暗号ガバナンス企業のTallyは、10億ドルを超える支払い処理、100万人以上のユーザーへのサービス提供、800億ドルを超えるプロトコル資産の確保に貢献し、60日間の米国ICO登録手続きを完了した後、トークンセールを中止し、事業を終了する決定を下しました。
同社は、ベンチャー支援のガバナンスツールの市場は、運営開始から5年経過し明らかな成長を示しているにもかかわらず、事業を支える規模には到達していないと述べています。
この閉鎖は、マスターカードが安定コインインフラ企業BVNKを最大18億ドルで買収することに合意した同週に発表されました。これは、越境送金とビジネス決済のインフラ拡大を目的としています。
BVNKは、従来のルートよりも速く安価に資金を越境移動させるビジネスを構築し、戦略的プレミアムを支払うフォーチュン100の買収者を惹きつけました。
Tallyは、10億ドル以上を処理し、100万人以上のユーザーにサービスを提供しながらも、市場がベンチャー支援の事業を支えるにはあまりにも薄いと結論付け、事業を終了しました。
イーサリアムの「無限の庭」ビジョン、多様なプロトコルとコミュニティの協調とガバナンスのためのインフラを必要とするエコシステムは[…] 実現していません。
この乖離は、暗号通貨の需要が集中する場所を明らかにしています。直接的な金銭的問題を解決する製品は資本と退出を引きつける一方、協調ソフトウェアは持続可能な単位経済性を証明するのに苦労しています。
さらに、Tallyの説明はプロダクトマーケットフィットに焦点を当てています。同社は、数千の分散型プロトコルと何百万人ものアクティブなガバナンス参加者がいる世界向けに構築されました。
しかし、その世界はベンチャー規模には到達しませんでした。ICOの中止決定は、失敗の実態をより明らかにしています。
Tallyはトークンを発行し、資金を調達し、資金繰りを延長することもできましたが、そうしなかったのは、より強固な基盤となる事業なしにトークン保有者に価値を提供できないと判断したためです。
これにより、標準的なスタートアップの終了が、トークン発行が何を達成できるか、できないかについての声明へと変わります。
ガバナンス市場は活動を示していますが、収益化は弱いままです。
ハーバードビジネススクールの調査によると、2025年初時点で10,000以上のアクティブDAO、330万人の投票者、約225億ドルのDAO財務が存在しています。
しかし、2026年1月の調査では、50のアクティブDAO、6,930の提案、317,317のユニーク投票アドレスを対象に、参加率は低く、提案活動は少数のグループに集中していることが判明しました。
ガバナンスは存在しますが、参加パターンは脆弱であり、スタンドアロンのツールに対する支払い意欲は薄いままです。
資本と制度的参加を引きつけるカテゴリーは、金銭に集中しています。
ステーブルコインの時価総額は現在3,160億ドルを超え、そのうちイーサリアムが約1,630億ドルを占めています。トークン化された米国債は114億ドルに成長し、55,143人の保有者がいます。
最大の発行者はCircle（23億ドル）、Securitize（21億ドル）、Ondo（19億ドル）です。トークン化された実世界資産は、より広く270億ドルを超える分散型オンチェーン価値に達しています。
Galaxyの2025年ベンチャーキャピタルレポートによると、1660件の取引にわたり200億ドルが投入され、その中で最大の配分は取引・取引所・投資・貸付に5億ドル超が割り当てられました。
2025年第4四半期の暗号VC資金調達は55億ドルで、他のカテゴリーを大きく引き離しています。
Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲーミングのカテゴリーは減少し、決済と銀行カテゴリーは拡大しています。
資金配分は、資産の交換、担保の投稿、取引の決済、越境送金といったリピートユーザーの行動が集中している場所を反映しています。
マッキンゼーとArtemisの推定によると、実際の安定コイン決済は年間約3900億ドルで、これは世界の決済総量のわずか0.02％に過ぎません。大規模なオンチェーン安定コインの送金も、取引や内部移動を反映しており、エンドユーザーの商取引ではありません。
最も強力な実世界のユースケースでさえ、従来の金融基準では初期段階に過ぎません。
しかし、その狭い浸透率は、制度的採用や測定可能な経済活動において、ガバナンスツールが達成したものを上回っています。
以前のSEC政権下では、分散化は法的戦略の一部であり、規制リスクを管理するためにチームが分散化していました。
