Chute folle de 1000 dollars en deux semaines, les gains annuels effacés, l'or n'a-t-il pas encore atteint son point bas ?

La défaillance totale de la logique de liquidité et de couverture du risque entraîne l’or dans l’abîme de la chute la plus violente depuis quarante ans.

L’or au comptant a continué de baisser depuis son sommet historique à la fin janvier, avec une chute totale d’environ 1000 dollars au cours des deux dernières semaines, et la semaine dernière a enregistré la plus grave baisse hebdomadaire depuis mars 1983.

Le 23 mars, l’or au comptant s’est complètement effondré, franchissant brièvement la barre des 4100 dollars, avec une chute de près de 9 % en une seule journée, établissant le record de la plus longue série de baisses depuis octobre 2023.

Sous la double pression de la crise énergétique provoquée par le conflit au Moyen-Orient et de l’attente de baisse des taux par la Fed, autrefois « paradis refuge », l’or est devenu une « machine à retirer des fonds » pour les institutions, effaçant non seulement toutes ses gains de l’année, mais cherchant aussi un support dans la vente croisée d’actifs.

Alors, quand cette épée en chute libre pourra-t-elle toucher le fond ? Le marché surveille de près trois « zones de décélération » : à court terme, la moyenne mobile à 200 jours à 4080 dollars constitue la dernière ligne de défense technique pour les haussiers ; si la liquidité se détériore davantage, le prix de l’or pourrait se rapprocher des 3900 dollars voire 3500 dollars dans des zones extrêmes. Dans un contexte où les anticipations d’inflation stagnante se renforcent, ces niveaux de support techniques ne pourraient offrir qu’un répit temporaire.

Le véritable « plancher » de l’or ne se trouve pas sur le graphique en chandeliers, mais dans les signaux de changement de politique de la Fed. La logique historique montre qu’au début d’une crise causée par un resserrement du crédit, l’or, qui bénéficie d’une liquidité optimale, est souvent vendu en premier. Ce n’est que lorsque la pression sur le système financier mondial atteint un point critique, forçant la Fed à relancer le quantitative easing (QE), que l’or peut espérer un véritable retournement.

La semaine la plus catastrophique depuis 1983 : pourquoi la logique de couverture du risque a-t-elle échoué ?

La semaine dernière, le prix de l’or international a chuté de plus de 11 %, enregistrant la plus forte baisse hebdomadaire depuis mars 1983, passant rapidement de plus de 5000 dollars à environ 4500 dollars.

Puis il a continué de baisser, dépassant brièvement la seuil des 4100 dollars en séance le 23 mars.

Les analystes estiment que cette chute profonde cache trois changements majeurs, jusque-là masqués par l’émotion du marché :

Premier point, la corrélation entre l’or et les actifs à haut risque a fortement augmenté. La corrélation historique sur 30 jours entre l’or et les actions à bêta élevé (High-Beta) a atteint 52 %, un sommet en près de quatre ans. Cela signifie que l’or, qui était traditionnellement un « refuge », est devenu un « actif à risque élevé » à court terme, déclinant en même temps que le marché boursier américain, plutôt que de s’en désolidariser.

Deuxième point, la pression de liquidité a déclenché des ventes. Dans un environnement marqué par une volatilité accrue, un dollar fort et des attentes de baisse des taux, l’or, grâce à sa grande liquidité, est souvent utilisé par les institutions pour rééquilibrer leurs portefeuilles, couvrir des marges ou réduire leur exposition à la VaR. Combiné à la réalisation de profits accumulés au cours de l’année écoulée, cet « effet de liquidation » a accéléré la prise de bénéfices.

Troisième point, une position acheteuse extrêmement concentrée a provoqué une panique de vente. Entre décembre dernier et janvier, le flux de capitaux vers l’or a été équivalent à celui des sept ou huit dernières années, avec un niveau de concentration record. Bien que les positions des fonds CTA aient diminué de 2,33 % à 1,23 % en un mois, l’accumulation historique de profits nécessite du temps pour être digérée.

Si la liquidité défaillante a été le déclencheur de cette chute, la réduction brutale des achats d’or par les banques centrales explique pourquoi la baisse a dépassé les attentes. Entre 2022 et 2024, les banques centrales mondiales ont acheté plus de 1000 tonnes d’or pendant trois années consécutives, constituant un soutien structurel clé du marché haussier de l’or. En 2025, ce chiffre est tombé à 863 tonnes, et en janvier 2026, les achats mensuels n’ont été que de 5 tonnes, bien en dessous de la moyenne mensuelle d’environ 70 tonnes, soit une baisse de plus de 90 % par rapport à la moyenne.

Par ailleurs, les acheteurs deviennent des vendeurs. La Banque centrale polonaise a récemment annoncé qu’étant donné la forte rentabilité de ses réserves d’or, elle envisageait de réduire ses positions pour réaliser des gains, afin d’augmenter ses dépenses de défense. C’est le dernier signe d’un changement de tendance parmi les banques centrales mondiales, passant du « net acheteur » au « profitant de la hausse ». Les analystes avertissent que si cette tendance se répand, d’autres banques centrales pourraient suivre, augmentant encore l’offre d’or sur le marché.

Surveillance des niveaux clés de support

Malgré la pression à court terme, les principales institutions de Wall Street maintiennent une vision haussière à moyen et long terme pour l’or. Bank of America vise 6000 dollars dans 12 mois, estimant que la baisse actuelle n’est qu’un ajustement temporaire ; UBS fixe un objectif de 6200 dollars, avec un scénario optimiste allant jusqu’à 7200 dollars ; Goldman Sachs prévoit 5400 dollars d’ici la fin de l’année.

