Ping An Good Doctor, важко позбутися залежності від переливання крові

Відео | Старий рибалка

Редактор | Ян Сюйжань

Під егідою групи Ping An, Ping An Good Doctor зараз переживає конфлікт між показниками та ринковою вартістю.

За перші три квартали минулого року, Ping An Good Doctor показала досить стабільні результати: загальний дохід 3,725 мільйонів юанів, зростання на 13,6%; чистий прибуток 184 мільйони юанів, зростання на 72,6%; скоригований чистий прибуток — 216 мільйонів юанів, зростання на 45,7%.

За цим трендом, ймовірно, компанія зможе другий рік поспіль отримати прибуток і встановити рекорд за історією.

Дані операцій за час святкового сезону також малюють картину напруженого обслуговування: під час довгих вихідних середньодобова кількість консультацій користувачів на платформі зросла майже на 70%, кількість допомог у офлайн-лікарнях — на 29%.

Однак холодна реакція капіталу заливає цю «багатство» холодною водою.

З вересня 2025 року ціна акцій Ping An Good Doctor почала постійно падати, станом на сьогодні знизилася більш ніж на 50%. Хоча багато акцій у Гонконгу також падають, цей спад вже посідає одне з перших місць.

Динаміка цін акцій Ping An Good Doctor (з вересня 2025 року до сьогодні)

Це змушує усвідомити, що те, що турбує ринок, можливо, не стосується лише гарних операційних даних і фінансових звітів.

Ця стаття є глибоким аналітичним матеріалом від команди «JuChao WAVE», запрошуємо слідкувати на різних платформах.

01 Прибутковість

«Знатне походження» Ping An Good Doctor справляє враження — тепер це флагманська платформа медичного та здоров’я під егідою групи Ping An.

У 2014 році, скориставшись трендом інтернет-медицини, компанія з’явилася на світ. 4 травня 2018 року вона вийшла на Гонконгську біржу, випустивши 160 мільйонів акцій і залучивши 8,564 мільярдів гонконгських доларів, що стало найбільшим IPO року на Гонконгській біржі.

Згодом, Ping An Good Doctor швидко зросла, її ринкова вартість досягала 1600 мільярдів гонконгських доларів.

Проте після піку настала довга дев’ятирічна смуга збитків, під час якої довіра ринку до компанії зменшилася, її акції опустилися до історичного мінімуму в 3 гонконгські долари, а капіталізація зменшилася більш ніж на 90%.

Динаміка цін акцій Ping An Good Doctor (з вересня 2025 року до сьогодні)

Це змушує задуматися, що саме турбує ринок — можливо, не лише хороші операційні показники та фінансові звіти.

Ця стаття є глибоким аналізом від команди «JuChao WAVE», запрошуємо слідкувати на різних платформах.

01 Прибутковість

Ping An Good Doctor має вражаюче походження — тепер це флагманська платформа медичного та здоров’я під егідою групи Ping An.

У 2014 році, скориставшись трендом інтернет-медицини, компанія з’явилася на світ. 4 травня 2018 року вона вийшла на Гонконгську біржу, випустивши 160 мільйонів акцій і залучивши 8,564 мільярдів гонконгських доларів, що стало найбільшим IPO року на Гонконгській біржі.

Згодом, Ping An Good Doctor швидко зросла, її ринкова вартість досягала 1600 мільярдів гонконгських доларів.

Проте після піку настала довга дев’ятирічна смуга збитків, під час якої довіра ринку до компанії зменшилася, її акції опустилися до історичного мінімуму в 3 гонконгські долари, а капіталізація зменшилася більш ніж на 90%.

Динаміка цін акцій Ping An Good Doctor (з вересня 2025 року до сьогодні)

Це змушує задуматися, що саме турбує ринок — можливо, не лише хороші операційні показники та фінансові звіти.

Ця стаття є глибоким аналізом від команди «JuChao WAVE», запрошуємо слідкувати на різних платформах.

02 Залежність

Крім нестабільної основи прибутковості, найбільша «небезпека» Ping An Good Doctor — це її висока залежність від екосистеми групи Ping An, що суттєво обмежує її незалежність.

З моменту заснування компанія постійно залежала від ресурсів материнської компанії, будь то залучення користувачів або джерела доходу.

Звіт за півріччя показує, що доходи від внутрішніх клієнтів China Ping An склали понад 7 мільярдів юанів, зростання на 58%, що становить майже 30% від загального доходу. Це лише прямий дохід, а непрямий ще більший.

Станом на червень 2025 року, доходи Ping An Good Doctor від клієнтів групи Ping An на F-стороні склали 14,33 мільярдів юанів, зростання на 28,5%; від B-стороні — 5,27 мільярдів юанів, зростання на 35,2%, що разом становить 78,3% від загального доходу.

Це означає, що майже 80% доходів компанії залежать від внутрішньої екосистеми групи Ping An.

Значне посилення ресурсної підтримки з боку China Ping An почалося ще минулого року з впровадження стратегії «комплексних фінансів + медичного догляду та пенсій».