規制圧力がもはや分散化を強制しなくなれば、ガバナンスは任意となります。これにより、協調ソフトウェアの需要を支えていた外部支援の一つが失われます。
TallyのICO準備段階での失敗は、静かに終わるよりも教訓的です。
同社は米国登録を完了し、法的・コンプライアンスのハードルをクリアしたと考えられ、まだ新規ローンチに対する市場の需要がある市場にトークンを売ることで資金調達の選択肢もありました。
しかし、チームは、資金だけでは根本的な問題を解決できないと判断し、辞退しました。
トークンは価値を提供する義務を生み出し、そのビジネスモデルでは確実に満たせないものでした。
この決定は、トークン資金調達とプロダクト検証を切り離すものです。
トークンセールは開発資金を調達し、注目を集め、資金繰りを延長できますが、繰り返しの利用を生み出したり、顧客が持続可能な利益率でサービスに支払うことを証明したりすることはできません。
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Tallyは、ユーザーベースは絶対的に大きいものの、投資支援企業に必要な深いエンゲージメントや支払い意欲を生み出していないという運営データを持っていました。
支払いインフラとの対比は明白です。マスターカードによるBVNKの最大18億ドルの買収は、安定コインルートが既存のカードネットワーク配信、コンプライアンスシステム、企業顧客関係に接続できるとの確信を反映しています。
買い手は、資金をより速く安価に越境移動させる技術に賭けており、既存の銀行チャネルを通じて類似のサービスを支払っている企業のための明確な問題を解決します。
シティの現在のシナリオでは、安定コインの20230年の市場規模は1.9兆ドル、規制の明確化とカードネットワークを通じた流通拡大により、バブルシナリオでは4兆ドルに達すると予測しています。
これらの予測は、安定コインが越境決済、送金、ビジネス支払いのインフラに組み込まれることを前提としています。
成長モデルは、銀行が高価または利用できない地域で、より安価で迅速にドルにアクセスしたいユーザーに依存しています。
市場は、イデオロギー的な参加を必要とせず、直接的な金銭的問題を解決する製品に需要を集中させています。
ウォレット、取引所、カストディサービス、決済層、ステーブルコイン発行者は、投票やガバナンス、協調を必要とせずに利用できるユーティリティを提供しています。
暗号カテゴリーは、直接的な金銭的ユーティリティとガバナンス依存度でランク付けされており、決済ルートとステーブルコインがガバナンス重視のソフトウェアより上位に位置しています。
これらの企業は、手数料を徴収し、保持率を測定し、収益成長を示すことができ、ガバナンスプラットフォームが苦手とする方法で収益を上げられます。
イーサリアムはこの進化の中心にあり、ほとんどのステーブルコイン供給とトークン化された財務の発行をホストしています。
シティは、ETHはユーザー活動指標に敏感であり、価格パフォーマンスは決済量、ステーブルコインの送金、トークン化資産の活動の増加に依存すると指摘しています。
ビットコインは、ユーザーがアプリケーションのガバナンスやトークンを通じた協調を望む必要はありません。
シティの12か月シナリオでは、BTCは基本ケースで11万2千ドル、強気シナリオで16万5千ドル、リセッションシナリオで5万8千ドルと予測されており、規制、マクロ経済状況、制度的需要が主な変動要因です。
暗号の最もクリーンな強気シナリオは、地味なユーティリティに集中しています。ワイヤートランスファーよりも速く決済できるステーブルコイン、24時間取引可能なトークン化証券、コルレス銀行をバイパスする決済ルートです。
これらの製品は、ユーザーがより安価、迅速、アクセスしやすいと感じるものでなければなりません。
弱気シナリオは、トークン資金調達が検証の幻想を生み出し、実際の収益モデルが試されると崩壊することを示しています。
規制が停滞し、マクロ経済状況が悪化すれば、多くのスタートアップは、大規模なオンチェーン取引量やトークンの選択性が、顧客が継続的に料金を支払う代わりに、他の場所で簡単に解決できない問題を解決することの代替にならないことに気付くかもしれません。
Tallyの崩壊は、暗号がトークンローンチによってカテゴリーの検証をもはや行わなくなる段階に到達したことを示しています。
市場は、繰り返し利用可能なユーティリティを示せるプロジェクトと、大規模な数を示せるプロジェクトとを分離しています。生き残る企業は、直接的な問題を解決する製品を持つものです。
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DAO（分散型自律組織）の夢は終わった？ 10億ドル規模の暗号資産企業がシャットダウン、「ユーザーがいない」ことを理由にトークン公開を中止
