Спостереження за макроекономічними даними Donghai Futures: у лютому CPI значно перевищив очікування, інфляція продовжує відновлюватися та зростати

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作者 分析師：明道雨

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主要觀點：

• 數據要點：

中國2月CPI同比增長1.3%，預期0.8%，前值0.2%；2月PPI同比增長-0.9%，預期-1.2%，前值-1.4%。

• 主要觀點：

2月CPI同比大幅回升，且遠高於預期，通脹整體持續修復改善。上游端國際大宗商品價格總體持續上升，且內需型商品價格在部分重點行業產能治理持續推進的情況下，國內供需關係逐步改善，價格中樞短期整體上移，PPI降幅繼續收窄；2月份，服務消費政策刺激加強、春節效應以及食品價格大幅回升，CPI同比大幅回升，短期通脹改善明顯。

目前我國處於商品消費淡季，但年末政策金融工具陸續落地顯效以及節後和兩會之後國內基建項目施工預計整體加快，國內需求將有所改善；且海外需求持續向好，外需端短期對總需求仍有支撐；此外，國內重點行業產能治理持續推進，市場競爭秩序不斷優化，部分內需型商品價格供需基本面整體持續改善，價格中樞短期有望繼續上移。國外由於OPEC+增產不及預期以及中東局勢導致能源供應受限，原油價格中樞整體上升；海外商品需求整體上升以及供應端擾動，有色價格整體震盪偏強運行；海外商品價格中樞整體上移。整體來看，上游國際大宗商品價格總體上移，國內需求偏弱但部分行業產能治理持續推動相關行業價格整體上漲，PPI降幅有望繼續收窄。CPI環比上升，下階段，隨著國內服務消費政策刺激進一步增強且逐步落地顯效，內需有一定的支撐；而且隨著食品供需關係整體改善以及部分行業產能治理持續推進，供求關係有望繼續改善，加之去年同期高基數影響逐步消除，CPI有望整體延續修復回升趨勢，但春節錯位效應消失後3月CPI可能回落但繼續保持相對較高位置。

隨著PPI和CPI的快速修復回升，一方面，企業業績有望修復改善，對股市基本面的支撐增強，但是通脹快速上升導致寬鬆預期減弱，反而利空股市；另一方面，通脹修復回升，推升長期通脹預期，導致國債利率走強，利空國債價格。

• 風險因素：中美博弈加劇、國內刺激政策不及預期、流動性收緊超預期。

1． 中國2月CPI同比大幅回升，且高於預期

2月CPI同比增長1.3%，預期0.8%，前值0.2%，同比漲幅比上月擴大1.1個百分點，回升至2023年2月份以來最高。从翘尾看，上年價格變動對本月CPI同比的翹尾影響約為0.2個百分點；從新漲價看，本月CPI同比1.1%，高於季節性水平，二者共同導致CPI同比回升。

圖1  中國CPI和核心CPI

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

圖2  中國CPI：食品、非食品、消費品、服務

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

CPI同比漲幅擴大主要是春節錯月叠加消費需求恢復影響。食品價格由上月-0.7%上涨至1.7%，上升2.4%，對CPI同比的影響由上月下拉0.12個百分點上升至上拉0.30個百分點。食品中，豬肉價格下降8.6%，降幅比上月縮窄5.1個百分點，影響CPI下降約0.18個百分點，較上月收窄0.1%；鮮菜價格上升10.9%，繼續上升4.0個百分點，影響CPI上升約0.19個百分點，較上月上升0.07%；鮮果價格上升5.9%，較上月上漲2.7個百分點，影響CPI上升約0.11個百分點，較上月上升0.05%。能源價格下降4.9%，降幅比上月擴大1.4個百分點，影響CPI下降約0.37個百分點，降幅擴大0.1%，能源對通脹的拖累持續加大。

隨著上游原料價格上漲、擴內需促消費政策持續顯效以及金飾價格的持續上漲，核心CPI同比漲幅上升至1.8%的高位，漲幅較上個月上升1%，拉動CPI整體上升1.33%。其中，由於提振消費政策效果持續顯現，叠加春節效應，居民購物娛樂需求增加以及貴金屬飾品價格的大幅上漲，核心商品CPI同比上漲2.2%，較上月下降0.1%，拉動CPI上升0.56%，較上月下降0.01%；其中金飾品價格漲幅繼續略微下降至76.6%，拉動CPI上升0.46%，較上月基本持平；家用器具、家庭日用雜品和服裝價格分別上漲5.3%、2.6%和2.0%；汽油價格下降9.8%；小汽車價格下降1.2%。核心服務價格上升1.6%，漲幅比上月擴大1.5個百分點，影響CPI同比上升約0.75個百分點，較上月上升0.7%；其中，除房租外的核心服務同比上漲2.5%，拉動CPI上升約0.86%，較上月上升0.75%。整體來看，由於核心商品價格基本持平，但核心服務價格由於春節因素大幅上升，核心通脹整體大幅回升；而且由於食品價格的上升，拉動通脹整體大幅回升。

