CITIC : Qui achète, qui vend ?

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Source : Zhongjin Dianjing

Le sentiment de marché s’est nettement amélioré, avec des volumes de transaction atteignant de nouveaux records historiques. Depuis le second semestre de l’année dernière, le marché A-shares oscille à la hausse, et depuis la mi-décembre, il s’est nettement renforcé, avec l’indice Shanghai Composite en 17 jours consécutifs de hausse, atteignant un sommet proche de dix ans. Pendant cette période, la liquidité du marché n’a cessé de croître, avec un volume moyen quotidien supérieur à 3 billions de yuans depuis le début de l’année, et un taux de rotation moyen de 5,7 %, ce qui représente la phase la plus active depuis 2015. Le 14 janvier, le volume total des transactions sur le marché A-shares a atteint 3,99 billions de yuans, un record historique, avec un taux de rotation calculé sur la capitalisation flottante atteignant 7,4 %, le plus haut depuis octobre 2024. Après une hausse rapide récente, les autorités de régulation ont déclaré vouloir « prévenir de fortes fluctuations »[1], ce qui a entraîné une légère réduction du volume de transactions sur les deux marchés, tout en restant à un niveau élevé.

La caractéristique principale d’un marché porté par les fonds est évidente, avec une attention particulière portée aux changements de la liquidité et à leur signification pour le marché. Dans notre rapport publié en juillet 2025, « Les cinq grands changements de la liquidité sur le marché A et leur signification », nous soulignions l’importance de comprendre l’évolution du marché sous l’angle de la liquidité. Depuis le second semestre 2024, les principaux indices du marché A ont affiché de bonnes performances, avec une résonance de divers types de capitaux entrant sur le marché, mettant en évidence la nature du marché alimentée par les fonds. En combinant la récente évolution de la liquidité, le maintien du solde de financement à un niveau record, ainsi que la volatilité des ETF actions, deux caractéristiques majeures ressortent : le retour des capitaux étrangers et l’accélération de l’entrée de fonds à moyen et long terme, qui jouent un rôle clé dans la dynamique du marché. En ce qui concerne les différents types d’investisseurs :

► Fonds de marge et fonds privés : une préférence pour le risque élevé, avec une augmentation notable du solde de financement et des positions des fonds privés. La taille du financement par marge est généralement positivement corrélée à la performance du marché. Depuis « 924 » en 2024, le volume de financement a connu trois phases d’accélération : de « 924 » à octobre 2024, de juin à octobre 2025, et de décembre 2025 à aujourd’hui, avec une amélioration notable de la performance du marché durant ces périodes. Récemment, après avoir dépassé un sommet historique en septembre 2025, le solde de financement a continué de croître, dépassant 2,7 trillions de yuans, atteignant un nouveau record, avec un flux net d’environ 240 milliards de yuans dans cette phase, ce qui constitue un moteur important de la performance récente du marché. Cependant, en proportion relative, il reste à un niveau raisonnable. 1) En termes de capitalisation, au 30 janvier, le solde de financement représente 5,06 % de la capitalisation flottante du marché A, légèrement supérieur à la moyenne de 4,76 % depuis 2014 ; 2) En termes de volume de transactions, depuis 2026, le volume de transactions par marge représente en moyenne 10,5 % du volume total des transactions sur le marché A, nettement inférieur au pic d’environ 20 % en 2015. Concernant les fonds privés, au quatrième trimestre 2025, la taille des investissements en valeurs mobilières a fortement augmenté, avec une moyenne mensuelle de 7,0 trillions de yuans (contre 5,93 trillions au troisième trimestre 2025). En termes de positions, selon les données des produits de gestion confiés par China Resources Trust, la position moyenne en actions au quatrième trimestre 2025 s’élève à 63,2 %, avec une augmentation de 3,1 points de pourcentage en décembre pour atteindre 64,4 %, indiquant une amélioration notable du risque de tolérance du marché, mais restant légèrement en dessous de la moyenne historique de 66 %.

