Meningkatkan Inklusivitas dan Adaptabilitas Sistem Kelembagaan, Pasar Modal Mendukung Penuh Inovasi Teknologi

“Fifteen Five” rencana garis besar secara tegas menyatakan, memperkuat inklusivitas dan adaptabilitas sistem pasar modal. Pernyataan ini menggambarkan peta jalan yang jelas untuk reformasi dan pengembangan pasar modal selama lima tahun ke depan.

Dari sudut pandang terkini, Komisi Pengawasan Sekuritas dan Futures (CSRC) telah menegaskan akan memperdalam reformasi papan创业板 (Gem Startup) dan mengoptimalkan mekanisme pembiayaan kembali. Dari perspektif jangka panjang, termasuk pembangunan berkualitas tinggi dari “Tech Board” di pasar obligasi, memperdalam reformasi pasar restrukturisasi dan akuisisi secara pasar, serta mendorong fungsi sistem pasar modal berlapis secara efektif, serangkaian langkah ini akan membantu pasar modal melayani transformasi industri dan pertumbuhan berkualitas tinggi, serta mempercepat laju pertumbuhan.

Dukungan Tepat Sasaran untuk “Ekonomi Baru”

Meningkatkan inklusivitas dan adaptabilitas sistem pasar modal sangat penting untuk mendukung perusahaan teknologi dalam mencari kualitas dari yang “baru”.

Seperti yang dikatakan oleh Ketua CSRC Wu Qing, dalam beberapa tahun terakhir, gelombang baru revolusi teknologi dan transformasi industri telah mempercepat evolusinya, dan pasar modal utama di seluruh dunia secara aktif melakukan reformasi untuk menyesuaikan diri dengan tren inovasi dan perkembangan. Berdasarkan kondisi di China, baik dalam membina dan memperkuat industri baru, merencanakan industri masa depan secara proaktif, maupun dalam inovasi dan transformasi hijau serta cerdas dari industri tradisional, semua ini membutuhkan penguatan fungsi pasar modal lebih lanjut, serta percepatan integrasi inovasi teknologi dan inovasi industri.

Namun, standar pencatatan yang berorientasi laba saat ini sudah sulit sepenuhnya mencakup jalur pertumbuhan perusahaan ekonomi baru. Analisis dari para profesional industri menunjukkan bahwa saat ini, perusahaan di bidang industri baru, model bisnis baru, teknologi baru, serta perusahaan berkualitas tinggi di sektor konsumsi baru dan layanan modern sedang berkembang pesat, tetapi model bisnis, ritme laba, dan karakteristik aset mereka berbeda secara signifikan dari industri manufaktur tradisional. Oleh karena itu, perlu menambahkan standar pencatatan yang lebih tepat dan inklusif untuk memperluas cakupan sistem, meningkatkan kemampuan layanan pembiayaan langsung, serta terus mendorong reformasi inklusif yang menonjolkan dukungan tepat sasaran terhadap “ekonomi baru”.

Selain itu, beberapa reformasi optimalisasi alat juga mendesak dilakukan. Misalnya, sistem pembiayaan kembali A-share saat ini masih memiliki ruang untuk perbaikan dalam hal efisiensi pembiayaan, penetapan harga penerbitan, serta partisipasi dana jangka menengah dan panjang. Beberapa perusahaan tercatat dalam proses ekspansi industri, integrasi akuisisi, dan investasi R&D berkelanjutan, menunjukkan kebutuhan yang meningkat akan alat pembiayaan yang lebih fleksibel dan pasar-berorientasi.

Yao Pei, Kepala Analis Strategi di Huachuang Securities, menyatakan bahwa rencana “Fifteen Five” menempatkan “peningkatan besar dalam tingkat kemandirian dan kekuatan teknologi” sebagai tujuan pembangunan, serta secara langsung menargetkan isu jangka panjang seperti inklusivitas dan adaptabilitas sistem pasar modal, yang akan memperkuat fondasi pengumpulan sumber daya faktor ke bidang produktivitas baru. Diperkirakan, reformasi pasar modal yang mendukung inovasi teknologi akan terus didorong secara berkelanjutan.

Mempercepat Pembentukan Modal Inovatif

Dari sudut pandang yang lebih dekat, tahun pertama dari “Fifteen Five” sudah memiliki penetapan reformasi. Fokus pada layanan pengembangan produktivitas baru, CSRC baru-baru ini mengusulkan dua langkah konkret: merilis dan mengimplementasikan rencana reformasi Gem Startup yang mendalam, serta mempercepat optimalisasi mekanisme pembiayaan kembali.

Perdalam reformasi Gem Startup adalah kebijakan tambahan untuk memperbaiki fungsi dan posisi sektor pasar modal. Menurut beberapa pengamat pasar, inti reformasi terletak pada penyesuaian dengan jalur dukungan inovasi teknologi dan kebutuhan pengembangan industri masa depan di China.

Tao Shengyu, Kepala Analis Non-Bank di Donghai Securities, berpendapat bahwa memperdalam reformasi Gem Startup adalah prioritas utama pasar modal tahun 2026, dengan fokus utama pada “penekanan posisi, penyalinan pengalaman, dan pengawasan seluruh rantai”. Termasuk di dalamnya, penambahan standar pencatatan yang lebih inklusif, pengurangan pembatasan laba tradisional, serta cakupan perusahaan beraset ringan dan pertumbuhan tinggi di sektor konsumsi baru dan layanan modern, untuk mengatasi masalah “kesulitan listing” dari perusahaan inovatif berkualitas tinggi; menyalin pengalaman matang dari STAR Market (科创板), meluncurkan mekanisme peninjauan IPO awal dan kebijakan peningkatan modal dari pemegang saham lama, serta secara signifikan memperpendek siklus peninjauan dan mengurangi tekanan dana awal perusahaan. Langkah ini akan mendorong pergeseran dari dukungan tunggal terhadap teknologi keras ke layanan ekonomi yang lebih luas, serta membentuk sinergi yang saling melengkapi dengan STAR Market, mempercepat pembentukan modal inovatif.

