Relatório de pesquisa corta drasticamente o preço-alvo, o Kuaishou realmente está sendo abandonado pelas instituições?

Até às 14h do dia 26 de março, Kuaishou-W (01024.HK) viu seu preço das ações cair drasticamente mais de 13%, alcançando a maior queda diária em quase 11 meses.

O fator direto que desencadeou essa volatilidade intensa foi o relatório financeiro divulgado no dia anterior pela Kuaishou Technology (a partir de agora referida como “Kuaishou”). Embora os dados financeiros em si tenham atendido às expectativas do mercado, sinais de desaceleração do crescimento marginal e a reestruturação da carteira dos investidores institucionais provocaram uma correção concentrada no mercado.

Mudança nas expectativas institucionais: preço-alvo geralmente reduzido drasticamente

Os dados do relatório financeiro mostram que a receita total da Kuaishou no quarto trimestre de 2025 cresceu 11,8% em relação ao ano anterior, totalizando 39,6 bilhões de yuan, com lucro líquido ajustado de 5,5 bilhões de yuan, um aumento de 16,2% em relação ao ano anterior. No que diz respeito ao desempenho anual, a receita total de 2025 cresceu 12,5% em relação ao ano anterior, atingindo 142,8 bilhões de yuan, com lucro líquido ajustado de 20,6 bilhões de yuan, um aumento de 16,5% em relação ao ano anterior. Olhando apenas para esses números, a rentabilidade da Kuaishou continua sendo considerável.

No entanto, a razão pela qual a reação do mercado foi tão intensa está na desaceleração do crescimento. O crescimento da receita de 11,8% no quarto trimestre é inferior à média anual de 12,5%; o crescimento do lucro de 16,2% também não atinge o de 16,5% do ano inteiro. Mais importante ainda, o GMV do negócio de comércio eletrônico cresceu 12,9% em relação ao ano anterior, totalizando 521,8 bilhões de yuan, um crescimento que está muito abaixo da fase de alto crescimento anterior da empresa.

Além disso, a Kuaishou Technology parou de divulgar separadamente os dados de GMV, um movimento interpretado pelo mercado como um sinal de que a “história de alto crescimento está chegando ao fim”.

O problema do crescimento de usuários atingindo o teto também se torna mais evidente. O relatório financeiro mostra que, no quarto trimestre, o número médio de usuários ativos diários (DAU) do aplicativo Kuaishou foi de 408 milhões, enquanto o número médio de usuários ativos mensais (MAU) foi de 741 milhões. Embora a escala absoluta ainda se mantenha robusta, em termos de trimestre a trimestre, o DAU caiu em relação ao terceiro trimestre, aumentando as preocupações sobre o esgotamento do bônus de tráfego.

No passado, a lógica central que levou o mercado a atribuir uma alta avaliação à Kuaishou foi o alto crescimento de usuários e GMV, enquanto o crescimento atual do lucro depende mais de redução de custos através de IA, cortes de despesas e outras medidas de eficiência. O relatório financeiro indica que a contínua atualização do modelo de recomendação generativa e do modelo de licitação inteligente impulsionou um aumento de cerca de 5% na receita de serviços de marketing online no país. No entanto, essa melhoria de eficiência é considerada ter um limite físico, difícil de sustentar os altos níveis de avaliação do passado.

Após a divulgação do relatório financeiro, vários bancos de investimento internacionais reduziram os preços-alvo da Kuaishou-W. De acordo com um relatório de pesquisa da Jefferies, o preço-alvo para a Kuaishou foi reduzido de 106 para 82 dólares de Hong Kong, uma queda de 22,6%, mas mantendo a classificação de “compra”. A Jefferies comentou que as várias divisões de negócios da Kuaishou estão mostrando uma diferenciação, mas a Kuaishou AI mantém um forte impulso de crescimento; ao mesmo tempo, reduziram a previsão de receita de streaming ao vivo da Kuaishou-W para 2026, adotando suposições mais cautelosas em relação ao suporte de tráfego e incentivos de reembolso em outras receitas de marketing online.