► Investisseurs individuels : croissance des dépôts d’épargne et « crise d’actifs » entraînent une entrée continue des particuliers sur le marché. La Chine demeure dans un environnement typique de « crise d’actifs », avec une diminution progressive des actifs à haut rendement au cours des trois dernières années, ce qui augmente l’attractivité relative du marché boursier, surtout depuis « 924 » en 2024, avec une forte relance du marché, stimulant l’entrée des investisseurs particuliers. Depuis le second semestre 2024, le marché oscille à la hausse, avec une amélioration continue du nombre de nouveaux comptes ouverts, en moyenne 2,43 millions par mois au quatrième trimestre 2025. La majorité de ces flux additionnels proviennent de fonds à risque élevé, tels que l’effet de levier ou les fonds privés, ce qui pourrait refléter une entrée de la clientèle fortunée. À l’avenir, avec l’amélioration de la rentabilité du marché, nous pensons que l’augmentation de l’épargne des ménages pourrait devenir une tendance structurelle, avec une croissance continue du nombre de nouveaux comptes.

► ETF actions : un changement dans la dynamique de croissance. Entre octobre 2024 et janvier 2025, les flux nets mensuels vers les ETF actions ont été respectivement de 505, 113, 870 et -7922 milliards de yuans, montrant deux caractéristiques principales : 1) un changement dans la dynamique de croissance, avec une préférence pour les ETF sectoriels depuis janvier. En décembre 2024, l’ETF A500 a connu une forte affluence de capitaux, avec un flux net de 926 milliards de yuans, représentant la majorité des flux nets vers les ETF actions durant cette période. Par la suite, avec la montée en puissance d’un marché structurel, les ETF sectoriels et thématiques ont connu des flux importants, avec un flux net depuis le début de l’année de 2117 milliards de yuans, notamment dans les métaux non ferreux, l’aérospatiale, les satellites et la chimie. 2) Les sorties récentes d’ETF contribuent à calmer le marché. Après une phase de surchauffe de l’émotion du marché, la régulation a insisté sur la nécessité de « prévenir de fortes fluctuations », et entre le 15 et le 29 janvier, les ETF larges comme le CSI 300 ou le SSE 50 ont connu des sorties nettes accrues, avec une certaine décote.

► Fonds Nord-Sud : dans un nouvel ordre monétaire, les actifs en RMB bénéficient d’un avantage relatif, avec un retour progressif des capitaux étrangers sur le marché A-shares. En juin dernier, le Dr Miao Yanliang du département de recherche de China International Capital Corporation (CICC) a publié « La reconfiguration de l’ordre monétaire et le changement d’actifs »[2], soulignant qu’avec le nouvel ordre monétaire, le dollar américain entame un cycle baissier, la fonction de « référence » des taux obligataires américains pour les marchés non américains diminue, et la pression sur les actifs en RMB pourrait s’atténuer. De plus, les actifs en RMB devraient bénéficier du double avantage d’une fragmentation accélérée du système monétaire mondial et d’une diversification accrue, ce qui pourrait accélérer le rapatriement des capitaux chinois à l’étranger et favoriser une rééquilibration mondiale des flux financiers, avec un certain retour de capitaux vers la Chine. Selon les dernières données, le système monétaire mondial montre déjà des signes de fragmentation et de diversification, et la correction du taux de change du RMB devrait également stimuler le retour des capitaux étrangers sur le marché A-shares. En ce qui concerne les flux Nord-Sud, au 31 décembre 2025, la détention d’actifs par les investisseurs étrangers s’élevait à 2,59 trillions de yuans. En utilisant les données de la Bourse sur la quantité d’actions détenues par les investisseurs étrangers à cette date et la moyenne durant cette période, nous estimons un léger flux net d’environ 117 milliards de yuans au dernier trimestre. Selon les données plus fréquentes d’EPFR, depuis la fin décembre, avec la performance positive du marché A-shares, les fonds passifs étrangers ont continué à entrer, et les fonds actifs sont également devenus nets acheteurs, ce qui pourrait indiquer une volonté accrue d’investir sur le marché A-shares à l’avenir.

