Morgan Stanley alerta: a taxa de incumprimento de crédito privado deve subir para 8%! O impacto da IA é o principal fator de risco?

问AI · AI como irá impactar especificamente os fundamentos do crédito na indústria de software?

Cada dia, repórter: Li Lei Cada dia, editor: Xiao Ruidong

O repórter do “Diário Econômico Diário” soube que a onda de resgates de crédito privado nos Estados Unidos ainda está em curso. Recentemente, o Morgan Stanley emitiu um aviso: com o contínuo desenvolvimento da tecnologia de inteligência artificial causando impacto na indústria de software, o mercado de crédito privado está se preparando para enfrentar uma nova onda de pressão, com a taxa de inadimplência prevista para subir para cerca de 8%.

A equipe de analistas liderada por Joyce Jiang afirmou que, embora o impacto da inteligência artificial no crédito privado ainda não tenha se tornado um choque substancial, os riscos potenciais estão se acumulando rapidamente, especialmente em relação aos empréstimos na indústria de software. Altas taxas de alavancagem e a capacidade de cobertura de fluxo de caixa em contínua deterioração podem elevar a taxa de inadimplência para níveis altos dos últimos anos.

Vale ressaltar que, há apenas alguns dias, tanto o Morgan Stanley quanto a Cliffwater LLC definiram limites de resgate para seus fundos de dívida que somam bilhões de dólares, devido ao fato de que o montante solicitado pelos investidores para resgates superou os limites normais do trimestre.

De acordo com o “Financial Times”, no primeiro trimestre deste ano, alguns grandes fundos de crédito privado enfrentaram pedidos de resgate que totalizam mais de 10 bilhões de dólares, envolvendo instituições como Blackstone, BlackRock, Cliffwater, Morgan Stanley e Monroe Capital.

A IA reconfigura o ecossistema da indústria de software, o crédito privado enfrenta pressão de inadimplência

Recentemente, o Morgan Stanley destacou em um relatório que, à medida que a transformação da indústria provocada pela inteligência artificial remodela a indústria de software, o mercado de crédito privado está se preparando para enfrentar uma nova onda de pressão. A taxa de inadimplência de empréstimos diretos deve subir para cerca de 8%, um nível que se aproxima do pico de inadimplência durante a pandemia de COVID-19.

De acordo com o relatório, os fundamentos de crédito dos empréstimos na indústria de software são os mais frágeis entre todos os setores, apresentando uma pressão dupla de alta alavancagem e baixa cobertura de pagamento da dívida. A equipe de Joyce Jiang escreveu no relatório que os empréstimos de software possuem os níveis mais altos de alavancagem e os menores múltiplos de cobertura de juros entre os principais setores, com a capacidade de cobertura de fluxo de caixa em contínua deterioração, pressionando significativamente a capacidade de pagamento da dívida.

Este aviso foi emitido em um momento em que o mercado de crédito global está enfrentando dificuldades em lidar com o impacto da inteligência artificial nos modelos de negócios das empresas, especialmente na indústria de software. Durante muito tempo, a indústria de software, com sua receita estável e altas margens de lucro, tem sido uma área preferida por investidores de crédito privado.

Nos últimos dez anos, instituições de gestão de ativos alternativos aumentaram significativamente sua exposição ao risco em empresas de software. Dados do Morgan Stanley mostram que este setor atualmente representa cerca de 26% da carteira de investimento das empresas de desenvolvimento de negócios não cotadas (BDC). No mercado de títulos garantidos por empréstimos de crédito privado (CLO), a exposição da indústria de software também é considerável, cerca de 19%, e muitos empréstimos estão prestes a vencer.

De acordo com a PitchBook, uma instituição global de rastreamento financeiro, a dívida dos empréstimos diretos na indústria de software apresenta uma característica de “peso na frente e leveza atrás”: 11% dos empréstimos vencerão em 2027, e a proporção de vencimentos em 2028 aumentará para 20%. Se a liquidez do mercado se apertar e a aversão ao risco das instituições de crédito aumentar, os custos de refinanciamento para as empresas de software aumentarão significativamente, e a dificuldade em prorrogar a dívida também elevará diretamente o risco de inadimplência.

