Réforme des introductions en bourse à la HKEX : assouplissement pour les entreprises innovantes

Dans le contexte de la vague d’IPO d’entreprises à Hong Kong, la Bourse de Hong Kong relance une réforme majeure visant à optimiser le mécanisme d’introduction en bourse. Le 13 mars, la filiale à 100 % de la HKEX a publié un document de consultation sollicitant l’avis du marché sur une série de propositions visant à renforcer la compétitivité du mécanisme d’inscription à Hong Kong. La période de consultation se termine le 8 mai. Selon nos observations, cette réforme se concentre sur l’optimisation des règles concernant la cotation avec des droits de vote différenciés, la facilitation de l’entrée à Hong Kong pour les émetteurs déjà cotés à l’étranger, et la suppression progressive des restrictions sur les demandes de confidentialité. La réduction du seuil pour la cotation avec droits de vote différenciés, l’augmentation du plafond de droits de vote, la baisse des seuils pour la seconde cotation d’entreprises étrangères, ainsi que l’élargissement des demandes de confidentialité à tous les candidats, cette réforme vise à réduire les barrières à l’entrée pour les entreprises innovantes en croissance (notamment celles avec des modèles commerciaux innovants), tout en offrant aux sociétés chinoises cotées à l’étranger et aux multinationales des voies plus flexibles pour revenir sur le marché et se financer. Par ailleurs, en renforçant la responsabilité des intermédiaires, elle cherche à apaiser les inquiétudes concernant la transparence du marché liées aux demandes de confidentialité.

Déréglementation des droits de vote différenciés

L’assouplissement des règles pour les sociétés à droits de vote différenciés constitue l’un des points forts de cette réforme. Concrètement, la HKEX a ajusté ses critères en matière de qualification financière, de droits de vote et de reconnaissance des entreprises innovantes.

Concernant la qualification financière, le seuil de capitalisation boursière standard de la catégorie A est passé de 400 milliards HKD à 200 milliards HKD ; celui de la catégorie B de 100 milliards HKD à 60 milliards HKD, avec une réduction du seuil de revenus de 10 milliards HKD à 6 milliards HKD.

En ce qui concerne les droits de vote et les intérêts économiques, la HKEX propose que pour les candidats dont la capitalisation atteint 400 milliards HKD, le ratio de droits de vote différenciés puisse être porté de 10:1 à 20:1.

Pour les sociétés à droits de vote différenciés souhaitant entrer en bourse, la HKEX recommande d’optimiser la définition de « société innovante » afin d’offrir une voie d’inscription avec des droits de vote différents pour les émetteurs adoptant un modèle commercial innovant plutôt que technologique. De plus, la HKEX propose que toutes les biotech et entreprises technologiques spécialisées éligibles (même si elles ne cotent pas selon les chapitres 18A ou 18C) soient automatiquement considérées comme des « sociétés innovantes ».

Depuis la mise en œuvre du système à droits de vote différenciés en avril 2018, 31 sociétés ont été cotées selon ce modèle (21 principales et 10 secondaires), représentant 1,2 % du total des 2686 sociétés cotées à la fin 2025.

Concernant l’assouplissement des règles pour les droits de vote différenciés, Yuan Shuai, secrétaire adjoint de l’Alliance de l’Internet des objets de Zhongguancun, indique qu’à court terme, cela pourrait permettre à davantage d’entreprises en phase de croissance d’accéder au marché. Ces entreprises, souvent moins matures et moins rentables que celles qui répondaient auparavant à des critères stricts, présentent un certain risque de croissance. Cependant, à long terme, les mécanismes de contrôle associés permettront de filtrer les entreprises réellement innovantes. Avec l’amélioration de la définition des sociétés innovantes, davantage d’entreprises alignées sur les tendances technologiques pourront accélérer leur développement via le marché des capitaux, renforçant ainsi l’attractivité et la vitalité à long terme du marché hongkongais.

Réduction des seuils pour la seconde cotation à Hong Kong

La réforme facilitera également l’entrée à Hong Kong pour les émetteurs étrangers.

Concernant la seconde cotation d’entreprises déjà cotées à l’étranger, le document de consultation propose de ramener le seuil financier pour les sociétés à droits de vote différenciés à celui des principales cotations à Hong Kong, soit une capitalisation d’au moins 200 milliards HKD pour la catégorie A, 60 milliards HKD pour la B, et un revenu d’au moins 6 milliards HKD. Pour les sociétés à droits de vote égaux, celles cotées sur une bourse éligible et ayant maintenu une conformité satisfaisante pendant deux ans, le seuil de capitalisation pour la seconde cotation à Hong Kong sera réduit de 100 milliards HKD à 60 milliards HKD.

