20260312 видобуток корисних копалин, розробка шахт і мінування

1. Спершу перегляньте відео MS, де Andrew Sheets (глобальний керівник FICC) та Martijn Rats (керівник досліджень у галузі товарів) обговорюють і пояснюють деякі основи:

Уразливий попит і пропозиція: щодня у світі споживається близько 100 мільйонів барелів нафти, з яких приблизно 60 мільйонів — морським транспортом. З них 20 мільйонів (близько третини) мають пройти через Ормузьку протоку.

Martijn підкреслює, що ринок нафти дуже чутливий. Історично, дисбаланс у 2-3 мільйони барелів на день (наприклад, різке падіння 2008 року або очікування припинення постачання Росії у 2022) здатний спричинити різкі коливання цін на нафту. Тому потенційне припинення постачання 20 мільйонів барелів на день — це надзвичайно велика цифра, яка навіть у два рази перевищує найбільшу нафтову кризу в історії (ситуація з Суецьким каналом у 1950-х).

Існуючі глобальні альтернативи — це «крапля в морі»: якщо протоку закриють, ринок спробує саморегулюватися, але цей дефіцит не можна компенсувати. Навіть якщо об’єднати всі найоптимістичніші альтернативи: резервні трубопроводи Саудівської Аравії (приблизно +4 мільйони барелів/день), трубопровід ОАЕ (близько +0,5 мільйонів барелів/день), зняття санкцій з інших країн та радикальне звільнення стратегічних запасів нафти (SPR), навіть за рекордних 2 мільйони барелів на день, глобально можна буде замінити лише близько 7 мільйонів барелів/день. Це означає, що щодня залишається величезний дефіцит у 13 мільйонів барелів, який не можна вирішити.

Ринок змушений буде покладатися на «екстремально високі ціни на нафту» для досягнення нового балансу. Оскільки пропозиція не може заповнити дефіцит, єдиним виходом стане руйнування попиту (зменшення споживання). Для цього ціна на нафту має зрости до історично надзвичайно високих рівнів (наприклад, 130 доларів і вище). Оскільки споживання нафти безпосередньо пов’язане з дизелем (вантажоперевезення), авіаційним керосином (перельоти) та хімічною продукцією, таке примусове руйнування попиту фактично стане серйозним ударом по світовій економіці (ВВП).

2. Останнім часом приватний кредитний ринок знову привертає увагу. OFR опублікував короткий огляд, у якому зазначено, що хоча загальний рівень левериджу приватних кредитних фондів невисокий, а забезпечення з боку банків достатнє, враховуючи їхній масштаб і складний механізм стягнення капіталу LP, ризики потрібно враховувати.

Обсяг приватних кредитів у 2024 році вже перевищив 1,6 трильйона доларів, перевищуючи традиційний ринок синдикованих кредитів і корпоративних облігацій високого доходу. Ризики для контрагентів передаються через два канали: по-перше, через позичальників, що надають боргове фінансування приватним кредитним фондам; по-друге, через обмежених партнерів (LP), які надають капітал і обіцяють подальше інвестування.

За оцінками, загальний борг банків і небанківських установ перед приватними кредитними організаціями (включно з BDC) становить приблизно 410-540 мільярдів доларів. Леверидж у більшості приватних кредитних фондів дуже низький: середній показник (загальні активи/чистий капітал) близько 1.0, майже без використання левериджу. Однак ризики мають хвостову природу: у топ-5% екстремальних фондів леверидж перевищує 3.5, і ця група становить близько 81 мільярда доларів боргу.

Американські фінансові установи (G-SIBs і комерційні банки) забезпечують близько 80% фінансування приватних кредитних фондів. Взаємозв’язки між ними дуже тісні, і хоча вони високоризикові, оцінки за даними Y-14 ФРС показують, що стандарти кредитування залишаються обережними: 86% позик забезпечені першою або другою іпотекою, переважно за плаваючою ставкою.

LP мають незакриті зобов’язання щодо капіталу приблизно на 300 мільярдів доларів, з яких близько 100 мільярдів — пенсійні фонди. У довгостроковій низькокон’юнктурній ситуації дефолти за кредитами підпорядкованих портфелів зменшать грошові потоки приватних кредитних фондів. Це, у свою чергу, може змусити LP, що мають леверидж, продавати акції або облігації на відкритому ринку для виконання зобов’язань, що спричинить широку фінансову інфекцію.

Примітки (незакриті зобов’язання): це частина грошей, яку ви обіцяли дати, але ще не перерахували — так звані «незакриті зобов’язання». Стягнення капіталу — це коли вам прямо кажуть «зараз давайте гроші».

Примітки (іпотека): якщо позичальник збанкрутує і активи будуть продані, хто має право першим отримати гроші від продажу?

3. Оновлення поглядів Gundlach:

Інфляція взагалі не піддається контролю, долар скоро досягне піку, і потрібно замінити дорогі акції зростання у США на нерезиденські активи та реальні товари.

Щодо ставок, він вважає, що ФРС фактично керується двирічними казначейськими облігаціями. Враховуючи останню ситуацію з інфляцією і нафтою, він впевнений, що цього місяця засідання не знизить ставку, і попереджає не торкатися довгострокових облігацій із терміном понад 30 років, оскільки це — пастка для тривалого інвестування.

Щодо інфляції і товарів, він вважає, що цільова інфляція 2% від ФРС вже зруйнована. Через геополітичні ризики ціна на нафту може легко підскочити до 3.5%, тому він активно рекомендує тримати 15% портфеля у фізичних активах для захисту. З них 10% — у золото, оскільки центральні банки світу активно купують його як базовий актив, і він жартує, що «Біткоїн — це актив старого Дона», тоді як золото більш стабільне. Решту 5% можна інвестувати у товарний індекс, але зараз він переповнений, і потрібно почекати, поки бульбашка спуститься.

Щодо міжактивної ротації, він дуже песимістично налаштований щодо долара, вважаючи, що він цього року прорве довгострокову підтримку на рівні десяти років. Щодо акцій, він не довіряє нинішньому ринку США з його важким капіталом і трендом на мейнстрім, і закликає перейти до рівноваги та цінних акцій. Більш того, ціна на акції США вже досягла 5.3 у співвідношенні ціна/прибуток, тоді як у Європі — лише близько 2.2. Він наполегливо радить купувати європейські та ринки нових країн, адже при падінні долара можна отримати не лише відновлення оцінки акцій, а й вигоду від зростання курсу валют — так званий «двійний удар» від зростання цін і валютних курсів.

Графік: Не подобається, що BTC — актив старого Дона