Korea Mengambil Tindakan Tegas terhadap "Dual Listing," Indeks Saham Melonjak 5% dan Mengalami Kenaikan Tiga Kali Berturut-turut

Pemerintah Korea mengumumkan bahwa secara prinsip melarang perusahaan tercatat untuk memisahkan dan melakukan pencatatan ulang anak perusahaan mereka, langkah reformasi tata kelola yang selama ini dianggap sebagai akar struktural dari “diskon Korea”, dengan cepat memicu reaksi keras dari pasar modal. Indeks saham utama terus naik selama tiga hari berturut-turut, dengan kenaikan harian yang sempat melonjak lebih dari 5%.

Ketua Komisi Layanan Keuangan Korea, Lee Eog-weon, secara resmi mengumumkan langkah tersebut pada hari Rabu di konferensi investor di Seoul, menyatakan bahwa pemerintah akan “membangun standar yang lengkap, memastikan bahwa pencatatan bersamaan perusahaan induk dan anak tidak merugikan hak dan kepentingan pemegang saham biasa,” dan bahwa “secara prinsip akan melarang pencatatan ulang secara ketat melalui pemeriksaan yang ketat.”

Setelah pengumuman tersebut, indeks harga saham gabungan Korea (Kospi) sempat melonjak lebih dari 5% dalam perdagangan; kontrak berjangka Kospi 200 juga melonjak lebih dari 5% secara bersamaan, memicu mekanisme penghentian otomatis perdagangan algoritmik.

Rapat pemegang saham Samsung Electronics hari yang sama juga menambah semangat pasar—raksasa chip ini memberikan prospek optimis terhadap permintaan kecerdasan buatan, dan saham Samsung Electronics serta SK Hynix keduanya naik lebih dari 7%. Harga saham perusahaan holding seperti CJ Group dan SK Corporation juga melonjak secara signifikan, yang sebelumnya sudah terlebih dahulu menguat akibat terungkapnya berita kebijakan terkait melalui media lokal awal minggu ini.

Kebijakan ini merupakan langkah terbaru dari Presiden Korea, Lee Jae-myung, dalam mendorong modernisasi tata kelola pasar modal dan terus mengurangi sistem “diskon Korea”. “Pencatatan ulang ganda” telah lama dipandang sebagai penyakit struktural yang menekan valuasi perusahaan pengendali dan menyebabkan pasar saham Korea secara kronis undervalued. Pelarangan ini meningkatkan kepercayaan investor, tetapi pasar juga sedang menilai apakah reformasi ini benar-benar dapat mengubahnya menjadi peningkatan nyata dalam pengembalian kepada pemegang saham.

Inti kebijakan: Pemeriksaan ketat, secara prinsip melarang pencatatan ulang ganda

Yang dimaksud dengan “pencatatan ulang ganda” adalah proses di mana perusahaan induk yang sudah terdaftar melakukan pemisahan dan pencatatan ulang anak perusahaan yang berkualitas tinggi secara terpisah. Praktik ini dianggap menyebabkan dilusi sistemik terhadap harga saham perusahaan yang memegang saham, dan dipandang sebagai akar struktural dari diskon jangka panjang pasar saham Korea.

Lee Eog-weon menyatakan bahwa, melalui pemeriksaan yang ketat, secara prinsip akan melarang pencatatan ulang ganda untuk melindungi hak dan kepentingan pemegang saham biasa. Menurut Bloomberg, aturan baru ini diperkirakan akan mempengaruhi rencana IPO dari perusahaan terkait di bawah konglomerat utama seperti SK, Hyundai Motor, dan Hanwha Group.

CEO Fibonacci Asset Management, Jeong In-yoon, menegaskan bahwa konglomerat secara jangka panjang sering memisahkan dan mencatatkan anak perusahaan terbaik mereka, “mengakibatkan dilusi kepemilikan saham dan menghambat peningkatan nilai perusahaan yang berkelanjutan.” Ia berpendapat bahwa dengan pengaturan baru yang memperketat pencatatan anak perusahaan terkait, jumlah unit bisnis berkualitas tinggi yang akan dipisahkan dan dicatat secara independen akan berkurang secara signifikan, dan jalur pembiayaan melalui IPO anak perusahaan terkait yang selama ini menjadi kebiasaan besar konglomerat kemungkinan besar akan terhambat.