Depuis l’introduction en avril 2018 du chapitre 19C du Règlement de cotation principale, 19 sociétés ont demandé une seconde cotation selon cette nouvelle règle. Parmi elles, 10 ont adopté un système à droits de vote différenciés, levant au total 216 milliards HKD ; 9 autres ont un système à droits de vote égaux, levant 83,5 milliards HKD. La plus grande opération de seconde cotation à Hong Kong à ce jour reste Alibaba Group Holding Limited, qui a levé plus de 1000 milliards HKD en 2019.

Gao Chengyuan, directeur de l’Institut de recherche sur l’impact à long terme, indique à Beijing Business que la baisse des seuils pour la seconde cotation à Hong Kong s’inscrit dans la stratégie de la HKEX de « récupérer les sociétés chinoises cotées à l’étranger ». Bien qu’Alibaba, JD.com et d’autres géants aient déjà effectué leur retour, de nombreuses entreprises de taille moyenne restent exclues. Cette nouvelle mesure permet aux entreprises non rentables mais disposant d’un flux de trésorerie stable, notamment celles à modèle plateforme, d’accéder à la bourse avec des seuils plus faibles. Cela devrait dynamiser le pool d’actions disponibles via le Stock Connect et renforcer la voix des capitaux du sud.

De plus, Guo Tao, investisseur providentiel et expert en intelligence artificielle, souligne que cette réforme des règles pour la seconde cotation à Hong Kong facilitera la réduction des coûts de retour et de seconde cotation pour les sociétés chinoises de taille moyenne, aidant à diversifier les risques liés à un seul marché, enrichira la gamme d’actifs du marché hongkongais, activera la circulation transfrontalière des capitaux, et renforcera la position de Hong Kong en tant que centre financier international et hub de financement, augmentant son attractivité pour les capitaux mondiaux.

Extension des demandes de confidentialité

Concernant la rumeur selon laquelle la portée des demandes de confidentialité pour les IPO serait élargie, le document de consultation confirme cette évolution. La HKEX propose d’étendre la possibilité de soumettre une demande de confidentialité à toutes les nouvelles demandes d’inscription.

Concrètement, la possibilité de soumettre une demande de confidentialité, initialement réservée aux candidats à la seconde cotation, aux biotech, aux entreprises technologiques spécialisées ou à celles bénéficiant d’une exemption, sera étendue à tous les nouveaux candidats.

Yuan Shuai explique qu’une demande de confidentialité permet aux entreprises en préparation d’IPO de ne pas divulguer prématurément des informations sensibles sur leur activité ou leurs plans de financement, réduisant ainsi l’impact des fluctuations du marché sur leur valorisation et diminuant l’incertitude lors de la préparation. Pour les entreprises détenant des technologies clés ou des secrets commerciaux, cette procédure offre une protection efficace de leur avantage concurrentiel. Sur le plan du marché, l’élargissement de la portée des demandes de confidentialité attirera davantage d’entreprises en phase sensible de développement, renforçant l’attractivité de Hong Kong pour l’innovation. Cela contribuera également à limiter les spéculations prématurées, permettant une meilleure formation des prix basée sur des informations publiques et la valeur réelle des entreprises, améliorant ainsi l’efficacité du marché.

Selon la HKEX, l’extension de la portée des demandes de confidentialité repose sur deux considérations principales : d’une part, offrir une égalité de choix à toutes les entreprises souhaitant s’inscrire ; d’autre part, aligner Hong Kong sur les principales places financières internationales telles que les États-Unis, le Royaume-Uni ou Singapour, où la confidentialité lors de la soumission des demandes est autorisée. Cette évolution devrait renforcer l’attractivité de Hong Kong pour les futurs émetteurs.

Yuan Shuai note également que cette mesure pourrait poser certains défis, notamment en matière d’asymétrie d’informations lors du lancement, ce qui pourrait compliquer la surveillance réglementaire. Il faudra que les autorités renforcent leur contrôle lors de la phase de demande, en vérifiant strictement la qualification des entreprises, tout en assurant une divulgation complète lors de la phase publique pour équilibrer la protection des secrets et le droit à l’information des investisseurs.

Cependant, la HKEX précise que la soumission confidentielle n’empêche pas la publication ultérieure des documents d’inscription après l’approbation, notamment via le dossier de confirmation (PHIP), garantissant ainsi aux investisseurs un accès suffisant à l’information. Par ailleurs, la HKEX recommande de renforcer le mécanisme de retrait : actuellement, en cas de rejet, seules les informations sur le sponsor sont divulguées ; la réforme prévoit désormais de publier l’identité et le rôle de toutes les institutions professionnelles impliquées dans la préparation du dossier. La HKEX indique que cette mesure offre aux entreprises une option supplémentaire, leur permettant de choisir entre une soumission publique ou confidentielle, en leur laissant la liberté de planifier leur calendrier de lancement. Cela devrait renforcer la responsabilité et la qualité des documents d’inscription.