Adquisición de Sands con pérdida por deterioro de 2,900 millones, ¿Hou Xiaohai "carga con la culpa" después de renunciar hace medio año?

El 10 de marzo por la noche, la líder de la industria cervecera, China Resources Beer, emitió una advertencia de beneficios. La compañía estima que en 2025 registrará una ganancia de aproximadamente 2,92 mil millones a 3,35 mil millones de yuanes, lo que representa una caída del 29,6% al 38,6% en comparación con los 4,759 mil millones de yuanes del año pasado. Esta es una de las mayores caídas de beneficios en los últimos cinco años para China Resources Beer.

La caída en las ganancias netas no se debe a su negocio principal de cerveza, sino a una pérdida por deterioro de goodwill de entre 2,79 mil millones y 2,97 mil millones de yuanes. Esta pérdida proviene de la adquisición de Guizhou Jinsha Jaojiu Distillery Co., Ltd. (en adelante, “Jinsha Jaojiu”) hace tres años, en la que China Resources Beer invirtió 12,3 mil millones de yuanes.

Esta adquisición, considerada por el exlíder Hou Xiaohai como el núcleo de la estrategia de “cerveza + baijiu” de doble motor, ahora se ha convertido en la mayor carga que arrastra los resultados financieros. En la segunda mitad de 2025, el nuevo presidente del consejo, Zhao Chunwu, tras asumir el cargo, realizó una provisión de deterioro única y significativa para eliminar la burbuja de sobrevaloración de Jinsha Jaojiu. Esta operación de “limpieza financiera” parece ser una señal de que Hou Xiaohai, quien dejó el cargo hace medio año, podría estar siendo implicado en las compras agresivas del pasado, y ha llevado a que el mercado reevalúe si China Resources Beer está revirtiendo o reduciendo su estrategia de “cerveza + baijiu” en la era posterior a Hou Xiaohai.

Detrás del deterioro de 2,9 mil millones por la adquisición de Jinsha

La advertencia de beneficios de China Resources Beer revela claramente el costo de diversificarse en el sector del baijiu.

La compañía señala que la reducción de beneficios se debe principalmente a la provisión por deterioro de aproximadamente 2,79 mil millones a 2,97 mil millones de yuanes en goodwill de Jinsha Jaojiu. En términos financieros, esto significa que la empresa reconoce que el sobreprecio pagado en la adquisición fue excesivo y que las expectativas de ganancias futuras del activo objetivo han disminuido considerablemente.

Volviendo a enero de 2023, China Resources Beer adquirió el 55,19% de Jinsha Jaojiu por 12,3 mil millones de yuanes, estableciendo así el récord de la mayor adquisición en la historia del sector del baijiu. En ese momento, Jinsha Jaojiu estaba en su apogeo, con ingresos de 3,641 millones de yuanes en 2021 y beneficios netos superiores a 1,3 mil millones. Sin embargo, tras la adquisición, su rendimiento cayó en picada.

Los datos financieros muestran que en 2023 y 2024, las ventas del negocio de baijiu de China Resources Beer se redujeron a 2,067 millones y 2,149 millones de yuanes respectivamente, con un beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) apenas entre 120 y 130 millones de yuanes. Para 2025, la tendencia se agravó, con una caída del 34% en las ventas en la primera mitad del año, hasta 781 millones de yuanes, y un EBIT que incluso registró una pérdida de 152 millones de yuanes.

Esta caída abrupta en el rendimiento se refleja directamente en la rotación de productos de Jinsha Jaojiu. Su producto estrella, la serie “Zhaiyao”, dirigida al mercado de licores de alta gama, fue una de las principales fuentes de ingresos antes de la adquisición. Pero tras la caída del mercado de los licores de alta gama, “Zhaiyao” enfrenta una grave acumulación de inventario y una inversión en precios por debajo del precio sugerido. La presión de los distribuidores para liquidar inventario y recuperar fondos ha provocado que los precios de venta al público caigan por debajo del precio recomendado. Los productos de gama media y baja, como “Jinsha Huisha”, dirigidos a consumidores masivos, tampoco lograron mantener volumen en un mercado altamente competitivo.

En contraste, el negocio principal de China Resources Beer se mantiene relativamente sólido. A pesar de las dificultades del entorno, Snow Beer sigue manteniendo una alta cuota de mercado en China y continúa avanzando en la estrategia de premiumización, como la promoción de marcas como Heineken. Aunque el crecimiento del negocio cervecero se ha desacelerado y ha entrado en una fase de competencia por el mercado existente, sigue siendo una fuente estable de ingresos para la compañía. Sin embargo, la mayor parte de las ganancias obtenidas con esfuerzo en su negocio principal se ha visto consumida por una pérdida de casi 30 mil millones de yuanes por deterioro de goodwill, lo que genera dudas en el mercado sobre la capacidad de China Resources para integrar con éxito sus diversificaciones.