IPO LG Energy Solution tahun 2022 sering dijadikan contoh klasik. Saat puncak tren kendaraan listrik, LG Chem memisahkan dan mencatatkan bisnis baterai yang berkembang pesat ini, namun harga saham induk perusahaan dalam sebulan kemudian turun sekitar 9%, dan mengalami penurunan jangka panjang.

Diskon Korea: Wilayah valuasi yang masih dalam

Meskipun sejak awal 2025 Kospi telah naik lebih dari 121%, dengan peningkatan kapitalisasi pasar sekitar 1,7 triliun dolar AS, masalah “diskon Korea” tetap menjadi tantangan utama.

Rasio harga terhadap nilai buku Kospi saat ini sekitar 1,7 kali, meskipun telah pulih jauh dari posisi rendah di bawah 1 kali yang merupakan level terendah historis, tetap di bawah rasio 1,9 kali dari indeks Topix Jepang dan 1,8 kali dari CSI 300 China.

Perbandingan dari sisi laba jauh lebih mencolok. Data yang dihimpun Bloomberg menunjukkan bahwa laba dari saham-saham indeks Kospi dalam 12 bulan ke depan diperkirakan akan lebih dari dua kali lipat, jauh di atas 12% dari saham-saham indeks Topix, menunjukkan bahwa valuasi saat ini masih relatif menarik berdasarkan fundamental.

Pemimpin Partai Demokrat Bersatu yang berkuasa, Chung Cheong-rae, pekan lalu menyatakan bahwa rasio harga terhadap nilai buku Korea jauh di bawah rata-rata negara maju yang sekitar tiga kali lipat, dan menyerukan agar pasar Korea beralih dari “diskon Korea” ke “premium Korea.” JPMorgan menargetkan indeks Kospi di level 7.500 poin, yang berarti potensi kenaikan lebih dari 41% dari level saat ini, tetapi analis menyatakan bahwa hal ini bergantung pada kemajuan lebih lanjut dalam reformasi tata kelola perusahaan.

Implementasi reformasi: Antara deklarasi kebijakan dan pengembalian kepada pemegang saham

Meskipun pelarangan “pencatatan ulang ganda” meningkatkan sentimen pasar, banyak investor mengingatkan bahwa apakah kebijakan ini benar-benar akan mengarah pada perbaikan fundamental perusahaan masih harus dibuktikan.

Indrani De, Kepala Riset Investasi Global FTSE Russell, menyatakan bahwa, konglomerat adalah ciri utama perusahaan Korea, yang menyebabkan struktur kepemilikan silang yang kompleks, perlindungan terhadap pemegang saham minoritas yang kurang memadai, dan tingkat dividen yang rendah. Ia menambahkan bahwa investor ingin melihat “perubahan kebijakan yang benar-benar meningkatkan tingkat pengembalian ekuitas (ROE),” bukan sekadar deklarasi kebijakan.

Manajer portofolio Federated Hermes, Jonathan Pines, berpendapat bahwa revisi undang-undang waris sangat penting.

Dalam sistem saat ini, pemegang saham pengendali memiliki motivasi intrinsik untuk menoleransi bahkan secara aktif menekan harga saham guna menghadapi warisan kekayaan.

Ia menyatakan, “Jika RUU yang mewajibkan pengenaan pajak warisan berdasarkan aset bersih, bukan nilai pasar, disahkan, maka motivasi untuk menjaga harga saham tetap rendah akan secara fundamental hilang,” dan jika reformasi terkait pemerintah benar-benar dilaksanakan, “diskon Korea” berpotensi dihapus secara menyeluruh.

Manajer portofolio First Eagle Investments, Christian Heck, berpendapat bahwa meskipun Korea sedang mendorong reformasi yang mirip dengan Jepang, valuasinya masih memiliki ruang untuk “normalisasi” menuju Jepang, menunjukkan bahwa manfaat reformasi belum sepenuhnya dirasakan.

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan hal tersebut menjadi tanggung jawab pengguna.