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Article : Haichuan ; Édition : Li Li

Le 14 janvier 2026, la société Hangzhou Fuen Co., Ltd. (ci-après « Fuen Co. ») a vu son enregistrement d’introduction en bourse sur le marché principal devenir effectif. La demande d’IPO de Fuen Co. a été acceptée le 24 juin 2025, avec la société de conseil Zhongxin Securities comme sponsor. Elle a été approuvée lors de la réunion le 26 décembre 2025, puis a soumis son dossier d’enregistrement le 29 décembre de la même année.

Pour cette introduction en bourse, Fuen Co. prévoit de lever 1,25 milliard de yuans, destinés au projet intégré de fabrication de tissus colorés écologiques, à l’Institut de recherche sur les matériaux recyclés haut de gamme et au projet de fabrication verte intelligente. Cependant, dans un contexte où la capacité de production existante n’est pas pleinement exploitée et où la vague de fermeture des boutiques de marques de vêtements en aval s’intensifie, le risque de digestion de la capacité de Fuen Co. ne doit pas être sous-estimé. En tenant compte également de la distribution de dividendes en liquidation avant l’IPO, cette stratégie de distribution soudaine de dividendes pour vider la société, suivie d’un nouveau financement pour l’expansion, transfère sans doute les risques futurs de l’entreprise aux investisseurs publics. Cela suscite des doutes quant à la rationalité et à la nécessité de cette levée de fonds.

Suspicion autour de la détention d’actions par délégation

Selon le prospectus, pour cette IPO, Fuen Co. prévoit de lever 1,25 milliard de yuans, principalement pour le projet intégré de tissus colorés recyclés écologiques (dossier No. 82, 2023), ainsi que pour l’Institut de recherche sur les matériaux recyclés haut de gamme et le projet de fabrication verte intelligente.

L’ancêtre de Fuen Co. était « Xiaoshan Fuen Textile Co., Ltd. » (ci-après « Fuen Ltd. »), fondée en 1997 avec un capital social de 1 million de yuans. Elle a été créée par Wang Enwei (avec une participation de 43,34 %), Han Youxian (3,33 %), Zhu Dahai (3,33 %), Wang Weicheng (5 %), Lu Jiatu (3,33 %) et la coopérative économique du village Yinan, appartenant à Jingjiang, constituant une entreprise conjointe village-privée. Parmi eux, Han Youxian, Zhu Dahai, Wang Weicheng (frère de Wang Enwei) et Lu Jiatu sont tous membres du village Yinan, et leurs investissements dans Fuen Ltd. proviennent tous de Wang Enwei, agissant en tant que porteurs délégués. Selon le prospectus, Wang Enwei a choisi de déléguer une partie de ses actions pour « assurer que le nombre d’actionnaires de Fuen Ltd. respecte le minimum requis pour la constitution d’une société à responsabilité limitée ».

Le 5 décembre 2020, la coopérative économique du village Yinan a transféré la totalité de ses parts dans Fuen Ltd. (pour une contribution de 41,67 millions de yuans) à Wang Enwei. Le même jour, Fuen Ltd. a tenu une assemblée d’actionnaires, approuvant l’augmentation du capital social à 8,6 millions de yuans, avec Wang Enwei apportant 3,75 millions, Han Youxian 960 700, Zhu Dahai 960 700, Lu Jiatu 960 700, et Wang Weicheng 950 000 yuans, pour un total de 7,6 millions de yuans. Après cette augmentation, la participation de Wang Enwei est passée à 53,49 %, tandis que Han Youxian, Zhu Dahai, Wang Weicheng et Lu Jiatu détiennent chacun 11,63 %. Ainsi, Fuen Ltd., initialement une entreprise conjointe village-privée, est devenue une société privée détenue à 100 % par Wang Enwei.

En juillet 2002, Lu Jiatu a transféré ses 1 million de yuans dans Fuen Ltd. à Wang Enwei. En août 2011, Zhu Dahai, Han Youxian et Wang Weicheng ont transféré ensemble 3 millions de yuans à Wang Enwei. À partir de là, toutes les situations de détention d’actions par délégation dans l’histoire de Fuen Co. ont été légalement levées.