► Fonds d’assurance : l’afflux accéléré de capitaux à moyen et long terme renforce la résilience du marché. En début d’année dernière, le Bureau central des finances, la CSRC et cinq autres départements ont publié conjointement le « Plan d’action pour encourager l’entrée de fonds à moyen et long terme »[2], qui mentionne explicitement « l’incitation aux grandes compagnies d’assurance publiques à augmenter leur investissement en A-shares (y compris les fonds d’actions) ». Au troisième trimestre 2025, la taille des investissements en actions et en valeurs mobilières détenues par les assureurs a atteint 5,6 trillions de yuans, un record depuis la publication des données en 2013, avec une augmentation de 1,9 point de pourcentage en proportion de leur portefeuille, atteignant 14,9 %. Les performances remarquables des grandes compagnies d’assurance en début d’année, avec une croissance élevée de leurs primes, ont soutenu l’entrée de nouvelles primes sur le marché. En combinant la politique d’incitation à l’entrée de fonds à moyen et long terme et l’expérience des marchés matures étrangers, nous pensons que la part des actions dans le portefeuille des assureurs pourrait encore augmenter, renforçant la résilience du marché.

► Fonds actifs : reprise des performances supérieures au marché, lancement de nouveaux fonds et rachats en hausse. Depuis le 17 décembre, l’indice des fonds mixtes actions a enregistré un rendement de 11,6 %, surpassant d’environ 7 points de pourcentage le CSI 300, soutenu par une augmentation des signaux de croissance. La performance améliorée des fonds actifs a également entraîné une évolution positive dans le lancement de nouveaux fonds et les rachats. En termes de nouveaux fonds, la moyenne mensuelle de fonds mixtes actions lancés en quatrième trimestre 2025 et en janvier s’élève respectivement à 618 et 1012 milliards de parts, une nette amélioration depuis le début de l’année. En termes de rachats, en utilisant les données sur les parts de fonds et la valeur liquidative, le volume de rachats nets des fonds actifs en actions au dernier trimestre a diminué à 1658 milliards de yuans, un niveau relativement faible ces dernières années.

► Capital industriel : le déstockage net par les acteurs industriels a augmenté, mais la volonté de racheter par les sociétés cotées reste élevée. En lien avec la hausse du marché, le déstockage net par les sociétés cotées a marginalement augmenté, avec des variations nettes de -1318 et -505 milliards de yuans au quatrième trimestre et depuis janvier, mais l’intensité reste inférieure à la moyenne historique. Depuis le début de l’année, les secteurs principaux de déstockage sont l’électronique, les télécommunications et la pharmacie ; les secteurs en augmentation sont le transport, la banque, l’électricité et les services publics. Concernant les rachats, la volonté globale des sociétés cotées reste forte, avec un volume total de 143,2 milliards de yuans en 2025, mais récemment, le volume de rachats a légèrement diminué, avec une moyenne mensuelle de 101 et 64 milliards de yuans en quatrième trimestre et depuis janvier (contre 126 milliards en moyenne par mois au troisième trimestre).

En termes de répartition sectorielle, l’intérêt des institutions pour le marché A-shares a de nouveau augmenté récemment, avec une hausse des positions dans les secteurs des métaux non ferreux, des télécommunications et des autres industries. Au quatrième trimestre, la proportion de détention par les institutions dans ces secteurs a augmenté : 1) la part en actions A-shares a augmenté, passant de 70,6 % à 72,8 %, un niveau proche de celui de la dernière décennie, tandis que la part en actions H et autres a diminué ; 2) au niveau sectoriel, les fonds actifs ont majoritairement renforcé leurs positions dans les métaux non ferreux, les télécommunications et la finance non bancaire, tout en réduisant leur exposition à l’électronique et à la biotechnologie. La demande croissante pour les industries émergentes a soutenu la hausse des prix des métaux non ferreux, avec une augmentation de 2,3 points de pourcentage de leur position, et la demande pour les équipements liés à l’intelligence artificielle a maintenu une forte dynamique, avec une hausse de 2 points de pourcentage dans la télécommunication. En revanche, la réduction des positions concerne principalement l’électronique, avec une baisse de 1,8 point de pourcentage, et la biotechnologie, avec une baisse de 1,7 point de pourcentage. Du côté des flux Nord-Sud, au quatrième trimestre, les principales hausses de positions concernent les métaux non ferreux, la télécommunication et la chimie de base, avec des augmentations respectives de 2,0, 0,7 et 0,3 point de pourcentage ; les principales réductions concernent la biotechnologie, l’alimentation et les boissons, ainsi que l’automobile, avec des diminutions respectives de 1,6, 0,9 et 0,5 point de pourcentage. En comparaison, les fonds publics actifs ont également renforcé leurs positions dans les métaux non ferreux, la télécommunication et la chimie, tout en réduisant leur exposition à la biotechnologie, à l’alimentation et aux automobiles, confirmant une cohérence avec les flux Nord-Sud.

