ステーブルコイン市場における300億ドルの流れ：チェーンの先頭を支配しているのは誰ですか？

2026年初頭のDuneの新しいステーブルコインデータセットは、市場分析において重要な扉を開きます。供給量だけを知る者は、市場の動きを理解するには不十分です。これらのデータは、ステーブルコインエコシステムの奥底で何が起きているのかを調査しています：誰がこれらの資産を保有し、どのくらいの速度で流動し、実際に何に役立てられているのか？

供給分布：EVM、Solana、Tronの支配

EVMネットワーク上の、SolanaとTronの主要15ステーブルコインの2026年2月時点の完全希薄化供給額は3040億ドルを超え、前年から49％増加しています。市場シェアの89％は依然としてTetherのUSDT（1970億ドル）とCircleのUSDC（730億ドル）が占めています。

チェーン別の状況は明確です：Ethereumは1760億ドル（58％）、Tronは840億ドル（28％）、Solanaは150億ドル（5％）、BNB Chainは130億ドル（4％）を保有しています。興味深いことに、総供給量はほぼ倍増しているにもかかわらず、このチェーン分布は1年を通じてほぼ一定です。

主要プレイヤーの下には新たな層が急速に台頭しています。MakerDAOのSky Ecosystem版USDSは376％増の63億ドルに達し、PayPalのPYUSDは753％の急騰で28億ドルに、RippleのRLUSDは爆発的に増加し、5800万ドルから11億ドルへと1,803％の伸びを見せました。ただし、すべての代替品が同じ速度で進んでいるわけではなく、USD0は66％減少し、EthenaのUSDeは10月のピーク後に23％の下落を記録しています。

誰が保有しているのか？中央取引所の支配拡大

市場参加者の構成は、ステーブルコインの用途を理解する上で重要です。データによると、EVMとSolana上の中央取引所（CEX）が大きな保有者です。2025年初頭の580億ドルから800億ドルに増加しています。取引所の売買と担保構築のインフラは、ステーブルコインの主要なアイデンティティを形成し続けています。

大口ウォレットは390億ドル、利回りプロトコルは93億ドルを保有。発行者アドレス（ウォレットやミント・バーンコントラクト）は22億ドルから102億ドルに増加し、4.6倍に拡大しています。これは新たな供給量の急増を直接示しています。注目すべき点は、保有額のわずか23％が未知のアドレスに保管されていることです。この高い識別率はチェーン上データにとって異常であり、ステーブルコインのリスクがどこにあるのかを理解する上で極めて重要です。

集中リスク：USDTとUSDCと新たな競合の異なる道筋

17億のアドレスが少なくとも1つのステーブルコインを保有しています。そのうち1360万がUSDT、3600万がUSDC、470万がDAIです。これらの共通点は、所有が非常に分散していることです。上位10ウォレットは、総供給のわずか23–26％を管理し、Herfindahl-Hirschman指数（HHI）は0.03未満、ほぼ理想的な分散状態です。

一方、競合のステーブルコインは全く異なる状況を示しています。USDSは69億ドルのうち90％が10ウォレットによって保有され（HHI 0.48）、USDFでは上位10ウォレットが99％を占め（HHI 0.54）、最も極端なUSD0では、最上位10ウォレットが99％をコントロールし、HHIは0.84に達しています。これは、1つまたは2つの巨大ウォレットがほぼ独占的に支配している状態です。

この集中は、暗号資産の欠陥ではなく、設計の結果です。新規に発行された資産や、企業投資家によって意図的に構築されたモデルによるものです。ただし、これによりUSDTやUSDCの供給解釈と全く異なるアプローチが必要となります。集中度は、崩壊リスクや流動性の深さ、供給が自然な需要に基づくものか、少数の大口の行動によるものかを示す指標です。

兆ドル規模の流れ：ステーブルコインは何に役立っているのか？

2026年1月時点で、EVM、Solana、Tron上のステーブルコインの送金総額は10.3兆ドルに達し、2025年1月比で2倍以上です。この背後には支えとなるデータがあります。Baseは、わずか44億ドルの供給で5.9兆ドルの送金を記録しています。Ethereumは2.4兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドル、BNB Chainは4060億ドルの動きです。

トークン別では、USDCが8.3兆ドルの送金額で圧倒的に支配的です。これはUSDTの1.7兆ドルの5倍以上です。USDCの供給量がUSDTの2.7分の1であるにもかかわらず、これが可能なのはなぜか？答えは、送金速度と頻度にあります。

