Выкуп токенов — это яд? Отсутствие доли собственности — это проблема, которую криптоиндустрии необходимо решить в первую очередь

Автор：fejau

Компиляция：AididiaoJP，Foresight News

Криптовалютная индустрия долгое время строилась, пробираясь через неясные нормативные минные поля, и теперь наконец получает возможность укрепиться после репрессивного регулирования со стороны SEC. Неопределённость регулирования вынудила многие проекты принять нестандартные структуры капитала.

Из-за отсутствия чёткого руководства — являются ли токены ценными бумагами или нет? И если да, как их регистрировать? — многим организациям пришлось найти альтернативные пути. Uniswap является ранним примером: они были вынуждены возвести «брандмауэр» между лабораторной сущностью, владеющей акциями, и фондом, управляющим токеном управления. Откровенно говоря, этот токен управления практически не имеет смысла, поскольку SEC никогда не дал указания о том, как надлежащим образом построить сущность токена блокчейна.

Теперь, с предстоящим принятием Закона CLARITY, отрасль получит долгожданное окончательное юридическое руководство по пути соответствия для криптотокенов, и промышленность, наконец, может «повзрослеть».

Я не отрицаю, что проекты были вынуждены разделить акции и токены. В условиях активного судебного преследования Гэри Генслера у них не было других вариантов и не было доступного пути соответствия.

Эта ситуация привела к появлению большого количества альткойнов, которые только падают. Эти токены не имели характеристик акции, но стали инструментом для криптовалютной венчурной индустрии по превращению неликвидных активов в «капитализацию». Когда эти якобы «фундаментальные» токены показали плачевные результаты, мемкойны и Pumpfun вместо этого стали единственной «справедливой» игрой на рынке.

По крайней мере, вы знаете: что бы вы ни торговали, это в любом случае не имело ценности.

Но сейчас ситуация меняется. Дифференциация крипторынка ускоряется: 90% токенов постоянно падают, оставшиеся 10% получают надёжную поддержку бидов.

Эти 10% токенов укрепили свои позиции в основном по двум причинам: во-первых, здоровая структура предложения токенов (без массивного давления продаж со стороны венчурных капиталов или инвесторов), во-вторых, большинство из них поступают от проектов, которые действительно могут приносить прибыль. Это удивительный сдвиг для всей индустрии. Люди медленно принимают тот факт, что «криптовалютные проекты на самом деле могут зарабатывать».

Эти 10% «доходных токенов» находятся в авангарде того, может ли отрасль достичь зрелости. Но с развитием компаний и получением доходов анализ денежных потоков становится осуществимым, и вопрос о том, как обращаться с прибылью, становится горячей темой дискуссий. Таким образом, мы сделали полный круг и вернулись в мир корпоративной финансов и решений о структуре капитала. Это застало врасплох многих людей, ведь не все серьёзно учили корпоративные финансы.

Hyperliquid является катализатором тренда «доходных токенов». Они начали программно выкупать токены независимо от цены и направили 100% доходов биржи на выкуп.

В криптовалютной сфере выкуп часто понимается просто как «снижение предложения, повышение цены монеты». Это правда, но это упускает более глубокий вопрос: сколько дохода компания действительно должна использовать на выкуп?

Чтобы понять это, подумайте о выкупе как о «дивиденде». Фактически, с механической точки зрения, выкупы исторически были более налогово эффективным способом выплаты дивидендов.

В традиционном финансовом мире логика решений по распределению прибыли обычно выглядит следующим образом:

Компания получает чистую годовую прибыль, часть которой идёт на дивиденды, а остаток становится «нераспределённой прибылью» на балансовом листе.

Из нераспределённой прибыли компания может выбрать: погашение долга, выплату текущих капитальных расходов, переинвестиции в внутренний рост или выкуп собственных акций.

В последние годы крупные компании отдают предпочтение выкупам, поскольку это по сути более налогово эффективный способ выплаты дивидендов. Выкуп повышает прибыль на акцию, и теоретически цена акции должна соответственно вырасти, с эффектом, аналогичным дивидендам, но акционеры не должны платить налоги немедленно.

Если рентабельность инвестиций компании (ROIC) выше средневзвешенной стоимости капитала (WACC), то переинвестирование прибыли в рост компании является более разумным. И наоборот, если чистая приведённая стоимость внутреннего переинвестирования отрицательна, то разумнее отдать деньги акционерам.

Для зрелых компаний, которые испытывают недостаток высокодоходных инвестиционных возможностей, более подходящим является возврат денежных средств акционерам посредством дивидендов или выкупов.

Итак, выкуп — это по сути «улучшенный дивиденд».

Тогда вопрос: какая рано развивающаяся компания в истории рассматривала бы «использование большей части дохода (а не прибыли!) для дивидендов» как основную стратегию?

Конечно, никакая. Это просто нерационально.

Основная причина иррациональности: акционеры компании обычно верят, что доход от переинвестирования прибыли превышает доход от дивидендов с последующим поиском альтернативных инвестиций. Если вы владеете акциями компании, вероятно, вы верите в её потенциал роста, иначе зачем бы вы в неё инвестировали?

Поэтому установка программного, бездумного высокого коэффициента выкупа абсолютно неразумна.

Коэффициент выкупа должен быть индивидуальным решением, зависящим от:

Баланса между ROIC и WACC

Этапа развития компании

Текущей рыночной оценки

Для сверхраних компаний (99,9% криптовалютной отрасли относится к этой категории) рациональный коэффициент выкупа должен быть близок к нулю. Как акционер этих компаний, вы должны доверять основателям и позволить им сосредоточиться на строительстве.

Этот вопрос не столь выделяется в традиционных финансах, потому что права на акции ясны: акционеры имеют явное юридическое право на остаточную стоимость и постоянный денежный поток компании.

А проблема в криптовалютной отрасли заключается именно в том, что большинство токенов не имеют сильных характеристик акций.

Таким образом, в этом вакууме прав паникующие инвесторы и проекты одновременно ухватились за соломинку «выкупа», потому что это обеспечивает видимость прав, подобных акциям. Но это очень грубый и неэффективный способ, который может, наоборот, подавить потенциал роста компании.

Если бы мы могли установить ясные права на владение токенами, инвесторы бы с уверенностью позволили основателям свободно строить и переинвестировать прибыль, потому что они знают, что они имеют законное право на конечную стоимость компании. Сейчас же все могут только отчаянно цепляться за соломинку выкупа, потому что это кажется единственным, что находится в пределах их досягаемости.

Только когда права на владение токенами станут ясными, отрасль сможет действительно достичь зрелости.

Именно по этой причине, плюс к позитивному импульсу, который я вижу в настоящий момент, я очень оптимистичен в отношении будущего криптовалютной индустрии.