Lần sụt giảm tồi tệ nhất trong 43 năm, vàng có đạt đỉnh hay cùng một kịch bản

Vào tháng 1 năm nay, giá vàng đã chạm mức cao kỷ lục 5.589 USD. Chỉ trong chưa đầy hai tháng sau, giá vàng giảm xuống khoảng 4.100 USD, mức giảm đỉnh đạt 26,6%, ghi nhận mức giảm tháng tồi tệ nhất trong 43 năm qua.

Chuỗi truyền dẫn trực tiếp của đợt giảm giá này không phức tạp. Cuộc xung đột Mỹ-Iran bước vào tuần thứ ba, eo biển Hormuz bị cản trở, giá dầu đã tăng hơn 40% kể từ khi bắt đầu xung đột. Theo dữ liệu của Cục Thống kê Lao động Mỹ, CPI tháng 2 đạt mức cao nhất kể từ năm ngoái, kết hợp với tác động chậm trễ của thuế suất cao, lo ngại về lạm phát trên thị trường gia tăng mạnh. Cục Dự trữ Liên bang trong bản tóm tắt dự báo kinh tế mới nhất (SEP) đã thu hẹp kỳ vọng giảm lãi suất vào năm 2026 chỉ còn 1 lần, thực tế tuyên bố kết thúc chu kỳ nới lỏng gần đây. Chỉ số đô la Mỹ đã vượt qua mức 100, gây áp lực toàn diện lên giá kim loại quý và kim loại màu.

Nhưng câu chuyện vĩ mô chỉ là một nửa. Theo phân tích của Finance Magnates, việc phá vỡ kỹ thuật đường trung bình 50 ngày (khoảng 4,978 USD) đã gây ra sự tập trung bán tháo của “các vị thế dài chật cứng”, với các lệnh dừng lỗ và lệnh theo dõi giá liên tiếp được kích hoạt. Vàng đã tăng từ 2,600 USD lên trên 5,000 USD trong 12 tháng, với một lượng lớn vốn đòn bẩy tích tụ ở phía dài. Khi xung đột leo thang đẩy giá dầu tăng lên thay vì giá vàng, những vị thế chật cứng này lại trở thành những đồng tiền đầu tiên bị bán tháo.

Giá cả giảm không phải là câu chuyện. Câu chuyện là: kịch bản “cú sốc địa chính trị thúc đẩy lạm phát, giao dịch đòn bẩy tập trung thanh lý” đã xảy ra ít nhất ba lần trong 46 năm qua.

Theo dữ liệu lịch sử được tổng hợp bởi tổ chức phân tích kim loại quý Auronum, vào năm 1980, Volcker đã đẩy lãi suất quỹ liên bang lên 20%, giá vàng đã giảm từ đỉnh 711 USD xuống còn 304 USD, với mức giảm 57,2%, mất 456 ngày giao dịch. Năm 2011, kỳ vọng thoát QE cộng với sự mạnh lên của đồng USD đã khiến giá vàng giảm từ 1.999 USD xuống 1.049 USD, với mức giảm 44,6%, mất hơn 4 năm. Sự điều chỉnh vào năm 2020 khá nhẹ nhàng, với việc triển khai tiêm vaccine và lợi suất trái phiếu Mỹ phục hồi khiến giá vàng giảm từ đỉnh 2.067 USD xuống 18,6%, nhưng chỉ sau 7 tháng đã lấy lại đà tăng.

Sự điều chỉnh của năm 2026 hiện đang giảm khoảng 27%, đã vượt qua năm 2020 và đang tiến gần đến năm 2011. Nhưng nhìn vào tốc độ, đây là lần giảm nhanh nhất trong bốn lần.

Nhìn vào sự chồng chéo của bốn lần hồi giá, sự khác biệt trở nên rõ ràng. Năm 1980 đã mất gần hai năm để hoàn thành mức giảm chính, năm 2011 mất hơn bốn năm. Giá vàng năm 2026 đã hoàn tất việc giảm 21% vào ngày giao dịch thứ 5 sau khi đạt đỉnh, sau đó có một đợt phục hồi ngắn, nhưng vào tuần thứ ba của tháng 3 lại tiếp tục giảm nhanh xuống gần 4.100 USD, tổng mức giảm mở rộng lên đến 27%. Sự sụt giảm vào ngày 31 tháng 1 là điểm chuyển mình. Theo dữ liệu từ nền tảng giao dịch kim loại quý lớn nhất thế giới BullionVault, vàng đã giảm hơn 10% trong ngày đó, bạc giảm 13,7%, khối lượng giao dịch của iShares Silver ETF (SLV) trong một ngày vượt quá 40 tỷ USD, trở thành một trong những ngày có khối lượng giao dịch lớn nhất trong lịch sử chứng khoán Mỹ. Cựu giám đốc bộ phận kim loại quý ICBC Tokyo, Bruce Ikemizu, đã nhận xét rằng ông theo dõi thị trường này trong 40 năm, “chưa bao giờ thấy mức độ biến động như thế này.”

Tại sao tốc độ lần này lại nhanh bất thường? Một biến số quan trọng là CME vào ngày 13 tháng 1 đã chuyển hệ thống ký quỹ COMEX từ số tiền cố định sang tỷ lệ phần trăm giá trị hợp đồng. Theo dữ liệu của CME Group, ký quỹ hợp đồng tương lai vàng đã tăng từ 8% lên 9%, còn bạc từ 15% lên 18%. Trong một thị trường đang tăng nhanh, ký quỹ theo tỷ lệ phần trăm có nghĩa là giá càng cao, ký quỹ yêu cầu càng nhiều, điều này tạo thành một cơ chế giảm đòn bẩy tự củng cố. Theo goldsilver.com, trong ngày sụp đổ, hơn 67 triệu ounce hợp đồng giấy bạc đã bị buộc thanh lý trong vài phút.

