Fundadora da ARK, "Tia Madeira" prevê para 2026: topo do ouro, recuperação do dólar, Bitcoin segue uma trajetória independente

Título original: Cathie Wood’s 2026 Outlook: The US Economy Is A Coiled Spring

Autor original: Cathie Wood, fundadora da ARK Invest

Autor original:律动BlockBeats

Fonte original:

Reprodução: Mars Finance

A fundadora da ARK Invest, Cathie Wood («Tia Madeira»), publicou na sua mais recente carta de Ano Novo de 2026 uma perspetiva macroeconómica, comparando os próximos três anos a uma «Reaganomics reforçada» (Reaganomics on steroids). Ela aponta que, com a desregulamentação, redução de impostos, política monetária estável e a fusão de tecnologias inovadoras, o mercado de ações dos EUA viverá mais um «Idade de Ouro», enquanto a próxima subida do dólar poderá marcar o fim do rally do preço do ouro.

Mais especificamente, Cathie Wood acredita que, apesar do crescimento contínuo do PIB real nos últimos três anos, a economia subjacente dos EUA passou por uma recessão em espiral, atualmente numa fase de «mola coiled spring» (mola enroscada), com potencial para uma forte recuperação nos próximos anos. Ela destaca que, com David Sacks a assumir o papel de líder na regulação de IA e criptomoedas, e com a taxa efetiva de impostos das empresas a avançar para 10%, o crescimento económico dos EUA beneficiará de um enorme impulso político.

No plano macroeconómico, Wood prevê que, impulsionada pelo boom da produtividade, a inflação será ainda mais controlada, podendo até tornar-se negativa. Ela estima que, nos próximos anos, a taxa de crescimento do PIB nominal dos EUA manter-se-á entre 6% e 8%, principalmente impulsionada pelo aumento da produtividade, e não pela inflação.

No que diz respeito ao impacto no mercado, Wood prevê que a vantagem relativa dos retornos de investimento nos EUA impulsionará uma forte valorização do dólar, repetindo a quase duplicação do dólar na década de 1980. Ela alerta que, embora o preço do ouro tenha subido bastante nos últimos anos, a força do dólar pressionará o preço do ouro, enquanto o Bitcoin, devido ao seu mecanismo de oferta e à baixa correlação com ativos tradicionais, apresentará um comportamento diferente do ouro.

Quanto à avaliação do mercado, que preocupa muitos investidores, Wood não acredita que a bolha de IA já tenha formado. Ela aponta que, embora o índice P/E esteja em níveis históricos elevados, a explosão de produtividade impulsionada por IA, robótica e outras tecnologias deverá absorver essas avaliações elevadas, permitindo que o mercado gere retornos positivos enquanto o índice P/E se comprime, semelhante ao que aconteceu na segunda metade dos anos 1990.

A seguir, a carta original dirigida aos investidores:

Desejamos a todos os investidores da ARK e aos seus apoiantes um feliz Ano Novo! Agradecemos imensamente o vosso apoio.

Como descrevo nesta carta, acreditamos que há muitas razões para os investidores manterem uma perspetiva otimista! Espero que desfrutem da nossa análise. Do ponto de vista da história económica, estamos numa fase importante.

Mola coiled spring (mola enroscada)

Apesar do crescimento contínuo do PIB real dos EUA nos últimos três anos, a estrutura subjacente da economia americana passou por uma recessão em espiral, evoluindo para uma mola comprimida ao extremo, que poderá rebentar com força nos próximos anos. Para responder ao choque de oferta causado pela pandemia de COVID-19, o Federal Reserve aumentou a taxa de juros dos fundos federais de 0,25% em março de 2022 para 5,5% em julho de 2023, um aumento recorde de 22 vezes. Esta subida de juros empurrou o mercado imobiliário, a indústria de manufatura, os investimentos de capital não relacionados com IA e os grupos de rendimentos médios e baixos dos EUA para uma recessão, como mostra a figura abaixo.

Medido pelo volume de vendas de casas de segunda mão, o mercado imobiliário caiu 40%, de uma taxa anualizada de 5,9 milhões em janeiro de 2021 para 3,5 milhões em outubro de 2023. Este nível foi atingido pela última vez em novembro de 2010, e, nos últimos dois anos, as vendas de casas de segunda mão oscilaram em torno deste valor. Isto mostra o quão comprimida está a mola: o nível atual de vendas de casas de segunda mão é semelhante ao início dos anos 80, quando a população dos EUA era cerca de 35% menor do que atualmente.