Reformasi pembiayaan kembali juga memainkan peran penting. Langkah-langkah kunci seperti “mengoptimalkan standar pengakuan investor strategis”, “meluncurkan penerbitan cadangan”, dan “menyempurnakan mekanisme penetapan harga untuk peningkatan modal” sangat tepat sasaran.

Xu Chi, Kepala Analis Strategi di China Securities Research Institute, berpendapat bahwa optimalisasi penerbitan cadangan dan prosedur sederhana akan meningkatkan efisiensi pembiayaan, menguntungkan perusahaan tercatat yang memiliki kebutuhan pembiayaan berkelanjutan, kebutuhan integrasi akuisisi, dan ekspansi rantai industri; menyempurnakan mekanisme penetapan harga untuk peningkatan modal, serta mendorong harga peningkatan modal mendekati harga pasar, akan membantu mengurangi ruang diskon berlebihan, mengurangi dilusi terhadap kepentingan pemegang saham pasar sekunder, dan menyeimbangkan hubungan antara pembiaya dan investor; serta mengoptimalkan pengakuan investor strategis dan mendorong partisipasi dana jangka menengah dan panjang seperti dana asuransi sosial, yang akan mengalihkan sumber dana pembiayaan kembali dari dana arbitrase jangka pendek ke dana alokasi jangka panjang, meningkatkan kualitas penetapan harga pasar dan sifat “dana panjang dan investasi jangka panjang” dari pasar modal.

Menetapkan Logika “Narasi Teknologi” di A-Shares

Reformasi jangka pendek yang akan segera dilaksanakan, sementara pembangunan sistem jangka menengah dan panjang harus didasarkan pada gambaran besar dan kekuatan sistematis. Dari sudut pandang jangka menengah dan panjang, menetapkan logika “narasi teknologi” di A-shares membutuhkan kejelasan lebih lanjut tentang batasan posisi sektor, sekaligus memperdalam reformasi pasar IPO dan restrukturisasi secara pasar, serta membangun ekosistem pasar yang lebih inklusif, untuk memberikan dukungan lengkap dan menyeluruh bagi pertumbuhan perusahaan teknologi sepanjang siklus hidupnya.

Dalam hal pembiayaan ekuitas, sistem pasar modal berlapis masih perlu terus disempurnakan.

“Harus memanfaatkan kekuatan diferensiasi untuk meningkatkan inklusivitas dan adaptabilitas sistem,” saran Tian Xuan, Profesor Tamu di Peking University. Ia menambahkan, perlu memperjelas batasan posisi antara STAR Market, Gem Startup, dan Beijing Stock Exchange, serta terus mengoptimalkan standar pencatatan perusahaan teknologi dan inovatif, menyederhanakan proses peninjauan, dan meningkatkan efisiensi pencatatan, sehingga menyediakan jalur pembiayaan yang tepat sasaran untuk berbagai jenis perusahaan. Percepatan integrasi antar pasar berlapis dan penyempurnaan mekanisme transfer papan juga penting, untuk mendukung perusahaan dalam memilih sektor secara fleksibel sesuai tahap perkembangan, dari tahap awal hingga matang.

Tian Xuan berpendapat bahwa harus secara bersamaan memperdalam reformasi pasar IPO dan restrukturisasi secara pasar, mendorong penetapan harga IPO kembali ke mekanisme pasar; serta mengarahkan restrukturisasi dan akuisisi ke industri utama yang mendukung produktivitas baru, mendirikan dana khusus untuk menurunkan biaya akuisisi, dan mempercepat integrasi serta peningkatan industri. Melalui “akses efisien + integrasi pasar secara pasar”, fungsi investasi dan pembiayaan dapat berkolaborasi secara efisien, memperlancar jalur pembiayaan langsung, mengoptimalkan alokasi sumber daya industri, dan memperkuat dukungan pasar modal terhadap produktivitas baru.

Meningkatkan inklusivitas dan adaptabilitas sistem tidak hanya bergantung pada pasar ekuitas, tetapi juga harus mendorong fungsi yang efektif dari sistem pasar modal berlapis seperti obligasi, futures, dan opsi.

Pasar obligasi untuk “Tech Board” diperkirakan akan didorong lebih keras. Galaxy Securities berpendapat bahwa dalam hal integrasi inovasi teknologi dan industri, “Fifteen Five” secara rinci menetapkan jalur pelaksanaan untuk mendorong integrasi mendalam antara inovasi teknologi dan inovasi industri, dan peluncuran obligasi inovasi teknologi (科创债) untuk perusahaan teknologi inovatif di masa mendatang diharapkan akan memberi energi baru bagi pasar obligasi.

“Dalam hal futures, derivatif, dan sekuritisasi aset, perlu terus menyempurnakan regulasi dan kerangka hukum terkait, secara bertahap memperluas variasi produk, memenuhi kebutuhan diversifikasi investor dalam pengelolaan risiko dan investasi, serta meningkatkan kemampuan layanan keuangan terhadap ekonomi nyata dan pengelolaan risiko, sehingga mendukung inovasi teknologi secara penuh siklus,” kata Li Qiusuo, Kepala Strategi di CICC Research.