Respecto a las causas del deterioro, China Resources Beer en su comunicado atribuye la situación a “la débil demanda del mercado de baijiu y la reducción de escenarios de consumo”. Aunque esto refleja la profunda reestructuración del sector, para los gestores, aplicar de manera rígida la lógica de distribución profunda del negocio de cerveza a un producto basado en el marketing de círculos sociales y en la historia de la marca, como el baijiu, resulta en un desajuste de modelo y en una falta de adaptación local, lo que también ha contribuido al colapso de Jinsha Jaojiu.

¿Hacia dónde va la estrategia de “cerveza + baijiu” en la era post-Hou Xiaohai?

La estrategia de “cerveza + baijiu” de China Resources Beer lleva la marca personal de Hou Xiaohai.

Durante su gestión, ante el estancamiento del mercado cervecero y los márgenes de beneficio bajos, Hou Xiaohai impulsó agresivamente la expansión en el sector del baijiu. Desde la adquisición del 40% de Shandong Jingzhi Baijiu, hasta la participación en Anhui Jinzhi Liquor como segundo mayor accionista, y la compra de 12,3 mil millones de yuanes en Jinsha Jaojiu, Hou intentó construir rápidamente un imperio de baijiu que cubriera aromas de soja, fragancia compleja y aroma de sésamo mediante fusiones y adquisiciones. Promovió la idea de compartir canales y sinergias de marca entre cerveza y baijiu, creando un “nuevo liderazgo en cerveza + explorador en baijiu” en doble vía.

Sin embargo, en junio de 2025, Hou Xiaohai renunció repentinamente a su cargo de director ejecutivo y presidente del consejo de China Resources Beer. De manera dramática, en el informe semestral de 2025, la compañía reportó un beneficio neto de 5,789 millones de yuanes. Solo medio año después, la explosión de una pérdida por deterioro de casi 30 mil millones de yuanes convirtió el proyecto de baijiu en un desastre difícil de gestionar.

El sucesor de Hou Xiaohai en la presidencia del consejo fue Zhao Chunwu, un veterano interno con profundo conocimiento del mercado y del sector cervecero. Junto con el nuevo CEO, Jin Huanquan, con experiencia en auditoría y disciplina, la gestión ha cambiado de una expansión agresiva a una gestión más prudente y controlada, lo que probablemente indica un cambio estratégico fundamental en la dirección de China Resources Beer.

En los últimos seis meses bajo Zhao Chunwu, las acciones internas de la compañía parecen más conservadoras y pragmáticas. Zhao ha declarado públicamente que “el efecto general de la doble potenciación de cerveza y baijiu en los últimos dos años no ha alcanzado las expectativas”. Él señala que el problema principal radica en que la lógica de operación del sistema de distribuidores de cerveza no se ajusta a la estrategia de alta gama del baijiu.

En este contexto, la liquidación masiva y única del goodwill de Jinsha Jaojiu no es solo un simple ajuste financiero, sino también una “liquidación” parcial de la estrategia de “cerveza + baijiu” heredada de Hou Xiaohai. Al deshacerse de cargas históricas y reducir significativamente la base de rendimiento futura, el equipo de Zhao Chunwu despeja obstáculos para una estrategia más ligera en el futuro. Esto también refleja que la nueva dirección ya no mantiene una confianza ciega en la capacidad de revitalizar el sector del baijiu a través de la integración a corto plazo.

Además de Jinsha Jaojiu, las otras dos marcas de baijiu en manos de China Resources también enfrentan dificultades. La marca Jinzhi Liquor, tras pérdidas continuas de 2022 a 2024, aún prevé un beneficio neto negativo para 2025. La expansión nacional de Jingzhi se ha estancado, permaneciendo principalmente en Shandong.

Frente a un ciclo de mercado difícil y a los desafíos internos de integración, China Resources Beer en la era post-Hou Xiaohai se dirige hacia una estrategia de reducción. En el futuro previsible, Zhao Chunwu probablemente limitará las inversiones en el sector del baijiu y reorientará recursos hacia su negocio principal de cerveza de alta gama, más predecible. Para el sector del baijiu, la prioridad será controlar costos y detener la expansión agresiva.