Biểu hiện của bạc là một khía cạnh bị bỏ qua trong đợt giảm giá này.

Vào tháng 4 năm 2025, tỷ lệ vàng trên bạc đã một lần vượt qua 100:1, bạc đã bị chậm lại nghiêm trọng so với vàng. Sau đó, bạc đã bắt đầu tăng giá mạnh mẽ, với mức tăng cả năm đạt 147% (trong cùng kỳ, vàng tăng 67%), tỷ lệ vàng trên bạc liên tục bị nén, khi bạc chạm mức đỉnh 121,67 USD/ounce, tỷ lệ giảm xuống khoảng 46:1, mức thấp nhất kể từ năm 2013.

Sau đó mọi thứ đã đảo ngược vào ngày 31 tháng 1. Theo dữ liệu của nền tảng này, giá bạc giảm mạnh 13,7% trong một ngày, từ mức cao 121,67 USD, mức giảm tích lũy một thời gian đã đạt tới 41,1%, vượt xa mức 26,6% của vàng trong cùng kỳ. Đây là những biến động hiếm thấy trong một ngày của kim loại quý kể từ sự kiện anh em Hunt vào năm 1980 (“Thứ năm bạc”). Tính đến ngày 23 tháng 3, giá bạc khoảng 67,4 USD, tỷ lệ vàng-bạc đã phục hồi từ mức thấp 46:1 lên khoảng 61:1. Mức tăng mà bạc đã theo kịp trong 9 tháng, đã bị trả lại hơn một nửa chỉ trong chưa đầy 2 tháng.

Nguyên nhân cốt lõi của sự không đối xứng này nằm ở thuộc tính kép của bạc. Một mặt, theo báo cáo nghiên cứu của CME Group, công suất pin quang điện tăng 18% so với năm trước, nhu cầu công nghiệp đối với bạc vẫn đang mở rộng theo cấu trúc. Mặt khác, tỷ lệ đòn bẩy trên thị trường bạc cao hơn nhiều so với vàng, CME đã tăng tỷ lệ ký quỹ từ 15% lên 18% đã kích hoạt một đợt thanh lý quy mô lớn. Cơ bản công nghiệp không thay đổi, nhưng đòn bẩy tài chính đã sụp đổ trước.

Cuối cùng, một tín hiệu đáng chú ý là sự phân hóa trong cấu trúc vốn.

Từ năm 2022 đến 2023, quỹ ETF vàng toàn cầu liên tục bị rút ròng trong hai năm (lần lượt là -110 tấn và -85 tấn), trong khi đó, các ngân hàng trung ương đã mua vàng liên tục vượt qua 1.000 tấn. Năm 2024, quỹ ETF chuyển sang trạng thái dương nhưng quy mô rất nhỏ (30 tấn), các ngân hàng trung ương tiếp tục mua vào với mức cao là 1.092 tấn. Năm 2025, tình hình đã có sự thay đổi kịch tính, theo dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới, quỹ ETF vàng toàn cầu trong cả năm đã có dòng tiền vào ròng 801 tấn, đạt kỷ lục lịch sử, quy mô tài sản quản lý đã gấp đôi lên 5.590 tỷ USD.

Sau đó, tiền từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ bắt đầu tháo chạy. Theo báo cáo của các phương tiện truyền thông thương mại Canada Chronicle Journal, SPDR Gold Trust (GLD) đã chứng kiến dòng tiền ròng ra 2,91 tỷ USD trong ngày 4 tháng 3, thiết lập kỷ lục dòng tiền ra lớn nhất trong một ngày kể từ năm 2016, với 25 tấn vàng bị mất trong vòng 7 ngày. Trong khi đó, theo báo cáo thường niên của tổ chức này, các ngân hàng trung ương toàn cầu dự kiến mua 863 tấn vàng vào năm 2025, giảm 21% so với năm 2024, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình giai đoạn 2010-2021 (473 tấn). Báo cáo cùng cho thấy, ngân hàng trung ương Ba Lan với khối lượng mua 102 tấn đã trở thành người mua lớn nhất thế giới trong năm thứ hai liên tiếp, tiếp theo là Kazakhstan (57 tấn) và Brazil (43 tấn).

Theo báo cáo nghiên cứu tháng 3 của JPMorgan, ngân hàng này giữ nguyên mục tiêu giá vàng 6.300 USD vào cuối năm 2026. Tuy nhiên, theo báo cáo thị trường dầu tháng 3 của IEA, việc phong tỏa Eo biển Hormuz đã dẫn đến sự giảm sút khoảng 8 triệu thùng dầu/ngày trong nguồn cung dầu thô toàn cầu, tương đương gần 8% nhu cầu toàn cầu. IEA cho biết đây là “cuộc khủng hoảng cung lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu toàn cầu”, các quốc gia thành viên đã bắt đầu giải phóng dự trữ chiến lược lớn nhất từ trước đến nay với 400 triệu thùng.

Đối với các ngân hàng trung ương của các quốc gia nhập khẩu dầu, ưu tiên ứng phó với cú sốc giá dầu có thể cao hơn việc tiếp tục gia tăng dự trữ vàng. Trong ba lần đạt đỉnh trước, các ngân hàng trung ương toàn cầu đều không phải là người mua ròng vàng. Năm 2025, họ đã mua 863 tấn, nhưng con số cho năm 2026 vẫn chưa ai biết.