Il faut noter que la raison pour laquelle Wang Enwei a choisi de déléguer des actions à Han Youxian et aux autres lors de la création de Fuen Ltd. était « pour satisfaire le nombre minimum d’actionnaires ». Cependant, lors de la deuxième augmentation de capital de Fuen Ltd., il semble inutile de continuer à faire participer Han Youxian et les autres à des augmentations de capital importantes. De plus, après cette augmentation en décembre 2000, la participation de Han Youxian et des autres a considérablement augmenté, ce qui soulève des questions.

Certains analystes pensent que, en continuant à faire participer Han Youxian et les autres à des augmentations de capital importantes en décembre 2000, Wang Enwei aurait cherché à éviter l’origine floue de ses fonds personnels, nécessitant une répartition dispersée des investissements. Selon des données publiques, Wang Enwei, né en 1955, avec un diplôme de collège, était auparavant directeur de l’usine de tissu Yinan à Xiaoshan. En 2000, à 45 ans, il a investi 7,6 millions de yuans dans Fuen Ltd., ce qui était une somme considérable à l’époque.

Selon la « Loi sur les sociétés de la République populaire de Chine » et autres règlements, lors de l’augmentation de capital par un actionnaire individuel, il faut préciser la source des fonds pour garantir leur légalité, et la société doit conserver des preuves (relevés bancaires, justificatifs de revenus, etc.) pour vérification. La question est donc : lors de cette augmentation de capital en décembre 2000, la source des fonds de Wang Enwei, Han Youxian, Zhu Dahai, Wang Weicheng et Lu Jiatu a-t-elle été clairement expliquée ? Et quel était le véritable objectif de Wang Enwei en continuant à faire participer Han Youxian et les autres à ces investissements importants ? Ces questions ne trouvent pas de réponse claire dans le prospectus ni dans les réponses aux questions.

Une distribution de dividendes « ciblée »

Au moment de la signature du prospectus, la société Paya Holdings détenait 64 millions d’actions, représentant 36,57 % du capital, en tant qu’actionnaire majoritaire. La société est contrôlée directement ou indirectement par Wang Enwei (père), Wang Neili (fille aînée) et Wang Xuelin (gendre de la fille aînée), qui détiennent ensemble 83,89 % du capital total. De plus, la plus jeune fille de Wang Enwei, Wang Neizhi, et la sœur de Wang Neili détiennent chacune 4,57 %, portant la participation totale de la famille Wang à plus de 88 %, en position de contrôle absolu.

En tant qu’entreprise familiale typique, Fuen Co. concentre ses actions principalement dans la famille Wang, et ses décisions clés sont prises par des membres de cette famille. Selon le prospectus, le fondateur Wang Enwei s’est retiré de ses fonctions opérationnelles et occupe désormais un poste de directeur. Sa fille aînée, Wang Neili, née en 1981, est actuellement présidente de Fuen Co., et son gendre Wang Xuelin est directeur général.

La structure des postes et des actions montre l’importance que Wang Enwei accorde à la famille et à ses affaires. De plus, Fuen Co. a procédé à une distribution de dividendes en liquidation juste avant l’IPO. Selon le prospectus, en 2022, la société a distribué 381 millions de yuans en dividendes en espèces, un montant bien supérieur à son bénéfice net de 277 millions cette année-là, ce qui a été perçu par certains investisseurs comme une « distribution en liquidation ». Étant donné que la famille Wang détient plus de 88 % des actions, plus de 335 millions de yuans de cette somme ont été versés à la famille Wang.

Ces dernières années, les autorités de régulation ont intensifié la lutte contre les distributions de dividendes en liquidation et les distributions massives avant l’IPO, les considérant comme des pratiques négatives. Selon les règles d’audit de la Bourse de Shenzhen, une société candidate à l’IPO ne peut pas distribuer plus de 50 % de son bénéfice net pour une année donnée, ni dépasser 300 millions de yuans en dividendes, si plus de 20 % des fonds levés sont destinés à couvrir la trésorerie ou à rembourser des prêts.