Medido pelo índice de gestores de compras (PMI) dos EUA, o setor de manufatura tem estado em contração há cerca de três anos. Segundo este índice de difusão, o ponto de viragem entre expansão e contração é 50, como mostra a figura abaixo.

Ao mesmo tempo, os gastos de capital em bens de capital não relacionados com defesa (excluindo aviões) atingiram o pico em meados de 2022, e, desde então, esse nível voltou a subir, independentemente do impacto tecnológico. De facto, desde o estouro da bolha tecnológica e das telecomunicações, este indicador de gastos de capital demorou mais de 20 anos para ultrapassar o limite anterior, até que, em 2021, o choque de oferta relacionado com a COVID-19 acelerou o crescimento de investimentos digitais e físicos. O limite de despesa que antes parecia ser uma barreira parece ter-se transformado numa linha de base, pois IA, robótica, armazenamento de energia, blockchain e plataformas de sequenciamento multi-ômico estão prontos para uma era dourada. Após a bolha tecnológica e das telecomunicações dos anos 90, o pico de cerca de 700 mil milhões de dólares em gastos durou 20 anos, e agora, como mostra a figura abaixo, este pode ser o ciclo de gastos de capital mais forte da história. Acreditamos que a bolha de IA ainda está longe de acontecer!

Simultaneamente, dados da Universidade de Michigan mostram que a confiança das famílias de rendimentos médios e baixos atingiu o nível mais baixo desde o início dos anos 80. Na altura, a inflação de dois dígitos e as altas taxas de juro reduziram severamente o poder de compra, levando a uma recessão contínua. Além disso, como mostra a figura abaixo, a confiança dos rendimentos elevados também caiu nos últimos meses. Na nossa opinião, a confiança do consumidor é uma das «molas» mais comprimidas e com maior potencial de recuperação.

Desregulamentação, redução de impostos, inflação e taxas de juro

Graças à combinação de desregulamentação, redução de impostos (incluindo tarifas), inflação e taxas de juro, a recessão em espiral que os EUA enfrentaram nos últimos anos poderá inverter-se rápida e violentamente no próximo ano ou mais tarde.

A desregulamentação está a libertar a inovação em várias áreas, liderada por David Sacks, o «imperador da IA e das criptomoedas». Simultaneamente, a redução de gorjetas, horas extras e impostos sobre a segurança social trará reembolsos fiscais consideráveis aos consumidores americanos neste trimestre, podendo impulsionar a taxa de crescimento anual do rendimento disponível real de cerca de 2% para aproximadamente 8,3%. Além disso, com a depreciação acelerada de instalações, equipamentos, software e despesas de investigação e desenvolvimento domésticas, a taxa efetiva de impostos das empresas será reduzida para cerca de 10% (como mostra a figura abaixo), e o reembolso fiscal das empresas deverá aumentar significativamente, sendo que 10% é uma das taxas mais baixas do mundo.

Por exemplo, qualquer empresa que inicie a construção de uma fábrica nos EUA antes do final de 2028 poderá depreciar integralmente o investimento no primeiro ano, sem precisar de amortizar ao longo de 30 ou 40 anos, como no passado. Equipamentos, software e despesas de investigação e desenvolvimento domésticas também poderão ser totalmente depreciados no primeiro ano. Esta política de incentivos fiscais foi consolidada no orçamento do ano passado e aplica-se retroativamente a partir de 1 de janeiro de 2025.

Nos últimos anos, a inflação medida pelo índice de preços ao consumidor (CPI) tem-se mantido teimosamente entre 2% e 3%, mas, nos próximos anos, por várias razões mostradas na figura abaixo, a inflação poderá diminuir para níveis surpreendentemente baixos — ou até mesmo tornar-se negativa. Primeiro, o preço do petróleo bruto do Texas ocidental (WTI), que atingiu cerca de 124 dólares por barril em 8 de março de 2022, após o pico da COVID-19, caiu cerca de 53%, estando atualmente cerca de 22% abaixo do valor homólogo.