O Citi reduziu o preço-alvo da Kuaishou de 95 para 72 dólares de Hong Kong, mantendo a classificação de “compra”; o HSBC reduziu seu preço-alvo de 89 para 65 dólares de Hong Kong, mantendo a classificação de “compra”; o Morgan Stanley reduziu o preço-alvo de 73 para 55 dólares de Hong Kong, alterando a classificação de “compra” para “em linha com o mercado”.

Considerando os ajustes de classificação de várias instituições, embora a maioria mantenha a classificação de “compra” ou “acumular”, o preço-alvo foi reduzido do intervalo de 80 a 108 dólares de Hong Kong antes do relatório financeiro, refletindo a desaceleração das expectativas de crescimento futuro da Kuaishou.

Mudanças nas participações institucionais: ETF dominando, fundos ativos podem estar saindo de ações de grande capitalização

De acordo com dados da iFinD, até o final do quarto trimestre de 2025, havia 130 fundos com grandes participações nas ações da Kuaishou-W, com um total de aproximadamente 183 milhões de ações, em comparação com 183 fundos no final do terceiro trimestre, o número de fundos detentores caiu quase 30% em relação ao trimestre anterior.

Analisando a estrutura das participações, entre os 24 fundos que possuem mais de um milhão de ações da Kuaishou-W, a grande maioria são produtos ETF temáticos, como Internet através do Hong Kong Stock Connect e Hang Seng Technology. O ETF de Internet do Hong Kong Stock Connect da China Asset Management possui 51,98 milhões de ações, ocupando o primeiro lugar em termos de número de ações; o ETF de Tecnologia 30 do Hong Kong Stock Connect da ICBC ocupa o segundo lugar, com 23,74 milhões de ações, ambos os produtos têm aumentado suas participações continuamente. De fato, entre os fundos que possuem mais de um milhão de ações, exceto o fundo misto Hande Ruize que manteve sua participação inalterada no quarto trimestre de 2025, os demais fundos tendem a aumentar suas participações.

É importante notar que, no quarto trimestre de 2025, a Kuaishou-W viu uma queda de 24,41% no preço das ações em um único trimestre, embora alguns fundos de gestão ativa não tenham liquidado suas posições, porém, devido à diminuição do valor de mercado das ações, a Kuaishou foi removida de sua lista de dez principais participações. Por exemplo, o fundo misto de crescimento de qualidade do Hong Kong Stock Connect da E Fund possuía 1,2605 milhões de ações da Kuaishou-W no final do terceiro trimestre de 2025, correspondendo a um valor de mercado de aproximadamente 97,3586 milhões de yuan, ocupando a oitava posição em suas principais participações; porém, até o final do quarto trimestre, a Kuaishou-W já havia sido removida de suas dez principais participações, enquanto Alibaba, Tencent Holdings e SMIC continuaram na lista. Considerando que o limite de participação nas dez principais ações do fundo aumentou para cerca de 73,42 milhões de yuan no quarto trimestre, o fundo precisou apenas reduzir um pouco sua participação na Kuaishou-W para ser removido da lista de grandes participações, dada a diminuição do valor de mercado.

Situações semelhantes ocorreram no fundo misto de três anos de holding da Quanguo Xuyuan, que possuía 13,2933 milhões de ações da Kuaishou-W no final do terceiro trimestre de 2025, correspondendo a um valor de mercado de aproximadamente 1,027 bilhões de yuan, sendo a nona maior participação; até o final do quarto trimestre, a Kuaishou-W foi removida de suas dez principais participações, enquanto o limite para as dez principais participações aumentou para cerca de 763 milhões de yuan. Mesmo sem ocorrência de desinvestimento, no final de 2025, o valor de mercado das ações da Kuaishou-W mantidas pela Quanguo Xuyuan no trimestre final era muito próximo do décimo colocado.

De uma forma mais ampla, em relação às mudanças nas participações dos fundos de gestão ativa, os fundos que reduziram ou liquidaram suas participações na Kuaishou no quarto trimestre eram, em sua maioria, produtos de menor escala com concentrações de participação. Em termos de escala do produto, apenas o ETF de Hang Seng da Huaxia e o fundo A de ações impulsionadas pela inovação da Baoying têm tamanhos acima de 1 bilhão de yuan, enquanto 24 produtos de fundos atuais têm tamanhos de gestão inferiores a 500 milhões de yuan.