Le sentiment de marché reste susceptible de rester à un niveau relativement actif, avec un potentiel accru de capitaux entrants. Avec la transformation du paradigme macroéconomique et la réforme du système de marché financier, nous pensons que l’environnement sous-jacent du marché A-shares a évolué d’un simple changement quantitatif à une transformation qualitative, offrant de meilleures conditions pour une croissance lente mais soutenue. À moyen et long terme, la tendance à la stabilité devrait se poursuivre, mais à court terme, en raison de la hausse rapide du taux de rotation et de l’incertitude extérieure accrue, il faut rester vigilant face à d’éventuelles fluctuations. Sur le plan des capitaux, l’optimisme du marché pourrait perdurer, soutenu par un environnement de faibles taux d’intérêt, une crise d’actifs et une surépargne des ménages, qui offrent des conditions favorables pour l’investissement en actions, avec un potentiel de déplacement supplémentaire des dépôts. Du côté des investisseurs institutionnels, certains acteurs locaux disposent encore d’un espace de croissance pour leur position en A-shares ; sous le soutien des politiques et la poursuite des réformes, les fonds à moyen et long terme pourraient accélérer leur entrée sur le marché, assurant une source de capitaux stable à long terme ; enfin, les capitaux étrangers, bénéficiant de la reconfiguration de l’ordre monétaire international, ont un potentiel d’augmentation de leur allocation, avec une possible poursuite des flux entrants vers le marché A-shares.

En termes d’allocation, il est conseillé de suivre ces secteurs dans un avenir proche : 1) Croissance et dynamique : après trois ans de développement rapide, le secteur de l’IA pourrait entrer progressivement dans une phase d’application industrielle à partir de 2026, avec des opportunités dans les modules optiques et l’infrastructure de cloud computing, en privilégiant peut-être davantage les produits domestiques ; sur le plan applicatif, se concentrer sur la robotique, l’électronique grand public et la conduite intelligente. Par ailleurs, les médicaments innovants, le stockage d’énergie et les batteries solides entrent également dans une phase de croissance. 2) Défis à l’export : l’expansion à l’étranger reste une opportunité de croissance relativement certaine, en combinant la tendance à l’exportation et l’exposition aux marchés américains, avec une attention particulière aux appareils électroménagers, machines de construction, véhicules commerciaux, équipements de réseau électrique, jeux vidéo, ainsi qu’aux ressources en métaux non ferreux. 3) Reversal cyclique : en tenant compte de la position du cycle de capacité, il est conseillé de suivre les secteurs proches d’un point de retournement favorable, tels que la chimie, l’élevage et les nouvelles énergies, avec un regard sur les politiques de soutien. 4) Actions à haut rendement en dividendes : l’entrée de fonds à moyen et long terme reste une tendance durable, et une stratégie de sélection de sociétés à forte génération de flux de trésorerie, à faible volatilité et à dividendes réguliers peut être envisagée. 5) Secteurs à fort potentiel de résultats annuels : par exemple, le secteur de l’or, le secteur TMT bénéficiant de la forte croissance de l’IA, ou la finance non bancaire.