Com o alerta de risco, a pressão de liquidez no mercado já se manifestou. Na semana passada, tanto o Morgan Stanley quanto a Cliffwater LLC impuseram limites de resgate em seus fundos de dívida privada que somam bilhões de dólares, tornando-se mais um caso de aperto de liquidez no setor. Ambas as instituições afirmaram que a razão central para as restrições foi que o montante dos pedidos de resgate pelos investidores superou em muito os limites normais do trimestre, dificultando que os fundos atendessem a todas as demandas sem impactar os preços dos ativos.

A onda de resgates de bilhões atinge gigantes de gestão de ativos, o mercado analisa os limites de risco

As restrições de resgate do Morgan Stanley e da Cliffwater não são um caso isolado.

De acordo com o “Financial Times”, no primeiro trimestre de 2026, fundos de crédito privado sob as principais instituições como Blackstone, BlackRock e Morgan Stanley receberam um total de 10,1 bilhões de dólares em pedidos de resgate, atendendo apenas cerca de 70% dos pedidos de resgate, enquanto a parte restante foi forçada a ser adiada.

Dentre eles, o fundo de empréstimos corporativos HPS, com 26 bilhões de dólares sob a gestão da BlackRock, enfrentou um pedido de resgate de 9,3% e apenas executou 5% do limite de resgate trimestral; o fundo de crédito privado flagship da Blackstone, com 82 bilhões de dólares, teve pedidos de resgate no trimestre que representaram 7,9%, um novo recorde.

A pressão de resgate se transmitiu para o mercado de capitais, resultando em uma queda coletiva nos preços das ações dos ativos relacionados. Desde março (até 16 de março), as ações da Blue Owl Capital caíram 16,97% acumuladamente, com uma queda superior a 40% no ano; a Ares Management também caiu mais de 10% em março. Apenas no dia 6 de março, as ações da BlackRock caíram 7,17%, enquanto as da Blue Owl Capital, KKR e Ares Management caíram 5,09%, 4,46% e 6,01%, respetivamente.

Vale a pena mencionar que, em 11 de março, a KKR declarou publicamente que os empréstimos diretos representam 5% de seu patrimônio sob gestão, e que seu desempenho recente fraco se deve principalmente a investimentos herdados e investimentos fora da primeira garantia. “Os principais indicadores operacionais não mostraram desaceleração substancial”, afirmou o CFO da empresa, Robert Lewin. Com base no desempenho do mercado nos últimos dias, os preços das ações da KKR mostraram sinais de estabilização e recuperação.

Em resposta ao pânico do mercado, várias instituições também avaliaram os limites de risco. Estrategistas do Morgan Stanley enfatizaram que o risco atual do crédito privado está limitado ao nível setorial, não representando risco sistêmico, e que os efeitos de transbordamento de risco são limitados. O relatório aponta que o mecanismo de limitação de liquidez do crédito privado efetivamente bloqueou a transmissão de riscos, e que a exposição das instituições bancárias a este setor possui uma defesa, não repetindo a crise das hipotecas subprime de 2008.

A Huatai Securities também apontou que o crédito privado está atualmente em uma fase de limpeza do setor, e que a pressão de curto prazo continuará. Contudo, sob um cenário de aterrissagem suave da economia dos EUA, o risco de transbordamento sistêmico é considerado geral e controlável, mais parecido com “uma tempestade em uma chaleira” (ou seja, risco setorial localizado).

Alguns participantes do mercado também alertam que a disrupção da IA na indústria de software tem uma natureza de longo prazo e incerta, e que a reconfiguração do modelo de receita das empresas de software continuará a impactar a qualidade do crédito. Ao mesmo tempo, o aumento da participação de investidores de varejo pode trazer vulnerabilidades de liquidez, potencialmente exacerbando a volatilidade do mercado, e a fase de crescimento acelerado do mercado de crédito privado nos últimos dez anos pode estar chegando ao fim.

Até o momento, as medidas de limitação de resgate ainda estão em vigor. Nas próximas duas semanas, à medida que instituições como Ares Management, Apollo Global, Blue Owl, Oaktree e Goldman Sachs concluírem suas estatísticas, espera-se que o montante dos resgates aumente, e o teste de liquidez do mercado de crédito privado ainda não terminou.

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