Desde o pico de outubro de 2022, os preços de venda de novas casas unifamiliares caíram cerca de 15%; ao mesmo tempo, a inflação dos preços de casas existentes — baseada na média móvel de três meses — caiu de um pico pós-COVID de cerca de 24% em junho de 2021 para cerca de 1,3%, como mostra a figura abaixo.

No quarto trimestre, para absorver o stock de quase 50 mil habitações unifamiliares novas (como mostra a figura abaixo, o nível mais alto desde o início da crise financeira global de outubro de 2007), os três maiores construtores de habitação reduziram significativamente os preços, com quedas anuais de 10% na Lennar, 7% na KB Homes e 3% na DR Horton. O impacto destas reduções de preços refletir-se-á com atraso no índice de preços ao consumidor (CPI) nos próximos anos.

Por fim, uma das forças mais eficazes para conter a inflação, a produtividade não agrícola, cresceu contra a tendência numa recessão prolongada, com um aumento de 1,9% no terceiro trimestre em relação ao ano anterior. Em contraste com o crescimento de 3,2% por hora de trabalho, a melhoria da produtividade reduziu a inflação do custo unitário de trabalho para 1,2%, como mostra a figura abaixo. Este número não apresenta a inflação de custos impulsionada pelos anos 70!

Esta melhoria também foi confirmada por outros dados: segundo a medição da inflação pelo índice Truflation, a inflação recente caiu para 1,7% em termos homólogos, como mostra a figura abaixo, cerca de 100 pontos base abaixo da inflação calculada pelo Bureau de Estatísticas do Trabalho dos EUA (BLS) com base no CPI.

Boom da produtividade

Na verdade, se a nossa pesquisa sobre inovações disruptivas impulsionadas por tecnologia estiver correta, nos próximos anos, devido a fatores cíclicos e de longo prazo, a taxa de crescimento da produtividade não agrícola deverá acelerar para 4-6% ao ano, reduzindo ainda mais a inflação do custo unitário de trabalho. As principais plataformas de inovação atualmente em desenvolvimento — IA, robótica, armazenamento de energia, blockchain público e tecnologias multi-ômicas — não só prometem impulsionar o crescimento da produtividade a níveis sustentáveis, como também criar uma riqueza imensa.

O aumento da produtividade poderá também corrigir desequilíbrios geoeconómicos globais significativos. As empresas podem canalizar os lucros do aumento da produtividade para quatro estratégias principais: aumentar margens, investir mais em P&D e outros setores, aumentar salários e/ou reduzir preços. Na China, aumentar os salários de trabalhadores mais produtivos e/ou melhorar as margens ajudará a resolver problemas estruturais de excesso de investimento. Desde que entrou na Organização Mundial do Comércio (OMC) em 2001, a China investiu, em média, cerca de 40% do PIB, quase o dobro dos EUA, como mostra a figura abaixo. Aumentar salários impulsionará a transição da economia chinesa para um modelo mais orientado ao consumo, afastando-se do caminho da mercantilização.

No curto prazo, o aumento da produtividade impulsionado por tecnologia poderá continuar a desacelerar o crescimento do emprego nos EUA, elevando a taxa de desemprego de 4,4% para acima de 5,0%, e levando o Federal Reserve a continuar a baixar as taxas de juro. Depois, a desregulamentação e outros estímulos fiscais deverão ampliar o efeito das baixas taxas de juro, acelerando o crescimento do PIB na segunda metade de 2026. Simultaneamente, a inflação poderá continuar a diminuir, não só devido à queda dos preços do petróleo, habitação e tarifas, mas também graças aos avanços tecnológicos que impulsionam a produtividade e reduzem os custos laborais unitários.

Surpreendentemente, o custo de treino de IA diminui 75% ao ano, enquanto o custo de inferência de IA (ou seja, o custo de executar modelos de IA) cai até 99% ao ano (de acordo com alguns benchmarks). A redução sem precedentes nos custos tecnológicos deverá impulsionar um crescimento exponencial na sua unidade. Assim, prevemos que, nos próximos anos, o crescimento do PIB nominal dos EUA manter-se-á entre 6% e 8%, impulsionado principalmente por um crescimento de produtividade de 5-7%, crescimento da força de trabalho de 1% e inflação entre -2% e +1%.

