売上高が倍増、粗利益率82%、林清轩のこの成績表の価値はどれほどのものか

AIに聞く・林清軒の高い粗利率は、マーケティング費用の負担を相殺できるのか？

最近、林清軒が上場後初めての年次決算を提出しました。売上高は24.50億元で、前年同期比102.5%増です。調整後純利益は4.01億元で、前年同期比100.1%増です。2つの指標はいずれも2倍成長です。最も目を引く数字は粗利率です。2025年、林清軒の粗利率は82.4%を達成しました。この水準は中国の国内化粧品の中でもトップクラスで、毛戈平や貝泰妮よりも高く、欧莱雅や雅詩蘭黛といった国際ブランドも上回っています。

高い粗利率はどうして生まれたのでしょうか？決算報告書からは2本の線が見えます。1つ目は、主力商品である山茶花シリーズの価格決定力。2つ目は、オンラインの直営比率の上昇です。2025年のオンラインチャネルの収益は前年同期比141.32%増となり、総売上に占める比重は初めて7割を超えました。ただし、オンライン比率が高いというもう一つの側面として、販売費用も連動して増えています。2025年の販売費用は13.97億元で、前年同期比103.1%増、販売費用率は57%です。つまり、会社は100元稼ぐたびに57元をマーケティングに使っているということです。この比率は、化粧品業界では高すぎるわけではありません。

次に研究開発（R&D）を見てみましょう。2025年の研究開発費は4680万元で、前年同期比53.9%増です。研究開発費率は1.9%で、2022年の3.06%からは低下しています。国際ブランドの研究開発費率がおおむね5%程度であるのに比べると、確かに差があります。しかし中国の国内化粧品の中で横並びに見ると、1.9%は特別に低いわけではなく、多くの国内ブランドは長期的に1%〜2%の範囲にとどまっています。

利益の面では、2025年の調整後純利益は4.01億元、純利益率は16.37%でした。2024年の16.66%と比べるとわずかに低下していますが、全体としては安定しています。これは、マーケティング投資が大きい一方で、粗利率が十分に高いため、利益の余地が現時点で明確に圧迫されていないことを示しています。棚卸資産の変化にも注目が必要です。2025年末の棚卸資産残高は3.05億元で、2024年の1.41億元の2倍以上です。棚卸資産の伸び率は売上の伸び率を上回っており、回転日数は63日から78日に増えました。同社の説明では、販売成長に対応するために前倒しで在庫を用意したとのことですが、在庫の消化速度がどうなるかは、今後のデータを見る必要があります。

上場したばかりの高級国産ブランドにとって、この打ち手は上場初年度において明らかに有効でした。