Незалежність Федеральної резервної системи під загрозою: чи настав час для біткоїна як активу-укриття?

нуль

Автор оригіналу: Gino Matos

Компіляція оригіналу: DeepTech TechFlow

Вступ: На тлі глобальних макроекономічних коливань та загострення геополітичних ігор, головний економіст Європейського центрального банку (ЄЦБ) Філіп Лейн рідко попереджає: “боротьба” між Федеральною резервною системою та політичними силами може поставити під загрозу міжнародний статус долара США.

Ця стаття глибоко досліджує, як цей політичний тиск через премію за терміни передачі впливає на світові фінансові ринки, і пояснює, чому у цей момент, коли кредитна система коливається, біткоїн може стати останнім притулком для інвесторів.

Автор, поєднуючи дані про доходність американських облігацій, інфляційні очікування та екосистему стабільних монет, розкладає перед читачем дві кардинально різні макропарадигми, з якими біткоїн може стикнутися у майбутньому.

Основний текст:

Головний економіст Європейського центрального банку (European Central Bank, скорочено ECB) Філіп Лейн зробив попередження, яке більшість учасників ринку спочатку сприйняли як внутрішні “домашні справи” Європи: хоча ЄЦБ наразі може підтримувати свою політику лібералізації, “боротьба” (tussle) між Федеральною резервною системою та політичними силами навколо її незалежності може через підвищення американської премії за терміни (term premiums) та переоцінку ролі долара США спричинити глобальні коливання.

Тон Лейна має важливе значення, оскільки він називає кілька конкретних каналів передачі впливу, що найбільше впливають на біткоїн: реальні доходності (real yields), ліквідність долара та репутаційний каркас, що підтримує поточну макросистему.

Безпосередньою причиною недавнього охолодження ринку стала геополітика. Зі зменшенням побоювань щодо удару США по Ірану, ризикова премія на нафту знизилася. На момент публікації Brent опустився до приблизно 63.55 доларів, WTI — до приблизно 59.64 доларів, що на 4.5% менше за максимум 14 січня.

Це хоча й тимчасово перервало ланцюг реакцій від геополітики до інфляційних очікувань і ринку облігацій.

Однак коментар Лейна вказує на інший ризик: не на шок пропозиції або дані зростання, а на політичний тиск, що нав’язується Федеральній резервній системі, і може змусити ринок переоцінювати американські активи на основі управлінських факторів, а не фундаментальних.

Міжнародний валютний фонд (МВФ) у останні кілька тижнів також підкреслює критичну важливість незалежності ФРС і зазначає, що її ослаблення матиме негативний вплив на “кредитний рейтинг”. Ці системні ризики зазвичай проявляються у премії за терміни та валютних ризиках ще до того, як вони потрапляють у заголовки новин.

Премія за терміни — це частина довгострокової доходності, що компенсує інвесторам невизначеність і ризик, пов’язані з термінами, незалежно від очікуваної короткострокової ставки.

Станом на середину січня ACM премія за терміни у Нью-Йоркському федрезерві трималася приблизно на рівні 0.70%, тоді як оцінка 10-річних безкупонних облігацій у FRED становила близько 0.59%. 14 січня номінальна доходність 10-річних облігацій становила приблизно 4.15%, реальна доходність TIPS — 1.86%, а 5-річна інфляційна очікуваність (на 15 січня) — 2.36%.

За останніми даними, ці показники залишаються стабільними. Але основна ідея Лейна полягає в тому, що якщо ринок почне враховувати “знижку за управління” (governance discount) для американських активів, ця стабільність може швидко зруйнуватися. Вплив премії за терміни не обов’язково пов’язаний із підвищенням ставок ФРС — він може статися через втрату довіри, навіть якщо політична ставка залишиться незмінною, що підвищить довгострокові доходності.

Підпис: Премія за 10-річні американські облігації зросла до 0.772% у грудні 2025 року, що є найвищим рівнем з 2020 року, коли доходність досягла 4.245%.

Канал премії за терміни — це канал дисконтування

Біткоїн перебуває у тому ж “космосі” дисконтування, що і акції та інші активи, чутливі до термінів.

Коли премія за терміни зростає, довгострокові доходності підвищуються, фінансовий стан посилюється, а премія за ліквідність зменшується. Дослідження ЄЦБ показують, як курс долара США зростає у відповідь на кілька політичних зусиль ФРС щодо жорсткості, що робить американські ставки ключовим стандартом ціноутворення у світі (pricing kernel).

Історія зростання цін на біткоїн часто пов’язана з розширенням премії за ліквідність: коли реальні доходності низькі, дисконтування м’яке і ризикова толерантність висока.

Вплив премії за терміни може змінити цю динаміку без зміни ставки ФРС. Саме тому коментар Лейна має велике значення для криптовалют, навіть якщо він тоді звертався до європейських політиків.

16 січня індекс долара (DXY) був близько 99.29, що є близьким до недавніх мінімумів. Але “пересмислення ролі долара”, яке він згадує, відкриває два абсолютно різні сценарії, а не один.

За традиційною парадигмою “різниці доходностей” зростання доходностей у США зміцнює долар, посилює глобальну ліквідність і створює тиск на ризикові активи, включаючи біткоїн. Дослідження показують, що після 2020 року кореляція між криптовалютами та макроактивами стала сильнішою, і у деяких випадках — негативною щодо долара.