O efeito deflacionário trazido pela IA e pelas outras quatro plataformas de inovação continuará a acumular-se, criando um ambiente económico semelhante ao período de 50 anos até 1929, impulsionado pela revolução tecnológica iniciada com motores de combustão, eletricidade e telefone. Nesse período, as taxas de juro de curto prazo acompanharam o crescimento do PIB nominal, enquanto as taxas de juro de longo prazo reagiam às pressões deflacionárias decorrentes da prosperidade tecnológica, resultando numa curva de rendimentos invertida em cerca de 100 pontos base, como mostra a figura abaixo.

Outros pensamentos para o novo ano

Preço do ouro sobe e preço do Bitcoin desce

Durante 2025, o preço do ouro subiu 65%, enquanto o do Bitcoin caiu 6%. Muitos analistas atribuem o aumento do ouro, de 1600 para 4300 dólares por onça, desde o fim do mercado bajista dos EUA em outubro de 2022, a riscos inflacionários, com uma valorização de 166%. Outra explicação é que o crescimento da riqueza global (com um aumento de 93% no índice MSCI Global Stocks) superou a taxa de crescimento anual de cerca de 1,8% na oferta global de ouro. Em outras palavras, a procura adicional por ouro pode ter superado o aumento na sua oferta. Curiosamente, no mesmo período, o preço do Bitcoin subiu 360%, enquanto a sua oferta cresceu cerca de 1,3% ao ano. É importante notar que a reação dos mineiros de ouro e de Bitcoin a estes sinais de preço pode ser bastante diferente: os mineiros de ouro aumentam a produção, enquanto os mineiros de Bitcoin não podem fazer o mesmo. Segundo cálculos matemáticos, o Bitcoin deverá crescer cerca de 0,82% ao ano nos próximos dois anos, e depois a sua taxa de crescimento desacelera para cerca de 0,41% ao ano.

Perspetiva de longo prazo para o preço do ouro

Medido pela relação entre valor de mercado e M2 (oferta de moeda), o preço do ouro atingiu, nos últimos 125 anos, um nível superior a este apenas uma vez — na Grande Depressão dos anos 30 do século XX. Na altura, o preço do ouro foi fixado em 20,67 dólares por onça, enquanto a oferta de M2 caiu cerca de 30% (como mostra a figura abaixo). Recentemente, a relação entre ouro e M2 ultrapassou o pico anterior, ocorrido em 1980, quando a inflação e as taxas de juro atingiram dois dígitos. Em termos históricos, o preço do ouro já atingiu níveis extremamente elevados.

A figura abaixo mostra que a tendência de longo prazo desta relação está fortemente correlacionada com os retornos robustos do mercado acionista. Segundo estudos de Ibbotson e Sinquefield, desde 1926, o retorno anual composto das ações é cerca de 10%. Após os dois principais picos históricos, em 1934 e 1980, o índice Dow Jones Industrial Average ((DJIA)) proporcionou retornos de 670% e 1015% em 35 e 21 anos, respetivamente, até 1969 e 2001, com taxas de retorno anuais de 6% e 12%. É importante notar que as ações de small caps tiveram taxas de retorno anuais de 12% e 13%, respectivamente.

Para os investidores em ativos, outro fator importante é a correlação entre os retornos do Bitcoin e do ouro, bem como a sua baixa correlação com outros principais ativos desde 2020, como mostra a tabela abaixo. Curiosamente, a correlação entre Bitcoin e ouro é até inferior à correlação entre o S&P 500 e os títulos de dívida. Em outras palavras, para os investidores que procuram obter maior retorno com risco mais elevado nos próximos anos, o Bitcoin pode ser uma boa opção de diversificação.

Perspetiva do dólar

Nos últimos anos, uma expressão popular tem sido que o fim da excecionalidade dos EUA chegou, com o dólar a cair mais na primeira metade do ano do que desde 1973, e a maior queda anual desde 2017. No ano passado, o índice do dólar ponderado pelo comércio (DXY) caiu 11% na primeira metade e 9% ao longo do ano. Se as nossas previsões sobre política fiscal, política monetária, desregulamentação e avanços tecnológicos liderados pelos EUA estiverem corretas, o retorno dos investimentos nos EUA deverá melhorar relativamente ao resto do mundo, elevando o valor do dólar. As políticas do governo Trump são semelhantes às do período Reagan no início dos anos 80, quando o dólar quase dobrou de valor, como mostra a figura abaixo.