実際の利用パターンは深遠です。DEXの流動性提供とプールからの引き出しは5.9兆ドル、直接的なDEXスワップは3760億ドルです。これら二つのカテゴリーが、ステーブルコインのインフラの最前線を担う存在です。フラッシュローンは1.3兆ドル、クレジット活動は1370億ドル。中央取引所の資本流入出（投資＋引き出し）は5.99兆ドル、ブリッジ取引は2800億ドル。発行者の操作（ミント・バーン）は1.06兆ドルに達し、1年前の4200億ドルの約5倍に拡大しています。

これらのカテゴリーで説明できる総送金額は全体の90％にのぼり、ステーブルコインがチェーン上のあらゆる層でどのように機能しているかを明確に示しています。

ブロックチェーンの種類の重要性：同じトークンでも異なる価値モデル

日次流通速度（送金額÷供給量）は、多くの分析者があまり重視しない指標の一つです。しかし、これは単なる保有量ではなく、実際の利用速度を示しています。USDCはLayer2（Baseなど）やSolanaで驚くべき速度で動いています。Base上のUSDCの日次中央値流通速度は14倍に達し、高頻度のDeFi活動の中で動いています。SolanaやPolygonでは1倍に固定されており、EthereumでもUSDCは0.9倍とほぼ毎日流動しています。

USDTはBNBやTronの支払いネットワークでより高速です。BNBチェーンのUSDTの速度は1.4倍、Tronでは0.3倍（ただし日次で非常に安定）。EthereumのUSDTはわずか0.2倍で、1,000億ドル超の供給の大部分はほとんど動いていません。

USDeやUSDSは低い流通速度を示しますが、これは誤りではなく、特徴です。EthenaのUSDeは、sUSDeバージョンとSkyの利回り運用のために設計されています。USDSはSky Savings Rateを通じて利回りを提供し、多くの供給は利回り契約やAaveのような貸付市場にロックされています。低い流通速度はリスクではなく、設計上の選択です。

新たな市場領域：ナイジェリアナイラやその他のローカルフィアット

Duneの完全なデータセットは、ドルステーブルコインを超えた範囲に及びます。20以上の通貨を代表する200以上のステーブルコインが存在し、ユーロ（17トークン、9.9千万ドル）、ブラジルレアル（1.41千万ドル）、日本円（1.3千万ドル）、そして重要な点としてナイジェリアナイラ（NGN）、ケニアシリング（KES）、南アフリカランド（ZAR）、トルコリラ（TRY）、インドネシアルピア（IDR）、シンガポールドル（SGD）などのローカルフィアットに基づくトークンもあります。

ドル以外のステーブルコインの総供給は現時点で12百万ドルですが、6大陸に59トークンが存在し、これはデータセット内の全トークンの約30％に相当します。ナイジェリアのナイラなどのローカルフィアットステーブルコインは、ブロックチェーン上のインフラ整備とともに、新たな市場の成長ポテンシャルを明示しています。これらのデータは、こうした地域の動きを追跡することを可能にします。

しかし、氷山の一角：さらに深く掘り下げる時

この分析は15のステーブルコインといくつかの基本的な指標を含みますが、完全なデータセットはさらに広範です。30以上のブロックチェーンにわたり、約200のステーブルコインが存在します。広さは一つの側面ですが、決定的なポイントはカテゴリー化の層にあります。

各送金はチェーン上のトリガーに対応し、9つの活動カテゴリーに分類されます。各残高は所有者の種類に応じて詳細化され、ノイズの多いブロックチェーンのデイリー記録も構造化され、比較可能なデータへと変換されていきます。仕組みの変化、プラットフォーム間の資本流動、集中リスク、参加パターン—すべてが明らかになっていきます。

このレベルのデータは、未だ問われていない質問に答えることも可能です。新しいステーブルコインのリストアップ前にどのウォレットが蓄積しているのか？崩壊前の週に所有集中度はどう変化するのか？クロスチェーンのブリッジ流れは？ミント・バーンのパターンは市場の圧力とどう相関しているのか？

これらは、企業分析、リサーチレポート、リスクモデル、コンプライアンス追跡、管理ダッシュボードを支えるために構築されたものです。深さはここにあります。掘り進めてください。