Щоб реалізувати цю нову стратегію, у грудні 2024 року Ping An Good Doctor оголосила про дивіденди на суму понад 10 мільярдів гонконгських доларів. Водночас, компанія вперше вийшла на прибуток — чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав лише 81,42 мільйона юанів, а загальні збитки станом на кінець 2024 року сягнули 7,133 мільярдів юанів.

China Ping An через «обмін акцій на дивіденди» підвищила свою частку з 39,41% до 52,74%, отримавши абсолютний контроль і включивши Ping An Good Doctor до консолідованої звітності.

Зовнішньо, кількість клієнтів China Ping An вже близько 250 мільйонів, а проникнення Ping An Good Doctor у цю базу становить лише 8%. Охоплення корпоративних клієнтів B-стороні — всього 5%, що залишає простір для зростання.

Проте, ця надмірна залежність фактично ставить компанію у пасивну позицію — якщо материнська компанія знову змінить стратегію або скоротить ресурси, бізнес Ping An Good Doctor може зазнати серйозних втрат, і таке цілком можливо.

Ці побоювання не є безпідставними. Сам China Ping An стикається з серйозною конкуренцією у галузі, і майбутнє підтримки Ping An Good Doctor залишається невизначеним.

За даними фінансової бази Tonghuashun, у перших трьох кварталах 2025 року чистий прибуток China Life, New China Insurance, PICC та China Pacific Insurance зріс відповідно на 60,5%, 58,9%, 28,9% і 19,3%, тоді як China Ping An — лише на 11,5% і зростання значно нижче за конкурентів.

На сьогодні, більшість медичних послуг Ping An Good Doctor — це додаткові бонуси до страхових продуктів China Ping An, що підвищують їх привабливість. Це фактично «подарунок у вигляді сервісу», і не створює власної цінності.

Якщо China Ping An через тиск на результати змусить «різати» ці послуги, Ping An Good Doctor може опинитися «на хвості».

03 Самостійність

У стратегічному плануванні China Ping An, у Ping An Good Doctor є чітке бачення розвитку — стати флагманом медичного та пенсійного екосистеми групи, порівнюваним із американською UnitedHealth Optum, створити новий зразок управління медичним страхуванням у Китаї.

HMO, або «організація підтримки здоров’я», — це модель, коли страхова компанія не лише компенсує лікування, а й координує всі медичні ресурси, бере участь у профілактиці та управлінні здоров’ям до хвороби, контролюючи витрати на всьому шляху.

За такою моделлю, застраховані отримують повний спектр медичних послуг у власній мережі, а страхова компанія за рахунок профілактики знижує витрати у майбутньому, оптимізує лікування та досягає взаємовигідних результатів.

Головна умова — страхова компанія має займати важливу позицію у системі медичних платежів, щоб керувати процесом.

Проте в Китаї домінуючою силою у системі є державна медична страховка, а не комерційне страхування.

За даними за 2024 рік, витрати на комерційне медичне страхування склали близько 403,8 мільярдів юанів, тоді як державний фонд — 29,67 трильйонів юанів. Це означає, що витрати на державне страхування у понад 7 разів більші.

Ця реальність означає, що Ping An Good Doctor має лише формальні партнерські відносини з лікарнями, без управлінських повноважень і впливу на медичний процес, що ускладнює реальне управління витратами.

Тому «HMO-модель» у Ping An Good Doctor — це швидше маркетингова концепція, ніж реальна практика. Група Ping An цілком може припинити підтримку цієї ініціативи.

Без здатності реально контролювати витрати, компанія має зосередитися на медичних послугах. Вона пропонує «чотири сценарії обслуговування»: онлайн-консультації, офлайн-лікарняна допомога, корпоративні послуги, домашній догляд.

Проте на практиці ці послуги часто залишаються формальністю, не приносячи суттєвої цінності користувачам. Більше того, для великих страхових і медичних компаній ці послуги — це не складно реалізувати, що призводить до конкуренції та високих операційних витрат:

• Онлайн-консультації здебільшого обмежуються простими симптомами, такими як застуда або температура, і здебільшого зосереджені на зручності онлайн-замовлення ліків, а не на повноцінних діагностичних процедурах.
• Офлайн-підтримка — це здебільшого запис на прийом, супровід, що легко замінюється, і не впливає на якість медичних послуг.
• Послуги для бізнесу — це переважно профілактичні огляди, консультації з лікарями, допомога у лікуванні, купівля ліків.

Ці послуги мають високий рівень стандартизації і низький бар’єр входу, що знижує їхню унікальність і створює ризики для якості.

На платформі «Черний кот» вже понад 3000 скарг на Ping An Good Doctor, здебільшого через труднощі з поверненням коштів і низький рівень сервісу.

Для Ping An Good Doctor, навіть двохрічна прибутковість не вирішила головної проблеми — відсутності конкурентних переваг, і це причина її сильнішої залежності від материнської компанії.

Якщо ці недоліки не будуть усунуті, ця «знатна» компанія так і залишиться залежною. Навіть якщо Ping An вирішить фінансово «загладити» всі зовнішні проблеми, її становище у системі охорони здоров’я визначає, що будь-який успіх у медичних продуктах базується на внутрішніх недоліках.

Автор заявляє: думки виключно особисті, для ознайомлення.