ở nhóm dẫn đầu. Bước này đảm bảo các cổ phiếu được chọn đều là “những doanh nghiệp trưởng thành kiếm được tiền và sẵn sàng chia sẻ”. Bước thứ hai mang tính then chốt là tính toán biến động của các cổ phiếu đó trong năm trước; loại bỏ những mã biến động lên xuống thất thường, tâm tính dễ bị chi phối bởi cảm xúc, chỉ giữ lại những mã “tính cách vững vàng”. Cuối cùng, chỉ số dùng cách tính quyền số theo tỷ suất cổ tức thay vì quyền số theo vốn hóa truyền thống; điều này có nghĩa là sẽ không vì một cổ phiếu tăng quá nhiều mà mù quáng đuổi mua, đồng thời vốn đã có sẵn cơ chế tái cân bằng. Ba nhóm ngành có trọng số lớn nhất lần lượt là ngân hàng, xây dựng trang trí và dược sinh học; trong đó ngân hàng chiếm khoảng 48%, và các nhóm này hiện có phân vị định giá đều không cao. Cấu trúc này vừa duy trì mức độ tiếp xúc với các tài sản lõi có lợi tức cao, vừa tránh rủi ro của một “đường đua” duy nhất nhờ phân tán theo ngành. Quan trọng hơn, tỷ suất cổ tức của chính chỉ số hiện vẫn duy trì quanh mức 4%, cung cấp cho nhà đầu tư dòng tiền liên tục tương đối ổn định.

Hình: Ba ngành có tỷ trọng lớn nhất của lợi tức thấp biến động, phân vị định giá trong 10 năm gần đây

Dữ liệu từ Wind, tính đến hết 2026/03/23

Phản ứng hóa học giữa lợi tức cao và biến động thấp

Nassim Nicholas Taleb trong Anti-Fragile (Phản giòn) cũng đề xuất chiến lược “cán cân (barbell)”, bằng cách giảm bớt tính dễ tổn thương, loại bỏ các rủi ro bất lợi do loại bỏ tổn hại, để tăng cường tính phản giòn—tức là giảm bớt đau khổ do sự kiện bất lợi gây ra, đồng thời kỳ vọng làm dày thêm lợi nhuận tiềm năng. Việc kết hợp lợi tức cao với biến động thấp về bản chất chính là xây dựng một đầu của cấu trúc kiểu cán cân.

Lợi tức cao cung cấp tỷ suất hoàn vốn bằng tiền mặt khoảng 4%: dù thị trường biến động, khoản cổ tức nhận được mỗi năm vẫn có thể đệm cho sự dao động. Còn điểm hay của nhân tố biến động thấp nằm ở chỗ: khi mọi người đều đuổi theo giá (追涨杀跌) và lao vào các mã cổ phiếu biến động cao, luân chuyển cao như một “trào lưu nóng”, thì chiến lược biến động thấp lại không tham gia nhiệt. Nó chuyên lựa chọn các doanh nghiệp có xu hướng vận hành ổn định. Như vậy vừa tránh rủi ro đuổi giá, vừa để nhà đầu tư nắm giữ được và không hoảng loạn. Hai nhân tố khi kết hợp tạo ra một phản ứng hóa học kỳ diệu. Lọc lợi tức cao sẽ chọn ra các doanh nghiệp trưởng thành có dòng tiền dồi dào; còn biến động thấp sẽ loại trừ các mã cổ phiếu theo kiểu thổi phồng theo “câu chuyện”/chủ đề. Kết quả là, trong thị trường giá xuống (bear market), nó có thể chống chịu tốt nhờ thuộc tính lợi tức cao và beta thấp, thậm chí tăng ngược xu hướng như giai đoạn từ năm 21 đến 24; còn trong thị trường giá lên (bull market), dù nó không trở thành “mã đẹp nhất” (trội nhất) thì cũng sẽ không bị tụt lại hoàn toàn. Khi thị trường càng rối, dòng tiền càng tập trung vào các tài sản có tính xác định cao, thì lợi tức thấp biến động càng trở thành nơi trú ẩn. Đối với nhà đầu tư hiện nay, thay vì lo lắng trong vòng lên xuống gắn với sự liên động của thị trường toàn cầu, thì mượn con đường của chỉ số lợi tức thấp biến động CSI Dividend Low Volatility: để lợi tức cao cung cấp dòng tiền, để biến động thấp làm dịu nỗi bất an trong lòng, từ đó giữ được một phần lợi nhuận tương đối chắc chắn trong thị trường nhiều bất định.