Graphique 1 : La liquidité du marché A-shares est récemment revenue au niveau le plus actif depuis 2015, avec un volume moyen quotidien supérieur à 3 billions de yuans depuis le début de l’année.

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de China International Capital Corporation (CICC).

Graphique 2 : Depuis le début de l’année, la volatilité de la liquidité du marché s’est accrue, avec les fonds de marge et les ETF actions comme principaux facteurs d’impact.

Note : 1) Les flux de capitaux sont la somme des six premiers éléments ; 2) Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC.

Graphique 3 : Le solde de financement a brièvement dépassé 2,7 trillions de yuans, atteignant un nouveau sommet historique.

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC.

Graphique 4 : Depuis le début de l’année, le volume de transactions par marge représente en moyenne 10,5 % du volume total des transactions sur le marché A, restant nettement inférieur au pic de 20 % en 2015.

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC.

Graphique 5 : Avec la hausse du marché, la position moyenne des fonds privés a augmenté en décembre pour atteindre 64,4 %, mais reste légèrement en dessous de la moyenne historique.

Note : Données au 31 décembre 2025. Source : China Resources Trust, Département de recherche de CICC.

Graphique 6 : La volonté des investisseurs d’entrer sur le marché est relativement forte, avec une moyenne de 2,43 millions de nouveaux comptes ouverts par mois au quatrième trimestre 2025.

Source : Wind, Département de recherche de CICC.

Graphique 7 : La source des flux nets vers les ETF actions a changé, avec une préférence pour les ETF sectoriels en janvier.

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC.

Graphique 8 : Depuis la fin décembre, la performance positive du marché A-shares a entraîné une entrée continue de fonds passifs et actifs étrangers.

Source : EPFR, Département de recherche de CICC.

Graphique 9 : Au troisième trimestre 2025, la taille des investissements en actions et valeurs mobilières détenues par les assureurs a atteint 5,6 trillions de yuans, un record depuis 2013.

Source : Administration nationale de la réglementation financière, Département de recherche de CICC.

Graphique 10 : En janvier, la croissance rapide des parts de nouveaux fonds d’actions a porté leur total à 101,2 milliards de parts.

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC.

Graphique 11 : La réduction nette par les acteurs industriels a augmenté, mais l’intensité reste inférieure à la moyenne historique.

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC.

Graphique 12 : Depuis janvier, le volume total de rachats s’élève à 6,4 milliards de yuans.

Note : Données au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC.

Graphique 13 : La proportion d’actions A-shares dans le portefeuille des fonds actifs a augmenté.

Note : Au 30 janvier 2026. Source : Wind, Département de recherche de CICC.

Graphique 14 : Au quatrième trimestre, les fonds publics ont majoritairement renforcé leurs positions dans les équipements de télécommunication, les métaux industriels et l’assurance ; ils ont réduit leurs positions dans l’électronique grand public, les batteries et la chimie pharmaceutique.

Source : Wind, Département de recherche de CICC.

Graphique 15 : Au quatrième trimestre, la part des positions dans les secteurs des métaux non ferreux, des équipements de télécommunication et de l’assurance a augmenté dans les flux Nord vers Sud.

Source : Wind, Département de recherche de CICC.

[1]https://tv.cctv.com/2026/01/17/VIDE2TRUiAtYp4cCCEQghX1q260117.shtml

[2]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202501/content_7000515.htm

Cet article est extrait du rapport publié le 1er février 2026 : « Panorama des flux de capitaux : qui achète, qui vend ? »

Li Qiuesuo, analyste, SAC certification n° : S0080513070004, référence SFC : BDO991

Liu Xinyi, analyste, SAC certification n° : S0080525060006

Huang Kaisong, analyste, SAC certification n° : S0080521070010, référence SFC : BRQ876

Li Jin, analyste, SAC certification n° : S0080520120005, référence SFC : BTM851

Zhang Xinyu, contact, SAC certification n° : S0080124070034

Chen Shiyuan, contact, SAC certification n° : S0080125070053

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Responsable : Shi Xiuzhen SF183