暗号ガバナンス企業のTallyは、10億ドルを超える支払い処理、100万人以上のユーザーへのサービス提供、800億ドルを超えるプロトコル資産の確保に貢献し、60日間の米国ICO登録手続きを完了した後、トークンセールを中止し、事業を終了する決定を下しました。
同社は、ベンチャー支援のガバナンスツールの市場は、運営開始から5年経過し明らかな成長を示しているにもかかわらず、事業を支える規模には到達していないと述べています。
この閉鎖は、マスターカードが安定コインインフラ企業BVNKを最大18億ドルで買収することに合意した同週に発表されました。これは、越境送金とビジネス決済のインフラ拡大を目的としています。
BVNKは、従来のルートよりも速く安価に資金を越境移動させるビジネスを構築し、戦略的プレミアムを支払うフォーチュン100の買収者を惹きつけました。
Tallyは、10億ドル以上を処理し、100万人以上のユーザーにサービスを提供しながらも、市場がベンチャー支援の事業を支えるにはあまりにも薄いと結論付け、事業を終了しました。
この乖離は、暗号通貨の需要が集中する場所を明らかにしています。直接的な金銭的問題を解決する製品は資本と退出を引きつける一方、協調ソフトウェアは持続可能な単位経済性を証明するのに苦労しています。
さらに、Tallyの説明はプロダクトマーケットフィットに焦点を当てています。同社は、数千の分散型プロトコルと何百万人ものアクティブなガバナンス参加者がいる世界向けに構築されました。
しかし、その世界はベンチャー規模には到達しませんでした。ICOの中止決定は、失敗の実態をより明らかにしています。
Tallyはトークンを発行し、資金を調達し、資金繰りを延長することもできましたが、そうしなかったのは、より強固な基盤となる事業なしにトークン保有者に価値を提供できないと判断したためです。
これにより、標準的なスタートアップの終了が、トークン発行が何を達成できるか、できないかについての声明へと変わります。
ガバナンス市場は活動を示していますが、収益化は弱いままです。
ハーバードビジネススクールの調査によると、2025年初時点で10,000以上のアクティブDAO、330万人の投票者、約225億ドルのDAO財務が存在しています。
しかし、2026年1月の調査では、50のアクティブDAO、6,930の提案、317,317のユニーク投票アドレスを対象に、参加率は低く、提案活動は少数のグループに集中していることが判明しました。
ガバナンスは存在しますが、参加パターンは脆弱であり、スタンドアロンのツールに対する支払い意欲は薄いままです。
暗号通貨の需要が実際に存在する場所
資本と制度的参加を引きつけるカテゴリーは、金銭に集中しています。
ステーブルコインの時価総額は現在3,160億ドルを超え、そのうちイーサリアムが約1,630億ドルを占めています。トークン化された米国債は114億ドルに成長し、55,143人の保有者がいます。
最大の発行者はCircle（23億ドル）、Securitize（21億ドル）、Ondo（19億ドル）です。トークン化された実世界資産は、より広く270億ドルを超える分散型オンチェーン価値に達しています。
Galaxyの2025年ベンチャーキャピタルレポートによると、1660件の取引にわたり200億ドルが投入され、その中で最大の配分は取引・取引所・投資・貸付に5億ドル超が割り当てられました。
2025年第4四半期の暗号VC資金調達は55億ドルで、他のカテゴリーを大きく引き離しています。
Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲーミングのカテゴリーは減少し、決済と銀行カテゴリーは拡大しています。
資金配分は、資産の交換、担保の投稿、取引の決済、越境送金といったリピートユーザーの行動が集中している場所を反映しています。
マッキンゼーとArtemisの推定によると、実際の安定コイン決済は年間約3900億ドルで、これは世界の決済総量のわずか0.02％に過ぎません。大規模なオンチェーン安定コインの送金も、取引や内部移動を反映しており、エンドユーザーの商取引ではありません。
最も強力な実世界のユースケースでさえ、従来の金融基準では初期段階に過ぎません。
しかし、その狭い浸透率は、制度的採用や測定可能な経済活動において、ガバナンスツールが達成したものを上回っています。
以前のSEC政権下では、分散化は法的戦略の一部であり、規制リスクを管理するためにチームが分散化していました。