Але у разі парадигми ризику репутації результати будуть різними: якщо інвестори через управлінські ризики почнуть вимагати премію за американські активи, премія за терміни може зростати навіть при ослабленні або коливаннях долара. У такій ситуації біткоїн буде більше схожий на “клапан” або альтернативну валюту, особливо якщо інфляційні очікування зростають разом із побоюваннями щодо репутації.

Крім того, зараз біткоїн більш тісно пов’язаний із ринком акцій, наративами щодо штучного інтелекту (AI) та сигналами ФРС, ніж у попередні цикли.

За даними Farside Investors, у січні потік коштів у ETF на біткоїн знову став позитивним, перевищивши 1.6 мільярда доларів. Coin Metrics зазначає, що відкриті позиції у спотових опціонах зосереджені навколо закінчення контрактів наприкінці січня з ціною виконання близько 100 000 доларів.

Ця структура позицій означає, що макрошоки можуть бути посилені за допомогою кредитного плеча та динаміки Гамма, перетворюючи абстрактні побоювання Лейна щодо “премії за терміни” у конкретні каталізатори ринкових коливань.

Підпис: Відкриті позиції у опціонах на біткоїн із датою закінчення 30 січня 2026 року показують, що опціони на колір “кол-уїз” з ціною виконання 100 000 доларів перевищують 9 000 контрактів, що є найвищою концентрацією.

Інфраструктура стабільних монет створює “крипто-орієнтоване” підґрунтя для ризиків долара

Велика частина криптовалютної торгівлі базується на стабільних монетах, які прив’язані до долара США, і ці стабільні монети підтримуються безпечними активами (зазвичай американськими облігаціями).

Дослідження Банку міжнародних розрахунків (BIS) пов’язує динаміку цін стабільних монет із ціноутворенням безпечних активів. Це означає, що вплив премії за терміни не обмежується якимось “макронастроєм”, а безпосередньо проникає у доходність стабільних монет, їхній попит і стан ончейн-ліквідності.

Коли премія за терміни зростає, зростає і вартість утримання довгих позицій, що може вплинути на управління резервами стабільних монет і змінити доступність ліквідності для ризикових операцій. Біткоїн можливо й не є прямою заміною американським облігаціям, але у його екосистемі ціна на держоблігації визначає “безризикову” базу.

Зараз ринок оцінює ймовірність збереження ставки ФРС у січні близько 95%, а основні банки відклали очікування зниження ставок до 2026 року.

Ця консолідація відображає довіру до недавньої політики, закріплюючи премію за терміни. Але попередження Лейна — це попередній сигнал: якщо ця довіра зруйнується, премія за терміни може за кілька тижнів підскочити на 25–75 базисних пунктів без будь-яких змін у короткостроковій ставці.

Механічний приклад: якщо премія за терміни зросте на 50 базисних пунктів, а коротка ставка залишиться незмінною, 10-річна номінальна доходність може піднятися з 4.15% до приблизно 4.65%, і реальні доходності також будуть переоцінені.

Для біткоїна це означає посилення ризиків у фінансовому середовищі, що може негативно позначитися на високодюраційних (high-duration) акціях.

Однак, якщо зниження долара викликане репутаційним ударом, ризики будуть зовсім іншими.

Якщо глобальні інвестори через управлінські ризики почнуть масово зменшувати свої американські активи, навіть при зростанні премії за терміни долар може послабшати. У такій ситуації волатильність біткоїна зросте різко, а його динаміка залежатиме від того, чи переважатиме модель “різниці доходностей” чи “ризикової репутації”.

Хоча в академічних колах ще тривають дискусії щодо “антиінфляційних” властивостей біткоїна, у більшості ризикових систем домінуючими залишаються реальні доходності та ліквідність, а не просто інфляційні очікування.

Аргументація Лейна змушує розглядати обидва сценарії одночасно. Саме тому “перепризначення долара” — це не одностороння ставка, а розгалуження системи.

Контрольний список

Для відстеження цієї ситуації важливо враховувати:

На макроекономічному рівні:

Премія за терміни (Term Premiums)

Реальні доходності 10-річних TIPS

Інфляційні очікування 5-річних інфляційних балансів

Рівень та волатильність індексу долара (DXY)

На рівні криптовалют:

Потоки коштів у спотовий ETF на біткоїн

Позиції у опціонах навколо ключових цін виконання, наприклад, 100 000 доларів

Зміни у скосі (Skew) перед та після важливих макроекономічних подій

Ці показники допоможуть зв’язати попередження Лейна із поведінкою цін біткоїна без необхідності робити припущення щодо майбутньої політики ФРС.

Спершу його сигнал був адресований європейському ринку, але описані ним “канали” — це ті самі логіки, що визначають макроекономічне середовище для біткоїна. Ціновий спред на нафту вже знизився, але “управлінські ризики” залишаються актуальними.

Якщо ринок почне враховувати політичний конфлікт навколо ФРС, цей вплив не обмежиться лише США. Він пошириться через долар і криву доходності по всьому світу, а реакція біткоїна на цей вплив зазвичай буде більш чутливою і передчасною, ніж у більшості традиційних активів.