Ficção sobre IA

Como mostrado abaixo, o crescimento da IA está a impulsionar os gastos de capital para níveis mais altos desde o final dos anos 90. Em 2025, os investimentos em centros de dados (incluindo computação, redes e armazenamento) cresceram 47%, atingindo quase 500 mil milhões de dólares, e espera-se que em 2026 cresçam mais 20%, chegando a cerca de 600 mil milhões de dólares, muito acima da tendência de 150 a 200 mil milhões de dólares anuais antes do lançamento do ChatGPT. Este volume de investimento tão elevado levanta a questão: «Qual será o retorno destes investimentos? Onde se refletirão?»

Para além das empresas de semicondutores e das grandes empresas de cloud listadas, as startups de IA nativas também beneficiam do crescimento e dos retornos de investimento. As empresas de IA estão entre as de crescimento mais rápido na história. A nossa pesquisa mostra que a aceitação da IA pelos consumidores é o dobro da velocidade de adoção da internet na década de 1990, como mostra a figura abaixo.

Segundo relatos, até ao final de 2025, as receitas anuais da OpenAI e da Anthropic deverão atingir, respetivamente, 20 mil milhões e 9 mil milhões de dólares, tendo crescido 12,5 e 90 vezes em relação ao ano anterior, de 1,6 e 0,1 mil milhões de dólares, respetivamente! Há rumores de que ambas as empresas estão a considerar uma oferta pública inicial (IPO) nos próximos um ou dois anos, para captar fundos que sustentem os investimentos massivos necessários aos seus modelos de produto.

Como afirmou Fidji Simo, CEO do departamento de aplicações da OpenAI: «Os modelos de IA estão a evoluir para níveis muito superiores à maioria das experiências diárias das pessoas, e 2026 será o ano em que essa lacuna será preenchida. Os líderes na área de IA serão aqueles que conseguirem transformar as pesquisas de ponta em produtos úteis para indivíduos, empresas e desenvolvedores.» Este ano, com uma experiência do utilizador mais humanizada, intuitiva e integrada, esperamos fazer progressos substanciais nesta área. O ChatGPTHealth é um exemplo inicial, uma secção do ChatGPT dedicada a ajudar os utilizadores a melhorar a sua saúde com base nos seus dados pessoais.

No setor empresarial, muitas aplicações de IA ainda estão na fase inicial, limitadas por burocracia, mentalidade conservadora e/ou pela necessidade de reestruturar e construir infraestruturas de dados, o que retarda o progresso. Até 2026, as organizações podem perceber que precisam de treinar modelos com os seus próprios dados e de fazer iterações rápidas, caso contrário, poderão ficar para trás em relação a concorrentes mais ambiciosos. Os casos de uso de IA deverão oferecer um serviço ao cliente imediato e de alta qualidade, acelerar o lançamento de produtos e ajudar startups a criar mais valor com menos recursos.

Avaliação de mercado excessiva

Muitos investidores preocupam-se com a elevada avaliação do mercado de ações, atualmente em níveis históricos elevados, como mostra a figura abaixo. A nossa hipótese de avaliação é que o índice P/E deverá regressar à média dos últimos 35 anos, cerca de 20 vezes. Algumas das maiores bolhas de mercado ocorreram com compressões do índice P/E. Por exemplo, de meados de outubro de 1993 a meados de novembro de 1997, o índice S&P 500 teve uma rentabilidade anual composta de 21%, com o P/E a cair de 36 para 10. Da mesma forma, de julho de 2002 a outubro de 2007, o índice teve uma rentabilidade anual de 14%, com o P/E a diminuir de 21 para 17. Com base na nossa previsão de que o crescimento do PIB real será impulsionado por melhorias de produtividade e pela desaceleração da inflação, espera-se que este padrão se repita nesta fase do ciclo de mercado, possivelmente de forma ainda mais acentuada.

Como sempre, agradecemos imensamente aos investidores da ARK e aos demais apoiantes, e também ao Dan, Will, Katie e Keith por ajudarem a escrever esta longa mensagem de Ano Novo!