OCC phát hành khung pháp lý quản lý cho stablecoin, điều khoản giới hạn lợi suất gây ra sự chia rẽ trong ngành

Cơ quan quản lý tài chính Hoa Kỳ OCC (Quản lý kiểm soát tiền tệ) gần đây đã công bố đề xuất khung quy định về stablecoin dựa trên Đạo luật GENIUS, tài liệu quản lý liên quan đến nhiều quy định này ngay lập tức trở thành tâm điểm của ngành. Đề xuất bao gồm 378 trang nội dung quy định chi tiết, trong đó điều khoản về phân phối lợi nhuận do cách diễn đạt không rõ ràng đã gây ra tranh luận rộng rãi trong ngành công nghiệp tiền mã hóa.

Các điểm chính trong khung quy định mới

Đề xuất của OCC là bước chuyển đổi quan trọng đầu tiên từ việc ban hành Đạo luật GENIUS vào năm 2025 đến việc xây dựng các quy tắc thực thi cụ thể. Theo thiết kế tổng thể của khung quy định, OCC đã xây dựng một hệ thống quy định hoàn chỉnh từ kiểm soát tài sản ủy thác, yêu cầu vốn đủ đến các điều khoản quản lý tài chính thông thường khác. Phần lớn các nội dung trong đề xuất được đánh giá là rõ ràng, nhưng cách diễn đạt về phân phối lợi nhuận vẫn còn mơ hồ, điều này trở thành điểm gây tranh cãi chính trong các tranh luận sau này.

Khung quy định này đánh dấu bước tiến quan trọng của Mỹ trong việc xây dựng hệ thống quy định liên bang trong lĩnh vực stablecoin, tuy nhiên, các điều khoản cụ thể còn có thể được giải thích theo nhiều cách khác nhau, để lại dư địa cho các điều chỉnh trong tương lai.

Nội dung cụ thể và tranh luận về giới hạn lợi nhuận

Phần gây tranh cãi nhất trong đề xuất liên quan đến cách các nhà phát hành stablecoin và các đối tác của họ cung cấp lợi nhuận cho người nắm giữ token. Theo đề xuất của OCC, các nhà phát hành stablecoin thanh toán có giấy phép rõ ràng bị cấm tuyệt đối trả lãi hoặc lợi nhuận cho người nắm giữ bằng tiền mặt, token hoặc các phần thưởng khác, bất kể lợi nhuận đó có chỉ phát sinh do việc nắm giữ hay không.

OCC rõ ràng chỉ ra rằng, các nhà phát hành có thể cố gắng tránh quy định này bằng cách ký kết các thỏa thuận với bên thứ ba. Khung quy định sau đó liệt kê các phương thức sắp xếp với bên thứ ba có thể xảy ra, nhưng cũng thừa nhận rằng “không thể liệt kê hết tất cả các mô hình hợp tác có thể xảy ra trước”. Vì vậy, OCC đã đặt ra một quy tắc suy đoán: nếu tồn tại các thỏa thuận liên quan và bên thứ ba được xác định là thực thể cung cấp dịch vụ lợi nhuận chuyên biệt, OCC sẽ coi các hoạt động thanh toán này vi phạm lệnh cấm.

Cách diễn đạt của điều khoản này dù gây tranh cãi, nhưng cũng để lại không gian cho các doanh nghiệp liên quan có thể phản biện — họ có thể cung cấp bằng chứng chứng minh các thỏa thuận hợp đồng của mình không phù hợp với mô hình vi phạm được suy đoán.

Vùng mơ hồ trong mối quan hệ với bên thứ ba

Khung quy định cũng gặp vấn đề khi định nghĩa khái niệm “đối tác”. Theo đề xuất, một thực thể có thể vừa là nhà phát hành vừa là đối tác, nhưng việc xác định quyền sở hữu và kiểm soát chưa rõ ràng. Đặc biệt, đề xuất đã giới thiệu định nghĩa dựa trên tỷ lệ cổ phần — nếu nhà phát hành nắm giữ 25% hoặc hơn cổ phần của bên thứ ba, thì bên thứ ba đó sẽ bị coi là thực thể liên quan, và không thể cung cấp dịch vụ lợi nhuận một cách độc lập.