Sur le plan technique, selon CGS-CIMB, la volatilité implicite de l’or a déjà bondi à 43,3 %, indiquant que le prix pourrait osciller violemment entre 4216 et 4766 dollars dans un avenir proche.

Les analystes se concentrent généralement sur trois zones de support clés :

La moyenne mobile à 200 jours (environ 4080 dollars) : support technique immédiat et ligne de défense privilégiée des investisseurs de tendance. Le prix a déjà cassé le support à 4280-4320 dollars, la zone suivante à surveiller est la ligne des 4080 dollars.

Autour de 3900 dollars : correspondant au creux de la correction de l’octobre dernier, cette zone constitue aussi le niveau clé de retracement Fibonacci 0,382 pour la correction du marché haussier annuel, avec une forte signification à moyen terme.

Entre 3500 et 3600 dollars : si la liquidité se détériore davantage, cette zone, correspondant à la bande supérieure des oscillations hebdomadaires de la moitié de l’année dernière, pourrait servir de support extrême.

Ponmudi R (CEO d’Enrich Money) indique que si le prix tombe sous la zone de support 4250-4400 dollars, cela pourrait ouvrir la voie à une chute vers 3800-4000 dollars ; Jateen Trivedi (vice-président de la recherche sur les matières premières et devises chez LKP Securities) souligne qu’avec des taux d’intérêt maintenus élevés et la pression géopolitique persistante, l’or restera volatil et faible à court terme.

Rebond ou non : trois facteurs perturbateurs limitent la reprise à court terme

Malgré un espace de baisse limité, la société China United Securities reste prudente quant à un rebond à court terme de l’or, en avançant trois arguments clés.

Premier point, l’attaque contre les infrastructures énergétiques est le plus grand « rhinocéros gris ». Du 16 au 20 mars, après l’attaque israélienne contre les installations gazières iraniennes, l’Iran a placé les infrastructures pétrolières et gazières de l’Arabie saoudite, du Qatar et des Émirats arabes unis en « cibles légitimes ». Le prix du Brent a brièvement frôlé 120 dollars le baril. Le rapport souligne que la force de l’effet de balancier pourrait à tout moment se libérer à nouveau.

Deuxième point, les mesures de stabilisation des prix et d’approvisionnement sont insuffisantes. Le 19 mars, le secrétaire au Trésor américain, Janet Yellen, a annoncé qu’elle envisageait de lever partiellement les sanctions contre le pétrole iranien pour calmer le marché. Actuellement, environ 140 millions de barils de pétrole iranien sous sanctions peuvent être libérés dans le Golfe Persique. Le rapport indique que cette quantité ne couvre que 1 à 2 jours de consommation mondiale, ce qui en fait une simple gestion des attentes et une tentative d’apaiser l’émotion, avec un impact très limité sur la tension d’approvisionnement.

Troisième point, la difficulté à rétablir rapidement le passage dans le détroit d’Hormuz. L’Iran peut continuer à bloquer la voie par des drones, des mines marines et d’autres moyens à faible coût, le coût de déblocage étant bien supérieur. Selon Polymarket, la probabilité que le détroit retrouve son niveau de circulation d’avant le conflit d’ici fin avril est en baisse depuis le 10 mars, et est désormais inférieure à 30 %, ce qui laisse craindre une perturbation prolongée, maintenant la pression à la baisse sur les taux et limitant la reprise des métaux précieux.

Attendre le signal de la Fed sur le QE

Un article de CNBC mentionne que Jeff Currie, directeur stratégique de Carlyle Energy et non-exécutif chez Energy Aspects, propose une analyse radicalement différente de la logique de couverture du risque. Selon lui, avant que la Fed ne lance réellement le QE, l’or subira une pression de vente plutôt qu’un signal d’achat.

Son argument central : lorsque le choc d’offre provoque un resserrement du crédit, la priorité des gouvernements et des institutions est le financement, pas la préservation de la valeur. L’or, en tant qu’actif très liquide, est souvent vendu en premier. La récente annonce de la Pologne de vendre une partie de ses réserves d’or pour financer ses dépenses en est une illustration concrète. Il souligne aussi qu’à partir de juillet 2022, la tendance des pays producteurs de pétrole à convertir leurs dollars en or a été un moteur clé de la hausse de près de 112 % du prix de l’or depuis 2024 — un niveau qui a déjà largement intégré la prime géopolitique et la dédollarisation.

Currie cite comme référence mars 2020 : lors de la crise de liquidité, l’or a également été vendu, jusqu’à ce que la Fed annonce le 23 mars 2020 un QE illimité, moment où le prix a stoppé sa chute pour repartir à la hausse. Il conclut : « La vraie logique est : vendre à découvert l’or avant le QE, puis acheter quand le QE commence. »

(Jeff Currie, directeur stratégique de Carlyle Energy et non-exécutif chez Energy Aspects)

Les conditions pour le déclenchement du QE s’accumulent : échec des ventes de bonds allemands, pression sur le marché hypothécaire américain, signaux de contraction du crédit mondial. Currie pense que face à la poursuite du blocage du détroit d’Hormuz, la mise en œuvre du QE par les banques centrales sera « presque inévitable », et à ce moment, l’or pourrait entrer dans une véritable phase de hausse.