規制圧力がもはや分散化を強制しなくなれば、ガバナンスは任意となります。これにより、協調ソフトウェアの需要を支えていた外部支援の一つが失われます。
トークン発行のパラドックス
TallyのICO準備段階での失敗は、静かに終わるよりも教訓的です。
同社は米国登録を完了し、法的・コンプライアンスのハードルをクリアしたと考えられ、まだ新規ローンチに対する市場の需要がある市場にトークンを売ることで資金調達の選択肢もありました。
しかし、チームは、資金だけでは根本的な問題を解決できないと判断し、辞退しました。
トークンは価値を提供する義務を生み出し、そのビジネスモデルでは確実に満たせないものでした。
この決定は、トークン資金調達とプロダクト検証を切り離すものです。
トークンセールは開発資金を調達し、注目を集め、資金繰りを延長できますが、繰り返しの利用を生み出したり、顧客が持続可能な利益率でサービスに支払うことを証明したりすることはできません。
CryptoSlate Daily Brief
毎朝の市場動向と背景情報を一つにまとめた短報。
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Tallyは、ユーザーベースは絶対的に大きいものの、投資支援企業に必要な深いエンゲージメントや支払い意欲を生み出していないという運営データを持っていました。
支払いインフラとの対比は明白です。マスターカードによるBVNKの最大18億ドルの買収は、安定コインルートが既存のカードネットワーク配信、コンプライアンスシステム、企業顧客関係に接続できるとの確信を反映しています。
買い手は、資金をより速く安価に越境移動させる技術に賭けており、既存の銀行チャネルを通じて類似のサービスを支払っている企業のための明確な問題を解決します。
シティの現在のシナリオでは、安定コインの20230年の市場規模は1.9兆ドル、規制の明確化とカードネットワークを通じた流通拡大により、バブルシナリオでは4兆ドルに達すると予測しています。
これらの予測は、安定コインが越境決済、送金、ビジネス支払いのインフラに組み込まれることを前提としています。
成長モデルは、銀行が高価または利用できない地域で、より安価で迅速にドルにアクセスしたいユーザーに依存しています。
ショックを乗り越えるもの
市場は、イデオロギー的な参加を必要とせず、直接的な金銭的問題を解決する製品に需要を集中させています。
ウォレット、取引所、カストディサービス、決済層、ステーブルコイン発行者は、投票やガバナンス、協調を必要とせずに利用できるユーティリティを提供しています。
暗号カテゴリーは、直接的な金銭的ユーティリティとガバナンス依存度でランク付けされており、決済ルートとステーブルコインがガバナンス重視のソフトウェアより上位に位置しています。
これらの企業は、手数料を徴収し、保持率を測定し、収益成長を示すことができ、ガバナンスプラットフォームが苦手とする方法で収益を上げられます。
イーサリアムはこの進化の中心にあり、ほとんどのステーブルコイン供給とトークン化された財務の発行をホストしています。
シティは、ETHはユーザー活動指標に敏感であり、価格パフォーマンスは決済量、ステーブルコインの送金、トークン化資産の活動の増加に依存すると指摘しています。
ビットコインは、ユーザーがアプリケーションのガバナンスやトークンを通じた協調を望む必要はありません。
シティの12か月シナリオでは、BTCは基本ケースで11万2千ドル、強気シナリオで16万5千ドル、リセッションシナリオで5万8千ドルと予測されており、規制、マクロ経済状況、制度的需要が主な変動要因です。
暗号の最もクリーンな強気シナリオは、地味なユーティリティに集中しています。ワイヤートランスファーよりも速く決済できるステーブルコイン、24時間取引可能なトークン化証券、コルレス銀行をバイパスする決済ルートです。
これらの製品は、ユーザーがより安価、迅速、アクセスしやすいと感じるものでなければなりません。
弱気シナリオは、トークン資金調達が検証の幻想を生み出し、実際の収益モデルが試されると崩壊することを示しています。
規制が停滞し、マクロ経済状況が悪化すれば、多くのスタートアップは、大規模なオンチェーン取引量やトークンの選択性が、顧客が継続的に料金を支払う代わりに、他の場所で簡単に解決できない問題を解決することの代替にならないことに気付くかもしれません。
Tallyの崩壊は、暗号がトークンローンチによってカテゴリーの検証をもはや行わなくなる段階に到達したことを示しています。
市場は、繰り返し利用可能なユーティリティを示せるプロジェクトと、大規模な数を示せるプロジェクトとを分離しています。生き残る企業は、直接的な問題を解決する製品を持つものです。