Mức giới hạn sở hữu này có thể thúc đẩy một số doanh nghiệp phải điều chỉnh lại cấu trúc tổ chức của mình để tránh bị hạn chế về các thực thể liên quan. Đồng thời, đề xuất cũng để ngỏ khả năng giải thích các quy tắc áp dụng cho mô hình hoạt động “mặt nạ trắng” (white label), và tính ràng buộc của chúng sẽ phụ thuộc vào các điều khoản hợp đồng cụ thể giữa nhà phát hành và nhà cung cấp dịch vụ.

Ví dụ điển hình cho cấu trúc phức tạp này là các thỏa thuận của PayPal và Paxos về PYUSD, hai công ty có thể cần điều chỉnh hợp đồng hợp tác theo khung quy định mới. Các nền tảng lớn như Coinbase và Circle cũng đang đối mặt với áp lực điều chỉnh tương tự.

Ảnh hưởng đến các doanh nghiệp lớn trong ngành

Nếu thực thi theo cách diễn đạt hiện tại của đề xuất, các công ty như Coinbase, Circle, PayPal và Paxos có thể phải đánh giá lại các kế hoạch phân phối lợi nhuận của mình. Giám đốc nghiên cứu tài sản số của VanEck, Мэттью Сигал, đã công khai nhận xét rằng các nền tảng này có thể buộc phải chuyển đổi các kế hoạch lợi nhuận thành các chương trình trung thành (loyalty) thay vì trả lãi trực tiếp.

Điều này đồng nghĩa với việc các doanh nghiệp không chỉ phải sửa đổi cấu trúc sản phẩm mà còn phải điều chỉnh khung pháp lý hợp tác với các đối tác. Đối với các nền tảng giao dịch dựa vào lợi nhuận để thu hút người dùng, những điều chỉnh này có thể ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh và trải nghiệm người dùng của họ.

Tương tác giữa khung quy định và dự luật Cấu trúc thị trường

Vấn đề lợi nhuận cũng là một trong những trở ngại chính trong việc thúc đẩy dự luật Cấu trúc thị trường của Quốc hội Mỹ. Đây là dự luật pháp lý toàn diện mà ngành công nghiệp tiền mã hóa đã chờ đợi từ lâu, nhằm hoàn thiện hệ thống quản lý từ cấu trúc giao dịch, quy tắc chống rửa tiền đến xác thực khách hàng.

Các chuyên gia nhận định, đề xuất của OCC có thể sẽ thay đổi thái độ của Quốc hội đối với vấn đề lợi nhuận — một số ý kiến cho rằng, do đó Quốc hội có thể không cần quy định rõ về lợi nhuận trong dự luật Cấu trúc thị trường nữa. Tuy nhiên, các nhà phân tích khác cho rằng, do tầm quan trọng của vấn đề lợi nhuận, gần như không thể Quốc hội bỏ qua hoàn toàn chủ đề này trong quá trình lập pháp.

Ngoài lợi nhuận, dự luật Cấu trúc thị trường hiện còn đang tranh cãi về các điều khoản đạo đức (liên quan đến hoạt động tiền mã hóa của cựu Tổng thống Donald Trump và gia đình) và các quy tắc phòng chống tội phạm tài chính, khiến tiến trình thông qua bị trì hoãn.

Sự không chắc chắn trong thực thi quy định

Đề xuất của OCC đang trong giai đoạn lấy ý kiến công khai, và quy tắc cuối cùng vẫn cần qua quá trình chỉnh sửa và hoàn thiện. Các ngành quan tâm đặc biệt đến khả năng, nếu dự luật Cấu trúc thị trường trở thành luật trước khi OCC hoàn tất xây dựng quy tắc, OCC sẽ buộc phải đưa ra đề xuất sửa đổi hoặc khởi động lại quá trình xây dựng quy tắc để phù hợp với luật mới.

Mối tương tác giữa các cấp luật này khiến việc thực thi khung quy định cuối cùng trở nên phức tạp hơn. Tiến trình của dự luật Cấu trúc thị trường, bản dự thảo cuối cùng của quy tắc OCC, và cách thức phối hợp giữa chúng sẽ quyết định diện mạo cuối cùng của hệ thống quản lý stablecoin tại Mỹ.

Hiện tại, các nhà lập pháp đang truyền tai nhau về bản dự luật mới, nhưng ngành tài chính và ngành công nghiệp tiền mã hóa vẫn chưa đạt được đồng thuận. Mỗi thay đổi trong khung quy định này đều có thể gây ảnh hưởng lớn đến các bên tham gia trong ngành.