圖3  中國CPI及分項構成

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

CPI環比1.0%，遠高於季節性的0.4%，預期0.5%，前值0.2%，環比上漲主要是受春節假期較長消費需求集中釋放影響，服務價格上漲較多，漲幅高於季節性水平。扣除能源的工業消費品價格上漲0.4%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。其中，受國際金價上行影響，國內黃金飾品價格上漲6.2%，國際地緣政治衝突對能源價格影響傳導作用顯現，國內汽油價格上漲3.1%，兩項合計影響CPI環比上漲約0.12個百分點。食品價格上漲1.9%，高於季節性的0.8%，影響CPI環比上漲約0.33個百分點。其中，節日期間需求增加，水產品、鮮果和豬肉價格分別上漲6.9%、4.0%和4.0%，羊肉、牛肉、雞蛋和禽肉價格漲幅在1.6%—2.2%之間，合計影響CPI環比上漲約0.34個百分點；鮮菜市場供應充足，價格下降0.1%。

圖4  CPI環比：季節性

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

圖5  CPI：食品環比：季節性

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

圖6  CPI：鮮菜環比：季節性

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

圖7  CPI：鮮果環比：季節性

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

2． PPI降幅繼續收窄且好於預期

2月PPI同比增長-0.9%，預期-1.2%，前值-1.4%，PPI同比降幅比上月收窄0.5個百分點；其中，生產資料價格下降0.7%，影響工業生產者出廠價格總水平下降約0.55個百分點；生活資料價格下降1.6%，影響工業生產者出廠價格總水平下降約0.35個百分點。在2月份0.9%的PPI同比降幅中，翹尾影響約為-1.39個百分點，今年價格變動的新影響約為0.5個百分點。目前，國內宏觀政策集成效應持續顯現，部分行業價格呈積極變化。一是現代化產業體系加快建設，相關行業價格同比上漲。“人工智能+”蓬勃發展，電子元件及電子專用材料製造價格上漲4.9%，控制微電機價格上漲1.6%，服務消費機器人製造價格上漲0.7%；綠色轉型持續推進，生物質燃料加工價格上漲3.2%，環境保護專用設備製造價格上漲0.6%；高端裝備增勢強勁，航空器製造價格上漲7.7%，船舶及相關裝置製造價格上漲0.5%，增材製造裝備製造價格上漲0.3%。二是市場競爭秩序持續優化，部分行業價格同比企穩回升。重點行業產能治理與“內卷式”競爭綜合整治持效，光伏設備及元器件製造價格上漲3.2%，漲幅比上月擴大2.7個百分點；鋰離子電池製造價格由上月下降1.1%轉為上漲0.2%，為月度同比連降33個月後首次上漲；煤炭開採和洗選業、水泥製造、新能源車整車製造、黑色金屬冶煉和壓延加工业價格降幅比上月分別收窄2.8個、1.5個、0.5個和0.3個百分點。

PPI環比上漲0.4%，連續5個月上漲，漲幅與上月持平。一是國際有色金屬、原油價格上行拉動國內相關行業價格上漲。有色方面，由於海外商品需求整體上升以及供應端擾動，有色價格整體震盪偏強運行，有色金屬礦採選業、有色金屬冶煉和壓延加工业價格環比分別上漲7.1%和4.6%，其中銀冶煉、金冶煉、鋁冶煉和銅冶煉價格分別上漲16.9%、8.4%、4.2%和3.7%。石油方面，由於OPEC+增產不及預期以及中東局勢導致能源供應受限，原油價格中樞整體上升，石油和天然氣開採業、精煉石油產品製造、有機化學原料製造價格分別上漲5.1%、0.7%和1.3%。受成本推動等因素影響，電氣機械和器材製造業價格上漲1.2%，其中電線電纜製造價格上漲2.3%。二是算力增長帶動部分行業需求增加價格上行。計算機通信和其他電子設備製造業價格環比上漲0.6%，其中電子半導體材料、外存儲設備及部件、集成電路封裝測試系列價格分別上漲2.8%、1.2%和1.1%。

圖8  PPI

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

圖9  PPI分項同比

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

圖10  PPIRM：燃料、動力類、黑色金屬、有色金屬同比

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

圖11  PPIRM：工業原料類當月同比

資料來源：東海期貨研究所，同花順iFinD

3． 通脹整體持續修復回升

目前我國進入商品消費淡季，但年末政策金融工具陸續落地顯效以及節後和兩會之後國內基建項目施工預計整體加快，國內需求將有所改善；且海外需求持續向好，外需端短期對總需求仍有支撐；此外，國內重點行業產能治理持續推進，市場競爭秩序不斷優化，部分內需型商品價格供需基本面整體持續改善，價格中樞短期有望繼續上移。國外由於OPEC+增產不及預期以及中東局勢導致能源供應受限，原油價格中樞整體上升；海外商品需求整體上升以及供應端擾動，有色價格整體震盪偏強運行；海外商品價格中樞整體上移。整體來看，上游國際大宗商品價格總體上移，國內需求偏弱但部分行業產能治理持續推動相關行業價格整體上漲，PPI降幅有望繼續收窄。CPI環比上升，下階段，隨著國內服務消費政策刺激進一步增強且逐步落地顯效，內需有一定的支撐；而且隨著食品供需關係整體改善以及部分行業產能治理持續推進，供求關係有望繼續改善，加之去年同期高基數影響逐步消除，CPI有望整體延續修復回升趨勢，但春節錯位效應消失後3月CPI可能回落但繼續保持相對較高位置。

隨著PPI和CPI的快速修復回升，一方面，企業業績有望修復改善，對股市基本面的支撐增強，但是通脹快速上升導致寬鬆預期減弱，反而利空股市；另一方面，通脹修復回升，推升長期通脹預期，導致國債利率走強，利空國債價格。

以上文中涉及數據來自：Wind、同花順iFind，東海期貨研究所整理。

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