Entre 2022 et 2024, Fuen Co. a réalisé un bénéfice net cumulé de 781 millions de yuans (2,77 milliards en 2022, 229 millions en 2023, 275 millions en 2024). La distribution de 381 millions en 2022 représente près de 49 % de ce bénéfice cumulé, évitant ainsi la limite de 50 %, ce qui soulève des soupçons quant à la volonté de la majorité des actionnaires de transférer des bénéfices à la famille.

En réalité, derrière cette distribution massive de dividendes, la situation de la trésorerie et des indicateurs de remboursement de la société n’est pas rassurante. Après la distribution de 2022, le solde de trésorerie de Fuen Co. n’était que de 101 millions de yuans (fin 2023). À la fin de 2024, ses ratios de liquidité courante et de liquidité immédiate étaient respectivement de 1,23 et 0,91, bien en dessous des seuils de sécurité. Après cette opération de « vidage », la capacité de remboursement à court terme de Fuen Co. est sérieusement mise en question.

Cinq principaux clients génèrent 70 % du chiffre d’affaires

Pour cette IPO, Fuen Co. prévoit de lever 1,25 milliard de yuans, principalement pour le projet intégré de tissus colorés recyclés écologiques (dossier No. 82, 2023), ainsi que pour l’Institut de recherche sur les matériaux recyclés haut de gamme et le projet de fabrication verte intelligente. Une fois ces projets achevés, la société prévoit une capacité supplémentaire de 75 millions de mètres carrés de tissus colorés recyclés et 5 millions de mètres de tissus unis, soit une augmentation de plus de 100 % par rapport à la capacité actuelle (76 millions de mètres).

Cependant, selon la capacité d’utilisation actuelle de Fuen Co., la digestion de cette nouvelle capacité ne semble pas assurée. Entre 2022 et 2024, le taux d’utilisation de la capacité a été respectivement de 93,79 %, 94,39 % et 92,92 %, proches de la pleine capacité. De plus, les données financières des trois dernières années montrent que la croissance future de la société n’est pas très optimiste.

Les chiffres financiers indiquent que, de 2022 à 2024, le chiffre d’affaires de Fuen Co. a été de 1,764 milliard, 1,517 milliard et 1,813 milliard de yuans, avec des bénéfices nets de 277 millions, 229 millions et 275 millions respectivement. La volatilité des résultats est notable. En 2023, le chiffre d’affaires a chuté de 14 %, et le bénéfice net a diminué de 17,11 %. La société explique dans le prospectus que, en 2022, certains grands marques ont augmenté leurs stocks de tissus en réponse à la pandémie, ce qui a affecté leurs achats en 2023, entraînant une baisse des revenus principaux cette année-là.

Outre la pandémie, la forte concentration de clients est un autre facteur de risque. Les principaux clients de Fuen Co. sont des marques comme H&M, Uniqlo, GU, ZARA, Peacebird, Lilang, etc. Entre 2022 et 2024, ces cinq marques représentent environ 70 % du chiffre d’affaires, ce qui montre une forte dépendance.

Il est également à noter qu’en contexte d’inflation mondiale et de conjoncture économique difficile, de grandes marques de vêtements font face à des défis importants. En 2024, environ 3 546 magasins physiques de l’industrie textile en Chine ont fermé, avec des marques renommées comme Semir, Peacebird, etc., ayant massivement fermé leurs boutiques. La marque Peacebird, client clé de Fuen Co., a fermé 835 magasins.

De plus, H&M, autre client principal, a vu ses magasins en Chine passer de plus de 500 en 2019 à 300 fin 2024. Sur le plan mondial, H&M a réduit son nombre de magasins de 116 en 2024, avec une fermeture prévue de 190 magasins en 2025.

Face à cette situation où une partie de la capacité est inutilisée et où la vague de fermetures de boutiques en aval s’intensifie, Fuen Co. continue de chercher à financer une expansion massive. La stratégie de distribution de dividendes en liquidation juste avant l’IPO, combinée à une nouvelle levée de fonds pour l’expansion, semble transférer les risques futurs de l’entreprise aux investisseurs publics, ce qui soulève des questions sur la rationalité et la nécessité de cette opération.

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